核聚变产业进度分享 20260329 即等离子体放电，旨在产生并维持等离子体。例如，洪荒 70 实现的 1,000 多 秒长脉冲运行，就是成功地长时间维持了等离子体状态，但这并不意味着产生 了聚变能。现阶段的等离子体实验主要使用氢或氘作为介质进行模拟，因为氚 具有放射性且属于受管控的核材料，一般很难直接用于实验。 在实现稳态等离 子体运行之后，下一步是实现真正的聚变反应，即工程验证阶段。这一步通常 使用氘和氚（或其他技术路线如氘-氦 3、质子-硼）来产生聚变反应，进行燃烧 实验。能被称为燃烧实验装置的，例如已退役的英国 JET、尚未建成的 ITER 以 及正在建设的 BEST。 燃烧实验之后，是聚变示范堆阶段。DEMO 装置的目标 是验证能够持续产生聚变能量、将能量提取出来并实现长时间稳态运行。 最后 一步是商业电站阶段，该阶段的核心是考虑经济性，要求装置能够长时间安全、 稳态、经济地产生能量。 摘要 高温超导托卡马克为确定性趋势，磁场强度提升可使装置性能呈 4 次方 倍增长，大幅降低体积与造价。 2026-2029 年进入核聚变装置招标高峰期，BEST、洪荒 170 等项目 单体规模达 10 亿至百亿级。 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告核心观点 - 报告认为应重视全球绿色能源转型提速的叙事，并关注锂电板块的上涨势能 [2] - 报告核心围绕新能源汽车与锂电、新能源发电（光伏、风电、核聚变）、储能及电力设备四大板块展开，指出各细分领域均存在结构性机会与增长动能 [2][3][4] 新能源汽车和锂电板块 - **市场数据**：3月狭义乘用车零售市场规模预计约为170万辆，环比上升64.5%，其中新能源零售量预计为90万左右，渗透率修复至约52.9% [9] - **产业动态**：融捷股份规划投资约11亿元建设年产5万吨高性能锂离子电池负极材料项目，以填补高端人造石墨的市场缺口 [10] - **投资建议**：报告建议关注多个维度的投资机会，包括成本优势企业、出海布局领先者、快充高压实技术领先者、受益于排产景气的标的，以及固态电池、硅负极、4680、复合集流体、换电、钠电等新技术渗透率提升带来的细分机会 [11][13][14][15][16] 新能源发电板块 光伏板块 - **核心事件**：SpaceX曝光百GW级太空光伏计划，并明确倾向采用P型HJT技术路线，这标志着光伏应用场景从地面向太空延伸，打开了一个万亿级新赛道 [3][19] - **技术优势**：中国在HJT整线设备、超薄硅片、高效电池、航天级封装材料领域全球领先，HJT电池成本仅为传统空间电池的1/10左右，有望成为核心供应商 [20] - **产业链价格**： - 多晶硅价格继续走跌，硅片价格小幅下滑 [22][24] - 电池片成交价下探至0.38-0.41元/W [24] - 组件加权均价为0.74元/瓦，受中国电建31GW框架集采大单影响 [24] - 胶膜价格大幅上涨，EVA和EPE胶膜套价已突破3万元/吨 [25] - 光伏玻璃2.0mm单层镀膜主流成交价为9.7-10.0元/平方米 [25] - **投资建议**：建议关注受益于太空光伏的设备及耗材环节、受益供给侧改革的硅料硅片玻璃环节、逆变器环节、电池片环节、BC新技术辅材环节、组件环节、可再生能源补贴运营商及相关辅材企业 [26][27][30] 风电板块 - **装机数据**：2026年1-2月，全国新增风电装机容量1104万千瓦，同比增长18.97% [34] - **区域动态**：广东阳江加速海上风电建设，2026年有望建成投产3.5GW和开工2.5GW海上风电项目 [3][36] - 中广核阳江三山岛五海上风电场项目（500.4MW）已进行招标，金风科技、明阳智能预中标风机设备 [35] - 三峡广东阳江青洲五、六、七海上风电场项目辅助平台已启动下海施工 [35] - **原材料价格**：截至2026年3月27日，风电产业链主要原材料中，10mm造船板全国均价较上周上涨0.08%，铸造生铁（上海）价格上涨0.63%，废钢（唐山）价格下降0.45%，齿轮钢（宁波）价格持平 [39] - **投资建议**：建议关注欧洲海风及国内深海科技产业链、风机盈利有望回升的整机企业、以及产能紧缺的大兆瓦铸锻件和叶片等零部件企业 [40] 核聚变板块 - **政策事件**：安徽省“十五五”规划全文发布，将核聚变能上升为省级未来产业首位，这是全国首个省级规划给予核聚变如此高规格的战略定位 [4][43] - **具体目标**：规划确保到2028年建成聚变堆聚变能实验装置，并规划建设合肥聚变科创新示范区 [44] - **投资建议**：建议关注核心设备环节、电源环节以及上游材料环节的相关公司 [46] 储能板块 - **河南新政**：河南省发布新型储能高质量发展措施，设定2030年23GW装机目标及400亿元直接投资规模，构建“容量电价+现货市场+辅助服务”多元收益体系，并放开全省容量租赁 [49] - **吉林新规**：吉林省发布电力市场运营规则，构建独立储能多元化收益框架，但调频与现货市场仅能“二选一”，且需承担全部充电电量的系统运行费（已达0.1元/kWh，同比上涨46%） [50] - **电芯价格**： - 下游需求旺盛，头部电芯企业产能利用率高，以保供长协为主，导致零单交付偏紧 [51] - 314Ah电芯零单报价普遍站上0.36元/Wh，部分突破0.4元/Wh [53] - 受出口退税影响，100Ah电芯报价多在0.4元/Wh以上，部分成交价在0.41元/Wh左右 [53] - **投资建议**：建议关注优质储能集成商、户储企业、储能运营商、逆变器环节、储能电芯环节、结构件/BMS/温控/消防等配套环节、工商业储能标的以及南非储能市场相关公司 [54] 电力设备板块 - **出海进展**：中老500千伏联网调度协议正式签署，标志着我国首条500千伏跨境交流联网工程进入规范化运营阶段，是中国电网技术出海与标准输出的体现 [57] - **国内投资**：电网投资景气度上行，特高压密集落地 - 青海海南至广东的±800kV“青粤直流”工程进入可研阶段 [58] - 甘肃-浙江特高压直流在建，陇东-山东直流年检完成，山东烟威1000kV特高压交流成功送电 [58] - 河南、浙江、山西、安徽等地500千伏及以上主网架建设同步提速 [58] - **投资建议**：看好出海、电改、数字配网三条投资方向，建议关注变压器出海厂商、虚拟电厂与微电网企业、数字配网软件平台及硬件终端、以及充电桩产业链公司 [59]

文章核心观点 科技产业正从“概念炒作”向“价值落地”加速切换，AI智能体热度降温，国产硬核科技实现里程碑式突破，英伟达GTC大会定义了AI产业新方向，生成式AI、航天与能源领域也取得显著进展，行业竞争焦点转向技术创新与场景落地[1][19] AI智能体：从热潮到理性回归 - 行业热度显著降温，OpenClaw（“龙虾”）的GitHub日下载量维持在10万+级别，但“花钱卸载”的用户反馈增多，暴露了稳定性不足、实用性脱节等核心短板[2] - 大厂竞速博弈，字节ArkClaw、腾讯WorkBuddy、阿里CoPaw、智谱AutoClaw等产品密集上线，但许多项目仍停留在“玩具”阶段，难以在ToB领域形成真正的业务价值闭环[4] - 部分产品实现场景落地，字节火山引擎的ArkClaw已服务于头部游戏公司和物流企业，某头部游戏公司用其处理日均超1000万次客服对话，效率提升3倍；欧坚网络实现报关单自动化处理，准确率提升至99.8%[5] - Meta收购的AI智能体公司Manus实现年化营收1.25亿美元，但仍面临“技术适配”挑战[5] 国产硬核科技突破 - 国产侵入式脑机接口NEO系统获国家药监局批准三类医疗器械证，打破国外垄断，进入商业化临床阶段[6] - NEO系统采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，信号精度和响应速度量级提升，已在全国11家医院完成32例临床植入，所有患者均实现脑控抓握，22例患者经过6个月训练后自主手部运动功能明显改善[8] - 上海“洪荒70”全高温超导托卡马克实现1337秒稳态运行，刷新商业核聚变世界纪录，国产化率超96%[8] - 解放军总医院与MIT联合研发的磁控纳米机器人完成全球首例无创溶栓临床应用，直径仅200纳米的机器人可在15分钟内精准清除血栓[8] - 阿里达摩院玄铁C950 RISC-V芯片实现5nm工艺突破，单核性能破70分，综合性能较上代提升3倍[8] NVIDIA GTC 2026与AI产业方向 - 英伟达GTC 2026大会以“Physical AI（物理世界AI）、AI Factories（AI工厂）、Agentic AI”为核心主题，展现其向“全链路AI生态”的转型[9] - 大会发布Vera Rubin架构路线图，涵盖Vera CPU、Rubin GPU等六款新芯片，组成“AI超级计算机”，行业预测2027年基于该架构的芯片订单规模有望突破万亿美元[11] - 英伟达与Oracle达成深度合作，通过GPU加速技术优化Oracle云服务，扩大在AI推理与边缘计算领域的优势[11] - 英伟达3月下旬股价维持在175-180美元区间，总市值达4.34万亿美元[11] 生成式AI的迭代与竞争 - 行业竞争从“参数规模”转向“效率提升”与“场景适配”[13] - Luma AI推出的Uni-1模型采用单解码器自回归Transformer架构，在RISEBench推理基准测试中整体得分超越谷歌Nano Banana 2，空间推理能力提升23%，逻辑推理能力达到竞品的2倍，同时将2K图像生成成本降低25%[13] - 依托Uni-1构建的Luma Agents智能创意平台已与阳狮集团、阿迪达斯等企业合作，将原本需要1年、耗资1500万美元的广告campaign压缩至40小时完成，成本不到2万美元，效率提升超200倍[13] - OpenAI推进GPT-5.4优化，其100万token+原生Agent能力成为重要里程碑[14] - AI教父安德烈·卡帕西的工作流已“完全代理化”，通过AI智能体完成编程、调研等核心工作[14] - 生成式AI在ToB落地中仍面临“数据治理混乱、价值难以衡量”的问题[14] 航天与能源领域进展 - 3月26日，太原卫星发射中心用长征二号丁运载火箭成功发射四维高景二号05/06星，进一步完善我国高分辨率商业遥感星座[16] - 欧核中心首次用卡车成功运输反质子，打破了反质子运输的技术瓶颈，为反物质研究与应用开辟新路径[18]

核心观点 - 2026年3月24日A股市场在地缘政治风险缓和预期下大幅反弹，但成交缩量，后续需关注反弹持续性[1][2] - 债券市场超长端国债期货领涨，或反映其配置价值重获市场认可[11] - 商品市场受地缘局势预期缓和影响显著分化，能化品大跌，而碳酸锂等品种因供给担忧大涨[9][15] 市场行情分析 股票市场 - 主要指数全线上涨：上证指数收盘3881.28点，上涨1.78%；深证成指收盘13536.56点，上涨1.43%；创业板指收盘3251.55点，微涨0.50%；科创50指数收盘1290.79点，大涨2.33%[2] - 市场成交缩量：A股总成交额2.1万亿元，较前一交易日的2.45万亿元缩量14.4%[2] - 个股普涨：上涨家数超过5100家，市场情绪从恐慌转向积极修复[2] - 行业板块普涨：综合板块领涨，涨幅3.93%；纺织服装、建材、电力及公用事业、有色金属涨幅分别为3.89%、3.61%、3.43%、3.42%；仅煤炭、石油石化下跌，跌幅分别为0.67%和0.58%[5] - 市场风格切换：万得微盘股指数在前一日大跌6.42%后，当日大涨5.51%，显示市场风险偏好显著回升[7] 债券市场 - 国债期货整体偏强，超长端领涨：30年期国债期货TL2606涨幅0.52%，收盘价111.24元，成交额941.84亿元；10年期国债期货T2606微涨0.02%；5年期主力合约持平；2年期小幅下跌0.02%[11] - 央行公开市场净回笼：当日开展175亿元7天期逆回购操作，利率1.40%；有510亿元逆回购到期，单日净回笼335亿元[11] - Shibor利率短端下行：1个月Shibor报1.504%，较前一交易日下行0.55BP，延续下行走势[11] 商品市场 - 南华商品指数下跌：收于3049.76点，下跌1.63%[9] - 领涨品种：碳酸锂上涨6.11%、钯上涨4.89%、铂上涨3.61%、沪锡上涨2.94%、沪银上涨2.51%[9] - 领跌品种：集运指数（欧线）下跌5.40%、乙二醇下跌6.23%、燃油下跌7.09%、原油下跌8.20%、低硫燃料油下跌8.93%[9] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **人工智能**：核心逻辑为全球产业化加速，新应用不断出现；后续关注龙头企业资本开支变化、应用场景转化、产品技术升级突破[13] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展；后续关注国内可回收火箭发射情况、SPACEX等海外龙头技术突破[13] - **核聚变**：核心逻辑为产业化提速，人工智能带动电力需求提升；后续关注项目进展推动情况、行业招标情况[13] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级；后续关注经济复苏情况、进一步刺激政策[13] - **券商**：核心逻辑为A股成交额高位运行；后续关注A股市场成交量情况、交易制度可能的变化[13] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持，美联储降息；后续关注美联储进一步降息预期、地缘政治风险[13] - **能源化工**：核心逻辑为中东地缘政治影响供给；后续关注冲突进展情况、原油价格变化[13] 市场事件驱动分析 - **能化品大跌原因**：市场预期美伊中东局势缓和，美国总统特朗普决定将打击伊朗能源设施的威胁暂缓五天，布伦特油价跌破100美元/桶[5][15] - **碳酸锂大涨原因**：津巴布韦禁止锂精矿外运的局势升级，且短期内恐难缓解；同时地缘局势问题强化了长期能源替代逻辑，市场对新能源产业链长期价值进行重估[15] 近期核心思路总结 - **权益市场**：地缘风险预期缓和推动微盘股大幅反弹，但在最终停战前，资本市场或仍对冲突持续反映，反弹伴随成交缩量，需关注后续持续性[16] - **债券市场**：30年期国债期货表现强劲，或反映市场对超长端品种配置价值的重新认识，需关注国内外政策和地缘局势变化[16] - **商品市场**：地缘政治环境下商品市场或维持高波动，地缘局势问题导致长期能源替代逻辑走强[16]

市场指数与行业表现 - 2026年3月23日，上证综指收盘3957.05点，下跌1.24%；深证成指收盘13866.20点，下跌0.25%；沪深300指数收盘4567.02点，下跌0.35%；中小100指数收盘8411.96点，下跌0.66%；创业板指收盘3352.10点，上涨1.30% [1] - 从申万一级行业表现看，电力设备上涨1.55%，通信上涨1.48%，煤炭上涨0.10%；综合下跌5.52%，计算机下跌3.83%，国防军工下跌3.00%，传媒下跌2.98%，美容护理下跌2.89% [1] 3月金股组合 - 3月金股组合包括：保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [1] 策略观点 - 英伟达GTC大会与云厂商涨价强化了AI产业景气预期，新一轮AI行情或将启动 [2][5] - 英伟达CEO黄仁勋预测，其旗舰算力芯片有望到2027年带来1万亿美元营收 [5] - 伴随Token调用量增长，阿里云、百度云等云厂商纷纷调涨产品价格 [5] - 报告建议重点关注算力基础设施中的光通信、高速铜连接、PCB（电子布、铜箔等）、云服务与AIDC，以及AI agent、国产算力等环节 [5] 宏观与资产配置观点 - 桥水基金创始人达利欧提出，美国和伊朗在霍尔木兹海峡的争夺是一场“终极决战”，其观点若成共识将深刻影响全球资产配置 [2][6] - 若美国不能控制霍尔木兹海峡，可能利空美元、美债甚至美股；反之若美国夺取控制权，则可能利多美元、美债，并支持美股估值 [7] - 对于黄金，若美国夺取海峡控制权，通胀回落推动降息重启对金价有短期利好，但可能不足以让金价重回持续上行趋势；若美国不能控制海峡，降息停滞构成短期压力，但储备资产替代逻辑可能在通胀压力释放后推动金价重回升势 [8] - 美国海军陆战队远征部队预计一周左右抵达中东，可能通过夺取霍尔木兹海峡附近具有战略意义的伊朗岛屿来削弱伊方封锁海峡的能力 [8] 医药生物行业 - 2026年3月16日至20日，申万医药生物指数下跌3.21%，跑输沪深300指数0.97个百分点，在申万一级行业中排名第10 [2][10][11] - 医药生物子板块近一周均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数 [2][10][11] - 截至2026年3月20日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为47.95倍，仍低于2021年估值高位 [11] - 受地缘冲突影响，国际油价震荡上行，推动一次性手套核心原材料丁二烯、丙烯腈等价格走高，行业进入提价周期，有望推动头部企业利润修复 [2][10][12] - 据海外龙头企业Top Glove年报披露，手套成本中原材料成本占比约39%，燃料占比15%，电力占比5%，原材料和能源成本合计占比近60% [12] - 报告建议关注一次性手套行业投资机会，重点关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 [12] - 报告同时建议关注多个细分领域：1）医疗器械（如骨科、眼科、心脑血管相关公司）和药品（如恒瑞医药等）中竞争格局稳定的领域；2）创新药领域（如信达生物、康方生物等）；3）医疗服务（如爱尔眼科等）；以及其他如CXO、设备、中药、原料药、疫苗、零售药店等板块 [13] 电力设备与新能源行业 - 预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [2][15] - 动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复 [15] - 固态电池迈向工程化验证关键期，建议关注相关材料和设备企业验证进展 [15] - 光伏方面，“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线 [15] - 2026年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升 [15] - 主产业链方面，硅料、硅片价格下跌，组件价格提升，有利于组件环节龙头厂商兑现利润，2026年组件环节有望企稳 [15] - 由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [15] - 国内已出现高功率组件需求，下游依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向 [15] - 风电方面，中东局势升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向 [15] - 储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [15] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [15] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [15] - 本周（3月第3周）电力设备和新能源板块下跌3.06%，其中锂电池指数上涨2.99%，光伏板块下跌1.07%，新能源汽车指数下跌5.85%，工控自动化下跌5.94%，发电设备下跌6.23%，核电板块下跌7.12%，风电板块下跌7.88% [16] - 行业信息：乘联分会初步推算3月狭义乘用车总市场约170万辆，同比下降12.4%，环比回升64.5%；其中新能源零售约90万辆，渗透率达52.9% [17] - 奇瑞汽车全固态电池续航超1500km，计划2027年上车验证 [17] - 特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备 [17] - 英国宣布4月1日起取消33项风电组件进口关税 [17] - 特斯拉和LGES签署协议，将在美国密歇根州建造一座价值43亿美元的磷酸铁锂电池制造厂，预计2027年开始投产 [17] - 三部门联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [17] - 公司信息：罗博特科子公司ficonTEC签署金额约608.09万欧元（不含税）的订单；海力风电签订销售合同，总金额（含税）10.85亿元；孚能科技预计2027年上半年为广汽集团开始供货；阿特斯控股股东2025年全年收入56亿美元，2026年预计美国市场组件出货量6.5至7.0吉瓦 [18] 金融工程与量化跟踪 - 本周A股、港股市场整体下跌，美股及其他海外权益市场普遍下跌 [3][19] - A股风格方面，红利较成长占优，大盘较小盘占优，微盘股较基金重仓占优，动量较反转占优 [20] - 风格拥挤度显示：成长vs红利相对拥挤度处于历史较高位置；小盘vs大盘风格当前具有较高的配置性价比；微盘股vs中证800相对拥挤度持续处于历史高位 [20] - 本周领涨的行业为食品饮料、银行；领跌的行业为有色金属、钢铁、基础化工 [21] - 本周成交热度最高的行业为基础化工、机械、电力及公用事业；成交热度最低的行业为消费者服务、房地产、医药 [21] - 近期万得全A滚动季度夏普率下降至历史低位 [21] - 当前A股PE_TTM处于历史较高分位，近一周边际下行；从ERP角度看，当前配置权益性价比处于均衡水平 [22] - 资金面：近一周国家队指数跑赢万得全A；近1月股票主动型基金发行总规模286.7亿元，处于历史较高分位（68%）；近1月股票被动指数型基金发行总规模140.6亿元，处于历史较高分位（65%）；A股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行 [23] - 利率与汇率：本周中国国债利率上涨，美国国债利率下跌，中美利差处于历史高位；近一周在岸与离岸人民币均较美元贬值 [24][25] - 商品市场：本周中国与美国商品市场整体下跌 [26] - 截至2026年3月19日，中银多策略行业配置系统仓位为：农林牧渔（14.0%）、非银行金融（10.6%）、综合（10.5%）、基础化工（8.0%）、医药（7.8%）、通信（7.0%）、电力设备及新能源（7.0%）、轻工制造（7.0%）、电子（4.2%）、计算机（4.1%）、消费者服务（3.8%）、银行（3.3%）、电力及公用事业（3.3%）、建筑（3.2%）、家电（3.2%）、交通运输（3.1%） [3][28] - 本周中信一级行业平均周收益率-3.7%，近1月平均收益率-3.8% [28] - 本周收益率表现最好的三个行业是食品饮料（1.3%）、银行（1.0%）、通信（-0.6%）；表现最差的三个行业是有色金属（-13.2%）、钢铁（-9.1%）、基础化工（-7.9%） [28] - 本周行业轮动复合策略获得累计收益-3.7%，与中信一级行业等权基准收益持平；今年以来，该策略累计收益2.8%，超额收益2.0% [28] - 本周复合策略加仓消费板块，减仓中游周期板块 [29] - 本周有色金属、国防军工、石油石化、机械、煤炭、电力及公用事业、电子、传媒、计算机行业当前PB估值高于过去6年PB估值的95%分位点，触发高估值预警 [29] 高频数据扫描 - 本周（3月21日当周）农业部猪肉平均批发价环比下降3.40%，同比下降22.42%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比下降2.40%，同比上升1.12% [9] - 3月13日当周，食用农产品价格指数环比下降1.10%，同比上升2.11% [9] - 国内水泥价格指数环比上升1.64%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比下降0.03%；螺纹钢库存指标环比下降0.20%；螺纹钢价格指标环比上升0.48%；全国247家钢厂高炉开工率环比上升1.84% [9] - 3月13日当周，生产资料价格指数环比上升2.00%，同比上升4.58% [9]

滞胀期的大类资产与行业配置策略 - 近期油价快速上涨引发市场对经济陷入滞胀的担忧，华创证券姚佩讨论了本轮滞胀发生的可能性及其对资产配置的影响[1] - 当前美国陷入典型滞胀的风险点更集中在货币政策路径上，中国滞胀概率极低[1] - 滞胀下的资产配置排序为：黄金及大宗商品 > 地产及现金 > 债券 > 股票[1] - 滞胀下的行业配置排序为：能源及资源品 > 制造业 > 必需消费及公用事业 > 科技、金融及非必需消费[1] - 短期年报季指数震荡盘整，风险偏好提升有限，三大配置方向为：业绩上修的高增长顺周期（有色/建材/钢铁）与科创（电新/计算机/军工/电子）、低估值高股息的内需金融（保险/白电/白酒/调味品）、十五五规划相关产业（创新药/核聚变/深空探索）[1] 全球煤炭市场供需格局变化 - 受中东地缘冲突影响，全球关键天然气基础设施供应中断，气价跳涨迫使东亚与欧盟国家迅速启动“燃料转换”，将发电需求转向煤炭[2] - 中国煤化工原料耗煤量正以每年2000万至3000万吨的规模持续增长，目前在建新型煤化工项目耗煤需求约2.43亿吨[2] - 印尼计划在2026年1月将年度煤炭产量配额设定在6亿吨左右，较2025年实际产量7.9亿吨大幅下降超过24%，并恢复RKAB有效期为一年且设置超产处罚机制[2] - 据测算，2026年印尼出口至中国煤炭量对应减量或达0.2-0.4亿吨，占2025年总进口量的4%-8%[2] - 中国国内方面，约2亿吨煤炭产能尚未完成产能置换及环评审批，后续存在核减风险[2] - 煤炭板块受贸易冲突影响较小，呈现“高盈利、高现金流、高分红”特征，被认为是具备高安全边际的价值资产[3]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1][1] 核心观点 - 锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复，产业链景气上行 [1] - 2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [1] - 固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 2026年光伏投资双主线为“反内卷”和“太空光伏”，太空光伏产业链有望受益于海内外卫星发射数量提升 [1] - 中东局势升级推动天然气价格上涨，欧洲能源独立紧迫性升级，有望提升欧洲海风需求 [1] - 储能需求维持高景气度，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，核聚变带来未来能源发展方向 [1] 行情回顾 - 本周（报告期）电力设备和新能源板块整体上涨4.55% [2][9] - 子板块表现分化：风电板块上涨12.90%，锂电池指数上涨11.54%，光伏板块上涨8.21%，工控自动化下跌0.57%，新能源汽车指数下跌0.73%，核电板块下跌1.89%，发电设备下跌8.95% [2][12] - 个股方面，协鑫能科周涨幅达42.64%，节能风电上涨29.62% [12] 锂电市场观察 - 主要锂电池材料价格近期整体平稳，隔膜（基膜9μm湿法）价格环比上涨3.03%至0.85元/平方米 [13] - 碳酸锂（电池级）价格为15.75万元/吨，环比微涨0.32% [13] - 三元动力电池电芯价格稳定在0.47元/Wh，方形铁锂电芯价格稳定在0.335元/Wh [13] 光伏市场观察 - 产业链价格走势分化：上游硅料、硅片价格下跌，组件价格提升 [1][14][15][18] - 硅料价格承压，致密料价格环比下降3.13%至46.5元/kg，颗粒硅价格环比下降2.22%至44元/kg [14][20] - 硅片价格延续下行，N型182mm/130μm硅片价格环比下降2.78%至1.05元/片 [15][20] - 电池片价格稳中有降，N型TOPCon 182mm电池片均价持平于0.42元/W，210mm电池片均价降至0.41元/W [16][20] - 组件环节价格出现反弹，中国集中式TOPCon组件成交价在0.68-0.70元/W，分布式在0.76-0.83元/W，本轮提价主要受银价上涨推动，而非需求实质性改善 [18] - 由于白银价格上涨，电池片环节竞争格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [1] - 国内已出现高功率组件需求，组件高功率化有望推动组件单价提升 [1] 行业动态 - **新能源汽车**：2026年1-2月，中国新能源汽车产量为173.5万辆，同比下降8.8%；销量为171万辆，同比下降6.9%，新能源汽车新车销量渗透率达到41.2% [2][22] - **动力电池**：2026年1-2月，国内动力电池累计装车量为68.3GWh，同比下降7.2% [2][22] - **固态电池**：中科院院士预计三至五年内，能量密度300-350Wh/kg的固态电池或开始普及和实用化 [2][22] - **风电**：英国政府宣布自4月1日起取消33项风电组件进口关税，旨在释放220亿英镑投资潜力 [2][22] - **光伏制造**：光伏电池片库存持续下降，厂商评估3月复产提产计划 [2][22] - **储能**：2026年2月，国内新型储能新增装机规模为4.69GW/10.06GWh，功率规模同比增长269.08%，容量规模同比增长242.15% [2][22] - **核聚变**：中国宣布加入由22个国家发起的《三倍核能宣言》 [2][22] 公司动态 - **宁德时代**：2025年归母净利润为722.01亿元，同比增长42.28% [2][25] - **天赐材料**：2025年归母净利润为13.62亿元，同比增长181.43% [2][25] - **天顺风能**：新中标海上风电项目海工导管架订单，金额约7亿元人民币 [2][25] - **璞泰来**：拟投资20.51亿元建设马来西亚负极材料生产基地 [2][25] - **通威股份**：拟收购丽豪清能100%股权 [2][25] - **星源材质**：拟推出2026年限制性股票激励计划，业绩考核目标为2026年和2027年归母净利润分别不低于2.80亿元和4.00亿元 [2][24]

公司业务与市场地位 - 公司业务横跨储能、核聚变、数据中心三大领域，其解决方案为BEST项目提供关键支撑 [1] - 公司的储能产品在国内市场连续四年出货量排名第二 [1] - 公司在北美、欧洲、中东等海外市场拥有大量成功运作的项目经验 [1] - 公司在数据中心领域积累了多个超算中心、智算中心等标杆案例 [1]

2026年政府工作报告首次提及的战略方向 - 与2025年相比，“未来能源”与“脑机接口”在2026年政府工作报告中被首次提及，成为国家重点培育的未来产业 [2][7] - 回顾历史，新概念首次写入政府工作报告后常引发市场热潮，例如2024年“低空经济”写入后，万丰奥威在当年3月单月涨幅达133.63%；2025年“深海经济”写入后，海兰信在报告发布当月涨幅达38.18% [5][6] - 2026年报告提出实施产业创新工程，建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业 [8] 未来能源：氢能与核聚变 氢能 - 氢能被“十五五”规划建议明确列为未来产业，政府工作报告首次提出设立国家低碳转型基金以培育氢能等新增长点 [12][13] - 尽管电解槽订单总量爆发，但上游制氢环节市场竞争激烈，中标均价持续下降，且参与者多为跨界企业（如阳光电源、双良节能），氢能业务短期内对其整体业绩和估值贡献有限 [14][15] - 相较于制氢环节，氢燃料电池被视为更具爆发潜力的方向；燃料电池系统成本已从2019年高位快速下降至2024年的约0.24-0.39万元/kW，有望在长途重载等场景实现与燃油车经济性平价 [16] - 氢燃料电池竞争格局清晰，亿华通、重塑能源、国鸿氢能、捷氢科技、国电投为前五大系统供应商；但需注意，因产品售价降幅大于成本降幅，部分企业毛利率为负，未来放量后需关注其盈利改善情况 [17] 核聚变能 - 可控核聚变被纳入“十五五”规划进行前瞻布局，核心材料、关键设备和系统的中上游企业将率先受益于产业从0到1的增长红利 [19] - 行业招标在2025年11月显著放量，仅中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽当月招标金额就达到39亿量级，超过前三季度招标金额总和；2025年12月迎来密集中标潮，中标项目总额超24亿 [20][21] - 相关公司已获得订单并体现在营收中：上海超导斩获3480万元订单，占其2024年营收的15%；国光电气2024年可控核聚变相关订单达3.2亿元，占营收比重提升至18% [23] 脑机接口：定位提升与产业化进程 行业定位与市场反应 - 2026年两会首次将“脑机接口”明确为国家重点培育的未来产业之一，行业定位从“前沿技术探索”上升至国家战略高度 [25] - 政策发布后市场反应积极，3月6日脑机接口概念股震荡反弹，其中国际医学、塞力医疗涨停 [25] - 2025年国内脑机接口领域融资总额超50亿元，被视为“中国脑机接口发展元年”，而2026年则被普遍认为是“商业化元年” [30][31] 技术路径与产业现状 - 国内脑机接口目前主要集中在非侵入式技术路线（电极贴于头皮），与Neuralink代表的侵入式（需开颅手术）技术路线存在显著差异 [28] - 多家上市公司业务仍处早期：翔宇医疗、麦澜德主要聚焦非侵入式技术，且相关产品截至2025年末尚未实现规模化销售；三博脑科虽完成1例脑机接口手术，但不涉及产品的研发、生产及销售 [28][29] - 产业正从非侵入式向更高性能的侵入式/半侵入式延展，2025年国内侵入式/半侵入式临床试验已密集展开；湖北、浙江、江苏等地已出台脑机接口医疗服务价格项目，明确了商业化支付路径 [30][32] 投资关注维度与产业链机会 - 投资逻辑正从“主题预期”转向“产业化验证”，未来将进一步转向实质性的业绩 [32] - 在技术路径上，侵入式产品应重点考察“临床进度、注册预期与商业化能力”；非侵入式产品则需关注医疗端产品的医院入院进度、单院产出，以及消费端产品的市场接受度 [33] - 产业链上游（电极、芯片等核心元器件）技术壁垒最高、国产替代价值最大；例如，专用脑机接口芯片进口依赖度高达91%，单颗芯片成本占整机物料成本的25%-35% [34][35] - 产业链中游（系统集成与设备制造）竞争关键在于软硬件一体化能力和场景化解决方案的落地能力，能提供“端到端”闭环价值的解决方案供应商有望脱颖而出 [37] - 下游应用已形成“医疗康复为主，消费探索初起步”的格局；医疗赛道需求刚性、商业模式清晰，在听力障碍、震颤治疗、运动康复等领域已有产品取得医疗器械注册证 [39]

2026年政府工作报告核心观点 - 政府工作报告提出培育壮大新兴产业和未来产业，氢能、核聚变能及氢氨醇行业被列为重点方向，正迎来政策与产业共振的黄金发展期 [5] - 国家考核指挥棒从“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年单位GDP二氧化碳排放目标降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低17%，这要求工业端发力并利好绿电的“非电化应用” [6] - 报告提出实施算电协同新基建工程并大力发展绿色低碳经济，具体措施包括设立国家低碳转型基金、培育氢能与绿色燃料、建设零碳园区及管控高耗能项目 [6][7] 新兴产业与未来产业布局 - 氢能和核聚变能被明确为未来产业的重要一环，氢氨醇行业因顶层政策加码和产业落地推进，迎来黄金发展期 [5] - 氢氨醇统筹、规模化和超前建设被视为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向，有望获得更多投资 [5] - 我国核聚变领域将迈入技术突破与产业布局的快速发展期，可控核聚变项目招标与工程建设有望加速 [5] 碳排放控制目标与路径 - 2026年单位国内生产总值二氧化碳排放目标为降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低目标为17% [6] - “十五五”期间碳排放强度降低成为约束性指标，国家考核从“能耗双控”转向“碳排放双控”（强度与总量双控） [6] - 实现2026年目标需工业端发力，绿电的“非电化应用”有望充分受益 [6] 绿色低碳经济与相关基建 - 绿色低碳经济具体措施包括：实施重点行业提质降本降碳行动，推进零碳园区和工厂建设；设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料；管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能 [7] - 实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，在“东数西算”工程推动下，我国已构建算电协同的顶层设计与落地路径 [6] - 多家电力运营商正积极布局“算电”协同，以开拓第二成长曲线 [6]