25Q2 债基季报点评：存款利率调降的外溢与"工具 化"20250722 摘要 2025 年二季度，存款利率调降驱动资金流入低波固收产品，机构尤其 是银行类机构持有比例高的货币基金扩张显著，如加时快钱、永赢天天 利等，总规模增长超 9,000 亿元至 14.2 万亿元。 短期债券基金受益于比价效应，二季度净申购约 1,500 亿份，规模达 1.1 万亿元，其中期限超过一年的短期债基净申购更为显著，流动性较 好，如鹏华丰恒和长城短债等。 中长期纯债基投资者适应性增强，长久期和信用类产品净申购突出，三 年以上久期产品贡献六成以上净申购，如华泰保信安越、上银政策性金 融债等，但高杠杆产品增长趋缓。 固收加产品整体净申购尚可，但结构分化明显，低波固收加贡献主要增 量，高波固收加面临赎回压力，如转债基金赎回 150 亿份，总规模降至 1,400 亿元。 工具化债基策略稳定、交易性强，截至二季度末，存量被动指数债基 342 只，总规模 1.55 万亿元，ETF 产品 30 只，规模 4,000 亿元，信 用债和综合性指数净申购积极。 Q&A 哪些因素推动了货币基金在 2025 年第二季度的快速扩张？ 货币基金在 2025 ...

报告核心观点 - 美对等关税战升级，美股创新高，港股预计受影响有限并冲击新高，美元筑底反弹，低风险投资者可关注美元货币基金，追求高收益投资者可关注港股医药和稳定币概念板块 [7][8][9] 国信香港精选基金表现 - 华夏精选美元货币基金最新七天年化4.44%，是现金管理工具，产品随时申赎，美国基准利率较高 [1] - 高腾微金美元货币市场基金最新七天年化4.52% [1] - 泰康开泰海外短期债券基金周涨幅0.149%，近一年收益率5.93%，投资海外发行的投资级短期固收工具，可作现金替代和避险配置核心工具 [1] - 10年期美国国债最新收益率4.4093%，债券市场大，兼具高流动性和安全性，在美联储意外降息时资本利得收益更有优势，现处美国降息周期 [1] - 华夏恒生香港生物科技指数ETF（非上市份额）周跌幅0.764%，指数覆盖港股“科技”与“生物医药”两大核心板块，适合阶段性估值修复布局，近一年收益率达87.57% [1] - 易方达（香港）纳斯达克100指数基金周跌幅0.191%，是美股资产配置核心持仓之一，虽有经济衰退风险，美联储降息或会托底，可做波段操作，近一年收益率达8.36% [1] - 南方东英黄金期货每日杠杆(2x)产品 - (7299.HK)周涨幅1.11%，全球央行持续购金，可对冲美元走弱，涨幅过高需时间消化但不影响长期投资逻辑，近一年收益率达72.79% [1] 全球资产表现 外汇及债券 - 美元兑人民币周涨跌幅 -0.01%，今年来涨跌幅 -1.77%，最新价格7.1701 [2] - 美元指数周涨跌幅0.69%，今年来涨跌幅 -9.80%，最新价格97.853 [2] - 2年期美债综合收益率周涨跌幅0.13%，今年来涨跌幅 -8.41%，最新价格3.885 [2] - 10年期美债综合收益率周涨跌幅1.46%，今年来涨跌幅 -3.50%，最新价格4.4093 [2] 境外股票市场 - 香港恒生指数周涨跌幅0.93%，今年来涨跌幅20.34%，最新价格24139.57 [2] - 香港恒生科技指数周涨跌幅0.62%，今年来涨跌幅17.47%，最新价格5248.48 [2] - 美国纳斯达克100指数周涨跌幅 -0.38%，今年来涨跌幅8.42%，最新价格22780.6 [2] - 美国标普500指数周涨跌幅 -0.31%，今年来涨跌幅6.43%，最新价格6259.75 [2] - 美国道琼斯指数周涨跌幅 -1.02%，今年来涨跌幅4.30%，最新价格44371.51 [2] - 日本日经225指数周涨跌幅 -0.61%，今年来涨跌幅 -0.81%，最新价格39569.68 [2] 商品市场 - 黄金现货周涨跌幅0.89%，今年来涨跌幅27.86%，最新价格3355.59 [2] 美对等关税战升级，港股预计受影响有限并冲击新高 关税战情况 - 特朗普周中提升贸易战到2.0级别，美国向各大贸易伙伴发布新关税函，巴西和欧盟等首当其冲，将被征收30 - 50%的关税，未收到信函国家将被征收15% - 20%的关税，行业关税拓展到精炼铜和医药等，新关税8月1日执行，此前接受各国谈判 [7] 美股表现 - 美股三大指数周四均创下历史新高，周五小幅回调，市场风险偏好未受影响，市场对关税脱敏，源于特朗普政策反复无常，关税并非真正意图 [8] 港股行情 - 本轮中国资产价值重估上涨行情自去年9月底启动，今年3月在DeepSeek面世助推下最高涨至24874点，4月回调后现正靠近并有望突破 [9] - 港股创新医药板块带动4月关税战以来低点反弹，中国药企从仿制发展到“原创 + 出海”新阶段，中国生物科技公司整体市值仅为美国的14% - 15%，但全球创新贡献比重接近33%，创新药板块仍处价值洼地，二季度涨幅或未终止 [9] - 券商和稳定币概念板块有望接棒资金驱动港股上涨，美国5月发布稳定币法案后香港跟进，40余家中资背景香港金融机构获批虚拟资产交易牌照，下半年券商业绩有望超预期带来业绩支撑 [9] 美元走势 - 美元指数本周创下近4个月最强单周表现，此前市场对美联储降息托底预期乐观致美元走弱，关税升级带来通胀使美联储延缓降息，预期逐步修复，美元渐现筑底迹象，维持美元兑人民币今年7.1 - 7.4区间波动，目前处区间下沿有望反弹 [10] 产品配置建议 - 低风险投资者可关注美元筑底反弹机会，美元货币基金在收益稳定基础上有望获汇率收益，如高腾微金美元货币市场基金、华夏精选美元货币基金 [11][12] - 追求高收益投资者可关注权益类资产，美股关税政策不确定性大，港股可留意医药和稳定币概念板块，如华夏恒生生物科技指数ETF（非上市类别） [12][14]

美国长期债券基金资金流出 - 投资者正在加速抛售美国长期债券基金，出现自五年前新冠疫情高峰以来最大规模的资金流出 [1] - 今年第二季度美国长期债券基金净流出近110亿美元，打破过去12个季度平均约200亿美元的资金流入趋势 [2] - 本季度资金撤离规模有望追平甚至超越2020年初市场剧烈动荡时的水平 [2] 投资者情绪与市场担忧 - 资金流向被视为衡量投资者情绪的关键风向标，反映对长期美国国债收益率曲线末端的担忧 [2] - 美国庞大的债务规模是引发投资者不安的核心因素之一，特朗普的"大漂亮"法案预计将在未来十年内为美国债务增加数万亿美元 [3] - 市场参与者正在为特朗普政府可能对主要贸易伙伴征收的关税所引发的更高通胀做准备 [3] 通胀与债券表现 - 通胀是债券投资者最主要的"敌人"之一，长期债券对通胀尤为敏感 [3] - 本季度长期美国国债价格已下跌约1%，美国30年期国债收益率下跌2.6bp至4.816% [3] - 美联储2%的通胀目标导致了对收益率曲线长端的紧张情绪和普遍不安 [3] 短期债券基金受青睐 - 本季度已有超过390亿美元流入短期策略基金，主要得益于美联储今年将短期利率维持在较高水平 [6] - 短期基金能够提供可观的收益，成为投资者在当前不确定市场环境中的"避风港" [6] 专家观点 - 部分专家对美国国债市场的长期作用仍持谨慎乐观态度，不认为这是"美国国债市场的终结" [7] - 市场参与者在购买新的美国国债时可能会开始要求在曲线更远端获得更多补偿 [7]

报告核心观点 - 美联储在即将召开的议息会议或不会降息，经济未出现促使其干预的警告信号，但会议更新的点阵图和发言基调或为今年首次降息时间给出指引，维持高利率利好美元，若点阵图和发言偏鹰，或提振美元，美元兑人民币走强时，配置美元货币基金或从汇率获利 [10] 国信香港精选基金表现 - 华夏恒生香港生物科技指数ETF - 非上市份额周涨跌幅13.127%，近一年收益率75.170%，基金净值13.8633 [1] - 泰康开泰海外短期债券基金周涨跌幅0.135%，近一年收益率6.360%，基金净值13.3780 [1] - 高腾微金美元货币市场基金周涨跌幅0.085%，七天年化收益率4.550%，基金净值11.58863 [1] - 华夏精选美元货币基金周涨跌幅0.082%，七天年化收益率4.380%，基金净值113.9641 [1] - 2年期美国国债收益率约3.78%，10年期美国国债收益率约4.29% [1] - 本周美元指数跌至98.184，美元兑人民币由6月6日的7.1926下跌至6月13日的7.1832，单周下跌0.13%，美元汇率下跌使通过美元申购的基金收益相应减少 [1] 全球资产表现 外汇及债券 - 美元兑人民币周涨跌幅 - 0.13%，今年来涨跌幅 - 1.59%，最新价格7.1832 [2] - 美元指数周涨跌幅 - 1.01%，今年来涨跌幅 - 9.50%，最新价格98.18401 [2] - 2年期美债综合收益率周涨跌幅 - 2.20%，今年来涨跌幅 - 6.93%，最新价格3.9475 [2] - 10年期美债综合收益率周涨跌幅 - 2.37%，今年来涨跌幅 - 3.73%，最新价格4.3987 [2] 境外股票市场 - 香港恒生指数周涨跌幅0.42%，今年来涨跌幅19.11% [2] - 香港恒生科技指数周涨跌幅 - 0.89%，今年来涨跌幅17.27%，最新价格23892.56、5239.71 [2] - 美国纳斯达克100指数周涨跌幅 - 0.60%，今年来涨跌幅2.95%，最新价格21631.04 [2] - 美国标普500指数周涨跌幅 - 0.39%，今年来涨跌幅1.62%，最新价格5976.97 [2] - 美国道琼斯指数周涨跌幅 - 1.32%，今年来涨跌幅 - 0.81%，最新价格42197.79 [2] - 日本日经225指数周涨跌幅0.25%，今年来涨跌幅 - 5.16%，最新价格37834.25 [2] 商品市场 - 黄金现货周涨跌幅3.68%，今年来涨跌幅30.78%，最新价格3432.34 [2] 美国多项经济数据好转，美联储或继续延缓降息 经济数据情况 - 美国5月核心通胀率连续四个月低于预期，消费者信心指数近六个月首次改善，人们对关税压力担忧缓解 [8] - 36万亿美元债务的5月利息支出高达920亿美元，2025财年赤字对GDP占比预计将近7%，特朗普团队敦促美联储降息2%以节省每年6000亿美元财政支出 [8] 市场预期美联储今夏按兵不动原因 - 美联储更关注就业数据，5月非农就业人数高于预期，失业率连续三个月维持在4.2%，平息劳动力市场大幅放缓担忧 [8] - 关税不确定性大，企业完成去库存后，为保证利润率，价格压力下半年或显现 [8] - 中东战火重燃推高油价，通胀风险或令美联储进一步推迟降息 [9] 中美经贸磋商情况 - 6月9 - 10日中美在伦敦经贸磋商达成“取消24%关税暂停90天”成果，释放美方缓和贸易战信号，但较5月磋商缺乏实际进展，全球市场环境未根本性转变 [9] - 本轮磋商后美国对华实际关税水平与上轮无异，仍保留10%基准关税及芬太尼相关附加税，整体关税约50%，中国对美直接贸易存在脱钩风险 [9] - 中美核心议题围绕稀土和芯片出口限制无进展，中国未同意出口军用稀土磁铁，美国维持高阶人工智能芯片出口管制，双方达成全面贸易协议存重大障碍 [9] - 会谈结束后市场反应平淡，美股和美元波动收窄，全球股指小幅震荡 [9]

大额存单利率下行趋势 - 大额存单利率全面进入"1字头"时代，多家银行下架5年期产品 [1] - 国有大行1年期和2年期利率降至1.2%，3年期利率1.55% [1] - 建设银行下架2年期和5年期产品，仅保留1年期（1.2%）和3年期（1.55%） [1] - 交通银行和邮储银行已无大额存单产品可供购买 [1] 股份制银行和中小银行调整情况 - 招商银行1年期和2年期产品利率均为1.4% [2] - 兴业银行3年期利率1.75%但显示"已售罄" [2] - 渤海银行3年期利率1.8%但需50万元起存 [2] - 中小银行如天津银行3年期从2.10%降至2.05%，蓝海银行3年期降10个基点至2.30% [2] - 众邦银行3年期利率从2.6%降至2.4%，5年期从2.9%降至2.5% [2] 利率对比与替代产品 - 国有大行3个月、6个月、1年期大额存单利率为0.9%、1.1%、1.2%，仅比定存高25个基点 [3] - 股份制银行同类期限大额存单利率多为1.1%、1.3%、1.4%，优势在10~35个基点 [3] - 天弘余额宝7日年化收益率1.19%，接近国有大行1年期大额存单利率1.15% [3] - 5月发行的3年期储蓄国债利率1.93%，比国有大行同期限大额存单高0.38个百分点 [4] - 5年期储蓄国债利率2%，20万元投资三年利息差达2280元 [4] 银行净息差压力与负债结构调整 - 商业银行净息差降至1.43%，较2024年第四季度下降9个基点 [5] - 2024年企事业单位贷款新增额14.33万亿元，较2023年同期的17.91万亿元显著下降 [5] - 人民币存款余额302.25万亿元，同比增长6.3%，存款定期化趋势未改 [5] - 银行通过调降长期限大额存单利率和暂停发行3年、5年期产品来优化负债结构 [6]

行业盛事与奖项 - 彭博与香港中资基金业协会共同举办第十届"离岸中国基金大奖" 评选出37项大奖 表彰对离岸中资基金行业发展作出卓越贡献的基金及管理团队 [1] - 颁奖典礼汇聚政府、监管机构及业界代表 探讨香港离岸基金市场机遇 并就监管环境及行业未来发展展开深入讨论 [1] 香港金融地位与战略 - 香港特别行政区政府署理财经事务及库务局局长陈浩濂强调香港作为国际投资者首选的亚洲资产及财富管理枢纽地位 提出"三中心、一高地"战略定位 依托"一国两制"优势巩固国际金融中心地位 [2] - 香港证券及期货事务监察委员会投资产品部执行董事蔡凤仪指出中资金融机构在新产品开发上展现卓越创造力 鼓励业界参与香港交易所综合基金平台并推动金融科技发展 [2] 中资基金业发展展望 - 香港中资基金业协会会长连少冬表示香港中资基金业已超越市场平均水平 未来需依托互联互通机制深化跨境合作 提升中资资管机构在国际金融市场的重要性 [3] - 彭博大中华区总裁汪大海指出香港把握内地及海外机遇发展基金与财富管理领域 跨境理财通等计划推动行业前景光明 [5] 获奖基金与机构 股票类基金 - 最佳总回报股票(1年)冠军睿远中国股票基金 亚军中银保诚中国价值基金 季军海通环球分散基金 [7] - 最佳总回报股票(3年)冠军中银保诚中国价值基金 亚军中银保诚环球股票基金 季军中银香港环球股票基金 [7] - 最佳总回报股票(5年)冠军中银保诚环球股票基金 亚军海通环球分散基金 季军Fullgoal中国中小盘成长基金 [7] 固定收益类基金 - 最佳总回报固定收益(1年)冠军中银香港全天候中国高息债券基金 亚军易方达(香港)全球高收益债券基金 季军泰康开泰海外短期债券基金 [7] - 最佳总回报固定收益(3年)冠军泰康开泰海外短期债券基金 亚军中国平安精选人民币债券基金 季军中银香港全天候短期债券基金 [9] - 最佳总回报固定收益(5年)冠军泰康开泰海外短期债券基金 亚军光大焦点收益基金 季军中银香港全天候短期债券基金 [9] 多元资产配置类基金 - 最佳总回报多元资产配置(1年)冠军中银香港全天候环球投资基金 亚军中银香港中国收入基金 季军中银香港香港收入基金 [9] - 最佳总回报多元资产配置(3年)冠军中银香港全天候环球投资基金 亚军中银香港全天候ESG多元资产基金 季军中银保诚简易强积金计划-中银保诚核心累积基金 [9] - 最佳总回报多元资产配置(5年)冠军中银香港全天候环球投资基金 亚军中银保诚简易强积金计划-中银保诚核心累积基金 季军大成中国灵活配置基金 [9] 沪港深基金 - 沪港深基金最佳总回报股票(1年)冠军富国港股通量化精选股票型证券投资基金 亚军嘉实沪港深精选股票型证券投资基金 季军嘉实前沿科技沪港深股票型证券投资基金 [9] - 沪港深基金最佳总回报股票(3年)冠军富国港股通量化精选股票型证券投资基金 [9] QDII基金 - QDII最佳总回报股票(1年)冠军嘉实美国成长股票型证券投资基金 亚军广发全球精选股票型证券投资基金 季军华安香港精选股票型证券投资基金 [10] - QDII最佳总回报股票(3年)冠军嘉实美国成长股票型证券投资基金 亚军嘉实原油证券投资基金 季军广发全球精选股票型证券投资基金 [10] ETF与杠杆产品 - 最佳ETF追踪误差冠军南方东英恒生科技指数ETF 亚军工银南方东英富时中国国债及政策性银行债券指数ETF 季军易方达(香港)恒指ESG增强指数ETF [10] - 最佳杠杆和反向产品平均流动性(1年)冠军南方东英恒生科技指数每日杠杆(2x)产品 亚军南方东英恒生科技指数每日反向(-2x)产品 季军南方东英恒生指数每日杠杆(2x)产品 [10] 对冲基金 - 对冲基金股票(1年)冠军鸿昇私募令全球多策略三号基金 亚军高腾恒宇中国对冲策略基金 季军Fullgoal中国阿尔法子基金 [11] - 对冲基金信用债(3年)冠军岚湖1号固定收益美元基金 亚军百孚岚湖固定收益美元基金 季军方圆多策略债券基金 [11] 资产管理人奖项 - 最佳创新产品包括博时HashKey比特币ETF 南方东英美股七巨头ETF 潘渡招商创新主题ETF [11] - 最佳跨境业务获奖者为博时基金(国际)有限公司和南方东英资产管理有限公司 [12] 最佳业务伙伴 - 最佳托管银行为汇丰证券服务 [13] - 最佳ETF做市商为Optiver [13]