核心观点 - 报告的核心观点是永旺信贷（900 HK）凭借成功的市场策略和审慎的信贷管控，实现了稳健的业绩增长和资产质量改善，其公允价值被评估为12.00港元，相比当前股价有显著上升空间 [1][5] 公司业绩与财务表现 - **3Q26业绩稳健**：第三季度收入按年增长3.8%至4.61亿港元，净利潤按年增长13.5%至1.19亿港元，连续第五个季度利润增速高于收入增长 [1] - **盈利能力提升**：在精准营销与品牌力提升推动下，营业费用率按年收窄1个百分点至45%，减值前营业利润按年增长6.7%至2.37亿港元 [1] - **贷款业务健康增长**：截至报告期末，客户贷款及应收款项总额达77亿港元，按季增长3%，其中信用卡应收款项季增2.7%，私人贷款应收款项环比增长3.9% [2] - **资产质量持续改善**：报告期内减值损失为9,900万港元，按年下降4.6%，按季下降2.4%，为自2024年第四季以来首次降至1亿港元以下 [2][3] - **未来财务预测**：报告维持对公司FY26-28收入预测，分别为18.8亿港元、19.7亿港元和20.0亿港元，对应每股收益分别为117港仙、130港仙和134港仙 [5] 公司战略与市场前景 - **成功的市场策略**：公司通过具竞争力的现金回赠与多样化产品吸引年轻客群，并推出“One AEON”积分平台以提升客户黏着度及促进合作商户的信用卡消费场景渗透 [2] - **受益于本地消费需求**：报告相信永旺信贷将继续受惠于香港市场稳健的消费需求 [5] - **估值与股息吸引力**：根据DCF模型测算，永旺信贷公允价值为12.00港元，对应FY26预测市账率约0.56倍，预估股息率达7.3% [5] 市场与宏观数据摘要 - **香港及中国市场指数表现**：截至2025年12月24日，恒生指数收报25,774点，今年累升28.5%；沪深300指数收报4,620点，今年累升17.4% [4] - **主要大宗商品价格**：金价报4,484美元/盎司，今年累升72.1%；银价报71美元/盎司，今年累升149.1%；原油报58美元/桶，今年累跌18.3% [4] - **汇率情况**：美元兑港元报7.8，美元兑人民币报7.0 [2][18]

谷歌在印度推出联名信用卡 - 谷歌在印度推出与UPI关联的联名信用卡“Flex by Google Pay” 旨在拓展其在印度的消费金融业务[1] - 该信用卡与印度私营银行Axis Bank合作发行 是谷歌进入印度不断增长的联名信用卡市场的举措[1] - 谷歌计划在初始合作银行Axis Bank之外 很快增加更多发卡合作伙伴以扩大其在印度的联名信用卡服务[5] 印度市场背景与机遇 - 印度拥有超过14亿人口 但目前持有信用卡的人数不足5000万 市场渗透率低 存在巨大增长潜力[1] - 印度政府支持的统一支付接口(UPI)推动了数字支付的快速普及 但并未广泛转化为信贷获取 这一差距为科技公司和银行创造了将贷款嵌入广泛使用的支付应用的机会[2] - 作为印度最广泛使用的UPI平台之一 Google Pay为Axis Bank提供了一个庞大且数字活跃的用户基础 银行正日益寻求通过技术平台而非实体分行来扩大信贷分发规模[4] 产品“Flex by Google Pay”详情 - 该卡通过Google Pay应用数字发行 可在线上和实体商户使用[3] - 该卡基于印度政府支持的RuPay网络构建 并包含奖励计划 交易可获得虚拟“Stars” 每颗Star价值1印度卢比[3] - 用户可在应用内监控消费和账单 选择全额还款或转为分期付款 并可管理安全设置如锁卡或重置PIN码[3] - 该卡定价(包括利息和适用费用)因用户和信用状况而异 无申请费 与还款选择相关的费用会在应用中预先显示 分期付款转换需支付处理费 逾期付款费用将根据发卡银行政策收取[6] 谷歌在印度信贷领域的扩张战略 - 此次发卡是Google Pay在印度扩大信贷获取的更广泛努力的一部分 该应用已与银行和非银行贷方合作 提供个人贷款和黄金抵押贷款[4] - 谷歌此举旨在利用其支付平台的广泛覆盖 嵌入信贷服务 抓住印度数字支付普及与信贷获取不足之间的市场机会[2][4] 印度信用卡行业发展趋势 - 印度信用卡市场近年来迅速扩张 过去三年流通卡数量以约14%的年增长率增长至约1.1亿张[7] - 同期 信用卡交易量和交易额以接近30%的速度增长[7] - 每张卡的平均年消费额从约132,000印度卢比(约1,450美元)增至约192,000印度卢比(约2,100美元) 表明信用卡正更频繁地用于日常支付 而非偶尔的大额消费[7]

财付通小贷增资与监管背景 - 财付通小贷获监管批复增资45亿元，注册资本将跃升至150亿元，自2020年至今5年内已完成6次增资，注册资本从最初3亿元扩张了50倍 [1] - 根据监管“1+4”杠杆率规则，150亿注册资本理论上可撬动高达750亿元的放贷资金池 [1] - 在联合贷款模式下，按监管要求的小贷公司出资比例不低于30%及合作互联网贷款余额上限规定计算，财付通小贷所能撬动的贷款规模估计在1000亿至1500亿元 [1] 行业格局与增资动因 - 增资后，财付通小贷注册资本在全国网络小贷机构中排名第二，仅次于字节跳动旗下中融小贷的190亿元 [2] - 截至2025年7月，国内注册资本超过50亿元的网络小贷公司共有12家，基本均有互联网大厂背景，是行业增资主力军 [2] - 互联网小贷增资是监管逻辑与业务刚需的双重驱动，监管通过业务规则（如联合贷款出资比例不低于30%）将业务规模与资本金直接挂钩，实现对资本充足性的刚性约束 [2][4] 核心产品“分付”的进化与业务数据 - 财付通小贷旗下主要产品包括“分付”（随用随还，日利率0.04%）和“分期”（固定期数还款） [5][6] - 截至2025年6月末，微信“分付”的贷款余额已冲到1200亿元，而2024年6月末财付通小贷的总贷款余额约为129亿元，显示“分付”业务快速增长 [7] - 2025年8月至10月，“分付”悄然上线“借款”功能进入灰度测试，产品从仅限于微信体系内消费的信用支付工具，升级为可提现至银行卡的类现金贷服务，打开了资金用途并拓展了产品边界 [7][8] 腾讯金融生态与业务协同 - 腾讯消费信贷业务呈“双轮驱动”格局：微众银行运营的“微粒贷”和财付通小贷提供的“分付”及“分期”业务 [7] - 微信及WeChat合并月活跃用户数在2025年一季度首次突破14亿大关，达到14.02亿，为“分付”提供了巨大的用户流量池优势 [8] - 支付和信贷的协同逻辑在于以高频支付场景为入口，提升用户黏性，并通过数据沉淀反哺风控模型，推动循环授信产品渗透 [8] 腾讯金融科技板块的财务表现 - 微众银行作为腾讯持股约30%的互联网银行，2024年净利润达109.03亿元，超过其他18家民营银行的净利润总和 [9] - 金融科技及企业服务板块的毛利率从2020年的28%提升至2025年第三季度的50%，改善主要来自收入结构的积极变化 [10] - 2025年前三季度，金融科技及企业服务板块为腾讯贡献1686.17亿元收入，日创收达6.25亿元，成为集团第二大营收支柱，其中消费贷款业务增长是重要驱动 [11]

政策核心 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合发布通知，旨在加强商务与金融协同，以更大力度提振消费 [1] - 政策核心是通过强化政策合力，引导信贷资金加大向消费重点领域投放，以激发消费潜力 [1] 政策实施路径 - 鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道开展促消费活动，并与金融支持形成合力 [1] - 鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效 [1] - 鼓励地方探索运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等多种方式，加强财政、商务、金融政策协同 [1] 重点支持领域 - 引导信贷资金加大向消费重点领域投放 [1] - 鼓励有条件的地方通过多种方式支持参与康养、文旅等消费重点项目 [1] - 鼓励有条件的地方支持数字、绿色等新型消费领域 [1] 金融机构角色 - 鼓励银行和非银行金融机构发挥各自特点，加强优势互补，协同参与促消费活动 [1] - 金融机构的协同参与旨在促进消费提质升级 [1]

核心观点 - 数字经济与金融科技推动中国网络助贷行业在特殊历史时期（疫情、经济增速放缓）承担起稳定金融市场、服务次优客群的历史使命，行业已进入监管驱动的合规化、集约化发展阶段 [1][2][5] - 2024年中国不含房的狭义消费信贷余额达21.7万亿元，其中互金助贷规模为3.5万亿元，市场高度集中，CR5达76% [1][15][17] - 监管新规（特别是2025年4月发布的助贷新规）对行业产生深远影响，预计将导致24%以上利率业务的利润下降3%-6%，并遏制其规模增长，迫使平台转向24%以下业务或拓展多元化金融服务 [1][44][45][48] - 行业的核心竞争力体现在风控能力、资金获取能力与获客能力三方面，新规下这些能力的重要性进一步凸显 [25][27][30][34] 行业发展背景与现状 - **数字经济与金融渗透**：中国网民数量从2004年不足1亿增长至2025年的11.2亿，科技深刻重塑了社会经济与金融服务模式，使金融服务如毛细血管般深入居民生活 [1][2][5] - **信贷成为居民日常**：受疫情等因素影响，中国消费者信心指数不足，个人住房贷款余额自2022年底至2024年底连续下降，但不含房的狭义消费信贷余额持续增长，2024年底达21.7万亿元，信贷已成为居民生活组成部分 [1][8] - **客群结构迁移**：疫情以来，定价在18%以上的次优贷款在狭义消费信贷余额中占比从2021年底的11.3%上升至2024年底的12.6%，表明更多用户从超优贷款平台迁移至次优贷款平台 [11] - **市场格局演变**：在狭义消费信贷中，银行信用卡余额占比从2019年的51%持续下降至2024年的40%，而互金助贷余额占比在2024年由15%回升至16%，规模净增约4000亿元，成为当年消费贷增量第二大来源 [15] 网络助贷行业规模与模式 - **行业规模**：中国互金助贷余额在2022年因监管指导利率压降至24%而下滑约3000亿元后，连续3年增长，于2024年达到3.5万亿元 [17] - **市场集中度**：2024年互金助贷市场CR5达到76%，头部平台包括蚂蚁、字节、京东、度小满、美团，依托海量用户、成熟生态和技术能力构建壁垒 [17] - **主流业务模式**： - **增信合作模式**：助贷平台推送预审用户，由增信机构（如担保公司）提供增信，资金方完成终审放款，其中“助贷+担保”应用最广 [23] - **分润合作模式**：助贷机构向轻资产模式转型，主要负责获客导流和辅助风控，与资金方事前协商利润分配 [23] 行业核心能力分析 - **风控能力**：差异化风险定价是监管要求也是市场生存关键，能帮助平台优化客群结构、防止优质客户流失并塑造专业品牌形象 [27] - **资金获取能力**：监管导致24%以上利率区间的资金供给减少、成本上升，平台需通过提升合规资质、运营效率和风控能力来增强与资金方的议价权 [30][31] - **获客能力**：本质是成本、质量与量级的平衡，主流获客渠道性价比排序为：自有生态导流 > APP自然流量 > API导流 > 信息流 > 短信，形成“得流量者得天下”的格局 [34] 监管环境与新规影响 - **监管演进**：监管政策常态化，核心方向集中在推动银行自主风控、加强持牌经营要求、规范业务定价机制、管控出资比例及保护消费者权益等方面 [37][40] - **2025年助贷新规核心**：强调银行总行集中管理、白名单机制、综合成本披露，强化银行主体责任，规范平台收费与业务规模 [41] - **对24%以上业务的具体影响**： - **利润影响**：预计新规将使24%以上业务的利润率下降3%-6%，综合费率下降约1%，资金成本上升1%-2%，催收成本与坏账损失合计提升1%-3%，导致新规后该部分业务利润降至-3%到0% [44][45] - **规模影响**：新规遏制了24%以上业务的快速增长势头，预计2025年底其规模将从新规前预测的10254亿元降至8306亿元，降低19%，其中头部平台规模预计降低6.8%，腰尾部平台规模预计降低27.7% [48][49] - **悲观预期**：若监管“一刀切”，24%以上业务可能在2025年第四季度出现负增长，导致部分资金方（如民营银行、尾部消金公司）承受亏损甚至倒闭风险，部分中尾部助贷平台可能歇业关闭，大量用户现金流中断 [51] 行业未来发展趋势 - **出路一：发展24%以下业务**：新规将极大促进24%以下利率业务的发展，客户主要来源于原24%-36%利率区间中风险较低的用户，典型腰部平台最多可能有15%的业务量可转入，头部平台最多可能有25% [54] - **出路二：拓展多元化金融服务**：平台需探索除信贷助贷之外的多元化金融服务，以寻求新的增长点 [1][54] - **行业走向**：监管推动行业从拼规模转向重视风控与服务质量，向合规化、透明化和集约化方向发展 [41]

电商巨头在印度的金融业务布局 - 亚马逊正筹备在印度推出小企业贷款服务，沃尔玛旗下的Flipkart则计划推出先买后付产品，两大电商巨头正式向印度本土银行机构发起挑战 [1] - 亚马逊收购了总部位于班加罗尔的非银行放贷机构Axio，该机构将重启小企业信贷服务并推出现金管理解决方案 [1] - 沃尔玛持有Flipkart约80%股份，并已于今年3月为其非银行放贷子公司Flipkart Finance完成注册，正等待印度储备银行的最终批准 [1] 具体金融产品规划 - Flipkart计划推出两类BNPL产品：面向网购用户的3至24期免息分期贷款，以及针对耐用消费品、年利率18%至26%的贷款，传统放贷机构的同类贷款利率通常在12%至22%之间 [2] - 亚马逊已与六家印度本土放贷机构合作，在其Amazon Pay平台推出定期存款储蓄产品，最低起存金额为1000卢比（约合11美元） [3] 市场机遇与增长潜力 - 亚马逊认为印度信贷市场存在巨大增长空间，尤其是在数字化程度较高的消费者群体以及一线城市以外的小企业中 [1] - 印度消费信贷市场规模从2020年3月的近800亿美元增长至2025年3月的约2120亿美元，不过近几个季度已出现增长放缓迹象 [2] 政策环境与竞争优势 - 印度储备银行允许亚马逊与Flipkart通过全资子公司直接向客户放贷，为两家公司的金融布局注入强劲动力 [2] - 电商巨头掌握着供需两端的客户数据，有能力在市场中占据一席之地，但执行能力是跳出核心零售业务领域时的关键 [3]

总体目标 - 力争到2030年北京市消费领域金融服务水平进一步提升，住宿餐饮、文旅体育、教育、居民服务等服务消费和养老产业贷款余额持续增长、信贷投放力度不断加大 [2] - 个人消费金融服务质效不断提升，金融助力北京国际消费中心城市建设取得积极进展，多元化消费金融服务体系基本建成 [2] 商品消费金融支持 - 积极开展汽车贷款业务，合理确定贷款发放比例、期限和利率，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金 [3] - 引导金融机构针对首次购买、以旧换新、二手车等不同购车场景优化创新金融产品，加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度 [3] - 鼓励金融机构积极满足家电以旧换新、绿色智能家居家装、电子产品等领域消费金融需求，通过消费贷款、信用卡分期费率优惠等活动为消费者减费让利 [3] 文旅体育消费金融支持 - 依托首都功能定位，深挖历史文化特色资源，围绕全民阅读、文艺演出、直播探店、非遗传承、乡村文旅、民俗文创等领域创新融资模式，加大信贷投放力度 [3] - 发挥东城区国家文化与金融合作示范区引领作用，提升辖内银行文化金融服务能力 [3] - 鼓励金融机构围绕“赛事+”、冰雪经济等消费场景丰富金融产品，探索开展“门票收益权质押”等融资模式，着力培育精品赛事体系和赛事运营企业 [3] 住宿餐饮业金融支持 - 围绕北京国际美食荟、北京国际电影节、“电竞北京”等主题活动创新金融消费场景，支持打造京味儿特色老字号、文旅和美食品牌 [4] - 支持和引导金融机构与文旅住宿餐饮经营主体联合开展消费满减、折扣优惠，信用卡积分抵扣、消费立减金等多样化优惠活动 [4] - 支持培育一批特色书店、星级酒店、特色民宿、餐饮品牌和示范文旅场景 [4] 居民服务消费金融支持 - 鼓励辖内金融机构与家政公司合作创新，为来京家政服务从业人员在住宿购车等方面提供特色金融服务，降低入行成本 [4] - 支持金融机构针对养老托育和健康领域机构的建设运营、装修改造等场景创新服务模式，扩大抵质押范围，满足其资金需求 [4] 消费基础设施金融支持 - 鼓励辖内金融机构主动对接北京国际消费中心城市建设重点项目，围绕商圈升级改造、商业业态更新、流通体系建设等领域优化金融产品和服务 [5] - 根据借款人资信状况和项目投资回报周期，优化贷款审批条件，合理设置贷款期限，提供优惠贷款利率，降低市场主体融资成本 [5] - 支持符合条件的消费基础设施发行基础设施领域不动产投资信托基金 [5] 重点群体消费服务 - 持续落实北京市中小微企业首次贷款贴息工作，降低融资成本，强化对民营和小微企业、个体工商户等经营主体金融服务 [6] - 深入实施创业担保贷款政策，继续落实好创业担保贷款贴息工作，促进符合条件的个人和企业创业增收 [7] - 鼓励辖内金融机构聚焦不同老龄群体消费金融需求，为不同阶段、不同特征的老龄群体提供全方位金融服务 [7] 支付便利化服务 - 指导辖内商业银行在全市部分连锁食堂餐饮商户开展老年助餐支付便利试点，鼓励发行银发群体专属卡产品 [7] - 支持相关支付机构和银行进一步扩大“外卡内绑”应用场景和主体范围，提升注册、绑卡、支付等环节的友好度和便利性 [7] - 聚焦重点消费场景、重点商圈优化支付服务，推进无障碍支付服务街区（景区）建设，满足外籍来华人员支付需求 [7] 信贷主渠道作用 - 辖内各银行、消费金融公司、汽车金融公司等金融机构要为消费领域提供差异化、特色化、便捷化的金融服务 [8] - 鼓励辖内银行加大对服务消费领域内部资金转移定价支持，创新优化服务消费领域信贷产品，加大对经营主体首贷、续贷、信用贷、中长期贷款支持力度 [8] - 支持辖内金融机构提升对消费贷款的风险管理能力，在确保商业可持续前提下自主理性定价，合理适度扩大客户支持范围 [8] 债券市场融资支持 - 支持符合条件的文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券，鼓励符合条件的科创企业通过债券市场募集资金 [9] - 支持辖内符合条件的消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司发行金融债券，拓宽资金来源，扩大消费信贷规模 [9] - 推动个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面，促进盘活信贷存量，提升消费信贷供给能力 [9] 股权融资支持 - 支持消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、“新三板”挂牌等方式融资 [9] - 引导社会资本加大对服务消费重点领域投资，通过“长期资本”“耐心资本”满足长周期消费产业融资需求 [9] - 积极发挥私募股权投资基金和创业投资基金作用，加大对处于种子期、初创期企业的股权投资 [9] 货币政策激励 - 落实落细服务消费与养老再贷款政策，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、旅游、教育、居民服务等服务消费重点领域的信贷投放 [10] - 用好用足支农支小再贷款额度、“京消融”专项再贷款额度、“京消通”专项再贴现产品，引导金融机构加大对服务消费、养老等重点领域和小微涉农企业的信贷支持 [10] 财政政策支持 - 实施好个人消费贷款与服务业经营主体贷款的贴息政策，降低居民消费信贷成本和服务业经营主体融资成本 [10] - 用好小微企业信用担保代偿补偿政策，加大对政策性融资担保业务的风险补偿力度，促进政府性融资担保机构为小微企业提供更充分的融资担保服务 [10] 保险体系保障 - 鼓励辖内金融机构研发符合参加人养老需求、具有长期限特征且具有一定收益率的个人养老金专属产品，促进养老财富储备和稳健增值 [11] - 扩大商业健康保险覆盖面，提升服务保障水平，发展商业长期护理保险，推动商业健康保险加大创新药支持力度 [11] - 支持发展老年旅游保险，鼓励扩大旅游保险覆盖面，加快发展面向农民、城镇低收入者等群体的普惠保险 [11] 支付环境建设 - 鼓励银行卡清算机构、金融机构将年度营销计划与北京市各类文旅、商务等活动相融合，通过开展行业促消费等措施扩大联合宣传效果 [12] - 鼓励引导金融机构持续优化移动支付APP用户体验，简化老年人群体、外籍来华人员的注册、绑定流程 [12] - 鼓励在“食、住、行、游、购、娱”等消费领域积极稳妥推行数字人民币，持续开展数字人民币促消费、惠民生推广活动 [12] 金融消费权益保护 - 探索建立监管部门、行业协会、金融机构共同参与的金融消费纠纷快速处理机制，在一定时限内完成纠纷案件的调解处理 [12] - 严厉打击虚假宣传、误导销售、不合理收费等侵害消费者权益的行为，规范金融市场秩序 [12] - 开展多形式、全方位的金融消费者教育宣传活动，结合金融安全宣传月、“蜜蜂计划”等投资者教育活动普及金融消费知识 [12] 组织协调保障 - 强化金融部门同发改、财政、商务及消费相关行业主管部门政策协同和信息共享，通过信贷市场服务平台、北京市银企对接系统等平台开展信息共享和融资跟踪对接 [13] - 辖内各银行要整合设立支持消费领域工作机制，统筹内部资源，建立健全支持服务消费和个人消费的内部考核和评价机制，将服务消费相关领域贷款纳入重点领域贷款考核指标 [13] - 探索开展金融支持消费政策效果评估并加强结果运用，推动加大信贷资源投入 [13]

政策核心内容 - 中国人民银行北京市分行等12部门联合印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》[1] 债券市场融资支持 - 支持符合条件的文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券[1] - 鼓励符合条件的科创企业通过债券市场募集资金，推动智慧养老、智能医疗等消费产品提质升级[1] - 支持辖内符合条件的消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司发行金融债券，拓宽资金来源，扩大消费信贷规模[1] 资产证券化与信贷供给 - 推动个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面[1] - 促进盘活信贷存量，提升消费信贷供给能力[1]

行业宏观背景与发展逻辑 - 数字经济推动下，中国网民数量从2004年不足1亿增长至2025年的11.2亿，其中2006-2015年是增速最快的十年，深刻重塑了社会经济生活[2] - 金融作为链接经济主体的线索，其服务触角随着科技浪潮深入普通居民，信贷已成为中国居民生活中的组成部分[2][8] - 2024年中国不含房的狭义消费信贷余额达21.7万亿元，在个人住房贷款余额连续下降的背景下，对居民杠杆率形成了托举作用[8] 网络助贷行业市场规模与格局 - 互联网金融助贷规模在2024年达到3.5万亿元，市场集中度CR5高达76%，头部平台包括蚂蚁、字节、京东、度小满和美团[1][17] - 行业规模在2022年经历约3000亿元负增长后，2023-2024年恢复连续增长，2024年净增约4000亿元[15][17] - 在狭义消费信贷结构中，银行信用卡占比从2019年的51%降至2024年的40%，而互金助贷占比从15%回升至16%[15] 用户需求与客群特征 - 基于5285人调研，借新还旧与大额消费用户构成行业深度客群，其需求及信息敏感度存在差异[1] - 疫情以来，定价在18%以上的次优贷款在狭义消费信贷中占比从2021年底的11.3%上升至2024年底的12.6%，显示更多用户从超优贷款平台迁移至次优平台[11] - 当信贷成为居民日常，业务便产生惯性，科技使原本得不到金融服务的人群获得信贷渠道，并与平台形成强绑定生态关系[10] 助贷业务模式与核心能力 - 主流业务模式包括增信合作与分润合作，增信合作通过担保等措施弥补资金方风控不足，分润合作则体现助贷机构向轻资产模式转型[23] - 平台核心竞争力体现在获客能力、风控能力与资金获取能力三方面，成本差异主要源于资金成本、获客成本及风控相关成本的控制[25][26] - 差异化风险定价能优化客群结构，避免优质用户流失，并为高风险用户匹配合理利率，同时塑造专业品牌形象[27] 监管环境与新规影响 - 助贷业务监管常态化，核心方向包括推动银行自主风控、加强持牌经营要求、规范定价机制及约束出资比例等[37] - 2025年4月发布的助贷新规强调总行集中管理、白名单机制与综合成本披露，意图在防风险、护权益与促创新间寻求平衡[41] - 新规导致24%以上业务的综合融资成本难以维持以往35.9%的水平，预计下降1%，同时资金成本上升1%-2%，催收成本与坏账损失提升1%-3%，整体利润率预计下降3%-6%[43] - 新规前预计2025年底24%以上业务规模达10254亿元，新规后预计降至8306亿元，降低19%，其中腰尾部平台余额预计降低27.7%[48][49] 行业未来发展趋势 - 面对监管，平台需转向24%以下业务或拓展多元金融服务，24%以下市场将有更多机构和资金方进入，客户来源主要是原24-36%区间中风险较低的用户[54] - 典型腰部平台最多15%的业务量可接入不低于23.5%年化利率的信贷，头部平台最多25%的量可转移，其余需通过高成本投流获取好客户[54] - 在特殊时期，助贷模式通过融合监管的稳定性与市场的灵活性，承担了稳定金融市场的历史使命[13]

贷款总量与整体结构 - 金融机构人民币各项贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，增速较二季度末的7.1%有所放缓 [1] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，信贷结构正经历深刻变革，资金精准流向国民经济重点领域和薄弱环节 [1] - 在总量增速放缓的背景下，结构优化特征更加突出，普惠小微贷款、科技型中小企业贷款和不含房贷的住户消费性贷款成为观察中国经济内生动能的重要窗口 [1] 普惠小微贷款 - 人民币普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2%，较二季度末微降0.1个百分点，但仍显著高于整体贷款增速 [2] - 前三季度普惠小微贷款新增3.15万亿元，其中三季度单季新增5200亿元，低于二季度的单季约7300亿元 [2] - 助学贷款余额增至2944亿元，同比增速从二季度的28.4%跃升至41.1%，教育类普惠金融支持力度明显增强 [2] 科技型企业贷款 - 获得贷款支持的科技型中小企业达27.54万家，获贷率为50.3%，较二季度末继续提升；贷款余额3.56万亿元，同比增长22.3% [3] - 高新技术企业获贷数量为26.66万家，获贷率稳定在57.6%；本外币贷款余额18.84万亿元，同比增长6.9%，较二季度的8.2%明显放缓 [3] 住户贷款与消费信贷 - 本外币住户贷款余额为83.94万亿元，同比增长2.3%，较二季度末有所回落；余额较二季度末减少70亿元，主要受房地产贷款拖累 [4] - 个人住房贷款余额37.44万亿元，同比下降0.3%，前三季度减少2411亿元，显示三季度房地产相关信贷明显收缩 [4] - 不含房贷的消费性贷款余额达21.29万亿元，同比增长4.2%，前三季度新增3062亿元 [4] - 住户经营性贷款余额25.21万亿元，同比增长4.8%，前三季度新增1.04万亿元，反映出个体工商户等小微经营主体融资需求保持活跃 [4] 行业转型趋势 - 信贷数据的结构性分化清晰勾勒出中国经济转型的宏观图景，普惠、科创、消费等领域正逐步承接起金融支持实体的重任 [4] - 金融资源正在从资产抵押逻辑转向价值创造逻辑，从规模扩张转向精准滴灌 [4] - 信贷结构的优化是推动经济高质量发展的长远布局，未来的政策设计应更加注重制度建设，确保金融资源能够精准、高效地流向实体经济 [6]