行业政策与市场环境 - 财政贴息政策将信用卡账单分期业务纳入支持范围，其实施期限已延长至2026年底，每名借款人可享受消费贷款和信用卡贴息的上限为3000元[3] - 在财政贴息与银行利率折扣共同作用下，信用卡分期的年化利率显著降低，刺激了市场活动[1] - 监管机构发布风险提示，明确指出“全额退保”、“贷款/信用卡不用还”等为不实信息，提醒消费者通过正规渠道获取金融服务[5] 银行市场策略与促销活动 - 银行积极推出促销活动，例如中国银行在2026年1月1日至2月28日期间为账单分期、自由分期、消费分期提供折扣优惠，并可叠加财政贴息[3] - 建设银行广西桂林分行开展“新年‘游’好运”活动，消费者在指定App使用龙卡信用卡分期支付可享受立减优惠及分期0利息机会[2] - 中国银行通过社交媒体营销，宣传使用指定信用卡分期消费可享满额立减至高200元，部分商品可叠加至高24期免息优惠[3] 消费者行为与市场反馈 - 有消费者分享经历，一笔约12.8万元的信用卡账单分12期偿还，在享受贴息与折扣后利率降低，感受到政策红利[2] - 部分消费者对信用卡分期的真实利率感到困惑，以“信用卡”“分期”为关键词在黑猫投诉平台的相关投诉高达5.73万条，涉及高额手续费和循环利息[2] - 消费者建议关注实际年利率这一核心指标，并指出分期期数与总利息密切相关，条件允许时提前还款更划算[2] 银行服务模式创新 - 部分银行服务模式升级，例如邮储银行某支行开展“行走的银行”服务，为商户提供闲钱理财、无还本续贷等一站式金融服务，超越传统贷款范畴[4] - 针对“等候时间长”、“手续繁琐”等痛点，三峡农商银行通过编制覆盖六大类86项高频业务的《柜面业务操作导航图》，系统性重塑服务标准，推动从“人控”到“标控”的机制升级[4] 行业专家观点 - 邮储银行研究员表示，优化个人消费贷款贴息政策的关键在于通过财政精准补贴降低居民信贷成本，激发消费意愿，从而打通“收入—消费—信心”循环，助力内需回升[3]

金融数据总体表现 - 2026年1月社会融资规模增量达7.22万亿元，创历史同期新高[1] - 1月末社会融资规模存量同比增长8.2%[3] - 1月末广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%，增速较上月高0.5个百分点，较上年同期高2个百分点[4] 信贷投放情况 - 1月份人民币贷款增加4.71万亿元，保持合理增长[4] - 企(事)业单位贷款增加4.45万亿元，是贷款增加的主力军[4] - 1月份住户贷款增加4565亿元，其中短期贷款增加1097亿元[5] - 1月末人民币贷款余额同比增长6.1%[3] 信贷结构特点 - 1月末普惠小微贷款余额37.16万亿元，同比增长11.6%[4] - 1月末不含房地产业的服务业中长期贷款余额60.03万亿元，同比增长9.2%[4] - 普惠小微贷款和服务业中长期贷款增速均高于同期各项贷款增速[4] 融资成本 - 1月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点[7] - 1月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平[7] 消费市场与金融支持 - 2026年1月商品消费交易笔数同比增长16.8%[5] - 2026年1月服务消费交易笔数同比增长8.6%，其中休闲娱乐场景交易笔数、金额同比分别增长2.8%和6.6%[5] - 金融机构明确强化消费领域金融支持[8] 政策与行业方向 - 中国人民银行年初出台了多项支持实体经济的货币金融政策，包括完善再贷款工具和实施结构性“降息”[4] - 政策加力支持民营企业、科技创新、绿色低碳等重点领域[4] - 金融系统围绕重大项目、重点领域早部署早发力，确保信贷投放时效快、结构优[4] - 行业将大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融[8]

公司业务举措 - 建设银行山西省分行紧扣春节消费旺季特点，下沉服务重心，深入市场、商户及涉农主体，以定制化产品、便捷化服务、优惠化政策从供给侧护航新春消费经济 [1] - 今年以来，建设银行山西省分行累计为2.27万户个人经营类主体投放贷款29.23亿元 [1] - 建设银行阳泉平定城东支行组织人员深入周边农贸市场、商户集聚区开展商户专项巡检，主动上门了解经营户资金周转情况 [3] - 平定城东支行为商户王姐量身定制信贷支持方案，高效推进抵押贷款办理流程，仅用一周时间为其发放40万元抵押贷款 [3] - 建设银行长治故县支行开展“新春走基层，贷动新生活”活动，客户经理上门服务，指导服装店主陈女士在手机上成功申请到10万元“裕农快贷”，并在2天内到账 [6][8] - 建设银行运城夏县支行为辖内优质农业经营主体量身打造“合作社快贷”，并化身“金融网格员”深入西瓜大棚开展实地调研，精准匹配农业经营的实际需求 [10] - 针对合作社反映的“审批流程长、资金到位慢”顾虑，运城夏县支行迅速启动内部协同机制，优化审批流程，高效为夏宝西瓜种植专业合作社授信145万元、投放贷款45万元 [12] - 今年以来，建设银行运城夏县支行累计为175户农户投放贷款2038万元 [12] 行业与市场动态 - 新春将至，消费市场迎来全年最活跃的黄金周期 [1] - 阳泉市平定县东升市场里处处洋溢着置办年货的热闹气息，市场客流逐日攀升 [3] - 12月到次年3月是西瓜种植集中用款、集中投入期，各类生产物资、田间管理同步推进 [10] 客户案例与业务影响 - 获得40万元贷款后，商户王姐备足了春联、福字、灯笼等各类新春饰品，摊位前顾客络绎不绝，生意红火 [3][5] - 获得10万元“裕农快贷”后，服装店主陈女士得以敲定羽绒服订单，接住了年底的消费热潮，使其坚守五年的事业焕发生机 [6][8] - 获得45万元贷款后，夏宝西瓜种植专业合作社采购了甜度更高的优质西瓜种苗和绿色有机肥料，并更新了老旧的灌溉设备，瓜农们对丰收充满期待 [12]

消费信贷概述 - 消费信贷是金融机构向个人提供的用于满足日常及大宗消费需求的信贷产品与服务 具有平滑个人消费支出、促进消费市场增长和优化经济结构的作用 [1] - 随着金融监管完善和市场需求多样化 消费信贷种类逐渐细化 不同产品在适用场景、还款方式和利率结构上各有侧重 [1] 信用卡信贷 - 信用卡是由银行或持牌金融机构发行的信用支付工具 持卡人可在核定信用额度内消费并在约定期限内还款 [1] - 信用卡具备循环信用功能 还款后额度可恢复使用 多数产品提供免息还款期 逾期则需承担罚息及违约金 [1] - 根据2025年最新修订的金融法规 信用卡业务需严格执行利率上限规定 并以清晰易懂方式披露各项收费标准 [1] 个人消费贷款 - 个人消费贷款是金融机构向个人发放的用于指定消费用途的贷款 用途包括家居装修、旅游、教育、医疗和家电购置等 严禁用于购房或股票投资等非消费场景 [2] - 此类贷款利率形式分为固定利率和浮动利率 还款方式多为按月等额本息或等额本金 贷款期限通常在1至5年之间 [2] - 金融机构审批时会综合评估申请人的信用状况、收入稳定性和负债水平 以确定贷款额度、利率及还款条件 [2] 汽车贷款 - 汽车贷款是专门支持个人汽车消费的信贷产品 根据业务流程可分为直客式与间客式两类 [2] - 直客式贷款由银行直接向购车人发放资金 购车人自主选择车辆及经销商 间客式贷款则通过汽车经销商对接金融机构完成申请及交易手续 [2] - 汽车贷款通常要求支付一定比例首付 首付比例根据车辆类型及监管政策有所差异 贷款期限一般为3至5年 部分产品会针对特定群体或车型提供利率优惠 [2] 助学贷款 - 助学贷款是面向在校学生及家庭的政策性消费信贷产品 旨在缓解教育费用压力 支持教育消费需求 [3] - 分为国家助学贷款和商业助学贷款两类 国家助学贷款由政府主导、财政贴息 优先面向家庭经济困难的全日制普通高校学生 商业助学贷款由金融机构自主运营 利率根据市场情况确定 [3] - 助学贷款还款期限较长 通常允许学生毕业后1至3年内开始偿还本金 在校期间可能享受利息减免政策 [3] 消费分期 - 消费分期是适配小额高频消费场景的信贷形式 多由金融机构与电商平台或线下零售商合作推出 用户可将总金额分摊至多个周期还款 [3] - 分期期限通常为3至12期 还款方式为按月等额还款 利率或手续费率根据分期期数及合作方政策有所不同 [3] - 根据2025年修订的消费金融监管规则 消费分期业务需明确披露总费用成本 严禁收取隐性费用 [3]

美国12月消费信贷数据 - 美国12月消费信贷实际公布值为240.45亿美元，远超市场预期的80亿美元 [1] - 前值由最初公布的42.29亿美元向上修正为47亿美元 [1]

文章核心观点 - 中国先买后付行业正步入“2.0”新阶段，市场呈现强劲增长，2024年市场规模达9282亿元，同比增长2% [1] - 增长主要由本地头部超级应用和电商平台（如蚂蚁花呗、京东白条、微信分付）推动，它们极大地促进了市场普及和业务增长 [1] - 先买后付与电子商务形成“相互赋能、协同增长”关系，电商为BNPL提供场景，BNPL通过降低消费门槛、优化体验反向拉动电商增长 [8] 先买后付行业相关概述 - 先买后付是一种“先享后付”或“先用后付”的新型支付方式，本质是短期信贷产品，允许消费者先收到商品再付款 [4] - 主要分为两种客户体验：一次性后付款和分期付款（如三期、四期），分期通常交易当日付首期，按月还款，用户一般无需承担手续费 [4] - 业务流程包括绑卡、授信、下单支付、还款等环节，消费者在BNPL应用注册并绑定银行卡即可使用 [5] - 相对于信用卡，BNPL是一种申请简单、对用户债务压力较小的轻量级小额信贷产品，满足了年轻用户和商户的需求 [6] 先买后付行业发展历程 - 行业最早起源于2005年的瑞典，由Klarna公司推出服务，随后2012年后在美国、澳大利亚等国出现Affirm、Afterpay等专营公司 [8] - 中国市场于2019年开始试行，微信和淘宝分别推出“先享后付”和“先用后付”，2020-2021年拼多多、美团等平台全面上线BNPL服务 [8] - 2022年至今，行业进入市场整合与规范发展阶段，监管机构开始关注风险并出台法规，市场竞争加剧导致小型提供商被收购或合并 [8] 先买后付行业发展现状 - 2024年中国电子商务交易额达到46.41万亿元，同比上涨3.90%，为BNPL提供了规模化扩张的场景基础 [8] - 先买后付占电子商务交易额的比重达到2%，据此推算2024年中国BNPL行业市场规模达到9282亿元，同比上涨2% [1][9] - 主要用户群体为年轻一代消费者，他们因反感信用卡冗长申请流程而更青睐技术门槛低、灵活的BNPL支付方式 [9] - BNPL申请流程简单，对个人信息要求少，甚至不查征信，逾期费率也较银行卡低，降低了用户使用门槛和还款压力 [9] 先买后付行业竞争格局 - 行业呈现“电商系平台主导、支付系协同、垂直平台补充”的格局，行业集中度高 [11] - 电商平台（如京东、拼多多）依托自身生态，将BNPL深度嵌入购物链路，用户基数大、场景粘性高，占据市场主导地位 [11] - 支付平台依托支付网络或本地生活场景，将BNPL作为增值服务拓展场景；垂直平台则聚焦特定场景或客群进行差异化补充 [11] - 京东集团于2014年2月推出“京东白条”，采用“先消费、后付款”模式，用户最高授信额度5万元，最长可分24期 [11][12] - 京东白条后续不断拓展场景，包括与银行联名、接入旅游、租房、装修、教育等服务，并推出线上线下通用的“白条闪付” [12] - 2025年京东白条正式接入12306平台提供火车票信用消费，联合自如推出租房“先住后付”，并接入猫眼App提供“先观影、后付款”服务 [12] - 深圳乐信控股有限公司是中国领先的新消费数字科技服务商，业务包括分期乐、乐花卡、买吖等，服务超2亿消费人群 [13] - 2025年1-9月乐信实现营业收入14.11亿美元，归母净利润2.04亿美元 [13] 先买后付行业发展趋势 - 技术创新将集中在智能化、个性化、安全化方向，例如利用大数据和AI更准确评估信用，提供个性化信贷方案 [14] - 通过区块链技术确保交易数据安全性和不可篡改性，以提升用户信任度 [14] - 随着移动支付和电子钱包普及，BNPL服务的应用场景将进一步丰富和拓展 [14] - 市场竞争将加剧，小型BNPL提供商可能面临被收购或合并，而具有创新能力和技术优势的公司有望脱颖而出 [15] - 随着国际市场和跨国电商发展，BNPL服务提供商之间的国际合作与竞争也将加剧 [15] - 行业监管将更加严格规范，各国政府将加强对费率、期限、信息披露等方面的监管，并强化对提供商的资质审核和风险管理要求 [16]

财政金融协同促内需一揽子政策正式落地 - 核心观点：在“十五五”开局之年，财政金融协同促内需一揽子政策正式落地，通过贷款贴息、担保补偿等政策组合拳，旨在激发民间投资和促进居民消费，撬动金融资源流向实体经济，提升经济内生动力 [1][2] 政策核心目标与设计 - 政策设计紧扣“激发民间投资”和“促进居民消费”两个关键领域，通过政、银、担、企协同联动，引导社会资源更多流向重点领域，以更大力度支持扩大内需 [2] 支持民间投资的具体措施 - 通过国家融资担保基金设立规模为5000亿元的专项担保计划，分两年实施 [3] - 对2026年1月1日起经办银行发放的、符合条件的中小微民营企业固定资产贷款，给予财政贴息 [3] - 优化实施设备更新贷款财政贴息政策，扩大政策支持范围 [3] - 以一家贷款5000万元建设智能化生产线的农业机械制造商为例，享受1.5个百分点、2年的贴息后，可减少利息支出150万元 [3] - 专项担保计划可支持用于场景拓展和升级改造的中长期贷款，引导银行增加投放中小微企业中长期固定资产贷款，弥补此前融资短板 [3] 鼓励消费的具体措施 - 对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行财政贴息，政策实现“升级” [4] - 个人消费贷款贴息：单笔消费可获得的贴息额上限由500元提高到3000元，以更好满足大宗消费需求 [4] - 服务业经营主体贷款贴息：单户享受贴息的贷款额度从100万元大幅提高到1000万元，贴息金额从1万元相应提高到10万元 [4] - 覆盖范围扩大：个人消费端将信用卡账单分期业务纳入贴息范围；服务消费端新增数字、绿色、零售3类重点领域 [4] - 政策旨在加力降低消费信贷成本，与“以旧换新”政策延续叠加，合力营造良好促消费环境 [5]

宏观经济数据发布日程 - 北京时间15:30将发布瑞士12月消费者价格指数数据 [1] - 北京时间18:00将发布欧元区12月经济景气指数和消费者信心指数终值 [1] - 北京时间21:30将发布美国1月3日当周首次申请失业救济人数以及美国10月贸易帐 [1] - 北京时间次日04:00将发布美国11月消费信贷数据 [1] 央行官员讲话与政策纪要 - 北京时间16:30欧洲央行副行长金多斯将在一个论坛期间发表非正式讲话 [1] - 北京时间16:30瑞士央行将公布其货币政策会议纪要 [1] - 北京时间21:00美联储理事米兰将参加彭博电视的一个节目 [1] - 北京时间23:00美联储理事米兰将在希腊雅典发表讲话 [1] 其他国际经济数据 - 北京时间21:30将发布加拿大10月贸易帐数据 [1]

核心交易动态 - 摩根大通将取代高盛集团，成为苹果公司信用卡业务的合作方 [1][1] - 该交易预计将很快宣布 [1][1] - 高盛集团正逐步退出消费信贷领域，此次合作方更换在意料之中 [1][1] 潜在竞购方与市场分析 - Synchrony Financial 据报道也在竞购接手苹果的信用卡项目 [1][2] - 分析师此前曾指出，摩根大通和 Capital One Financial Corp. 可能是高盛的潜在替代者 [1][2] 相关公司战略与市场地位 - 苹果公司持续坚持对以消费者为中心的金融服务进行押注 [1][1] - 苹果公司在数字钱包领域占据主导地位 [1][1]

核心观点 - 报告的核心观点是永旺信贷（900 HK）凭借成功的市场策略和审慎的信贷管控，实现了稳健的业绩增长和资产质量改善，其公允价值被评估为12.00港元，相比当前股价有显著上升空间 [1][5] 公司业绩与财务表现 - **3Q26业绩稳健**：第三季度收入按年增长3.8%至4.61亿港元，净利潤按年增长13.5%至1.19亿港元，连续第五个季度利润增速高于收入增长 [1] - **盈利能力提升**：在精准营销与品牌力提升推动下，营业费用率按年收窄1个百分点至45%，减值前营业利润按年增长6.7%至2.37亿港元 [1] - **贷款业务健康增长**：截至报告期末，客户贷款及应收款项总额达77亿港元，按季增长3%，其中信用卡应收款项季增2.7%，私人贷款应收款项环比增长3.9% [2] - **资产质量持续改善**：报告期内减值损失为9,900万港元，按年下降4.6%，按季下降2.4%，为自2024年第四季以来首次降至1亿港元以下 [2][3] - **未来财务预测**：报告维持对公司FY26-28收入预测，分别为18.8亿港元、19.7亿港元和20.0亿港元，对应每股收益分别为117港仙、130港仙和134港仙 [5] 公司战略与市场前景 - **成功的市场策略**：公司通过具竞争力的现金回赠与多样化产品吸引年轻客群，并推出“One AEON”积分平台以提升客户黏着度及促进合作商户的信用卡消费场景渗透 [2] - **受益于本地消费需求**：报告相信永旺信贷将继续受惠于香港市场稳健的消费需求 [5] - **估值与股息吸引力**：根据DCF模型测算，永旺信贷公允价值为12.00港元，对应FY26预测市账率约0.56倍，预估股息率达7.3% [5] 市场与宏观数据摘要 - **香港及中国市场指数表现**：截至2025年12月24日，恒生指数收报25,774点，今年累升28.5%；沪深300指数收报4,620点，今年累升17.4% [4] - **主要大宗商品价格**：金价报4,484美元/盎司，今年累升72.1%；银价报71美元/盎司，今年累升149.1%；原油报58美元/桶，今年累跌18.3% [4] - **汇率情况**：美元兑港元报7.8，美元兑人民币报7.0 [2][18]