公司概况 - 公司成立于2008年，主要面向高等院校和中职学校提供软件开发、SaaS服务、运维服务、系统集成等信息化服务 [2] - 同行业可比公司包括新开普、正方软件、开普云、嘉和美康、中科星图 [4] - 控股股东及实际控制人为郭超和史鸣杰，合计持有公司51.09%表决权 [6] 财务数据 - 2020-2022年营业收入分别为4.75亿元、4.92亿元、4.55亿元，2023年上半年为1.07亿元 [4] - 2020-2022年净利润分别为7332万元、7893万元、7755万元，2023年上半年亏损2777万元 [4] - 应收账款及合同资产账面余额占营业收入比例从2020年的53.24%上升至2022年的78.28% [7] IPO情况 - 本次创业板IPO拟募集资金5.77亿元，用于智慧校园超融合平台、智能教学云平台、营销网络及业务中台、研发技术升级四个项目 [4][6] - 深交所于2022年6月30日受理上市申请，2023年7月13日通过上市委审议，但最终因撤回申请终止审核 [1][6] - 此前曾在2020年申报科创板IPO并通过上市委审议，但在提交注册近10个月后撤回申请 [8][9] 经营与研发 - 2020-2022年直销收入占比从82.47%下降至74.88% [7] - 研发费用从2020年的9941万元降至2022年的9281万元，研发人员从398人减至320人，核心技术人员从13人减至10人 [7][8] 合规问题 - 公司曾因"今日校园"APP收集和使用个人信息问题被工信部及地方通信管理局通报 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“优于大市”评级 [1][4][5][31][32] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩首度转正，得益于交易量以及SaaS服务等业务的快速增长，实现总营业收入3.75亿元，同比增长78.59%；实现净利润0.56亿元，扭亏为盈 [3] - 行业快速发展带动公司数字资产业务收入大幅增长，2024年公司数字资产市场业务收入2.83亿元，同比增长73.3% [3] - 牌照及业务布局持续完善，外延收购加速全球扩张，有望为公司提供快速进入印尼加密市场的合规通道，并拓展海外市场 [4] - 持续看好Web3产业前景以及公司稀缺的持牌交易平台价值，首次覆盖予以“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - OSL集团是亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所，提供多种服务，截至2024年托管资产规模约50亿港元，较上年超5倍增长，全年交易量1005亿港元，同比增长16%，账上现金约6.2亿港币，占香港虚拟资产现货ETF托管市场份额约64%，2024年5月31日起获纳入MSCI香港指数 [7] - 公司前身为品牌中国集团有限公司，2011年设立，2012年上市，2015年转主板并扩展业务，2018年起拓展区块链业务，2024年1月更名 [9] - 公司持有多元化牌照，旗下子公司拥有中国香港虚拟资产交易平台运营者1、7号牌照、AMLO反洗钱牌照、1、4、9号牌照等，还获得澳洲数字货币交易所牌照，通过收购取得日本、印尼相关牌照 [4][11][13][15] 股东结构与管理层 - 股东结构较为分散，当前持股5%以上的唯一股东为刘帅先生，持股29.95%，其他持股3%以上的股东包括Zhou Yuchen等 [16] - 管理团队具备Web 3领域深厚从业经验，2024年引进多位专业人士，如CEO崔崧、CFO黄冠文等 [17] 主营业务 - 公司业务主要为两大业务收入、五大产品体系，营收包含数字资产市场、数字资产基础设施两大业务体系 [19] - 数字资产市场业务2019 - 2024年占比始终超50%，产品和服务包括场外大宗交易等，收入来自交易佣金等，数字资产交易收入占比90%左右 [19] - 数字资产基础设施业务为金融机构等提供技术，收入来自系统实施费等，现有客户包括大型跨国银行等 [19] 财务表现及盈利预测 - 2024年公司首次实现盈利转正，营业收入自2022年以来持续增长，2024年实现净利润0.56亿元 [25] - 预计2025 - 2027年数字资产及区块链平台业务交易量分别为1910/3437/4984亿元，同比分别增长90%/80%/45%，手续费率保持稳定 [27] - 预计数字资产技术基础服务（SaaS）业务未来三年营收增速保持为20%/15%/15%，管理费用率、销售费用率保持在高位 [28] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为6.48/10.95/15.49亿元，净利润分别为0.59/0.74/1.05亿元，同期EPS分别为0.09/0.12/0.17元，对应PE 125/101/71x，对应同期PS分别为12/7/5x [28] 估值与投资建议 - 相对估值方面，公司相比可比公司coinbase、香港交易所有一定估值优势，2025/2026年PS分别为12/7倍，估值处于中间水平 [30] - 看好Web3产业前景以及公司稀缺的持牌交易平台价值，首次覆盖予以“优于大市”评级，公司有望在行业合规化发展中获得成长机会 [31][32]

纪要涉及的公司 Nayax（NYAX），是无人值守或自动自助服务领域唯一的全球公司，提供支付设备，服务超十万客户，业务覆盖20多个国家，涉足44个不同垂直领域 [3][4]。 核心观点和论据 1. **公司业务与客户** - 公司为自动售货机、按摩椅、儿童游乐设施、自助洗衣店等提供支付设备，有11个全球办事处，服务超十万客户，75%为拥有1 - 15台设备的小企业客户 [3][5]。 - 2024年处理约50亿美元交易，25亿笔交易通过系统完成，接受80种支付方式、50种货币，与超千种机器集成 [8][9]。 2. **全球业务布局** - 产品销售至20多个国家，有130万台设备投入使用，需强大全球运营能力确保设备和软件正常运行 [6][8]。 - 公司在多个国家担任支付促进者和电子货币机构，实现垂直整合，为客户提供一站式服务 [11]。 3. **财务表现与增长** - 去年营收超3亿美元，今年预计达4.1 - 4.25亿美元，同比增长至少30%，三年来从追求快速增长到实现盈利增长和现金流转正 [13]。 - Q1交易总额达13亿美元，平均每台设备交易价值2美元，收入来自硬件、SaaS和交易处理三个收入流，Q1经常性收入占比77%，硬件利润率达40%，SaaS利润率80%，交易处理利润率超35% [16][20][21]。 4. **客户结构** - 平均客户为中小企业，季度收入的70 - 75%来自中小企业，约25 - 30%来自企业客户（前50大客户，多数拥有超千台设备），从客户基数看，99%是拥有1 - 15台设备的客户 [26][27]。 5. **竞争格局** - 无人值守领域约有4500万台设备，预计到2029年底增至6000万台，目前约5 - 10%的设备接受非现金支付，主要竞争来自现金 [30][31]。 - 美国最大竞争对手是Cantaloupe，欧洲、亚洲和拉丁美洲市场竞争分散，有许多小玩家，公司市场份额逐年增长30 - 35%，而市场整体增长10 - 15% [34][38]。 6. **进入壁垒** - 支付公司进入无人值守领域困难，因需与自动化机器进行全面集成，提供物联网软件和运营洞察，大公司更愿意与公司合作而非竞争 [41][43][44]。 - 与OEM制造商和收单机构的集成耗时，建立业务和客户基础需要时间，是公司的竞争优势 [48][53]。 7. **增长策略** - 中期内主要通过有机增长，同时抓住行业整合机会进行无机增长，目标是每年收购2 - 3家公司 [57][58]。 - 收购策略集中在三个领域：扩大无人值守领域客户群、整合分销渠道、进行技术收购以填补产品空白 [58][59][61]。 8. **应对关税措施** - 美国市场占公司收入约40%，公司宣布维持美国客户价格稳定，因产品在以色列和菲律宾制造，关税影响较小，预计对利润率影响1 - 2%，可通过成本降低措施消化 [66][67][68]。 - 持续关注全球关税情况，特别是中国OEM制造商出口可能受影响的情况，目前业务正常，认为关税是暂时挑战 [69][70]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司为帮助客户使用产品功能，设立了Nilex University（NilexU），并在YouTube上提供相关操作视频 [18][19]。 - 公司与一些小竞争对手合作，如为德国销售香烟的设备提供商提供年龄验证功能 [36]。 - 2016年收购VENCYS，这是一款企业级自动售货管理解决方案软件，嵌入NIACS支付套件中 [63]。

公司概况 - 群核科技是杭州六小龙之一，专注于云设计软件平台和SaaS服务，面向家居、房产、公装等领域提供设计渲染、营销展示等解决方案 [1] - 公司于2025年2月14日向港交所递表，有望成为"全球智能空间第一股" [1] - 2022-2024Q3资产总额分别为8.80亿元、7.66亿元、5.64亿元，其中一半为现金及等价物，同期营收分别为6.01亿元、6.64亿元、5.53亿元，资产周转率较高 [2] 财务表现 - 综合毛利率保持高位，2022-2024Q3分别为72.68%、76.76%、80.41% [2] - 持续亏损，同期扣非归母净利润分别为-4.04亿元、-2.95亿元、-1.29亿元，两年九个月累计亏损17.72亿元 [2] - 2024Q3经营活动现金流首次转正为1.65亿元，但现金储备从2022年末5.77亿元降至2024Q3末2.00亿元 [4] 费用结构 - 研发费用率快速下降，2022-2024Q3分别为72.9%、58.9%、47.6%，金额从4.38亿元降至2.63亿元 [3] - 销售费用率居高不下，同期分别为53.4%、53.7%、44.9%，金额达3.21亿元、3.56亿元、2.48亿元 [3] - 2024Q3营销投入(2.48亿元)已接近研发投入(2.63亿元)，引发"科技领先还是营销领先"质疑 [3][4] 融资与负债 - 2013年至今完成8轮融资，2021年战略融资后估值超20亿美元，获顺为资本、淡马锡等机构投资 [4] - 赎回负债持续增加，2022-2024Q3分别为28.86亿元、32.87亿元、35.40亿元，反映投资者信心波动 [4][5] 客户结构 - 超八成收入来自企业客户，主要服务于房地产产业链上下游企业 [6][7] - 2024Q3订阅收入占比98.3%，其中企业客户贡献84.0%，个人客户仅14.3% [7] - 企业客户每名订阅收入从2022年1.48万元降至2024Q3年1.36万元，净收入留存率从112.3%降至104.2% [8] 行业关联性 - 业绩与房地产行业高度相关，2024年全国新房销售额同比下降17.1%，直接影响公司客户留存率和客单价 [7][8]

纪要涉及的公司 九号公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据表现**：2025年第一季度，公司营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.2%；剔除股份支付费用后归母净利润5.1亿元，同比增长123.05%；电动两轮车销量100.38万台，收入28.62亿元；自主品牌零售滑板车销量20.67万台，收入3.95亿元；全地形车销量4,822台，收入2.15亿元；ToB产品直营收入8.10亿元；配件和其他收入8.30亿元[2][4] 2. **业务盈利能力与趋势** - **电动两轮车业务**：一季度占集团营收和利润约60%，销售和管理费用同比下降；预计二三季度销量攀升，盈利能力提升1 - 2个百分点，四季度受新国标影响转淡，全年业绩重心在前三季度[2][5][6] - **滑板车业务**：一季度利润贡献显著，二三季度难以超越；ToC端受益于欧洲市场大盘增长，ToB端受益于欧洲消费支出恢复和换机周期，预计全年小双位数增长[2][3][11] - **割草机业务**：2025年上半年优于下半年，EBIT margin略降因增加投放优化竞争力；公司在欧洲渠道布局扩大，有先发优势，计划找美国代工厂拓展业务，关税稳定机会增加[2][3][7] 3. **利润率相关情况** - 公司不追求过高利润率，2025年实际经营性净利润接近10%，符合均衡发展目标[2][9] - 电动两轮车和割草机器人等新业务成熟后预计产生规模效应，提升整体净利率；利润率中枢有望提升2个百分点，进一步提升取决于是否追求高利润释放[2][10] 4. **各业务具体情况** - **电动两轮车门店与销量**：2025年一季度成熟门店月均销量约410台，同比提升；全年销量指引预计上调至20 - 30万台，待二季度结束评估[2][11] - **割草机器人子公司**：近年来增长迅速，2025 - 2026年加大研发和销售费用投放，不关注短期盈利，通过技术迭代和售后服务提升长期潜力[8] - **SaaS服务**：2024年收入约2000多万元，2025年预计翻倍增长，续费率约65%且持续提升[17] - **两轮车均价**：2025年一季度回到2024年约2850元水平，前两季度下降因季节性和产品结构调整，预计二三季度提升，公司希望保持在2700 - 2800元[15] 5. **市场与合作进展** - **东南亚市场**：团队精力集中在国内，预计2026年推出相关产品[23] - **与宝马合作**：进展顺利，2026年发布联合研发产品，提升品牌知名度，利用宝马海外渠道互补[23] - **易贝科项目**：欧洲是重要战略据点，目标在电动滑板车领域占20% - 30%市场份额，年底推欧洲新产品[23][24] 6. **全球化布局与产能规划** - **海外销售与盈利**：主要集中在欧洲和美国，东南亚占比小；电动滑板车ToC业务美国营收毛利不到10%，欧洲达12% - 13%；全地形车美国刚开拓市场亏损；割草机99%营收来自欧洲；未来割草机和滑板车在欧洲稳定增长，全地形车有望超10%净利润率，割草机达15%以上[25] - **产能布局**：滑板车产能在越南工厂，除非关税显著提升否则不改变布局；割草机、全地形车和Ebike目前国内生产，未来计划海外代工[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **两轮车产品规划**：5月发布三款女性款电动车和M3升级版，6 - 7月或三季度旺季可能推两三款新产品，因行业抄袭不过早推新国标产品[29] 2. **所得税费用增加原因**：2025年一季度所得税费用显著增加，因额外从境内转移约5亿到境外产生约5000万预提所得税，预计未来二三季度占比降低[22][23] 3. **蔚蓝大陆增资**：2025年4月增资并绑定激励对象，目的是鼓励团队应对割草机器人市场竞争[18][19] 4. **AI技术应用影响**：2025年推出AI技术应用，预计提高两轮车付费率和续费率，续费率已达65%以上且持续提升[20] 5. **两轮车渠道门店**：长期目标1万家门店，月底确认大店样板间，下半年可能比预期差，长远门店绩效有望提升[21] 6. **一季报利润增长差异**：2025年一季度营业利润增长迅猛，归母净利润增长相对缓慢，可能与营业成本控制、补贴政策等财务因素有关[22]

财务表现 - 2024年公司实现归母净利润3.5亿元，同比下滑23.3%，扣非净利润5.5亿元，同比下滑2.8% [1] - 2024年营业收入57.6亿元，同比下滑3.0%，1Q25营业收入13.0亿元，同比下滑13.0% [1] - 1Q25归母净利润1.0亿元，同比下滑51.7% [1] - 4Q24净亏损1.6亿元，主因处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失 [2] 业务分拆 - 2024年支付业务收入51.7亿元（占比90%），同比下滑0.3%，科技服务收入2.8亿元（占比5%），同比下滑18.4%，其他业务收入3.1亿元（占比5%），同比下滑24.0% [2] - 科技服务业务毛利率90.9%，同比提升3.16个百分点 [4] - 支付业务毛利率27.7%，同比提升0.92个百分点 [3] 支付业务 - 2024年支付交易金额4.2万亿元，同比下滑6.4%，其中银行卡交易2.9万亿元（同比-14%），扫码交易1.4万亿元（同比+12%） [3] - 1Q25支付交易金额0.98万亿元，同比下滑11% [3] - 2024年平均收单净费率0.122%，同比提升0.76BP [3] - 活跃商户数量同比增长9%，中大型行业客户数量较去年翻番 [3] 科技服务与SaaS - SaaS业务切入餐饮、零售、汽车等领域，新增零售SaaS服务门店1万家，交易金额同比增长65% [4] - AI客服智能体实现70%人工替代，覆盖全年800万次客户接线，AI风控智能体100%覆盖商户入网审核，准确率85% [4] 跨境支付 - 2024年跨境支付服务客户超12万家，同比增长80%，跨境GPV492亿元，同比增长14% [5] - 外卡交易覆盖全国285个城市（同比+45%），新增外卡受理活跃商户同比增长2倍，外卡GPV同比增长4.4倍 [5] 市场与份额 - 银行卡收单和扫码交易市场份额持续提升 [3] - 公司为五大国际卡组织收单成员 [5] 未来展望 - 预计2025E-2027E归母净利润分别为3.8亿元（+9%）、4.5亿元（+18%）、5.0亿元（+11%） [5] - 当前股价对应2025E-2027E动态PE分别为50.8倍、43.0倍、38.8倍 [5]

公司概况 - 公司成立于2012年 是全球领先的智能IoT硬件和行业数字化解决方案提供商 业务覆盖商超、3C、餐饮等泛零售行业及医药、工业、物流、办公等多领域 [1] - 形成以电子价签解决方案为核心 智慧营销、AI解决方案融合发展的综合业务线 具备高效供应链体系和集成交付能力 [1] - 通过IoT智能终端和自研系统平台构成的全面解决方案 赋能各行业客户提升运营管理效率 [1] 产品与收入结构 - 电子价签终端产品包括Nebular、Stellar、Nowa、Polaris和Lumina五大系列 2021-2024H1占主营业务收入比例分别为88.48%、93.07%、93.20%和91.83% [1] - 软件、SaaS及技术服务收入占比较低但增长明显 [1] - 收入从2020年11.90亿元增长至2024年44.86亿元 复合增速达39.33% 扣非归母净利润从0.70亿元增长至6.70亿元 复合增速75.89% [1] - 2024年海外收入占比达94.10% 欧洲是主要销售地区 [2] 智慧零售解决方案 - 构建"智能设备+网络通讯+SaaS云平台"智慧零售综合解决方案体系 [2] - 聚焦线下零售场景数字化需求：硬件数字化（电子价签、数字货架、自助收银终端等）和软件系统打通（云端部署、SaaS服务） [2] 技术合作与创新 - 2021年与微软中国签署全球战略合作协议 基于PriSmart系统结合Azure云计算平台开发高可靠性SaaS平台 [3] - 2025年1月获得微软中国区零售行业人工智能软件解决方案认证 推出基于GenAI的智能购物车解决方案和AI赋能的Lumina系列营销解决方案 [3] 行业前景 - 2020年全球零售业数字化门店渗透率0.004% 市场规模64.5亿元 较2016年0.002%增长一倍 [4] - 电子价签全球市场渗透率约15% 法国达30%以上 中国渗透率仍较低 永辉超市等领先零售商已开始采用 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年电子价签终端增速分别为20%、19%、18% 软件及技术服务增速分别为40%、30%、25% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.19%、35.77%、36.31% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为53.90、64.15、75.67亿元 归母净利润分别为8.98、11.25、13.71亿元 [5]

德国经济现状与股市表现背离现象 - 德国经济面临挑战，标志性企业如大众汽车关闭工厂、奔驰裁员、蒂森克虏伯裁员上万人[1] - 德国DAX指数突破22,000点历史高位，与经济增长乏力形成鲜明对比[1] - 2023年德国GDP下降0.3%，2024年预测下降0.2%，2025年预计小幅增长0.3%，经济在零增长附近徘徊[4] - 2023年平均失业率5.7%，2024年上升至6%，变动幅度不大[5][6] 德国经济衰退原因分析 - 俄乌战争导致能源成本提高，德国虽减少公开购买俄罗斯能源但仍通过其他渠道获取[8] - 人口结构和劳动力结构问题因移民和难民涌入得到部分缓解，但也带来社会问题[9] - 监管负担沉重，以特斯拉柏林工厂为例，因环保问题延迟开工和停产[9][10] - 内部监管成本和政治问题是影响经济增长的主要原因[9][11] DAX指数构成与表现 - DAX指数由德国最大的40家上市公司组成，包含西门子、巴斯福、宝马、奔驰等知名企业[12] - 过去十年持续增长，2023年起连续三年保持双位数涨幅[13] - 2023年11月底DAX指数19,000点，2024年2月中旬接近23,000点，涨幅显著[14] - 7家公司贡献DAX指数九成以上涨幅，其中SAP因转型AI企业贡献近一半涨幅[15][16] 股市与经济背离原因 - DAX成分公司仅20%收入来自德国本土，80%来自全球市场，受本地经济影响有限[17] - 德国经济以出口为导向，出口表现良好带动股市上涨[18] - 人工智能技术发展推动科技类成分股表现，如SAP将AI技术融入SaaS服务[16][17] - 政治和社会问题如难民、通胀等被过度简化为"经济不好"，与实际经济表现不完全相关[19]