评级与目标价调整 - 建银国际维持迈富时跑赢大市评级 目标价从61港元上调至69.8港元 [1] - 目标价相当于预测2026年整体市销率6.3倍 [1] 财务表现与增长动力 - 公司上半年总收入同比增长26%至9.28亿元人民币 [1] - 增长受人工智能及SaaS业务稳定 精准营销服务增长25% 新业务贡献1.1亿元推动 [1] 盈利预测调整 - 建银国际保持2025至2027年预测收入基本不变 [1] - 将2025年至2027年盈利预测分别上调27%、7%、6% [1] - 调整反映2025年上半年业绩和更好的营运杠杆 [1]

评级与目标价调整 - 建银国际维持迈富时跑赢大市评级 目标价从61港元上调至69.8港元 [1] - 目标价对应预测2026年整体市销率6.3倍 [1] 财务表现与增长动力 - 公司上半年总收入同比增长26%至9.28亿元人民币 [1] - 增长受人工智能及SaaS业务稳定、精准营销服务25%增长推动 [1] - 新业务（人工智能代理和一体化设备）贡献1.1亿元收入 [1] 盈利预测调整 - 建银国际保持2025至2027年预测收入基本不变 [1] - 将2025年至2027年盈利预测分别上调27%、7%、6% [1] - 调整反映2025年上半年业绩和更好的营运杠杆 [1]

业务拓展与牌照获取 - 公司成功获得美国亚利桑那州MTL州级支付牌照，持续拓展全球主要经济体版图[2] - 公司获得日本经济产业省批准，授权在日本展开线上线下扫码收单业务，为日本商户提供一站式数字化解决方案[2] - 公司支撑战略合作伙伴汇丰银行提升收款管理方案，新增支持支付宝、支付宝香港及微信支付等方式[2] 财务表现 - 2025年上半年总支付交易量(GPV)为人民币11,444亿元，较去年同期下降1.9%[2] - 海外业务交易量超人民币15亿元，已超过去年全年约11亿元的交易量[2] - 2025年上半年支付费率为12.5个基点，较去年同期上升1.0个基点，其中海外支付费率为67.0个基点[2] - 2025年上半年收入为人民币1,641.5百万元，同比上升4.0%[2] - 2025年上半年毛利润为人民币383.0百万元，同比上升27.6%，毛利润率由19.0%上升至23.3%[2] - 一站式支付服务毛利润率由2024年上半年的6.9%上升至2025年上半年的13.7%，其中海外毛利润率超50%[2] - 增值服务(包括商户解决方案及到店电商服务)的毛利润率持续保持88.5%的高水平[2] - 2025年上半年销售、行政及研发开支较去年同期减少19.3%[2] - 2025年上半年融资成本较去年同期减少52.7%[2] - 2025年上半年期内利润为人民币41.4百万元，较去年同期增长27.0%[2] 技术应用与创新 - 旗下精准营销公司创信众AI自动生成的拟真人数字人视频交易量每月环比约40%增长，素材成本降低达80%[2] - 截至2025年6月30日，AI生成内容已占总视频制作量的20%[2] - 创信众成为字节跳动体系内首家将内容转化为公有数字人的合作伙伴[2] - 公司日交易笔数峰值达到近6,000万笔[2] 战略方向与展望 - 公司坚持国际化布局与产品创新双轮驱动的长期策略[4] - 公司主动拥抱人工智能、区块链等技术浪潮及数字货币等前瞻趋势[4] - 公司持续深化技术于业务中的创新应用，提升运营效率、产品竞争力与服务智能化水平[4] - 公司为商户提供更高效和更创新的以支付为基础的一站式数字解决方案[4]

核心观点 - 公司第二季度业绩超预期 每股收益2 05美元超共识预期1 5% 同比增长5 13% 总收入40亿美元超共识预期1 6% 同比增长4 2% [2] - 股价在过去一个月上涨3 3% 表现优于标普500指数 [1] - 市场对公司未来预期呈上升趋势 预计未来几个月回报率将高于平均水平 [9] 财务表现 - 调整后EBITA达6 138亿美元 同比增长4 1% 调整后EBITA利润率15 3% 与去年同期持平 [6] - 营业利润4 392亿美元 同比下降14% 营业利润率下降230个基点至10 9% [6] 业务板块表现 - 广告与媒体收入有机增长8 2% 超预期7 5% 精准营销收入增长5% 略低于预期5 1% [3] - 体验式收入增长2 9% 大幅低于预期15 1% 公共关系收入下降9 3% 远低于预期增长2 9% [4] - 医疗保健收入有机下降4 9% 差于预期下降1 5% 品牌与零售商业收入下降16 9% 差于预期下降8 2% [4] 区域市场表现 - 美国市场有机收入增长3% 欧洲市场增长2 5% 拉丁美洲大幅增长18% 亚太地区增长6 5% [5] - 中东与非洲收入增长0 9% 其他北美地区增长2 4% 英国市场下降2 5% [5] 投资评级 - 公司获得Zacks Rank 2(买入)评级 综合VGM评分为A 价值评分A(前20%) 成长评分C 动量评分D [8][9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，采用市销率法为公司估值，选取3家企业服务可比公司，给予公司2025年7.0倍PS估值，目标价70.24港元/股 [4] 报告的核心观点 - 流量入口多样化使全域营销成趋势，营销/销售工具需求提升，SaaS领域投融资回归理性，本土尾部厂商出清、海外厂商退出，AI Agent技术加速落地提升客户付费意愿，本土头部厂商有望受益，迈富时作为营销/销售SaaS龙头，产品、营销发力，收入利润有望高增 [2] 根据相关目录分别进行总结 Agent重塑营销方式，市场份额将向头部集中 - 互联网平台流量入口多元、交互多样，品牌方重视营销互动性和体验性，电商和短视频平台是广告主首选，私域流量运营受关注 [15] - SaaS市场开拓初期竞争格局分散，2022年后一级市场活跃度降低，缺乏正向现金流和健康盈利模型的SaaS公司逐步退出，海外营销/销售SaaS厂商受合规和产品落地限制，市场份额走低 [16] - 全域营销成重要发展方向，企业需要营销工具进行跨域管理，营销/销售SaaS厂商价格战结束，市场格局有望向头部集中，AI Agent技术为行业带来新机遇，促使竞争格局进一步集中 [18][23] 产品+营销双重发力，有望带动收入高增 - 迈富时是全球领先的AI SaaS智能营销云平台，成立于2009年，主营业务包括AI+SaaS及精准营销服务，2024年分别实现营收8.42亿元、7.16亿元，分别同比增长19.9%、35.2% [27][30] - 产品维度上，公司AI+SaaS产品矩阵持续丰富，截至24年末共有功能模块311个，较上年同期增长74个，超90%客户订阅的产品均包含AI模块，25年1月推出AI - Agentforce中台，还积极合作华为、腾讯等云厂商 [33][35][38] - 营销维度上，截至24年末，公司AI+SaaS客户受益于大型客户占比提升，每名客户月平均贡献收入持续提升，订阅收入留存率连续三年超100%，产品契合国内市场趋势及数据安全需求，大客户案例持续增长，25年3月推出政务/企业智能一体机，直销团队人效持续提升，经销渠道收入增长 [40][41][45] 业务模式对标Hubspot，增长逻辑已获验证 - 迈富时产品矩阵、业务模式、AI战略布局与美股HubSpot高度相似，HubSpot聚焦中小企业客户群，通过AI赋能实现营收持续增长，2014 - 2024年营收CAGR达36.6%，2024年实现营收26.28亿美元 [50] - HubSpot基础产品架构简单易用、可组合拓展，提供6个主要模块，AI能力布局丰富，其持续增长来自既有客户订阅更多功能模块带来客单价提升和渠道打磨带来客户数量增长，与迈富时产品渠道布局策略契合 [54][58] 营收持续增长，调整后净利润已经回正 - 公司营收持续增长，2020 - 2024年CAGR为31.1%，2024年实现营收15.59亿元，同比增长26.5%，AI+SaaS业务和精准营销服务营收均有增长 [62] - 公司AI+SaaS业务毛利率较为稳定，2024年为86.3%，精准营销服务毛利率受业务占比变化影响，24年公司毛利率为53.0%，费用率稳中有降，24年经调整归母净利润已转正，盈利0.79亿元 [65][68][70] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入23.66/30.22/37.08亿元，同比增长51.78%/27.75%/22.71%，归母净利润0.70/1.12/2.24亿元，同比增长108.02%/59.27%/100.34% [4] - AI+SaaS业务预计25/26/27年客户数分别同比增长16.3%/14.0%/12.5%，客单价分别同比增长16.5%/14.0%/12.0%，营收分别为11.40/14.82/18.68亿元，毛利率分别为86.0%/85.6%/85.2% [77] - 智能体一体机预计25/26/27年实现营收2.65/3.39/4.24亿元，毛利率维持在40.0%，精准营销服务业务预计25/26/27年营收增速分别为34.0%/25.0%/18.0%，毛利率分别为12.0%/9.0%/8.0% [78] - 预计25/26/27年销售费用率分别为21.5%/20.5%/20.0%，管理费用率分别为16.0%/14.5%/13.0%，研发费用率分别为18.0%/16.8%/15.5% [79][83]