投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 纵横股份25Q3单季业绩扭亏为盈，盈利拐点显现 [1][2] - 公司正从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商蜕变，有望受益于低空经济快速发展 [3] 业绩表现 - 25Q1-Q3营收3.22亿元，同比增长57% [1][2] - 25Q1-Q3归母净利润为-1981万元，同比减亏3363万元 [1] - 25Q3单季营收1.88亿元，同比增长53.8%，环比增长95.8% [1][2] - 25Q3单季归母净利润1652万元，实现扭亏为盈 [1] - 25Q1-Q3综合毛利率为48.9%，同比下降0.7个百分点 [2] - 25Q3单季综合毛利率为45.7%，同比下降4.0个百分点，环比下降8.2个百分点 [2] - 25Q1-Q3期间费率为51.7%，同比下降16.3个百分点，其中管理费率15.58%（-2.78pct），销售费率23.60%（-6.27pct） [2] 业务进展与战略 - 公司是国内工业无人机龙头，转型为低空数字经济解决方案提供商 [2] - 在国内多地联合地方平台公司打造低空数字经济应用示范项目，累计中标相关业务项目近2亿元 [2] - “无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系已在巴中、绍兴等多地开展应用示范，实现商业闭环 [2] - 参股四川低空经济产业发展有限公司，聚焦低空物流领域强链补链 [2] - 持续推动全谱系无人机出海，积极对接国外需求，推进海外市场开发 [2] - 25Q4公司将继续紧抓低空经济产业增长机遇，大力推进无人机系统“软硬件+方案”闭环应用 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入5.96亿元，同比增长25.6% [3] - 预计2026年营业收入7.27亿元，同比增长22.1% [3] - 预计2027年营业收入8.59亿元，同比增长18.2% [3] - 预计2025年归母净利润1137万元，实现扭亏为盈 [3] - 预计2026年归母净利润5131万元，同比增长351.28% [3] - 预计2027年归母净利润9632万元，同比增长87.73% [3] - 预计2025-2027年对应EPS分别为0.13元、0.59元、1.10元 [3] - 预计2025-2027年对应PS分别为8倍、6倍、5倍 [3]

投资评级 - 报告对纵横股份维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为工业无人机领军企业，凭借全谱系产品、深厚软件技术积累和完善产业生态布局，深度推进无人机在智慧政务及应急、林业、环保等垂直行业的应用 [4] - 工业无人机作为低空经济的核心设备，将充分受益于行业发展，获得历史性机遇 [4] - 公司2025年三季报业绩表现符合预期，受益于低空经济政策驱动和国内外市场需求逐步释放，收入持续改善 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 前三季度实现营收3.22亿元，同比增长57.01% [1] - 前三季度归母净利润为-0.20亿元，去年同期为-0.53亿元；扣非净利润为-0.22亿元，去年同期为-0.59亿元 [1] - 单季度3Q25实现营收1.88亿元，同比增长53.79%，环比增长95.77% [1] - 单季度3Q25实现归母净利润0.17亿元，同比扭亏为盈（3Q24为-0.004亿元），环比也扭亏为盈（2Q25为-0.08亿元） [1] - 前三季度公司毛利率同比提升2.20个百分点至48.86% [1] - 单季度3Q25毛利率同比下滑0.62个百分点至45.72% [1] - 单季度3Q25净利率同比提升10.30个百分点至9.68% [1] 费用管控与研发投入 - 前三季度期间费用率同比减少13.41个百分点至51.70% [2] - 销售费用率同比减少6.27个百分点至23.60% [2] - 管理费用率同比减少2.78个百分点至15.58% [2] - 财务费用率为1.21%，去年同期为2.13% [2] - 研发费用率同比减少3.44个百分点至11.31%；研发费用0.36亿元，同比增长20.40% [2] - 公司在承担2025年股权激励费用1026.86万元的情况下，销售费用率和管理费用率显著降低 [2] - 截至3Q25末，应收账款及票据1.56亿元，较年初减少5.21% [2] - 存货2.30亿元，较年初增加13.50% [2] - 合同负债0.96亿元，较年初减少9.59% [2] - 前三季度经营活动净现金流为-0.96亿元，去年同期为-0.62亿元 [2] 业务进展与战略布局 - 公司将继续推进无人机系统“软硬件+方案”闭环应用，开拓国内、国际市场，推进低空数字经济市场开发 [3] - 公司进一步深化与低空经济基础设施建设、运营等单位，以及大型外贸企业的战略合作 [3] - 公司以“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案 [3] - 无人值守系统已在巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范 [3] - 公司上半年中标1.06亿元“智慧巴中”低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目 [3] - 公司2025年实施股权激励，体现对未来发展的信心 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润0.07亿元，2026年0.60亿元，2027年1.25亿元 [4][5] - 当前股价对应2025年市盈率659倍，2026年78倍，2027年37倍 [4][5] - 预计公司2025年营业收入5.28亿元，同比增长11.4%；2026年7.59亿元，同比增长43.6%；2027年10.74亿元，同比增长41.5% [5][11] - 预计公司2025年每股收益0.08元，2026年0.68元，2027年1.43元 [5][11]

公司业务概览 * 科达自控是一家位于山西太原的高新技术企业 主营业务包括智慧矿山 智慧城市和物联网加三个板块[4] * 智慧矿山业务是公司核心业务 占比超过60%[2][4] 智慧矿山业务与技术产品 * 公司在智慧矿山领域耕耘30多年 主要应用工业互联网技术体系[4] * 主要产品包括智能化防爆产品 控制系统 生产环节无人值守系统 一体化管控平台 5G通讯系统 人工智能大模型分析系统 全矿井安全信息管理系统 矿山机器人和视频AI分析系统等[2][4] * 公司有4款机器人在售 整体收入约1,000多万元 预计2025年将单独列出机器人产品收入[5][21] 新能源充换电业务布局 * 公司自2022年进入新能源充换电领域 重点解决居民充电安全问题及城市整体管理问题[6] * 三年来已获得十几个专利 并取得两三个全国性奖励 自主研发平台具有人员管理 设备管理 交易 大数据统计分析等功能[6] * 公司已投入四五个亿进行自主运营 重点布局社区两轮车充换电及重卡充换电业务[2][6] * 截至今年 公司已布装15万多台设备 覆盖全国20个省份 拥有700多万常用客户及1,000多万注册用户 是全国社区充换电的龙头企业[2][6] 矿山机器人合作与进展 * 公司与宇树科技合作 针对矿山机器人行业痛点 如井下环境复杂 高危 招工难等问题 研发具身智能机器人[2][9] * 合作始于今年8月底 已成立研发小组并开始初步研发 计划明年年底前获得相关证件 后年进行井下实验[2][10] * 公司与宇树及焦煤集团共同出资1,000万元设立研发机构 争取政府支持 初步目标是解决0到1阶段的问题[2][13] * 若实验成功 山西焦煤集团将成为第一个客户并主动推广产品 焦煤集团计划进行20台左右的工业实验[10][13] 矿山机器人市场前景与技术挑战 * 矿山机器人是煤矿智能化发展的必备终端设备 市场前景广阔 全国有4,000多个矿 每个矿至少需要10台巡检类四足机器人 单价约100万元[2][11] * 与宇树合作研发的多足机器狗 单台售价可能在100多万元水平 预估毛利率50%左右[5][22] * 主要技术挑战包括自主能力 防爆设计 轻量化材料选择以及井下定位和通讯系统改造 地面5G通讯和北斗定位系统无法直接用于井下[14] * 合作优势在于宇树在机器人运动控制方面具有显著优势 而公司对煤矿井下生产环节 防爆处理 底层定位 通讯以及业务控制拥有丰富经验[15][16] * 若成功攻克煤矿领域 理论上可适用于非煤矿山和工厂等其他行业 但需进行简化设计以降低成本[23] 行业景气度与公司业绩关联 * 智能矿山改造与煤炭行业景气度密切相关 煤炭价格自2025年6月见底震荡上行[2][17] * 公司业务通常比煤炭行业滞后半年到一年 若年底煤炭企业业绩恢复 明年项目投入将增加 公司业绩有望改善[2][3][17] * 从9月份起 公司投标活动明显增加 中标数量也有所提升[3][18] 收购与资本运作 * 公司收购海图科技 旨在降低成本 扩大销售 并扩展智能化技术应用领域至铁路 军工 化工等[5][19] * 海图科技的AI视觉技术与公司的AI解决方案形成协同效应[5][19] * 公司正在并购海途科技 预计在10月或11月完成相关事项[8] 其他业务板块 * 智慧水务是公司相对较小的部分 公司与龙芯中科合作研发了智能超声波水表 目前已批量生产 属于国产替代信创产品[7] * 充电桩业务毛利率有所下降 原因包括国家收费模式调整以及消防社区要求提高导致成本增加[20] * 公司采取铺装 稳装 增收三大行动方案应对竞争 并通过引入其他盈利模式如销售车辆及相关产品来提高盈利能力[20] 研发投入与未来展望 * 尽管今年情况不佳 公司在研发投入上依然较大 因为智能化进入第二阶段 对项目质量和服务要求提高 这对公司有利[18] * 公司未来将在原有业绩基础上做大做深 同时增加研发投入 以实现持续增长[8]

行业整体发展态势 - 低空经济应用场景加速落地 已成为上市公司战略布局新方向 [1] - 多个城市竞相出台低空经济发展方案 抢滩万亿市场 [1] - 低空空域改革和新基建建设陆续开启 行业或加速迎来发展拐点 [1] - 低空经济产业链涉及制造、服务、消费等多个环节 我国已具备较好产业链基础 [4] - 政策驱动及技术快速迭代推动产业规模增势强劲 2027年国内低空经济整体规模有望达1.6万亿元 [4] 企业业绩表现 - 双林股份 航天南湖等多家公司上半年股价实现翻倍涨幅 [3] - 千方科技上半年净利润同比增长1287% [3] - 纳瑞雷达 双一科技 航天南湖等18家企业净利润同比翻倍 [3] - 纵横股份上半年实现营业收入约1.35亿元 同比增长61.72% [6] - 川大智胜先后签订浙江低空空域管理系统 广西低空飞行服务站系统等项目合同 [3] 应用场景拓展 - 低空物流作为重要应用方向正快速由概念验证走向场景化落地 [4] - 预计2027年农产品冷链 工业短途物流和即时配送三大场景将形成近80亿元市场空间 [4] - 纵横股份"无人值守系统+纵横云+AI"低空数据服务体系在巴中 绍兴 彭州等多地开展应用示范 [6] - 公司深度推进无人机在智慧政务 应急 能源 林业等垂直行业应用 [6] - 纳睿雷达产品在气象探测领域广泛应用 并向民用航空等领域推广 [7] 企业战略布局 - 海特高新已和主要eVTOL厂家建立合作关系 发挥全动飞行模拟机研发制造和飞行培训优势 [7] - 华光源海通过收购汉牛物流进入大宗商品物流领域 并投资湖南低空产业基金 [7] - 纳睿雷达拟在港设立子公司加速国际布局 推进收购天津希格玛实现相控阵雷达芯片设计强链补链 [7] - 莱斯信息为20余省市谋划低空发展方案 树立江苏省低空服务管理平台标杆 [7] - 纵横股份参股四川低空经济产业发展有限公司 聚焦低空物流领域强链补链 [6] 区域发展动态 - 四川省明确提出加快打造西部低空经济发展高地 成都市成为全国低空经济发展重要增长极 [6] - 多个省份发布推动低空经济发展行动方案规划 因地制宜建设特色低空经济产业链 [6]

核心观点 - 公司紧抓低空经济发展机遇 通过战略布局 技术研发和生态合作 实现营业收入1346556万元 同比增长6172% 经营质量显著改善 [1] 持续加码低空经济 推动经营质量显著提升 - 公司实现营业收入1346556万元 同比增长6172% 归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润同比减少亏损213425万元 [1] - 中标106亿元智慧巴中低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目 开创全市一盘棋 一张网 一平台的低空数字化建设新模式 [2] - 参股四川低空经济产业发展有限公司 聚焦低空物流领域强链补链 内部加快推进低空物流相关多型号产品开发与应用验证 [2] - 加大在绍兴的投资布局 携手共建低空数字经济新高地 重点建设低空数字经济总部和无人机智能制造基地 [3] - 与超图软件签署战略合作协议 联合研发低空空域管理平台 共同推进低空智联网建设 [3] - 与中国铁塔深度合作 依托通信塔资源构建低空基础设施网与态势监视网 赋能电力巡检 应急测绘等领域高效应用 [3] - 重点发力应急安防 林草防火 智慧水利等新兴需求 持续巩固地理测绘 能源设施巡检等传统应用场景 [4] - 通过多元化渠道推动全谱系无人机系统出海 加快相关资质认证 蓄力大载重无人机系统海外布局 [4] 强化研发投入强度 驱动产品竞争力提升 - 基于CW-40和CW-100无人机平台开展新型应用场景开发 持续推进CW-100无人机适航认证 [4] - 3月全新升级JOS-C700垂直起降固定翼无人值守机库 在环境适应性 智能化水平和应急响应能力上实现突破 [4] - 全新推出JOS-P200多旋翼无人值守机库 采用模块化 轻量化设计 支持固定点位与车载移动部署 [5] - 发布云龙固定翼无人机系统 以大载重 长航时设计为核心亮点 适用于物流运输 应急救援等场景 [5] - 首次推出全方位低空经济解决方案 包括低空飞行管理通导监气解决方案 生态合作平台等 [5] - 完成国产化飞控系统研发 实现核心技术自主可控 构建多机异构集群智能协同平台 [5] - 联合高校及研究机构组建民用无人驾驶航空器交通管理四川省重点实验室 开展产学研用合作 [5] 深化内部控制建设 优化治理体系 - 实施2025年限制性股票激励计划 向95名技术人员 中层管理人员及核心骨干授予限制性股票1735万股 [5] - 严格管控成本费用支出 推进人才梯队培育计划 上半年开展培训工作29项 累计200课时 参训3750人次 [5] - 全面升级合规与风险管理体系 系统性梳理业务拓展中的风险节点 提升全员风险防控意识 [5] 优化信息披露 加强投资者互动 - 上半年累计发布公告及相关上网文件80份 内容涉及定期报告 股权激励 重大合同等 [6] - 通过上交所平台参加2024年度科创板低空经济行业集体业绩说明会 与投资者进行深入沟通 [6] - 通过上证e互动 现场调研 电子信箱等方式及时回复投资者咨询和建议 建立良好互动机制 [6] - 通过东方财富企业通发布稿件 聚焦研发能力 产品信息 场景应用等 为投资者构建透明化窗口 [6] 其他事宜 - 2025年下半年将持续挖掘低空经济产业机遇 聚焦核心主营业务 加速技术创新与场景应用拓展 [6] - 推进智慧政务在各区域的项目落地 深入推进国际市场开发 优化成本费用管理 [6] - 规范完善公司治理 提升盈利质量与综合竞争力 锚定股权激励全年业务目标 [6]

公司股权变动 - 控股股东任斌因离婚案被判将持有的2050.2万股中的999.6万股（价值5.37亿元，按53.76元/股计算）分割给配偶邝明芳 [1][2][3] - 任斌直接持股比例从23.41%降至12%，但通过一致行动协议和有限合伙控制仍保持44.76%的实际控制权 [2][4] - 二审判决较一审减少230.52万股分割（价值1.24亿元，按35元/股计算），期间公司股价上涨50% [3] 财务表现 - 2021-2024年连续四年亏损，累计亏损1.49亿元，其中2023年亏损6449.99万元为单年最高 [1][5] - 2025年上半年预计营收1.35亿元（同比+61.72%），净利润-3468.45万元（同比减亏1833.77万元） [6] - 2024年营收4.74亿元（同比+57.14%），但净利润仍亏损3579.17万元 [5] 业务发展 - 2025年股权激励计划设定考核目标：全年营收5.5-5.8亿元，净利润转正，战略新业务（无人值守系统/大载重固定翼）收入不低于1亿元 [5] - 公司定位工业无人机领军企业，覆盖智慧政务、能源、林业等场景，2025年上半年受益于低空经济行业快速发展 [6] - 下半年计划加速智慧政务项目落地和国际市场开发，优化成本管理以实现全年盈利目标 [7]