报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年财政及金融化债政策推进，化债有成效，监管对城投融资及相关行业趋严，城投非标规模及舆情数量下降，债务风险收敛 [4][8] - 展望 2026 年，一揽子化债方案落实，财政 10 万亿化债组合拳发力，金融支持化债或成重点，银行贷款置换非标进度或加快，城投非标融资规模或降，舆情事件或减 [5][31] 各目录总结 一、城投非标融资持续严监管态势，融资规模继续压降 （一）信托融资：监管持续趋严，城投融资数量及规模同比下降半数以上 - 2024 - 2025 年信托行业监管趋严，2024 年部分信托公司收窗口指导，2025 年中国信托登记有限公司和金监总局出台多项规定 [8][9] - 2025 年全国城投信托融资及规模同比降超 50%，共发生 2669 笔，融资规模 1627 亿元，分别同比降 52%、59% [9] - 区域上，21 省城投主体涉及信托融资，除甘肃和北京外数量及规模均降，吉林、天津等地降幅领先 [12] （二）租赁融资：监管指导金租稳妥退出城投业务，融资规模继续小幅下降 - 2024 年 5 月金监局推动金融租赁公司退出融资平台业务 [16] - 2025 年全国城投租赁融资数量同比升 2%，规模同比降 8%，共发生 9029 笔，规模 9043 亿元 [16] - 区域上，31 省均有涉及，12 省数量同比减，20 省规模同比降 [21] 二、城投信用风险舆情有所减少，债务风险继续缓释 - 2025 年城投非标风险事件（不含商票逾期）23 起，同比降 21 起，主要在山东、云南等地，区县级和地市级分别占 65%、35% [25] - 2025 年商票持续逾期城投主体稳定在 55 - 61 家高位，主要分布于山东、云南、河南等地 [3][27]

核心观点 - 报告的核心观点是永旺信贷（900 HK）凭借成功的市场策略和审慎的信贷管控，实现了稳健的业绩增长和资产质量改善，其公允价值被评估为12.00港元，相比当前股价有显著上升空间 [1][5] 公司业绩与财务表现 - **3Q26业绩稳健**：第三季度收入按年增长3.8%至4.61亿港元，净利潤按年增长13.5%至1.19亿港元，连续第五个季度利润增速高于收入增长 [1] - **盈利能力提升**：在精准营销与品牌力提升推动下，营业费用率按年收窄1个百分点至45%，减值前营业利润按年增长6.7%至2.37亿港元 [1] - **贷款业务健康增长**：截至报告期末，客户贷款及应收款项总额达77亿港元，按季增长3%，其中信用卡应收款项季增2.7%，私人贷款应收款项环比增长3.9% [2] - **资产质量持续改善**：报告期内减值损失为9,900万港元，按年下降4.6%，按季下降2.4%，为自2024年第四季以来首次降至1亿港元以下 [2][3] - **未来财务预测**：报告维持对公司FY26-28收入预测，分别为18.8亿港元、19.7亿港元和20.0亿港元，对应每股收益分别为117港仙、130港仙和134港仙 [5] 公司战略与市场前景 - **成功的市场策略**：公司通过具竞争力的现金回赠与多样化产品吸引年轻客群，并推出“One AEON”积分平台以提升客户黏着度及促进合作商户的信用卡消费场景渗透 [2] - **受益于本地消费需求**：报告相信永旺信贷将继续受惠于香港市场稳健的消费需求 [5] - **估值与股息吸引力**：根据DCF模型测算，永旺信贷公允价值为12.00港元，对应FY26预测市账率约0.56倍，预估股息率达7.3% [5] 市场与宏观数据摘要 - **香港及中国市场指数表现**：截至2025年12月24日，恒生指数收报25,774点，今年累升28.5%；沪深300指数收报4,620点，今年累升17.4% [4] - **主要大宗商品价格**：金价报4,484美元/盎司，今年累升72.1%；银价报71美元/盎司，今年累升149.1%；原油报58美元/桶，今年累跌18.3% [4] - **汇率情况**：美元兑港元报7.8，美元兑人民币报7.0 [2][18]

长沙企业贷款现状 - 长沙市中小企业数量超过10万家，在推动地方经济和创造就业方面发挥重要作用[2] - 企业普遍面临资金周转困难和融资渠道单一的问题[2] - 长沙市政府出台政策鼓励金融机构对接企业需求，金融市场活跃度提升[2] 贷款类型 - **银行贷款**：最常见方式，包括流动资金贷款和固定资产贷款，利率低、期限长但要求企业信用记录良好[4] - **政府担保贷款**：依托政府担保基金，额度大、利率低、审批快，适合中小企业[4] - **供应链金融**：基于应收账款或库存融资，风险低且资金周转快[4] - **互联网金融**：通过P2P或众筹平台获取资金，灵活便捷但需注意平台合法性[4] - **租赁融资**：通过融资租赁获取设备，降低初始投资压力[5] 申请流程 - 准备材料：包括审计报告、财务报表、营业执照等[5] - 贷款咨询：了解利率、期限、额度等条件[5] - 提交申请并审核：银行评估信用等级和还款能力[5] - 审批与放款：通常7-15个工作日完成审批，签署合同后资金到账[5] 注意事项 - 保持良好信用记录以提升审批成功率[7] - 明确资金用途并合理规划，避免盲目借贷[8] - 根据企业需求选择合适贷款产品，综合评估利率和期限[8] - 关注政策变化和市场动态，及时调整融资策略[8]