文 | 海豚投研 9 月 4 日早美股盘后，SaaS 龙头$赛富时(CRM.US) 公布 2026 财年 2 季度财报。当季业绩表现相对平稳 （或者说平淡）。增长并无明显提速迹象，但靠优秀控费仍挤出小超预期的利润。但不改变核心问题， 且对下季度指引也不亮眼，整体观感还是偏弱。详细要点如下： 1、增长看似提速，但更多只是汇率利好：增长端，核心业务 -- 订阅性收入本季同比增长 10.6%，较上 季的 8.3% 有一定提速，小幅跑超市场预期 1pct。但主要是汇率转向顺风的利好，过去四个季度，恒定 汇率下订阅收入的增速实际一直在 9% 左右，增速波动大部分只是因汇率的影响。（因不公布小数，较 小的差异会被抹去）。 2、传统业务熟透，必须向 AI 寻增长：细分 5 大云各自的表现，本季受益于汇率利好，增速全部有 1%~3% 的环比走高。结构上，传统的 IT 支出--销售、客服和营销三大板块增长依旧仅个位数，近乎熟 透的传统业务难有多少亮点。 与 AI 相关度更高的平台云和数据分析板块则表现显著更强，两者收入增速分别为 17% 和 13%。据披 露 AI 和数据云贡献的年化收入已达 12 亿，较上季的 10 亿有所提 ...

美登科技分析师会议 调研日期：2025年08月26日 调研行业：互联网服务 参与调研的机构：东吴证券、国泰海通、长江证券、创金合信、 中信期货等 / 机构调研pro小程序 DJvanbao.com 洞见研报 出品 : 机构调研pro小程序致力于为金融证券投资者提供最新最全的调研会议纪要。 来机构调研pro小程序，了解最新的：行业投资风向、热门公司关注、权威机构分析... 权威完善的信息持续更新! 更多精彩的机构调报告请移步机构调研pro小程序~ 一解投资机构行业关注度。 频判市场 | Gallia | | | --- | --- | | 11 2 12 200 2 110 | | | 1:给我们 = 影片面临官 = | | | 阿里巴巴佩尼 | | | 钢铁机之题。 8 | 图纸制图: 23 | | 20GB Millio Aller 19 | | | 海双集团 | | | 1 1 80.0 0 | 总机构建 23 | | LOGA: REGH, KETA: 1986 | | | 小麦具日 | | | 的研究次数:8 | 上机构馆:23 | | 定年代的:用者点击:我要的中:主要原因 | | | START ...

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入2.18亿元 同比微增0.67% 归母净利润亏损3189.39万元 同比大幅下降869.01% [1] - 第二季度营业总收入1.19亿元 同比增长2.08% 单季度归母净利润亏损1536.06万元 同比下降293.56% [1] - 毛利率60.44% 同比减少22.08个百分点 净利率-15.39% 同比恶化733.71% [1] 成本与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用合计1.08亿元 三费占营收比重达49.56% 同比上升6.81% [1] - 每股经营性现金流-0.14元 同比改善23.09% 每股收益-0.08元 同比下降900% [1] - 货币资金2.58亿元 较去年同期4.43亿元减少41.77% 主要因支付调解赔偿款及购置长期资产 [1][3] 资产与负债结构 - 应收账款1.51亿元 同比增长6.53% 有息负债110.61万元 同比减少54.05% [1] - 使用权资产因计提折旧减少53.76% 租赁负债因支付完毕减少100% [3] - 应收票据大幅增长287.58% 因银行承兑汇票增加 预付款项增长56.75% 因预付装修款 [3] 业务发展状况 - 公共服务业务成本同比上升77.56% 因数盘类项目完工验收增加及数据资源摊销增加 [3] - 公司通过SaaS服务为政府部门提供数智服务 业绩增长源于行业认知深度与渠道覆盖优势 [6] - 运用大模型、智能体与检索增强生成等AI技术提升产品竞争力 新产品SaaSC实现规模化收入 [6] 投资回报表现 - 公司上市以来中位数ROIC为3.26% 历史最差年份2014年ROIC达-58.07% [4] - 近五年年报中亏损达三次 显示商业模式存在脆弱性 [4] - 南方中证2000ETF持有3.43万股为最大基金持仓 该基金近一年涨幅81.45% [5] 特殊项目影响 - 递延收益因政府补助增加191.45% 所得税费用因应纳税所得额变动减少317.13% [3] - 投资活动现金流净额因购买大额存单与股权投资减少66.63% [3] - 其他应付款因支付调解赔偿款减少94.16% 应交税费因缴纳增值税减少43.82% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][2] 核心观点 - 2025H1营业总收入54.52亿元(同比+22%) 归母净利润5.49亿元(同比+33.93%) 符合预期 [1][6] - 交易平台与自营融资收入占比80%/20% [1][6] - 预计2025年归母净利润11.43亿元(同比+41.2%) 对应PE15.3倍 [2][6] 业务表现 - 汽车融资总额327亿元(同比+4%) 其中金融科技促成153亿元(同比+58.2%) 占比46.7% [1] - 金融科技服务收入18.7亿元(同比+124%) 收入占比提升16pct至39% 服务费率12.3%(同比+3.7pct) [1] - 汽车融资交易36.4万笔(同比+11%) 二手车交易22.2万笔(同比+45%) 占比61% [2] - 二手车融资规模182亿元(同比+31%) 占比55.7% 推动平台净服务费率升至4.8%(同比+1.1pct) [2] 财务预测 - 2025E营业收入120.48亿元(同比+21.8%) 2026E133.74亿元(同比+11%) [4][10] - 2025E毛利率50.5% 营业利润率12.4% 销售净利率9.5% [10] - 2025E ROE6.7% 资产负债率67.1% [10] - 2025E EPS0.17元 P/B1.0倍 [4][10]

核心观点 - 玄武区通过强化产业建设、吸引龙头企业落户及培育新兴产业 实现上半年GDP增速位居主城第一 产业强区战略成为区域经济发展核心驱动力 [1][4][6] 产业招商与龙头企业布局 - 达索系统智能制造中国总部揭牌 全面启动工业软件项目 提供SaaS服务及定制化解决方案 [1][2] - 小度技术华东总部落户 设立研发及行业解决方案中心 聚焦文旅、养老、体育健康领域智慧化探索 [1][2] - 西门子Xcelerator长三角科创赋能中心落地 打造数字化一站式服务平台 已吸引5家科技创新企业入驻 [2] - 阿里、小米、华为、百度等互联网龙头企业均在南京布局研发总部 [1] 新兴产业战略与政策支持 - 构建"1+2+2"现代化都市型产业体系 推动文旅、商贸传统产业升级 同时布局人工智能、信息通信、生物医药等新兴产业 [4] - 建立"1+3+2"工作组织体系 组建三大产业攻坚推进办公室及两大专班 推动数据、大模型、绿色低碳产业链式集聚 [4] - 全省率先出台大模型产业支持政策 提供算力资源、模型备案等全链条支持 2023年发布6项产业政策覆盖科技、跨境电商、数据等领域 [4][5] - 创新组建大模型工厂 与科大讯飞合作研发软件效能服务平台 实现AI与应用场景精准匹配 [5] 产业发展成果与数据 - 数据产业2023年产值突破800亿元 未来1-2年有望突破千亿元 [6] - 两年来完成12个大模型国家备案 数量占全省近三分之一 [6] - 江苏省数据交易所入驻江苏国际数据港 引入数字中国首批40朵国家行业云中的三朵云 [6] - 江苏中亚中心促成中亚意向订单超1亿元 2023年8月升级为"中国—中亚贸易畅通合作平台" [6] 本土企业技术突破与市场地位 - 矽力微电子智能手机充电芯片业务保持全球市场10%及国内市场超60%占有率 总部项目竣工后将构建高端模拟芯片产业平台 [7] - 金思维软件产品覆盖国内六成以上线缆百强企业 线缆CAPP系统通过智能算法将计算耗时从2小时缩短至10分钟 [7]

公司总部启用 - 微盟集团在上海宝山区淞南镇举行总部大厦启用仪式 主题为"科创宝地 扬帆起航" [1] - 总部大厦总建筑面积61206平方米 是宝山区"北转型"战略标志性建筑 [8] - 大厦集办公 研发 展示于一体 是上海市宝山区第一座超低能耗商业楼宇 [8] 公司发展历程 - 公司从16人团队 50万启动资金 不足百平办公室起步创业 [5] - 历经12年发展 总部大厦启用被视为重要里程碑 [5] - 淞南镇党委书记肯定公司从初创到行业引领的砥砺奋进 [3] 战略定位与规划 - 公司坚持以数字经济为锚 锚定中国企业云服务市场需求 [7] - 坚持以创新发展为舵 把握从数字化到智能化的产业方向 [7] - 坚持以高质发展为帆 积极推进国际化立足宝山走向世界 [7] 产业与区域影响 - 总部启用被视为产业升级关键落子 将吸引上下游优质企业集聚淞南 [5] - 作为创新生态活力源泉 将激发区域创新活力并吸引更多人才 [5] - 成为产城融合亮丽名片 提升区域整体形象和品质内涵 [5] 技术特色与可持续发展 - 大厦采用超低能耗技术 预计每年节约用电80.67万千瓦时 [8] - 每年减少碳排放约345吨 较国标实现节能50%目标 [8] - 入选第四届APEC年度低碳报告 是中国唯一入选建筑体 [8] 合作伙伴生态 - 腾讯 阿里巴巴 小红书 支付宝 华为 快手等平台送来祝福 [7] - 海鼎科技 海鼎股份 向蜜鸟等微盟生态公司参与祝贺 [7] - 格力电器 霸王茶姬 报喜鸟等品牌客户代表出席活动 [7]

公司概况 - 公司成立于2008年，主要面向高等院校和中职学校提供软件开发、SaaS服务、运维服务、系统集成等信息化服务 [2] - 同行业可比公司包括新开普、正方软件、开普云、嘉和美康、中科星图 [4] - 控股股东及实际控制人为郭超和史鸣杰，合计持有公司51.09%表决权 [6] 财务数据 - 2020-2022年营业收入分别为4.75亿元、4.92亿元、4.55亿元，2023年上半年为1.07亿元 [4] - 2020-2022年净利润分别为7332万元、7893万元、7755万元，2023年上半年亏损2777万元 [4] - 应收账款及合同资产账面余额占营业收入比例从2020年的53.24%上升至2022年的78.28% [7] IPO情况 - 本次创业板IPO拟募集资金5.77亿元，用于智慧校园超融合平台、智能教学云平台、营销网络及业务中台、研发技术升级四个项目 [4][6] - 深交所于2022年6月30日受理上市申请，2023年7月13日通过上市委审议，但最终因撤回申请终止审核 [1][6] - 此前曾在2020年申报科创板IPO并通过上市委审议，但在提交注册近10个月后撤回申请 [8][9] 经营与研发 - 2020-2022年直销收入占比从82.47%下降至74.88% [7] - 研发费用从2020年的9941万元降至2022年的9281万元，研发人员从398人减至320人，核心技术人员从13人减至10人 [7][8] 合规问题 - 公司曾因"今日校园"APP收集和使用个人信息问题被工信部及地方通信管理局通报 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“优于大市”评级 [1][4][5][31][32] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩首度转正，得益于交易量以及SaaS服务等业务的快速增长，实现总营业收入3.75亿元，同比增长78.59%；实现净利润0.56亿元，扭亏为盈 [3] - 行业快速发展带动公司数字资产业务收入大幅增长，2024年公司数字资产市场业务收入2.83亿元，同比增长73.3% [3] - 牌照及业务布局持续完善，外延收购加速全球扩张，有望为公司提供快速进入印尼加密市场的合规通道，并拓展海外市场 [4] - 持续看好Web3产业前景以及公司稀缺的持牌交易平台价值，首次覆盖予以“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - OSL集团是亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所，提供多种服务，截至2024年托管资产规模约50亿港元，较上年超5倍增长，全年交易量1005亿港元，同比增长16%，账上现金约6.2亿港币，占香港虚拟资产现货ETF托管市场份额约64%，2024年5月31日起获纳入MSCI香港指数 [7] - 公司前身为品牌中国集团有限公司，2011年设立，2012年上市，2015年转主板并扩展业务，2018年起拓展区块链业务，2024年1月更名 [9] - 公司持有多元化牌照，旗下子公司拥有中国香港虚拟资产交易平台运营者1、7号牌照、AMLO反洗钱牌照、1、4、9号牌照等，还获得澳洲数字货币交易所牌照，通过收购取得日本、印尼相关牌照 [4][11][13][15] 股东结构与管理层 - 股东结构较为分散，当前持股5%以上的唯一股东为刘帅先生，持股29.95%，其他持股3%以上的股东包括Zhou Yuchen等 [16] - 管理团队具备Web 3领域深厚从业经验，2024年引进多位专业人士，如CEO崔崧、CFO黄冠文等 [17] 主营业务 - 公司业务主要为两大业务收入、五大产品体系，营收包含数字资产市场、数字资产基础设施两大业务体系 [19] - 数字资产市场业务2019 - 2024年占比始终超50%，产品和服务包括场外大宗交易等，收入来自交易佣金等，数字资产交易收入占比90%左右 [19] - 数字资产基础设施业务为金融机构等提供技术，收入来自系统实施费等，现有客户包括大型跨国银行等 [19] 财务表现及盈利预测 - 2024年公司首次实现盈利转正，营业收入自2022年以来持续增长，2024年实现净利润0.56亿元 [25] - 预计2025 - 2027年数字资产及区块链平台业务交易量分别为1910/3437/4984亿元，同比分别增长90%/80%/45%，手续费率保持稳定 [27] - 预计数字资产技术基础服务（SaaS）业务未来三年营收增速保持为20%/15%/15%，管理费用率、销售费用率保持在高位 [28] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为6.48/10.95/15.49亿元，净利润分别为0.59/0.74/1.05亿元，同期EPS分别为0.09/0.12/0.17元，对应PE 125/101/71x，对应同期PS分别为12/7/5x [28] 估值与投资建议 - 相对估值方面，公司相比可比公司coinbase、香港交易所有一定估值优势，2025/2026年PS分别为12/7倍，估值处于中间水平 [30] - 看好Web3产业前景以及公司稀缺的持牌交易平台价值，首次覆盖予以“优于大市”评级，公司有望在行业合规化发展中获得成长机会 [31][32]

纪要涉及的公司 Nayax（NYAX），是无人值守或自动自助服务领域唯一的全球公司，提供支付设备，服务超十万客户，业务覆盖20多个国家，涉足44个不同垂直领域 [3][4]。 核心观点和论据 1. **公司业务与客户** - 公司为自动售货机、按摩椅、儿童游乐设施、自助洗衣店等提供支付设备，有11个全球办事处，服务超十万客户，75%为拥有1 - 15台设备的小企业客户 [3][5]。 - 2024年处理约50亿美元交易，25亿笔交易通过系统完成，接受80种支付方式、50种货币，与超千种机器集成 [8][9]。 2. **全球业务布局** - 产品销售至20多个国家，有130万台设备投入使用，需强大全球运营能力确保设备和软件正常运行 [6][8]。 - 公司在多个国家担任支付促进者和电子货币机构，实现垂直整合，为客户提供一站式服务 [11]。 3. **财务表现与增长** - 去年营收超3亿美元，今年预计达4.1 - 4.25亿美元，同比增长至少30%，三年来从追求快速增长到实现盈利增长和现金流转正 [13]。 - Q1交易总额达13亿美元，平均每台设备交易价值2美元，收入来自硬件、SaaS和交易处理三个收入流，Q1经常性收入占比77%，硬件利润率达40%，SaaS利润率80%，交易处理利润率超35% [16][20][21]。 4. **客户结构** - 平均客户为中小企业，季度收入的70 - 75%来自中小企业，约25 - 30%来自企业客户（前50大客户，多数拥有超千台设备），从客户基数看，99%是拥有1 - 15台设备的客户 [26][27]。 5. **竞争格局** - 无人值守领域约有4500万台设备，预计到2029年底增至6000万台，目前约5 - 10%的设备接受非现金支付，主要竞争来自现金 [30][31]。 - 美国最大竞争对手是Cantaloupe，欧洲、亚洲和拉丁美洲市场竞争分散，有许多小玩家，公司市场份额逐年增长30 - 35%，而市场整体增长10 - 15% [34][38]。 6. **进入壁垒** - 支付公司进入无人值守领域困难，因需与自动化机器进行全面集成，提供物联网软件和运营洞察，大公司更愿意与公司合作而非竞争 [41][43][44]。 - 与OEM制造商和收单机构的集成耗时，建立业务和客户基础需要时间，是公司的竞争优势 [48][53]。 7. **增长策略** - 中期内主要通过有机增长，同时抓住行业整合机会进行无机增长，目标是每年收购2 - 3家公司 [57][58]。 - 收购策略集中在三个领域：扩大无人值守领域客户群、整合分销渠道、进行技术收购以填补产品空白 [58][59][61]。 8. **应对关税措施** - 美国市场占公司收入约40%，公司宣布维持美国客户价格稳定，因产品在以色列和菲律宾制造，关税影响较小，预计对利润率影响1 - 2%，可通过成本降低措施消化 [66][67][68]。 - 持续关注全球关税情况，特别是中国OEM制造商出口可能受影响的情况，目前业务正常，认为关税是暂时挑战 [69][70]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司为帮助客户使用产品功能，设立了Nilex University（NilexU），并在YouTube上提供相关操作视频 [18][19]。 - 公司与一些小竞争对手合作，如为德国销售香烟的设备提供商提供年龄验证功能 [36]。 - 2016年收购VENCYS，这是一款企业级自动售货管理解决方案软件，嵌入NIACS支付套件中 [63]。

公司概况 - 群核科技是杭州六小龙之一，专注于云设计软件平台和SaaS服务，面向家居、房产、公装等领域提供设计渲染、营销展示等解决方案 [1] - 公司于2025年2月14日向港交所递表，有望成为"全球智能空间第一股" [1] - 2022-2024Q3资产总额分别为8.80亿元、7.66亿元、5.64亿元，其中一半为现金及等价物，同期营收分别为6.01亿元、6.64亿元、5.53亿元，资产周转率较高 [2] 财务表现 - 综合毛利率保持高位，2022-2024Q3分别为72.68%、76.76%、80.41% [2] - 持续亏损，同期扣非归母净利润分别为-4.04亿元、-2.95亿元、-1.29亿元，两年九个月累计亏损17.72亿元 [2] - 2024Q3经营活动现金流首次转正为1.65亿元，但现金储备从2022年末5.77亿元降至2024Q3末2.00亿元 [4] 费用结构 - 研发费用率快速下降，2022-2024Q3分别为72.9%、58.9%、47.6%，金额从4.38亿元降至2.63亿元 [3] - 销售费用率居高不下，同期分别为53.4%、53.7%、44.9%，金额达3.21亿元、3.56亿元、2.48亿元 [3] - 2024Q3营销投入(2.48亿元)已接近研发投入(2.63亿元)，引发"科技领先还是营销领先"质疑 [3][4] 融资与负债 - 2013年至今完成8轮融资，2021年战略融资后估值超20亿美元，获顺为资本、淡马锡等机构投资 [4] - 赎回负债持续增加，2022-2024Q3分别为28.86亿元、32.87亿元、35.40亿元，反映投资者信心波动 [4][5] 客户结构 - 超八成收入来自企业客户，主要服务于房地产产业链上下游企业 [6][7] - 2024Q3订阅收入占比98.3%，其中企业客户贡献84.0%，个人客户仅14.3% [7] - 企业客户每名订阅收入从2022年1.48万元降至2024Q3年1.36万元，净收入留存率从112.3%降至104.2% [8] 行业关联性 - 业绩与房地产行业高度相关，2024年全国新房销售额同比下降17.1%，直接影响公司客户留存率和客单价 [7][8]