投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 纵横股份25Q3单季业绩扭亏为盈，盈利拐点显现 [1][2] - 公司正从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商蜕变，有望受益于低空经济快速发展 [3] 业绩表现 - 25Q1-Q3营收3.22亿元，同比增长57% [1][2] - 25Q1-Q3归母净利润为-1981万元，同比减亏3363万元 [1] - 25Q3单季营收1.88亿元，同比增长53.8%，环比增长95.8% [1][2] - 25Q3单季归母净利润1652万元，实现扭亏为盈 [1] - 25Q1-Q3综合毛利率为48.9%，同比下降0.7个百分点 [2] - 25Q3单季综合毛利率为45.7%，同比下降4.0个百分点，环比下降8.2个百分点 [2] - 25Q1-Q3期间费率为51.7%，同比下降16.3个百分点，其中管理费率15.58%（-2.78pct），销售费率23.60%（-6.27pct） [2] 业务进展与战略 - 公司是国内工业无人机龙头，转型为低空数字经济解决方案提供商 [2] - 在国内多地联合地方平台公司打造低空数字经济应用示范项目，累计中标相关业务项目近2亿元 [2] - “无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系已在巴中、绍兴等多地开展应用示范，实现商业闭环 [2] - 参股四川低空经济产业发展有限公司，聚焦低空物流领域强链补链 [2] - 持续推动全谱系无人机出海，积极对接国外需求，推进海外市场开发 [2] - 25Q4公司将继续紧抓低空经济产业增长机遇，大力推进无人机系统“软硬件+方案”闭环应用 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入5.96亿元，同比增长25.6% [3] - 预计2026年营业收入7.27亿元，同比增长22.1% [3] - 预计2027年营业收入8.59亿元，同比增长18.2% [3] - 预计2025年归母净利润1137万元，实现扭亏为盈 [3] - 预计2026年归母净利润5131万元，同比增长351.28% [3] - 预计2027年归母净利润9632万元，同比增长87.73% [3] - 预计2025-2027年对应EPS分别为0.13元、0.59元、1.10元 [3] - 预计2025-2027年对应PS分别为8倍、6倍、5倍 [3]

行业整体发展态势 - 低空经济应用场景加速落地 已成为上市公司战略布局新方向 [1] - 多个城市竞相出台低空经济发展方案 抢滩万亿市场 [1] - 低空空域改革和新基建建设陆续开启 行业或加速迎来发展拐点 [1] - 低空经济产业链涉及制造、服务、消费等多个环节 我国已具备较好产业链基础 [4] - 政策驱动及技术快速迭代推动产业规模增势强劲 2027年国内低空经济整体规模有望达1.6万亿元 [4] 企业业绩表现 - 双林股份 航天南湖等多家公司上半年股价实现翻倍涨幅 [3] - 千方科技上半年净利润同比增长1287% [3] - 纳瑞雷达 双一科技 航天南湖等18家企业净利润同比翻倍 [3] - 纵横股份上半年实现营业收入约1.35亿元 同比增长61.72% [6] - 川大智胜先后签订浙江低空空域管理系统 广西低空飞行服务站系统等项目合同 [3] 应用场景拓展 - 低空物流作为重要应用方向正快速由概念验证走向场景化落地 [4] - 预计2027年农产品冷链 工业短途物流和即时配送三大场景将形成近80亿元市场空间 [4] - 纵横股份"无人值守系统+纵横云+AI"低空数据服务体系在巴中 绍兴 彭州等多地开展应用示范 [6] - 公司深度推进无人机在智慧政务 应急 能源 林业等垂直行业应用 [6] - 纳睿雷达产品在气象探测领域广泛应用 并向民用航空等领域推广 [7] 企业战略布局 - 海特高新已和主要eVTOL厂家建立合作关系 发挥全动飞行模拟机研发制造和飞行培训优势 [7] - 华光源海通过收购汉牛物流进入大宗商品物流领域 并投资湖南低空产业基金 [7] - 纳睿雷达拟在港设立子公司加速国际布局 推进收购天津希格玛实现相控阵雷达芯片设计强链补链 [7] - 莱斯信息为20余省市谋划低空发展方案 树立江苏省低空服务管理平台标杆 [7] - 纵横股份参股四川低空经济产业发展有限公司 聚焦低空物流领域强链补链 [6] 区域发展动态 - 四川省明确提出加快打造西部低空经济发展高地 成都市成为全国低空经济发展重要增长极 [6] - 多个省份发布推动低空经济发展行动方案规划 因地制宜建设特色低空经济产业链 [6]

**公司及行业** 纵横股份（无人机系统与低空经济服务提供商）[1][2][3] **核心财务表现** - 2025年上半年营收约1.35亿元（同比增长62%） 归母净利润亏损约3600万元（同比减亏1700万元） 剔除股权激励费用后减亏幅度约2000万元[3] - 单二季度营收近1亿元（同比增长71%） 归母净利润亏损约840万元（同比减亏1600万元）[3] - 整体毛利率显著提升 无人机系统毛利率翻倍增长 海外市场毛利率高于国内15-20个百分点 预计2025年上半年接近或略高于60%[4][16][17] **业务进展与市场开拓** - 中标智慧巴中项目（金额1.06亿元） 部署约100个无人值守系统及云平台 通过数据服务替代传统巡查[2][8] - 海外收入占比提升至15%-20% 确认收入超1亿元 CW40与CW100已获军贸许可资质 云龙大飞机争取军贸资质（对标土耳其TB2）[2][13][14] - 产品研发：更新C700垂直固定无人值守系统 推出P200多旋翼无人值守系统 布局云龙大飞机在物流/应急/人工影响天气场景应用[4] - 软件端推出无人机智能AI解决方案及纵横云平台 实现环境识别、数据分析和空域管理[4][5][13] **行业与市场空间** - 低空经济设备市场：单个地级市价值约1亿元 全国累计约300亿元（按300地级市估算）[10] - 低空经济服务市场：单个地级市年服务费规模约5000万元 全国年规模约150亿元 现金流及稳定性优于设备市场[10] - 主要收入结构：安防领域占比50% 测绘与地理信息占比25% 巡检/应急/矿山占比个位数[6] **合作模式与政府需求** - 与巴中市政府合作成立"纵横巴中"（参股<20%） 政府统筹采购解决成本高与利用率低问题[8][9] - 无人值守系统节省人力物力（年节省至少1000万元） 解决政府编制紧张问题[9] - 资金来源依赖国家专项债务 多地政府对低空数字经济项目兴趣浓厚[11] **风险与挑战** - 空域开放问题：仍需申请使用特定区域 国家未明确全面解决方案[12] - 政府订单确认周期存在跨期不确定性[18] **未来战略** - 短期聚焦低空数字经济与海外市场（尤其固定翼滑跑型飞机）[18] - 海外市场资质解决后预计带来显著业绩弹性[18] - 股权激励目标实现难度较低（但需注意政府订单确认周期）[18]