货币政策与信贷环境 - 央行在2025年第四季度货币政策执行报告中提出，下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策的集成效应[1] - 2025年12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月下降10个基点[1] - 新发放贷款利率结构分化：一般贷款利率为3.55%，较9月下降12个基点；企业贷款利率为3.10%，较9月下降5个基点；票据融资利率为1.14%，与9月持平；个人住房按揭贷款利率为3.06%，与9月持平[1] - 2026年1月，央行与财政部协同推出一揽子政策措施，包括在设备更新、支持中小微企业和民营经济、提振消费等领域实施“再贷款+贴息”政策，旨在引导金融机构优化信贷结构并强化对实体经济的支持[2] 信贷结构变化 - 贷款结构持续优化，2025年末多项重点领域贷款增速均高于全部贷款增速[1] - 科技贷款同比增长11.5%[1] - 绿色贷款同比增长20.2%[1] - 普惠贷款同比增长10.9%[1] - 养老产业贷款同比增长50.5%[1] - 数字经济产业贷款同比增长14.1%[1] 存款与资管产品动态 - 2025年三季度居民存款增速自高位有所回落，市场出现“存款搬家”的讨论[1] - 央行回应称，在存款利率持续下行背景下，资管产品规模增长是投资者平衡收益与风险的结果，资金并未离开银行体系，应从合并视角观察流动性总量[1] - 2025年末，资管产品总资产规模达120万亿元，同比增长13.1%，全年增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元[8] - 其中，银行理财规模增长10.6%，公募基金规模增长14.3%[8] - 超过80%的资管产品配置于固定收益类资产，主要集中在同业存款和存单[8] - 资金通过资管产品投向同业存款、存单等，最终以企业或相关机构存款等形式回流银行体系，2025年11月、12月中小银行的非银存款持续多增[8] - 这一过程推动了银行存款结构调整：住户与企业存款占比下降，同业存款占比上升，但合并后存款总量增速保持平稳，与M2增长接近[8] - 若将资管产品与银行存款合并统计，2025年末同比增速为8.1%，近年来整体延续平稳增长态势[8] 信用修复政策 - 央行实施一次性信用修复政策，支持个人高效便捷重塑信用[2] - 政策覆盖2020年1月1日至2025年12月31日期间发生的、单笔金额不超过1万元人民币的个人逾期债务[2] - 若在2026年3月31日前全额还清，相关记录将不再展示于征信系统[2] - 此举旨在帮助个人改善信用状况、激发微观主体活力，并有助于金融机构更准确识别客户真实信用水平[2] 行业投资建议 - 2026年银行板块投资可重点把握三条主线[2] - 主线一：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的[2] - 主线二：重视具备可转债转股预期的银行[2] - 主线三：红利策略仍有望延续[2]

文章核心观点 - 企业出海面临融资挑战，选择合适的融资方式至关重要，文章系统梳理了六种主流出海融资方式，并分析了其适用场景、优势、要求及流程，为企业根据自身发展阶段、资金用途、成本风险承受能力及战略需求选择合适路径提供了指导 [1][2][24] 银行贷款 - 融资方式定义为向国内银行的海外分行或境外银行借款，用于支持海外项目、并购或补充运营资金 [3] - 适用对象为信用记录良好、现金流稳定、能提供抵押物或母公司担保的成熟企业，常用于项目融资、贸易或短期周转 [3] - 主要优势包括对资质好的企业利率相对较低、不稀释股权、产品成熟流程规范 [5] - 主要挑战包括银行风控审核严格、增加资产负债率、还本付息对现金流造成压力、受国内外政策及外汇管制影响 [5] - 申请需准备公司营业执照、审计报告、财务报表、海外项目可行性报告、相关合同、抵押物权属证明或担保函、详细的用款及还款计划 [5] - 办理流程包括提交申请与材料、银行尽职调查、谈判并确定条款、签订合同办理抵押担保、按约定提款、定期报告资金使用情况 [6] 债券发行 - 融资方式定义为企业在国际资本市场向境外投资者公开发行或私募发行债券 [7] - 适用对象主要为信用评级高、声誉良好的大型国企、优质民企或金融机构，用于大额长期项目如债务重组、大型资本开支或战略并购 [7] - 主要优势包括能一次性获得大额长期资金（期限常见三到十年）、资金使用限制较少、有助于提升国际知名度 [9] - 主要挑战包括对发行方信用资质要求极高、流程复杂耗时（需三到五个月）、需支付承销律师评级等费用、面临利率汇率市场风险、公开发行需定期披露信息 [9] - 准备材料包括发行主体及担保方详尽的财务法律资料、国际信用评级报告、债券发行说明书、承销协议及法律意见书等 [9] - 办理流程包括聘请中介机构、启动尽职调查准备文件获取评级、向监管机构申请注册、进行路演、定价分配正式发行、安排上市及后续信息披露 [9] 股权融资（含海外基金） - 融资方式定义为出让公司或海外项目公司部分股份，以向境外战略或财务投资者换取资金，海外基金如私募股权、风险投资、主权财富基金是重要来源 [10] - 适用场景包括成长中的创新企业寻求风险投资或成长基金、成熟企业为扩张并购或上市准备引入私募股权基金或战略投资者、希望引入国际资源优化股东结构为海外上市铺路的企业 [10] - 主要优势在于资金无需偿还可增强资本实力与抗风险能力，并能借助投资者的行业经验、技术、市场渠道及管理资源，提升企业国际形象 [10] - 主要代价包括创始团队股权被稀释及控制权可能受影响，谈判交易结构复杂，投资方尽职调查深入，常设业绩对赌及退出条款，过程较长且存在失败风险 [13] - 需准备商业计划书或投资备忘录、详细财务预测与历史数据、梳理公司架构知识产权及团队情况、明确资金用途与退出路径 [13] - 流程包括准备材料并接触目标投资者、签订保密协议后接受尽职调查、谈判投资意向书关键条款、签订正式协议满足交割条件资金到账、进行投后管理 [13] 风险投资 - 融资方式定义为股权融资中针对早期创业公司的类型，风投机构投资于增长潜力高但风险极大的初创公司，常见于科技、互联网、生物技术领域 [14] - 几乎是高科技初创公司出海启动的“第一桶金”，适合处于早期或成长期、商业模式新、想象空间大但尚未被市场完全验证的公司 [14] - 提供“耐心资本”愿意陪伴高风险项目成长，除资金外还能带来创业指导、管理经验及行业人脉，投资常分阶段并与公司里程碑挂钩 [14] - 主要代价是创始人需出让较高比例股份，投资方可能较多干预团队与业务方向，且有明确退出预期（一般希望五到七年后通过上市或并购退出） [17] - 核心材料与流程与股权融资相似，但风投更聚焦于团队背景、技术独特性、市场天花板及用户增长数据 [17] 供应链金融 - 融资方式定义为基于真实贸易背景，依托供应链上核心企业信用为其上下游中小企业提供融资，例如凭应收账款借款或用库存货质押贷款 [17] - 特别适用于与海外大采购商或强势供应商有稳定生意往来的企业，能有效解决中小供应商货款占压或分销商备货资金问题 [17] - 优势在于门槛相对较低（核心评估单笔交易而非企业整体信用）、能快速盘活应收账款或存货加速资金周转、许多操作可线上完成方便快捷 [17] - 局限性在于融资额度通常与单笔交易挂钩总量有限，高度依赖核心企业信用与配合（如确认应收账款），业务模式设计管理有一定复杂度 [17] - 需准备证明贸易真实的文件如与核心企业的合同、订单、发票、物流单据，以及核心企业资质证明、确认文件与双方历史交易记录 [17] - 通常流程为核心企业、融资企业及金融机构先搭建合作框架，融资企业在线提交申请与单据，金融机构核实贸易真实性并获核心企业确认后放款，货物交付后核心企业将货款直接付给金融机构还款 [18] 融资租赁 - 融资方式定义为“借鸡生蛋”，租赁公司根据企业要求购买设备后租给企业使用，企业定期支付租金 [19] - 适用于需要购买大型高价值设备但不想一次性大额支出或希望优化财务报表的企业，在航空、航运、高端制造等领域应用广泛 [19] - 核心优势在于将融资与融物结合直接获得设备使用权，租金支付方式灵活可与项目现金流匹配，采用经营性租赁可实现“表外融资”优化资产负债表，有时可享受税收优惠 [19][20] - 主要缺点在于整体资金成本通常高于直接银行贷款，租赁期间设备所有权归属租赁公司，合同结构复杂且提前终止代价可能较大 [20] - 需准备租赁物购买合同或意向书、公司基本资料与财务报表、项目可行性分析及详细租金偿还计划，必要时需担保文件 [20] - 流程包括企业选择设备与供应商、向租赁公司申请并提交材料、租赁公司尽职调查审批后签订《融资租赁合同》与《购买合同》、租赁公司付款购设备供应商交货、企业按时付租金，租期结束后根据合同选择留购、续租或退还设备 [20] 选择建议 - 根据发展阶段选择：初创或早期成长型企业可优先考虑风险投资或天使投资；快速扩张期可组合使用风险投资/私募股权融资、项目贷款和供应链金融；成熟稳定期可考虑发行债券、申请银行贷款或采用融资租赁以优化资本结构 [21] - 根据资金用途选择：需要大额长期资金用于大型项目可优先考虑发行债券或申请长期项目贷款；购买大型设备融资租赁天然对口；解决短期流动资金可考虑供应链金融或流动资金贷款；为战略发展且无特定资产抵押则股权融资是核心 [22] - 权衡成本与风险：若非常不愿稀释股权和控制权可重点考虑债权融资如贷款和债券；若希望减轻债务负担和还款压力可考虑股权融资或经营性租赁；若能接受较高资金成本但需要资金使用灵活可考虑融资租赁和供应链金融 [23] - 考虑附加价值：若希望引入产业资源与先进技术可努力寻找有产业背景的战略投资者或私募股权基金；若希望与生意伙伴绑定更紧可尝试与核心企业共同搭建供应链金融体系 [24]

中小企业融资能力弱的核心原因 - 文章核心观点：中小企业融资能力弱，表面是“缺钱”，实质是多重因素叠加导致金融机构认为其“看不清、摸不准、担不起”，根源在于信息不对称、资产结构单一及信用体系不健全 [1] - 缺乏可用于银行传统风控模型抵押的硬资产，如房产或设备，而科技型和服务型公司的主要资产（人才、技术、客户关系）等“软实力”无法抵押 [3] - 财务规范性不足且信息透明度低，存在如“两套账”、发票不全、流水混乱等问题，导致银行无法准确评估真实经营状况，即使盈利稳定也被归入高风险 [4] - 信用记录空白或薄弱，许多初创或小微企业是“信用白户”，在征信系统中缺乏记录，银行态度谨慎，信用积累需要时间 [5] - 融资渠道单一，过度依赖传统银行贷款，对股权融资、供应链金融、政府担保及专精特新贴息贷款等替代渠道了解有限 [6] 提升中小企业融资能力的建议 - 重视“专精特新”资质的融资价值，符合条件（如拥有专利、细分市场占有率高、研发投入占比达标）可申请政府背书的信用贷款或贴息支持，以降低融资成本并提升银行信任度 [8] - 规范对公账户使用，银行更关注持续稳定的对公流水而非利润，建议提前6–12个月规范使用对公账户收款付款，避免大量现金或个人卡交易，以提供“看得见”的经营证据 [9] - 提前与金融机构建立联系，融资是“平时种树、急时乘凉”的过程，应在企业运转正常时与银行客户经理建立关系，参加银企对接会，或通过小额信用贷积累记录 [10] - 警惕非正规“快贷”陷阱，对承诺“当天放款”、“无抵押”但利率高、隐性费用多的平台保持警惕，正规融资无“天上掉馅饼” [11]

文章核心观点 - 香港金管局调查显示，2025年第四季度香港中小企信贷状况大致保持稳定 [1] 中小企对银行贷款批核取态观感 - 70%的受访中小企认为银行在2025年第四季贷款批核取态与六个月前相比“没有分别”或“较容易”，高于前一季的59% [1] - 30%的受访中小企认为银行有关取态“较困难”，而上一季度为41% [1] - 贷款较困难的观感受多项因素影响，如媒体/新闻报道、生意经营状况及亲友的意见等，并不一定反映实质借贷困难 [1] 已获批贷款中小企的反馈 - 在已获批贷款的受访者中，1%表示银行对其贷款的取态有所“收紧”，较前一季的3%下降 [1] - 贷款收紧的含义包括降低备用信贷额和贷款额、信贷利率上升、增加抵押品要求或缩短贷款年期等 [1] - 受访者表示银行对其贷款的取态并不直接反映银行实际对中小企的贷款投放 [1] 中小企新贷款申请结果 - 2%的受访中小企表示曾于2025年第四季向银行申请新贷款 [1] - 在已知申请结果的受访者中，表示申请完全成功或部分成功的受访者占77%，高于前一季的72% [1] 调查数据局限性说明 - 季内已获批贷款的中小企及有申请新贷款的中小企数目较少，分别仅占受访中小企的14%及2% [2] - 调查结果因样本较少容易出现较大波动，诠释时需要注意 [2]

文章核心观点 - 金融支持对乡村个体工商户的成长和乡村商业发展起到了关键的推动作用 通过持续、灵活、便捷的信贷服务 帮助个体商户解决资金难题 实现店面升级和经营扩张 最终促进了营业额提升和实体经济发展 [1][2] 金融支持措施与效果 - 成武农商银行通过主动上门对接 为经营十余年的乡村小店店主提供了初始10万元贷款 用于更换老旧货架、优化商品布局和购进更多种类货品 [1] - 在首次合作成功半年后 该行将贷款额度提高到20万元 以支持商户扩大经营品类和库存 助力超市进一步升级 [2] - 针对春节销售旺季的周转资金需求 该行在腊月再次及时提供了20万元信贷资金 帮助商户备足年货 [2] 个体工商户经营发展 - 受益于金融支持 商户店面从局促陈旧的小卖部改造为宽敞明亮、商品丰富的自选超市 经营环境与货品齐全度显著改善 [1] - 店面改造后吸引了更多顾客 营业额明显提升 尤其在逢年过节时效益显著 商户对经营更有信心 [1][2] - 贷款额度从10万增加到20万 见证了该个体工商户在金融支持下的成长历程 [2] 行业与经济影响 - 金融支持满足了乡村消费升级和乡亲们多样化的需求 促进了乡村商业的发展 [1] - 超市不仅堆满了年货 还承载着家庭的希望和百姓的便利 体现了金融与实体经济的共同发展 [2]

文章核心观点 - 开源证券认为，2026年银行贷款投放节奏将前置，但1月中上旬可能偏慢，全年贷款总量或同比少增但价格趋稳 大型银行在存贷款“开门红”中更具优势，业绩确定性更高 需关注居民存款财富化趋势对银行资产负债行为带来的潜在不确定性 [1][2][3] 贷款形势分析 - 2026年银行或延续早投放早收益思路，预计第一季度新增信贷占全年62%-65% [1] - 1月中上旬信贷节奏或一般，票据转贴现利率相较于往年同期偏低，大型银行买债力度超季节性，侧面反映贷款投放强度一般 [1] - 贷款节奏偏慢或是银行主动控制的结果，与LPR降息预期阶段性减弱、晚春节效应、日均存贷比约束以及贷款限价反内卷相关 [1] - 预计1月人民币贷款新增5.2-5.3万亿元，同比小幅多增，1月下旬或存在贷款提速可能 [1] - 全年人民币贷款预计新增15.5万亿元左右，同比少增，但贷款收益率下行幅度放缓，整体保持量价平衡 [1] 存款形势分析 - 2026年初大型银行流动性较充裕，资金融出规模高位、同业存单净融资为负、买债力度偏强 [2] - 资产负债缺口压力不大，主要源于大型银行一般性存款增长超预期，或与营销、理财及中小行存款回流、居民到期定存留存率好于预期有关 [2] - 大型银行揽储力度较强，存款报价紧贴自律上限，且营销时间窗口提前至2025年底，中小行存款竞争优势在减弱 [2] - 企业结汇也能推动一定人民币存款增量，大型银行因具备更完善的外汇业务牌照、汇率报价和跨境金融服务能力，更容易吸引大型企业客户集中办理结汇 [2] 居民存款财富化的潜在影响 - 存款稳定性不佳对银行的资产配置行为产生干扰 一是备付及优质流动性资产储备需求激增，季末时点容易出现“备付备多”导致融出放大的情况 二是资产期限被迫缩短，在月末、季末等关键时点会主动增加短资产投放进行对冲 [3] - 2026年银行整体到期居民定存约47-54万亿元，居民高息定存到期后的留存率与转化形式仍有待观察 若银行过度竞争广义存款，或引起自律关注 [3] - 存款到期后非银化将带来部分银行流动性风险指标调节需求 对于净稳定资金比率压力较大的股份行可能形成同业存单提价扰动 [3] - 现阶段在银行资负缺口压力不大、央行呵护流动性、存贷比指标诉求提升等因素下，同业存单呈“弱供给，强需求”状态，利率易下难上，1年期同业存单利率上限或为1.65%左右 [3] - 因银行不愿锁定长期融资成本，部分指标调节需求会反映在同业活期存款的高价吸收上 [3]

事件概述 - 平阴农商银行一名孙姓经理以客户需要“过桥”资金为由，向客户刘先生及其他多人借款，总额超过2000万元，目前该经理已失联并被银行开除 [1][5] - 银行方面认定该员工的借款行为属于个人行为，与银行无关 [1] 涉事银行员工行为 - 孙经理利用其银行职员的身份取得客户信任，在2022年至2025年1月期间，先后向刘先生借款总计605万元 [1] - 该员工向刘先生展示的个人银行流水显示，在2022年至2025年的三年间，仅两张银行卡的进出流水总额就超过5亿元，其中2024年12月的40多天内流水高达2亿多元 [9] - 流水显示资金多用于个人高消费，包括单次餐饮消费8000多元、购买宝马和特斯拉汽车，以及向一位在高档KTV工作的马姓女士转账数十万元 [9][11] 银行回应与处理 - 平阴农商银行方面表示该员工已被开除，并称其借钱属于个人行为 [1] - 银行城区支行行长称刚到任一年，对孙经理情况不了解，会将借款人诉求向上级反映 [7] - 银行纪委工作人员在被问及是否深入调查孙经理时，未给出正面答复，并表示“我们调查不出来” [17] 事件影响与现状 - 借款人刘先生因605万元借款导致其外贸公司经营无法承受 [3] - 据刘先生了解，孙经理除向其借款外，还向十多人借款，总金额累计超过2000万元 [5] - 借款人已联合向银行寻求解决方案，但截至报道时，事件尚未得到明确处理 [7][17]

核心观点 - 固定收益投资者在2026年应采取稳定审慎的策略，重点在于维持投资组合的多元收益和套利机会，而非追求超额回报[1] - 尽管经济环境改善有望带动信贷市场，但目前偏高的估值可能限制其上升空间[1] 资产配置策略 - 倾向维持一定的美国投资级别债券配置，特别是中期投资级别债券[1] - 分散投资于其他地区属明智之举，例如英国国债、长年期日本政府债券、个别新兴市场本地货币和硬货币企业债券，及部分欧洲债券，借此维持收益并对冲风险[1] 市场风险与周期判断 - 尽管市场担忧近期个别企业破产事件可能是银行及信贷市场中浮现的“冰山一角”，甚至暗示体系存在更深层的系统性隐患[1] - 除非经济出现重大衰退，信贷周期全面崩溃的可能性极低[1] 具体资产类别观点 - 银行贷款及高收益债券具吸引收益优势，即使其估值已全面体现上述优势[1] - 相比同级固定收益资产，信贷担保证券的总回报潜力看似诱人，但由于市值偏高，倾向较具防御性的投资组合配置[1]

中国金融业：逐步回归正循环 - 关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国金融业，涵盖**银行、保险、券商**及**港交所** [1][2][6] * **行业观点**：**有吸引力** [2] * **覆盖公司**：报告详细覆盖了多家主要银行（如工商银行、建设银行、中国银行、宁波银行、民生银行等）、保险公司（如平安保险、中国人寿、中国太保、友邦保险等）及券商（如中金公司、中信证券、富途、华泰证券等） [41][62][166][254][257] 二、 核心观点与论据 1. 宏观与政策环境：趋于稳定，支持金融资产收益率回升 * **经济展望**：预计2026年经济将平稳增长，名义GDP增速略高于2025年，为金融业提供最佳投资情景 [9] * **政策转向**：预计政策支持将从货币端转向财政端，有助于控制金融风险并支持金融资产收益率 [9] * **窗口指导减弱**：中央经济工作会议声明中删除了“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的表述，应会进一步减少对贷款增长的窗口指导 [9] * **政策不确定性降低**：大部分金融政策收紧已结束，2026年政策不确定性和波动性将显著降低 [9] 2. 金融资产收益率与净息差：预计触底回升，开启正循环 * **核心观点**：**2026年下半年新金融资产收益率反弹**，将是金融体系开启新正循环的关键信号 [6][8] * **当前水平过低**：中国银行业净息差在2025年上半年已降至**1.42%**，远低于2019年**2%** 以上的水平 [30] * 相比之下，美国银行业在美联储利率接近零的时期（2008-2015，2020-2022年初）净息差仍保持在**2%** 以上 [31] * **合理水平测算**：为覆盖各项成本并维持足够的内部资本生成和股东回报，中国的平均贷款收益率需要**>4%**，而目前仅为**3.2%** [13] * 成本构成：资金成本**1.90%**、信贷成本**0.95%-1.65%**、运营成本**0.50%**、银行利润**0.75%** [13] * **回升驱动因素**： 1. 低于共识的降息幅度及政策对利率关注度降低 [10] 2. 贷款供应趋紧，M2和社融目标在央行2026年工作会议中被淡化 [10] 3. 银行自律协会设定的贷款定价新底线及基于风险的定价推动 [10] 4. 生产者价格指数压力缓解，回归低通胀环境 [10] * **净息差展望**：预计银行业净息差将在**2026年上半年见底**，并在下半年开始反弹 [40] * 预测覆盖银行平均净息差2026年小幅下降**1个基点**，2027年反弹 [41] * 净利息收入增长预计从2025年的**1.8%** 恢复至2026年的**6.3%** 和2027年的**9.9%** [41] 3. 风险状况：大部分风险已消化，新增风险形成放缓 * **总体风险大幅下降**：过去10年的金融清理已将高风险金融资产从2017年的**62万亿元**（占总金融资产**30.2%**）降至2025年的**21万亿元**（占比**4.9%**） [73] * 预计未来几年将进一步降至约**15万亿元**，占比约**3%** [74] * 过去十年已消化/解决的风险总计约**103万亿元** [77] * **房地产风险**：大部分信用风险已在2021-2024年间被消化 [90] * 估计金融体系在此期间消化了约**3.4万亿元**与房地产相关的信贷风险 [92] * 与地方政府相关的房地产市场资金可能在**2024年上半年已触底** [94] * **工业风险**：在持续“反内卷”努力下，风险控制取得显著进展 [7] * 截至2025年11月，约**10%** 的工业相关信贷可能存在风险 [114] * 这些不良贷款可能在三年内消化（每年约**1.88万亿元**），比2021-2024年的年均消化速度高出约**1.1万亿元**，总体可控 [114] * 制造业利润增长自2025年1月以来已转为正值，工业中长期贷款增长自2023年底以来持续放缓 [134] * **零售风险**：经过多年贷款增长放缓和更审慎的风险控制，新增风险形成将在2026年下半年放缓 [7] * 家庭资产负债表改善：家庭金融资产/估计可支配收入在2024年上升至**33%**；截至2025年上半年，家庭金融资产约为家庭债务的**5倍** [23] * 家庭杠杆率在2025年第二季度降至**20.3%** [144] * 信用卡和消费贷的信贷成本在2026年上半年将保持高位，但不良贷款形成将在下半年放缓 [145] * **系统风险可控**：根据央行2025年上半年评级，**94.6%** 的银行（资产总计**421万亿元**）被列为“绿色”区域，仅**2.1%** 的银行（资产**9.4万亿元**）被列为高风险“红色”区域 [84] 4. 收入与盈利增长：预计将出现反弹 * **增长驱动**：预计中国金融机构营收和利润增长将反弹，主要支撑因素包括：[56][59] 1. 金融资产收益率企稳带来更稳定的净息差 2. 基建和政府信贷支持下的贷款增长小幅放缓 3. 强劲的家庭金融资产和活跃的资本市场支持手续费收入健康增长（预计高个位数增长） 4. 信贷风险消化过程平稳渐进 * **家庭金融资产**：是手续费收入的重要基础。2014-2024年复合年增长率达**11.4%**，2024年和2025年增速达**12%**，预计2026年增长**超过10%** [48] * 预计2030年将达到约**430万亿元**，2024-2030年复合年增长率为**7.5%** [162] * **资本市场活动**：预计A股市场融资活动将进一步复苏，支持银行手续费收入 [52] * **盈利预测**：覆盖银行营业收入增长预计从2025年的**0.4%** 加速至2026年的**5.8%** 和2027年的**8.9%** [62] 5. 投资观点与标的 * **总体配置建议**：继续看好保险股表现，银行股表现稳健，券商和港交所有阶段性机会 [6][165] * **银行**： * **更多机会在中小型银行**：重申对**宁波银行**的看好，并看到**民生银行-H**的增长潜力 [7][167][169] * **大型国有银行**：因正利润增长和约**6%** 的股息收益率仍具吸引力，偏好**中国银行-H**和**建设银行-H** [173] * **保险**：增长强劲、质量改善、估值有进一步上行空间 [7][176] * 重申对**平安保险-H**的看好，中国人寿和中国太保也将受益 [177] * 预计2026年新业务价值增长强劲，行业ROE呈上升趋势 [178] * **券商**：预计2026年将是复苏周期的第二年 [7][179] * 看好**中金公司-H**、**中信证券-A** [179][180] * **富途**是券商中的首选，因其在港股和海外市场份额增长以及加密货币业务潜力 [189] * **其他**： * **奇富科技**：短期受潜在贷款利率上限影响存在不确定性，但估值不高 [182] * **港交所**：在2026年下半年随着生产者价格指数压力缓和迹象更清晰，存在良好投资机会 [184] 三、 其他重要内容 * **牛市情景假设**：如果窗口指导减少，贷款和金融资产收益率可能出现更显著反弹（**50-70个基点**），推动银行业净息差在2026-2028年间恢复**30个基点**，银行业利润实现双位数增长，保险业ROE恢复至**14-15%**，A股市场日均成交额超过**2万亿元** [63][64][71] * **估值框架**：金融板块估值本质上反映了风险和增长组合的变化 [153] * 无风险利率（10年期国债收益率自2024年底降至**2%** 以下）和行业风险溢价下降将支持估值反弹 [157] * 强劲的家庭金融资产增长（预计股权配置比例到2030年将达到约**11.3%**）将为金融股投资提供充足流动性 [162][163] * **工业产能与投资**： * 自2024年中以来，对资本支出扩张的资金支持已逐步减少 [127] * 2025年11月，**78.9%** 的工业子行业资本支出较2024年上半年放缓 [131] * 通过金融手段结合，流向产能过剩部门的资金流应很快会放缓至低于2016-18年供给侧改革时的水平 [128]

核心观点 - 美银分析师认为，在长期高利率和稳定失业率支撑下，劳埃德银行集团和国民威斯敏斯特银行今年有望实现5%的贷款增长 [1] - 摩根士丹利分析师表示，受财富管理业务带动，渣打银行将实现强劲收入增长，并预计该行将在2026年实施价值25亿美元的股票回购 [1] 英国银行业贷款增长前景 - 美银分析师指出，长期高利率环境和稳定失业率为劳埃德银行集团和国民威斯敏斯特银行的贷款增长提供支撑 [1] - 分析师预计劳埃德银行集团和国民威斯敏斯特银行今年有望实现5%的贷款增长 [1] - 支撑贷款增长的因素包括：英国房价趋于稳定、抵押贷款利率下调以及积压需求的释放 [1] 银行股价表现 - 劳埃德银行集团股价上涨0.9% [1] - 国民威斯敏斯特银行股价上涨1.2% [1] - 巴克莱银行股价上涨0.8% [1] - 渣打银行在伦敦上市的股票上涨1.2% [1] 渣打银行特定展望 - 摩根士丹利分析师表示，渣打银行受财富管理业务带动，将实现强劲的收入增长 [1] - 摩根士丹利分析师预计渣打银行将在2026年实施价值25亿美元的股票回购 [1]