报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 近期核聚变技术取得突破、行业资本支出大幅增长，得到资本市场高度关注，世界主要国家出台支持政策、社会资本大量涌入，发展有望迎来拐点 [4] - 聚变三乘积大于一定值才能产生有效功率输出，提供足够能量输入很关键，托卡马克装置脉冲性负荷价值量占比和技术参数要求更高，磁体电源极限参数不断提高，PSM 电源是辅助加热系统主流方案 [8] - 核聚变发展处于探索阶段，相关电源企业深耕多年积累技术经验，中标采购项目建立先发优势，有望受益于核聚变景气赛道 [9] 报告目录总结 核聚变进展积极，商业化渐行渐近 - 核聚变是两个轻原子核结合成较重原子核并释放巨大能量的过程，被称为人类社会终极能源，我国核聚变研究始于 20 世纪 60 年代，取得多项成果 [20][23] - 资本市场对核聚变关注度提升，一是技术取得突破，如中国“东方超环”“中国环流三号”、美国 NIF 等成果，以及谷歌与 CFS 签署协议；二是行业资本支出大幅增长，等离子体物理研究所中标金额同比大增，聚变新能（安徽）有限公司启动招标 [7][26] - 世界主要国家出台支持政策，美国发布战略、提供资金，中国支持前沿技术研发，德、英、法、日等国启动项目并资助；核聚变投资 2020 年迎来拐点，美国领先，中国紧随其后，磁约束路线受青睐 [7][30][34] - 核聚变技术路线多样，磁约束是主流方向，托卡马克装置投资大，磁体、真空室、包层、电源等是核心设备，建议关注高价值量设备投资机会 [7][37][47] 提高聚变三乘积，电源重要性凸显 - 实现核聚变需满足足够高温度、一定密度和能量约束时间，聚变三乘积大于一定值才能有效输出功率，托卡马克装置负荷分脉冲性和稳态性负荷，脉冲性负荷价值量占比和技术参数要求更高 [8][53][62] - 磁体电源方面，托卡马克装置发展使电源极限参数提高，我国参与 ITER 磁体电源设计获采购包，晶闸管是磁体电源主流功率器件，超导磁体电源设计有难点 [8][63][73] - 加热电源方面，主流辅助加热手段有高能粒子加热和射频波加热，包括 NBI、ICRH、LHCD、ECRH 四种类型，辅助加热系统对高压电源要求苛刻，PSM 电源是主流方案且已广泛应用 [77][86][90] 配套大科学工程，看好先发优势企业 - 核聚变发展处于探索阶段，部分企业率先开展配套电源研发并中标采购项目，如爱科赛博、许继电气、四创电子、英杰电气等，非上市公司金屹能源、森木磊石也有技术实力 [9][94] - 核聚变电源上市公司通过参与大科学工程积累经验、建立护城河，建议关注后续招标、中标进展及竞争格局变化 [95][97]

可控核聚变产业沙龙概况 - 上交所举办"可控核聚变"产业沙龙 超过20家产业链上下游企业和近30家金融机构参与交流 涵盖核心部件、系统装置、工程应用等领域 [1] - 沙龙主题为"可控核聚变：未来终极能源'核'心" 探讨高温超导带材、聚变实验堆、装置部件和材料等产业发展前景及国家战略方向 [1] - 自2024年11月以来 上交所已举办五期未来产业沙龙 聚焦人工智能、低空经济、人形机器人、商业航天、可控核聚变等未来产业领域 [1] 我国可控核聚变产业优势 - 我国可控核聚变产业在高温超导带材、高温超导托卡马克装置等方面占据领先地位 产业链包括材料、主机、系统、应用等多个环节 [2] - 中国核电深度参与CFETR项目 推动核聚变从实验室向商业化应用迈进 [2] - 中国核建承担ITER核心部件制造与安装 为环流三号装置改造提供工程支持 在核聚变装置建造领域技术壁垒显著 [2] - 国光电气为ITER研制的屏蔽模块热氦检漏设备 是全球首台套达到核工业技术要求的产品 [2] - 爱科赛博的磁体电源、辅助加热电源已应用于可控核聚变领域 其加速器电源相关技术曾获国家科学技术进步奖二等奖 [2] - 西部超导是我国唯一承担ITER项目超导线材生产任务的单位 2024年完成国内核聚变项目相关超导线材交付 [2] 产业链协同与商业化进展 - 业内对以托卡马克为牵引、多种技术路线交叉验证的发展模式已有共识 呼吁加强技术协同 [3] - 投资机构建议政府通过下发研究课题等方式 组织产业链各方集中开展共性技术问题研讨 [3] - 我国可控核聚变商业化加速推进 上游企业订单规模和产能规模稳步增长 [3] - 从"实验堆"到"商业堆"仍需上游材料部件厂商降本和中游主机厂商技术突破 距离确定性商业化落地还需较长周期 [3] - 产业链企业希望资本市场支持打破供应链瓶颈 地方政府牵头畅通多元化融资渠道 [3] 资本市场支持与投资策略 - 创投机构现阶段投资主要参考资本开支和关键参数提升等指标 建议企业坚持错位竞争 提高技术独特性 [4] - 公募基金正在积极申报、发行聚焦核聚变领域的基金和指数产品 引导金融资源流向未来产业 [4] - 上交所将深化科创板改革 提升服务科技创新和新质生产力能级 践行金融服务实体经济使命 [4][5]

可控核聚变技术突破 - 瀚海聚能HHMAX-901主机建设完成并实现等离子体点亮，标志着中国首台商业化直线型场反位形聚变装置取得重大突破 [1] - 中国在核聚变研究领域处于世界前列，环流3号、EAST等国家科学装置运行参数屡创纪录，CFETR工程稳步推进 [3] 可控核聚变产业链发展 - 上交所举办"可控核聚变"产业沙龙，超过20家产业链上下游企业参与交流，涵盖材料、主机、系统、应用等环节 [1][4] - 中国可控核聚变产业在高温超导带材、高温超导托卡马克装置等领域占据领先地位 [4] - 中国核电深度参与CFETR项目，中国核建承担ITER核心部件制造与安装，技术壁垒显著 [4] - 科创板公司国光电气为ITER研制的屏蔽模块热氦检漏设备达到核工业技术要求，爱科赛博的磁体电源、辅助加热电源已应用于可控核聚变领域 [4] 材料端进展与挑战 - 西部超导是中国唯一承担ITER项目超导线材生产任务的单位，2024年完成国内核聚变项目相关超导线材交付 [5] - 高温超导带材被视为降本增效的关键材料，中国低温超导材料积累了大量实践数据 [5] - 核聚变商业化仍需上游材料降本、中游主机技术突破及技术路线验证，距离确定性商业化落地还需较长周期 [5] 可控核聚变作为终极能源的优势 - 可控核聚变具有燃料丰富、安全可靠、清洁环保、能量密度高、经济性明显等优点 [2] - 1升海水提取的氘在核聚变反应中释放的能量相当于300升汽油，以D-T为燃料可供人类使用3000万年 [2] - 核聚变能按需提供，不受天气影响，可靠性强，且反应堆具有内在安全性 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：核聚变行业 - **公司**：许继电气、四创电子、英杰电子、旭光电子、银星能源、许继集团、王子新材、艾科赛博、宏迅科技、九盛集团、国立股份、中国聚变能源公司、Belships、中核 纪要提到的核心观点和论据 - **电源环节壁垒、成本构成及竞争格局**：电源环节技术壁垒高、成本构成复杂，在托卡马克装置中占整体成本约15%，核心为磁体和加热电源；磁体电源为超导磁体供电，大电流低损耗，代表企业有许继电气等；加热电源用于等离子体加热，需高压，相关企业包括四创电子等；全球各国积极推进相关项目，竞争态势推动技术发展和市场机会增加[1][2][3] - **板块表现突出原因**：受美国总统签署加快新型反应堆审批行政令、美国各州推进审批、中国聚变能源公司项目进展、关键技术进展及产业链催化剂（先进聚能混合堆等项目）等因素影响，即便有回调，长期发展潜力大[4] - **脉冲与稳态功率系统区别**：稳态功率系统为辅助装置供电，脉冲功率系统为核心磁体和加热设备供能；以ITER示范反应堆为例，中国负责脉冲功率部分，美国负责稳态功率部分[5] - **超导磁体电源特点**：大电流（几千伏安）低电压（1千伏安），因超导磁体低温下电阻近零，且每种线圈都需相应电源，用量大[1][6] - **加热电源工作原理**：基于电磁感应原理，高频交流电产生涡流加热等离子体，但需辅助加热达聚变所需高温[1][7][8] - **辅助加热技术**：主要有脉冲阶梯调制（PSM）和逆变型高压（HVPS）技术；ITER项目有离子回旋、电子回旋、低混杂波和中性束注入四种辅助方式，前三种属PSM，后一种属HVPS[2][9] - **PSM和HVPS高压电源区别**：PSM输出精度高、波纹小等，但模块多安装复杂，用于100千伏以内；HVPS系统绝缘易实现，但成本高、可靠性低[10] - **不同类型电源电压要求**：离子回旋加热电源18 - 27千伏，低混杂波加热电源90千伏，电子回旋加热电源55千伏，中性束注入器1000千伏，磁体电源约1000伏，加热电源技术难度和价值量更高[12] - **辅助加热系统输出特性要求**：输出电压大范围可调节、精度高、波纹小，关断时间和负载短路后对其他输出能量严格限制[13] - **无功补偿和滤波系统作用**：解决交流飞轮发电机组或晶闸管变流器产生谐波问题，确保供给负载的直流功率稳定[14] - **惯性约束与托卡马克路线特点**：惯性约束路线电源用量占比接近一半，托卡马克路线约15%，核心是磁体和加热电源；惯性约束路线混合堆技术提升对高能激光束驱动器的需求[2][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - ITER示范反应堆设计由欧盟完成，中国负责脉冲功率部分，美国负责稳态功率部分[5] - 超导磁体有环向场、极向场、中心螺旋管等不同线圈[6] - 离子回旋加热波频段30 - 200 MHz，电子回旋加热波频段40 - 160 GHz，低混杂波频段1 - 8 GHz[11]