财务业绩 - 公司2025年第二季度业绩延续高速增长 [1] - 2025年上半年科沃斯品牌实现收入48.1亿元，同比增长41.4% [1] - 2025年上半年添可品牌收入36.6亿元，同比增长9.0% [1] 产品出货表现 - 科沃斯服务机器人全球出货量同比增长55.5% [1] - 添可洗地机全球出货量同比增长17.5% [1] - 2025年第二季度科沃斯品牌扫地机内销线上销额同比增长57.5% [1] - 2025年第二季度添可品牌洗地机内销线上销额同比增长11.4% [1] 渠道建设 - 截至2025年第二季度在全国合计铺设超过8100家线下零售网点 [1] - 双品牌旗舰店数量近170家 [1] - 覆盖核心城市的购物中心、电器超体、家居体验馆等多个业态 [1] 市场地位 - 科沃斯和添可品牌在国内线下市场占有率均达到60%左右 [1] - 产品矩阵高端化改善盈利水平 [1]

市场策略 - 大盘继续放量上攻，深证成指、创业板指均突破去年10月8日盘中高点，沪指创近10年新高，全市场成交额达2.8万亿元，较前一交易日放量超5000亿元 [7][8][9] - 创新型中小企业风格表现居前，北证50指数涨6.79%，小微盘股板块表现优于超大盘股板块 [7][8] - 通信、综合、计算机行业表现居前，有色金属、石油石化、房地产表现靠后 [8] - 液冷服务器板块因算力硬件需求爆发走强，券商及金融科技板块受益于市场活跃交投表现突出 [8][9] 行业动态 - 2025上半年中国移动游戏广告变现中激励视频占比最高（安卓中重度游戏达72.95%，iOS达82.85%），优量汇与穿山甲双平台占据主要广告收入份额（安卓端合计59.5%，iOS端72.45%） [25][26] - 金融监管总局数据显示2025年二季度银行业总资产同比增长7.9%至467.3万亿元，不良贷款率下降至1.49%，拨备覆盖率提升至211.97% [28][29] - 新藏铁路预计总投资超4000亿元，单公里投资或达2亿元，土建和设备投资占比分别为60%和11%，新疆段桥隧比高达61.53% [31][32][33] - Meta首款配备显示屏的AI眼镜Hypernova起售价或降至800美元，光波导技术相关企业受关注 [35][36] 重点公司业绩 - 石头科技2025H1营收同比+78.96%至79.03亿元，归母净利润同比-39.55%，主因销售与研发费用增加 [37][38] - 科沃斯2025H1归母净利润同比+60.84%至9.79亿元，自有品牌收入占比达97.58% [42][43] - 凯赛生物2025H1营收同比+15.68%至16.71亿元，长链二元酸销量创历史新高 [44][45] - 光库科技2025H1营收同比+41.58%至5.97亿元，光通讯器件收入同比+73.89% [50][51] - 法拉电子2025H1归母净利润同比+18.15%至5.69亿元，新能源领域收入持续提升 [52][53] 区域经济与政策 - 湖南车网互动服务平台上线，支持电动汽车通过V2G技术实现有序充电与反向送电 [57][58] - 北京市拟推动第五立面光伏应用，挖掘废弃矿山等未利用地集中式光伏潜力 [19][20] - 浙江省计划2027年前新增首店2000家以上，打造50个首店集聚区 [21][22]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收86.8亿元（同比+24.4%），归母净利润9.8亿元（+60.8%），扣非归母净利润8.6亿元（+54.3%）[4] - 2025Q2单季度营业收入48.2亿元（+37.6%），归母净利润5.1亿元（+62.2%），扣非归母净利润5.0亿元（+86.3%）[4] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为20.2/22.0/23.2亿元（原值13.9/17.2/19.6亿元），对应EPS分别为3.5/3.8/4.0元，当前股价对应PE为26/24/23倍[4] 品牌与市场表现 - 科沃斯品牌2025H1收入48.1亿元（+41.4%），添可品牌收入36.6亿元（+9.0%）[5] - 科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+55.5%/17.5%[5] - 2025Q2科沃斯品牌扫地机/添可洗地机内销线上销额同比分别+57.5%/+11.4%[5] - 滚筒活水洗地产品（X系列与T系列）巩固中高端市场优势，2025Q2科沃斯品牌海外业务同比增长66.6%，欧洲市场+89.2%，美国市场+86.5%[5] - 截至2025Q2，科沃斯和添可品牌国内线下市占率均达60%，合计铺设超8100家零售网点[5] 盈利能力与经营效率 - 2025H1毛利率49.7%（科沃斯品牌+5.3pct），高端产品矩阵与全链降本驱动改善[6] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-1.1/-0.8/-1.7pct，归母净利率10.5%（+1.6pct），扣非净利率10.5%（+2.7pct）[6] - 2025Q2经营活动现金流净额5.6亿元（+236.7%），存货周转天数108天（同比-47天）[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入196.77/219.12/238.68亿元，同比+19.0%/+11.4%/+8.9%[7] - 2025-2027年毛利率预测48.8%/48.5%/48.2%，ROE为22.5%/20.2%/17.9%[7][10] - 2025Q2存货28.6亿元（-12.5%），流动资产134.47亿元，现金61.84亿元[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1毛利率持续修复，财务及公允价值对净利率有所贡献，维持买入评级；公司内销受益于国补、外销欧洲地区拓展顺利，上调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为13.9/17.2/19.6亿元，对应EPS分别为2.41/2.99/3.41元，当前股价对应PE为22.1/17.8/15.6倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月25日，当前股价53.18元，一年最高最低68.39/36.25元，总市值305.94亿元，流通市值302.70亿元，总股本5.75亿股，流通股本5.69亿股，近3个月换手率85.02% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收165.4亿元（同比+6.7%），归母净利润8.1亿元（+31.7%），扣非归母净利润7.2亿元（+48.1%）；2024Q4收入63.2亿元（+27.1%），归母净利润1.9亿元（+2178.0%），扣非归母净利润1.9亿元（+583.8%）；2025Q1实现营业收入38.6亿元（+11.1%），归母净利润4.7亿元（+59.4%），扣非归母净利润3.6亿元（+24.2%） [5] 业务表现 - 分品牌看，2024年科沃斯品牌实现收入80.8亿元（+5.2%），添可品牌收入80.6亿元（+10.9%）；从出货量看，科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+16.9%/28.3%，2024Q4同比分别+47.5%/+32.7%；2025Q1科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线上销额同比分别+55%/+10%，外销预计保持较快增长 [6] - 分地区看，2024年境内实现收入94.3亿元（+5.0%），境外收入71.1亿元（+9.1%），其中科沃斯/添可品牌欧洲营收同比分别+51.6%/64.0%，擦窗机器人/割草机器人收入同比分别+214.8%/+186.7%；公司积极开拓亚太、俄罗斯、中东等新市场，2024年实现显著营收增长 [6] - 分销售模式看，2024年线上实现收入111.0亿元（+14.7%），线下实现收入54.4亿元（-6.6%）；截至2024年底，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8000家线下零售网点，约60%分布于国内三、四、五线城市，二者在国内线下市场占有率均接近60%，高价格段产品市占率均接近70% [6] 盈利情况 - 2024年毛利率46.5%（还原后+2pct，其中科沃斯+4.1pct）；2024Q4毛利率43.5%（-3pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.3/-0.5/-0.8/+1.1pcts，综合影响下净利率为3.0%（+2.9pct），归母净利率为3.0%（+2.9pct），扣非净利率为2.9%（+3.7pct） [7] - 2025Q1毛利率49.7%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.7/+0.2/-0.2/-1.2pct，综合影响下净利率为12.3%（+3.7pct），归母净利率为12.3%（+3.7pct），扣非净利率为9.2%（+1pct） [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,502|16,542|18,455|20,388|22,028| |YOY(%)|1.2|6.7|11.6|10.5|8.0| |归母净利润(百万元)|612|806|1,386|1,722|1,959| |YOY(%)|-64.0|31.7|71.9|24.3|13.8| |毛利率(%)|44.6|46.5|46.6|47.5|48.0| |净利率(%)|3.9|4.9|7.5|8.4|8.9| |ROE(%)|9.3|11.2|16.1|16.7|16.0| |EPS(摊薄/元)|1.06|1.40|2.41|2.99|3.41| |P/E(倍)|50.0|38.0|22.1|17.8|15.6| |P/B(倍)|4.8|4.3|3.6|3.0|2.5| [8]