报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][9] 报告的核心观点 - USDA展望预期偏多，新年度全球棉市供需格局有望收紧；国内纺织市场节后复工复产，中长期棉价中枢有望上移；短期郑棉涨势受内外价差压制 [1][2][3] - 25/26榨季全球食糖过剩，短中期压制原糖期价；国内食糖增产但进口许可收紧带来支撑，短中期糖价震荡筑底 [4][6] - 2026年全球木浆供应压力减弱，国内纸张产能扩张带来边际增量需求，但港口库存高位难去，短期浆价低位盘整 [7][8][9] 各行业总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，棉花2605合约15250元/吨，较前一日变动+45元/吨，幅度+0.30%；现货方面，3128B棉新疆到厂价16396元/吨，较前一日变动+2元/吨，全国均价16583元/吨，较前一日变动+12元/吨 [1] - 2.20 - 2.26日一周美国2025/26年度陆地棉净签约34088吨，较前一周减少41%，较近四周平均减少50%；装运陆地棉64002吨，较前一周增加46%，较近四周平均增加43%；净签约本年度皮马棉1701吨，较上周减少50%，较近四周平均增加9%；装运皮马棉2812吨；净签约下年度陆地棉12383吨，未签约下年度皮马棉 [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价冲高回落，国际上2026/27年度全球棉花总产2526万吨，同比减少3.2%，消费量2615万吨，同比增加1.2%，期末库存1550万吨，同比减少5.2%；国内节后纺织市场复工复产，中长期棉价中枢有望上移 [1][2] 策略 - 短期郑棉走势震荡偏强，但涨势受内外价差压制，后续关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，白糖2605合约5330元/吨，较前一日变动+22元/吨，幅度+0.41%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5350元/吨，较前一日变动+10元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5225元/吨，较前一日变动+10元/吨 [4] - 2025/26榨季截至2026年3月3日，印度马邦已有113家糖厂停榨，剩余开榨糖厂97家，同比减少102家；累计入榨甘蔗10051万吨，较去年同期增加1817.9万吨；产糖950.31万吨，较去年同期增加约178.05万吨；平均产糖率9.45%，较去年同期增加0.07% [4] 市场分析 - 昨日郑糖期价偏强震荡，原糖受25/26榨季全球食糖过剩格局压制，长期供应端有潜在利好；国内1月产销双弱但食糖增产，进口许可收紧带来支撑 [4] 策略 - 短中期糖价以震荡筑底思路对待，关注国内进口政策变化 [6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，纸浆2605合约5250元/吨，较前一日变动+4元/吨，幅度+0.08%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5300元/吨，较前一日变动+10元/吨，山东地区俄针现货价格4910元/吨，较前一日变动+0元/吨 [7] - 昨日进口木浆现货市场价格波动放缓，部分市场个别牌号价格上调，市场交投不旺，成交有限 [7] 市场分析 - 昨日纸浆期价窄幅整理，2026年全球木浆供应压力减弱，国内纸张产能扩张带来边际增量需求，但终端有效需求不足，港口库存高位 [7][8] 策略 - 纸浆基本面弱势，港口库存高位难去，短期浆价低位盘整 [9]

报告行业投资评级 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业均给出中性评级[2][5][8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉花供需格局整体偏宽松，国内棉花大幅增产，预计年度供需偏平衡，但年度末有库存趋紧可能；白糖25/26榨季全球糖市过剩，国内新榨季增产预期不变；纸浆2026年全球木浆供应压力预计减弱，国内纸张产能扩张将带来边际增量需求[2][4][7] - 棉花短期预计区间震荡，白糖短中期以震荡筑底思路对待，纸浆短期或仍以低位盘整为主[2][5][8] 各行业关键要点 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14680元/吨，较前一日变动+30元/吨，幅度+0.20%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15738元/吨，较前一日变动+13元/吨，全国均价16002元/吨，较前一日变动+15元/吨[1] - 截至1月31日，2025/26年度巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约为85.9万吨，较前两周增加0.7万吨，同比增加0.8%；国内纱厂皮棉采购量约77.3万吨，出口约2.8万吨，剩余轧花厂未售出库存约5.9万吨[1] 市场分析 - 国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，美棉出口签约转弱，终端需求疲软，短期ICE美棉预计维持低位震荡；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明[2] - 国内方面，25/26年度国内棉花大幅增产，商业库存季节性回升；贸易商持货意愿强，现货成交好推动基差走强；纺织企业春节前备货，但下游新增订单不足，产业链库存处于近五年较高水平；年度内预计维持高产量和强消费预期，供需偏平衡，年度末有库存趋紧可能[2] 策略 短期预计区间震荡为主[2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5210元/吨，较前一日变动+43元/吨，幅度+0.83%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5290元/吨，较前一日变动+0元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5150元/吨，较前一日变动-10元/吨[3] - 截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨；产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨；混合产糖率12.05%，同比下降1.14个百分点；累计销糖155.06万吨，同比减少83.03万吨；产销率38.49%，同比下降10.94个百分点[3] 市场分析 - 国际方面，25/26榨季全球糖市已经迈入确定性过剩；短期一季度贸易流紧平衡格局对原糖有一定支撑，二季度巴西新榨季开启后贸易流将趋于宽松，短中期过剩格局压制糖价反弹空间；长期来看，巴西制糖比可能回落，厄尔尼诺现象和泰国种植面积缩减或影响供应，不宜过分悲观[4] - 国内方面，新榨季增产预期不变，当前供应呈季节性增长；配额外进口利润持续处于高位，四季度食糖进口供应压力不减，后续进口淡季预计进口会回到低位，管控范围调整后12月糖浆数量明显下滑[4][5] 策略 短中期以震荡筑底思路对待，2026年可能是底部确认的一年，重点关注今年国内进口相关政策变化[5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5324元/吨，较前一日变动+48元/吨，幅度+0.91%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5375元/吨，较前一日变动+0元/吨，山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4915元/吨，较前一日变动+0元/吨[6] - 昨日进口木浆现货市场价格存企稳盘整态势，下游采浆积极性疲软，进口针叶浆、阔叶浆、本色浆和化机浆市场交投均不佳，价格暂稳整理[6] 市场分析 - 供应方面，近两年海外新增产能较少，2025年下半年海外主要阔叶浆厂减产及转产，2026年全球木浆供应压力预计减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓；欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，国内进口端压力或将得到一定缓解[7] - 需求方面，2025年成品纸产能投产但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润受挤压；下游纸厂原料采购谨慎，港口库存处于历史高位；2026年纸张产能扩张将带来边际增量需求，白卡纸和生活用纸将成为需求的主要增长点[7] 策略 短期浆价或仍以低位盘整为主[8]

报告行业投资评级 - 棉花行业评级为中性 [2] - 白糖行业评级为中性 [6] - 纸浆行业评级为中性 [8] 报告的核心观点 - 短期内棉花内盘面临下游传导和内外价差压力，预计震荡盘整；中长期关注目标价格和减面积政策执行效果；白糖短中期以震荡筑底对待，虽估值偏低但库存压力最大时未到，不排除再探底；纸浆虽海外供应有扰动且外盘报价上涨，但国内基本面改善不足，短期预计延续低位震荡 [2][6][8] 棉花相关总结 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2605合约昨日收盘14535元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.07%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15525元/吨，较前一日降32元/吨，现货基差CF05+990，较前一日降42；全国均价15819元/吨，较前一日降37元/吨，现货基差CF05+1284，较前一日降47 [1] - 2025年12月，印度纺织品出口额17.70亿美元，同比下滑1.62%，服装出口额增至15.04亿美元，同比增长2.89%，纺织品服装合计出口额微增0.40%，达32.74亿美元；2025年4月至12月，纺织品服装出口总额265.31亿美元，较上年微降0.26%，其中纺织品出口额149.47亿美元，同比下降2.19%，服装出口额115.84亿美元，同比增长2.36% [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价窄幅震荡；国际上，1月USDA下调全球棉花产量和期末库存，数据偏多，但北半球新棉大量上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花大幅增产，商业库存季节性回升，下游订单疲软，纺企刚需补库，成品走货慢，产业链库存尤其是坯布端库存上升；新年度国内用棉量因纱锭产能扩张提升，维持高产量和高消费预期，进口低位，供需预计偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] 白糖相关总结 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2605合约昨日收盘5144元/吨，较前一日降39元/吨，降幅0.75%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5270元/吨，较前一日降60元/吨，现货基差SR05+126，较前一日降21；云南昆明地区白糖现货价格5195元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+51，较前一日涨39 [3] - 2025年12月巴西中南部地区甘蔗平均单产73.4吨/公顷，较2024年同期增长26.6%；2025/26榨季累计（4月至12月）单产74.7吨/公顷，较上一榨季同期下降4.6% [3] 市场分析 - 昨日郑糖期价延续弱势，基本面变化有限，内外盘低位盘整 [4] - 原糖方面，一季度贸易流紧平衡短期支撑原糖，但25/26榨季全球过剩格局压制盘面，随着巴西和泰国新季供应释放，贸易流将宽松，短中期难转势；长期看，市场预期26/27榨季巴西制糖比回落，2026年天气有变数，泰国26/27榨季种植面积或缩减，糖价不宜过分悲观 [4] - 郑糖方面，广西糖厂已全面开榨，供应季节性增长，四季度进口供应压力大，糖浆数量未明显下降 [4] 纸浆相关总结 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2605合约昨日收盘5360元/吨，较前一日降16元/吨，降幅0.30%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5410元/吨，较前一日持平，现货基差SP05+50，较前一日涨16；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5000元/吨，较前一日降25元/吨，现货基差SP05 - 360，较前一日降9 [7] - 昨日进口木浆现货市场价格多数偏稳，个别下探；上海期货交易所主力合约价格震荡盘整，进口针叶浆贸易商有稳盘意愿但下游跟单意愿不强，山东、江浙沪、广东个别牌号价格下探10 - 50元/吨；进口阔叶浆贸易商出货趋缓，下游采买理性，市场总体显稳，仅河北市场个别牌号高价下调30元/吨；进口本色浆和进口化机浆市场成交平淡，市场企稳整理 [7] 市场分析 - 昨日纸浆期价偏弱整理 [7] - 供应方面，2025年底海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，年产38万吨狮牌漂白针叶浆，芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [7] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，下游纸厂原料采购谨慎，港口库存长期处于历史高位 [7]