在生物科技与创新药光环四射的港股医疗板块，近期递表的融泰药业上市招股书却显得有些"另类"。它 不讲激动人心的靶点故事，不秀庞大的研发管线，它的核心故事是关于"路"——如何用数字化的方式， 重修一条从药厂到数十万家药店、最终触达亿万消费者的"医药高速公路"。 而操盘这场"修路"革命的，并非年轻的互联网精英，而是一群在传统医药流通领域浸润数十年的"老炮 儿"。他们的港股冲刺，更像是一场由内而外的产业互联网深度革命。 颠覆者：为何是这群"国药系"老兵？ 控股股东陈长清，以及骆旗、王东等核心高管，都带着深刻的"国药系"烙印。在常人眼中，这或许 是"传统"与"体制内"的代名词。但深究下去，这正是融泰药业故事最巧妙的地方。 最懂痛点的人，才能发起最彻底的革命。 他们亲身经历了中国医药流通的"青铜时代"与"黄金时代"： 见过计划调拨，干过一级分销，更深知在"两票制"、"带量采购"等一系列政策重塑下，传统多层分销体 系的低效与臃肿。他们不是行业的闯入者，而是行业的"自我革新者"。 港股为何是必答题？资本与产业的双向奔赴 对于融泰药业的"修路"计划，港股市场或许是当下最理想的土壤。 港股市场看重平台价值与网络效应，港股投资者对 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] - 结合PS和PE估值方法，给予公司2027年目标价25.33港元 [3][11] 公司业务与市场地位 - 公司是亚洲唯一上市的持牌虚拟资产交易所，拥有稀缺的牌照壁垒 [1][3] - 公司是首家获得中国香港证监会第1类及第7类受规管活动许可，并拥有反洗钱条例牌照的数字资产平台 [3][15][48] - 业务由数字资产市场服务和技术服务双轮驱动，2024年数字资产交易业务收入达2.63亿港元，占总收入比重70.2% [24][30] - 公司为B端机构客户提供一站式技术服务，包括SaaS和FinLink解决方案，帮助客户快速入局数字资产领域 [24][47] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为3.75亿港元，同比增长79% [3][5] - 2024年公司实现扭亏为盈，归母净利润为0.48亿港元，同比增长118% [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.73亿、11.83亿、17.80亿港元，归母净利润分别为-0.66亿、-0.12亿、0.20亿港元 [3][7] - 公司毛利率维持在较高水平，2024年为91.19%，预计2025-2027年均为91.0% [5][9] 增长驱动与战略布局 - 公司抓住中国香港监管放宽机遇，成为首批提供RWA、加密货币ETF等新品类交易服务的交易所 [3][68][97] - 公司通过收购日本、欧洲及印尼的持牌交易所加速全球市场扩张 [3][92][94][96] - 2024年12月，公司宣布投资最高3000万美元发展PayFi支付生态系统，支付服务将成为未来重点领域 [3][8][100] - 2025年7月，公司完成3亿美元股权融资，为亚洲数字资产领域迄今最大规模的公开股权融资 [19] 行业前景与竞争优势 - 全球加密货币市场规模持续扩张，截至2025年9月达到4.0万亿美元 [59] - 中国香港积极推动虚拟资产交易合规化，2024年10月起审批发牌进度明显加快，为持牌交易所创造有利环境 [74][78] - 公司凭借合规先发优势，在现货加密货币ETF托管市场的市占率超过70% [89] - 公司构筑了全方位的安全体系，包括冷钱包存储、多重签名技术，并为用户提供高达10亿美元的资产保险保障 [48]

董事会认为有关增加主要由于集团获证券及期货条例发牌营运的金融服务业务贡献显著提升;集团SaaS 服务业务规模扩大;及集团在持续推进成本降低、效率提升和运营优化方面所作出的努力。 捷利交易宝(08017)公布，该集团预期取得截至2025年9月30日止六个月未经审核收益将不少于港币8000 万元，相较于截至2024年9月30日止六个月未经审核收益约港币3850万元，而截至2025年9月30日止六个 月未经审核净利润将不少于港币3500万元，相较于截至2024年9月30日止六个月未经审核净利润约港币 510万元。 ...

董事会认为有关增加主要由于集团获证券及期货条例发牌营运的金融服务业务贡献显著提升;集团SaaS 服务业务规模扩大;及集团在持续推进成本降低、效率提升和运营优化方面所作出的努力。 智通财经APP讯，捷利交易宝(08017)公布，该集团预期取得截至2025年9月30日止六个月未经审核收益 将不少于港币8000万元，相较于截至2024年9月30日止六个月未经审核收益约港币3850万元，而截至 2025年9月 30日止六个月未经审核净利润将不少于港币3500万元，相较于截至 2024年9月30日止六个月 未经审核净利润约港币510万元。 ...

行业背景与挑战 - 全球经济环境复杂多变，产业链供应链重构加速，企业采购面临挑战与机遇 [1] - 行业普遍存在供应链多层交错、信息透明度低、渠道资源有限、回款周期压力大、市场触达效率不足等问题 [1] - 数字化正推动企业采购从传统粗放式向全程在线化、智能协同化转型 [1] 公司战略与定位 - 公司致力于成为一站式政企采购供应链平台，打造“一企一链”数字化采购管理解决方案 [1] - 公司将供应商合作视为发展基石，强调建立长期稳定、互信共赢的合作关系 [1] - 公司已与120余家优质供应商建立长期稳定合作关系 [1] 运营业绩与合作伙伴 - 2025年截至目前，公司成功中标超过100个采购项目，服务覆盖近百家企事业单位 [2] - 公司累计完成订单交付80万+次，交付满意率持续保持在行业前列 [2] - 公司特别认可众城云链(北京)供应链管理有限公司、山东天之锦生态科技股份有限公司、上海涵象实业有限公司等合作伙伴在产品创新、履约效率与服务响应方面的支持 [2] 未来发展规划 - 公司未来将重点围绕SaaS服务、行业定制化解决方案、全流程采购协同、供应商赋能体系建设等多个维度深化布局 [2] - 公司计划依托SaaS服务平台、“一企一链”精细化运营模式及高效采购协同机制，与供应商共同降低渠道对接与运营成本，提升供需协同与匹配效率 [2] - 公司目标是优化从采购到交付的全链路绩效，共建高效、透明且具有韧性的供应链新生态 [2]

融资概况 - 微盟集团与无极资本Infini Capital订立认购协议成功融资2亿美元 [1] - 融资资金主要用于AI投入研发及国际化布局 [1] 资金用途 - 第一方面用于AI在SaaS中的整合和应用 升级AI技术基础设施提升计算能力及存储容量 加速AI技术在零售电商场景的深度应用 [1] - 第二方面扩大媒体渠道及精准营销服务能力 深化在抖音及小红书等平台的生态布局 [1] - 第三方面积极推进海外业务发展 投资拥有AI创新模式及配套产品的公司 布局跨境出海业务 [1] 战略影响 - 引入国际长线资本优化股东结构 无极资本为总部设于阿布扎比与中国香港的国际机构 [1] - 融资彰显国际资本对微盟长期信心 无极资本今年以来多次投资港股AI龙头企业 [1] - 国际资本助力加码AI领域投入 为全球商家提供数智化升级产品和服务 [1]

融资计划 - 公司拟配售6.88亿股新股 每股配售价2.26港元 所得款项净额约为15.55亿港元 [1] 资金用途分配 - 约30%资金用于探索AI在SaaS中的整合及应用 [1] - 约30%资金用于扩大媒体渠道及加强精准营销服务 [1] - 约10%资金用于海外业务发展 [1] - 约30%资金拨作补充营运资金及一般企业用途 [1]

核心观点 - 公司2026财年第二季度业绩表现平稳但增长乏力 汇率因素推动收入增速表面提升但恒定汇率下增速保持9%左右 传统核心业务增长疲软 AI相关业务表现较强但尚未形成显著拉动 通过严格费用控制实现利润超预期 但对下季度增长和利润指引偏弱 [1][5][7] 收入表现 - 订阅收入同比增长106%达805亿美元 较上季83%提速 但主要受益于汇率利好 恒定汇率下增速持续保持在9%左右 [1][13] - 总营收同比增长98%达约102亿美元 剔除汇率影响后增速为9% 较上季度小幅提速约1个百分点 [18] - 五大细分业务增速普遍环比提升1-3个百分点 其中平台云增长17% 数据分析增长13% AI和数据云贡献年化收入达12亿美元 较上季10亿美元提升 [1][16] - 传统业务增长疲软 销售和服务云增速仅约9% 营销和商业云增速仅4% [15] 利润表现 - 毛利率环比提升11个百分点至781% 主要因汇率利好带动订阅业务毛利率提升至83% 以及服务业务毛亏损率从22%回归常态至9% [4][23][26] - 经营费用同比增长52%至566亿美元 增速低于收入和毛利增长 费用率环比下降约2个百分点 [3][28] - 经营利润率环比提升4个百分点至228% 创历史新高 经营利润额同比增长31% [3][34] - GAAP摊薄每股收益196美元 同比增长336% [3] 领先指标与现金流 - 短期未履约余额(cRPO)同比增速11% 较上季降速约1个百分点 恒定汇率下增速类似放缓 cRPO同比净增额29亿美元 较上季环比收窄近10% [2][20] - 自由现金流61亿美元 同比负增长20% 主要因偿还应付账款影响 处于季节性低点 [3][37] 业务结构 - 收入超95%来自订阅服务 约5%来自专业服务 [9] - 五大业务板块包括销售云(占比最大) 服务云 营销与商业云 数据与分析云(含MuleSoft和Tableau) 平台云(含Slack) [9][10][11][12] 下季度指引 - 收入指引同比增长8%-9% 恒定汇率增速9% 与本季持平但低于市场预期 [6][8] - cRPO恒定汇率下增速指引10% 与本季一致 [6] - 摊薄每股收益指引161美元 同比仅增长不到2% 反映新业务投入增加 [7] - 全年收入指引411-413亿美元 同比增长85%-9% 非GAAP经营利润率341% [8]

美登科技分析师会议 调研日期：2025年08月26日 调研行业：互联网服务 参与调研的机构：东吴证券、国泰海通、长江证券、创金合信、 中信期货等 / 机构调研pro小程序 DJvanbao.com 洞见研报 出品 : 机构调研pro小程序致力于为金融证券投资者提供最新最全的调研会议纪要。 来机构调研pro小程序，了解最新的：行业投资风向、热门公司关注、权威机构分析... 权威完善的信息持续更新! 更多精彩的机构调报告请移步机构调研pro小程序~ 一解投资机构行业关注度。 频判市场 | Gallia | | | --- | --- | | 11 2 12 200 2 110 | | | 1:给我们 = 影片面临官 = | | | 阿里巴巴佩尼 | | | 钢铁机之题。 8 | 图纸制图: 23 | | 20GB Millio Aller 19 | | | 海双集团 | | | 1 1 80.0 0 | 总机构建 23 | | LOGA: REGH, KETA: 1986 | | | 小麦具日 | | | 的研究次数:8 | 上机构馆:23 | | 定年代的:用者点击:我要的中:主要原因 | | | START ...

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入2.18亿元 同比微增0.67% 归母净利润亏损3189.39万元 同比大幅下降869.01% [1] - 第二季度营业总收入1.19亿元 同比增长2.08% 单季度归母净利润亏损1536.06万元 同比下降293.56% [1] - 毛利率60.44% 同比减少22.08个百分点 净利率-15.39% 同比恶化733.71% [1] 成本与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用合计1.08亿元 三费占营收比重达49.56% 同比上升6.81% [1] - 每股经营性现金流-0.14元 同比改善23.09% 每股收益-0.08元 同比下降900% [1] - 货币资金2.58亿元 较去年同期4.43亿元减少41.77% 主要因支付调解赔偿款及购置长期资产 [1][3] 资产与负债结构 - 应收账款1.51亿元 同比增长6.53% 有息负债110.61万元 同比减少54.05% [1] - 使用权资产因计提折旧减少53.76% 租赁负债因支付完毕减少100% [3] - 应收票据大幅增长287.58% 因银行承兑汇票增加 预付款项增长56.75% 因预付装修款 [3] 业务发展状况 - 公共服务业务成本同比上升77.56% 因数盘类项目完工验收增加及数据资源摊销增加 [3] - 公司通过SaaS服务为政府部门提供数智服务 业绩增长源于行业认知深度与渠道覆盖优势 [6] - 运用大模型、智能体与检索增强生成等AI技术提升产品竞争力 新产品SaaSC实现规模化收入 [6] 投资回报表现 - 公司上市以来中位数ROIC为3.26% 历史最差年份2014年ROIC达-58.07% [4] - 近五年年报中亏损达三次 显示商业模式存在脆弱性 [4] - 南方中证2000ETF持有3.43万股为最大基金持仓 该基金近一年涨幅81.45% [5] 特殊项目影响 - 递延收益因政府补助增加191.45% 所得税费用因应纳税所得额变动减少317.13% [3] - 投资活动现金流净额因购买大额存单与股权投资减少66.63% [3] - 其他应付款因支付调解赔偿款减少94.16% 应交税费因缴纳增值税减少43.82% [3]