报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][6] 报告的核心观点 - 短期26/27年度新疆种植面积下降预期已部分交易，受内外价差高位影响，进口纱对国内市场将形成一定压力，郑棉预计区间震荡；短中期糖价以震荡筑底思路对待；纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主 [2][5][6] - 中长期美棉已处于低估值区间，进一步下跌空间预计不大，但向上驱动暂不明确；国内棉花预计维持高产量和强消费预期，供需偏平衡，年度末仍有库存趋紧的可能性；长期白糖供应端存在潜在利好因素，下榨季过剩压力将有所减弱 [1] 棉花市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2605合约14745元/吨，较前一日变动+90元/吨，幅度+0.61%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15756元/吨，较前一日变动+43元/吨，现货基差CF05+1011，较前一日变动-47；3128B棉全国均价16029元/吨，较前一日变动+41元/吨，现货基差CF05+1284，较前一日变动-49 [1] - 截至2月6日，巴西马托格罗索州新棉播种进度大幅推进22个百分点至90%，快于去年同期进度（80%）；截至1月底，该州2026年度新棉销售进度约55%，略快于上年度同期；2027年度的棉花已开始出现零星交易 [1] 市场分析 - 国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，美棉出口签约进度仍偏慢，终端需求受关税政策以及地缘政治局势恶化影响，整体表现疲软，短期ICE美棉预计仍将维持低位震荡；中长期美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确 [1] - 国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，不过商业库存增幅远不及产量增幅；受减面积预期支撑，贸易商近期持货意愿较强，现货成交较好推动基差走强；纺织企业春节前积极备货，不过下游新增订单不足，产业链库存处于近五年高位；中长期下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性 [1] 策略 - 短期郑棉预计区间震荡为主，后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况 [1][2] 白糖市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2605合约5266元/吨，较前一日变动-12元/吨，幅度-0.23%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+64，较前一日变动+12；云南昆明地区白糖现货价格5175元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05-91，较前一日变动+12 [3] - 美国农业部2月公布的供需报告显示，美国2025/26榨季食糖总产量预计为941万短吨，其中甜菜糖产量为510.2万短吨，甘蔗糖产量为430.8万短吨，食糖库存/消费比预估为15.9% [3] 市场分析 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖转为过剩格局，使得原糖期价维持低位弱势整理，短中期暂时看不到反转迹象；长期供应端存在潜在利好因素，迪拜糖会中多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱 [4] - 郑糖方面，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，不过主要因开榨时间较晚，单月产糖量已同比转增，广西产量仍维持增产判断，下游需求表现偏弱，不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑，节前预计震荡为主；当前糖价已经明显低于国内制糖成本线，整体下跌空间预计已不大 [4] 策略 - 短中期糖价以震荡筑底思路对待，后期需重点关注宏观以及国内进口糖管控政策变化 [5] 纸浆市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2605合约5236元/吨，较前一日变动+34元/吨，幅度+0.65%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5310元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05+74，较前一日变动-34；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4885元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-351，较前一日变动-34 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格多数维持盘整态势运行，个别略有松动；上海期货交易所主力合约价格存探涨迹象，进口针叶浆现货市场贸易商出货意愿较强，但下游纸企采浆积极性进一步减退，个别高价成交存阻力，江浙沪、广东市场个别牌号价格松动20 - 50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，贸易商调价意愿较弱，下游询盘积极性亦偏低，价格横盘运行为主；进口本色浆以及进口化机浆市场缺乏批量成交跟进，价格僵持维稳 [5] 市场分析 - 供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓；考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解 [5] - 需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润受到挤压；下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位；2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转 [5] 策略 - 纸浆短期浆价或仍以低位盘整为主 [6]

报告行业投资评级 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业均给出中性评级[2][5][8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉花供需格局整体偏宽松，国内棉花大幅增产，预计年度供需偏平衡，但年度末有库存趋紧可能；白糖25/26榨季全球糖市过剩，国内新榨季增产预期不变；纸浆2026年全球木浆供应压力预计减弱，国内纸张产能扩张将带来边际增量需求[2][4][7] - 棉花短期预计区间震荡，白糖短中期以震荡筑底思路对待，纸浆短期或仍以低位盘整为主[2][5][8] 各行业关键要点 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14680元/吨，较前一日变动+30元/吨，幅度+0.20%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15738元/吨，较前一日变动+13元/吨，全国均价16002元/吨，较前一日变动+15元/吨[1] - 截至1月31日，2025/26年度巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约为85.9万吨，较前两周增加0.7万吨，同比增加0.8%；国内纱厂皮棉采购量约77.3万吨，出口约2.8万吨，剩余轧花厂未售出库存约5.9万吨[1] 市场分析 - 国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，美棉出口签约转弱，终端需求疲软，短期ICE美棉预计维持低位震荡；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明[2] - 国内方面，25/26年度国内棉花大幅增产，商业库存季节性回升；贸易商持货意愿强，现货成交好推动基差走强；纺织企业春节前备货，但下游新增订单不足，产业链库存处于近五年较高水平；年度内预计维持高产量和强消费预期，供需偏平衡，年度末有库存趋紧可能[2] 策略 短期预计区间震荡为主[2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5210元/吨，较前一日变动+43元/吨，幅度+0.83%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5290元/吨，较前一日变动+0元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5150元/吨，较前一日变动-10元/吨[3] - 截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨；产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨；混合产糖率12.05%，同比下降1.14个百分点；累计销糖155.06万吨，同比减少83.03万吨；产销率38.49%，同比下降10.94个百分点[3] 市场分析 - 国际方面，25/26榨季全球糖市已经迈入确定性过剩；短期一季度贸易流紧平衡格局对原糖有一定支撑，二季度巴西新榨季开启后贸易流将趋于宽松，短中期过剩格局压制糖价反弹空间；长期来看，巴西制糖比可能回落，厄尔尼诺现象和泰国种植面积缩减或影响供应，不宜过分悲观[4] - 国内方面，新榨季增产预期不变，当前供应呈季节性增长；配额外进口利润持续处于高位，四季度食糖进口供应压力不减，后续进口淡季预计进口会回到低位，管控范围调整后12月糖浆数量明显下滑[4][5] 策略 短中期以震荡筑底思路对待，2026年可能是底部确认的一年，重点关注今年国内进口相关政策变化[5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5324元/吨，较前一日变动+48元/吨，幅度+0.91%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5375元/吨，较前一日变动+0元/吨，山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4915元/吨，较前一日变动+0元/吨[6] - 昨日进口木浆现货市场价格存企稳盘整态势，下游采浆积极性疲软，进口针叶浆、阔叶浆、本色浆和化机浆市场交投均不佳，价格暂稳整理[6] 市场分析 - 供应方面，近两年海外新增产能较少，2025年下半年海外主要阔叶浆厂减产及转产，2026年全球木浆供应压力预计减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓；欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，国内进口端压力或将得到一定缓解[7] - 需求方面，2025年成品纸产能投产但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润受挤压；下游纸厂原料采购谨慎，港口库存处于历史高位；2026年纸张产能扩张将带来边际增量需求，白卡纸和生活用纸将成为需求的主要增长点[7] 策略 短期浆价或仍以低位盘整为主[8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][5][7] 报告的核心观点 - 棉花短期节前备货对棉价有支撑但面临下游传导和内外价差压力预计宽幅震荡，中长期关注政策执行效果；白糖短中期以震荡筑底思路对待，关注宏观情绪及资金扰动；纸浆短期预计延续低位震荡，虽海外供应有扰动但国内基本面改善不足 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14565元/吨，较前一日变动 -85元/吨，幅度 -0.58%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15633元/吨，较前一日变动 -84元/吨，现货基差CF05 +1068，较前一日变动 +1；3128B棉全国均价15953元/吨，较前一日变动 -42元/吨，现货基差CF05 +1388，较前一日变动 +43 [1] - 2025年12月规模以上企业纱产量213.2万吨，同比减少0.1%，环比增加4.56%，1 - 12月纱产量为2215.8万吨，同比减少1.1%；12月布产量30.1亿米，同比增加3.8%，环比增加7.12%，1 - 12月累计布产量为306.7亿平方米，同比增加3.8% [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价震荡下跌，国际上1月USDA下调全球棉花产量和期末库存但全球供需格局仍偏松，美棉出口签约进度慢，短期ICE美棉承压，中长期美棉处于低估值区间下跌空间不大但向上驱动不明 [2] - 国内25/26年度棉花大幅增产，商业库存季节性回升，春节前备货成交好但下游新增订单减少、成品库存偏高，年度内下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产高消费，进口低位下供需预计偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5168元/吨，较前一日变动 -4元/吨，幅度 -0.08%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5270元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR05 +102，较前一日变动 +4；云南昆明地区白糖现货价格5155元/吨，较前一日变动 -10元/吨，现货基差SR05 -13，较前一日变动 -6 [3] - 巴西1月前四周出口糖和糖蜜173.76万吨，日均出口量为10.86万吨，2025年1月巴西糖出口量为206.22万吨，日均出口量为9.37万吨 [3] 市场分析 - 昨日郑糖期价低位震荡，原糖方面巴西食糖库存去库、北半球短期出口受限，一季度贸易流紧平衡有支撑，二季度供应释放贸易流趋于宽松；长期看26/27榨季巴西制糖比或回落、泰国种植面积可能缩减，糖价不宜过分悲观 [4] - 郑糖方面广西糖厂本月进入压榨高峰期，四季度进口供应压力不减，但12月2106项下糖浆进口量骤降，年度糖浆总进口量缩减，国内食糖处于累库阶段，下跌空间不大 [4] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5342元/吨，较前一日变动 -32元/吨，幅度 -0.60%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5400元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP05 +58，较前一日变动 +32；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4975元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP05 -367，较前一日变动 +32 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格多数偏稳，少数偏弱，上海期货交易所主力合约价格趋弱调整，进口针叶浆、阔叶浆、本色浆及化机浆市场成交不旺或交投偏缓，部分牌号价格下跌 [6] 市场分析 - 昨日纸浆期价偏弱整理，供应上2025年底海外浆厂停机检修消息及外盘美金报价提涨推动浆价反弹，但全球木浆库存累库基本面未转变；需求上11月欧洲港口木浆库存环比下降，国内成品纸产能投产但终端有效需求不足，港口库存处于高位 [7]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][5][6] 报告的核心观点 - 短期节前备货对棉价有支撑，但内盘面临下游传导和内外价差压力，预计偏强震荡；中长期走势需关注目标价格政策和减面积政策执行效果 [3] - 短中期糖价以震荡筑底思路对待，需关注宏观情绪及资金扰动 [5] - 尽管海外供应扰动持续，外盘美金报涨，但国内基本面改善不足，浆价短期预计延续低位震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 - 市场要闻与重要数据：昨日收盘棉花2605合约14650元/吨，较前一日变动-45元/吨，幅度-0.31%；3128B棉新疆到厂价15717元/吨，较前一日变动+122元/吨，全国均价15995元/吨，较前一日变动+125元/吨；2025年12月棉纱出口量2.55万吨，环比增加1.33%，同比减少20.78%，出口金额0.98亿美元，环比增加2.45%，同比减少20.42%；2025年1-12月，我国棉纱线出口量累计33.22万吨，同比增加9.48%，出口金额12.62亿美元，同比增加4.23% [1] - 市场分析：国际上，1月USDA下调全球棉花产量和期末库存，但全球供需格局仍偏松，美棉出口签约进度慢，短期ICE美棉承压，中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大但向上驱动不明；国内25/26年度棉花大幅增产，商业库存季节性回升，春节前备货现货成交好，但下游新增订单减少，产业链成品库存偏高，新年度维持高产量和高消费预期，进口低位时供需预计偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] 白糖观点 - 市场要闻与重要数据：昨日收盘白糖2605合约5172元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15%；广西南宁地区白糖现货价格5270元/吨，较前一日变动-10元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5165元/吨，较前一日变动-5元/吨；2025/26榨季截至1月24日，巴基斯坦旁遮普省41家糖厂开榨，累计入榨甘蔗2489万吨，产精制糖232.9万吨，较上榨季同期增加26.6万吨，本榨季已向蔗户支付超过2294.6亿卢比（折人民币约57.02亿元）的蔗款，达到本榨季应付款总额的92.57% [3] - 市场分析：原糖方面，巴西食糖库存去库，北半球短期出口受限，一季度贸易流紧平衡支撑原糖，二季度巴西和泰国新季供应释放，贸易流趋于宽松；郑糖方面，广西糖厂进入压榨高峰期，四季度进口供应压力大，12月2106项下糖浆进口量骤降，国内食糖累库，下跌空间不大 [4] 纸浆观点 - 市场要闻与重要数据：昨日收盘纸浆2605合约5374元/吨，较前一日变动-24元/吨，幅度-0.44%；山东地区智利银星针叶浆现货价格5400元/吨，较前一日变动-10元/吨，山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4975元/吨，较前一日变动-25元/吨；昨日进口木浆现货市场价格趋弱，进口针叶浆部分牌号价格下跌10-50元/吨，进口阔叶浆部分牌号价格下探20-50元/吨，进口本色浆以及进口化机浆市场交投无起色，价格横盘 [5] - 市场分析：供应上，2025年底海外浆厂停机检修消息多，外盘美金报价提涨推动浆价反弹，但全球木浆库存累库，基本面未转变；需求上，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转，国内成品纸产能投产但终端有效需求不足，港口库存处于高位 [6]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][6][8] 报告的核心观点 - 短期内棉花内盘面临下游传导和内外价差压力，需警惕高位回调风险，中长期上涨空间取决于目标价格和减面积政策执行效果；白糖短中期或震荡筑底，整体下跌空间不大；纸浆短期走势预计震荡略偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘14675元/吨，较前一日变动-135元/吨，幅度-0.91%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15727元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差CF05+1052，较前一日变动+145；3128B棉全国均价15972元/吨，较前一日变动+2元/吨，现货基差CF05+1297，较前一日变动+137 [1] - 印度棉花协会报告显示，截至2025年12月31日，2025/26年度印度棉花产量调增13万吨，国内需求调增17万吨，出口下调5万吨，期末库存增加1万吨；与上一年度相比，期初库存增加36万吨，产量增加8万吨，进口增加15万吨，国内需求减少15万吨，出口减少5万吨，期末库存增加80万吨 [1] 市场分析 - 国际上，北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约进度慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花大幅增产，商业库存季节性回升，节前纱厂和贸易商备货积极，但下游订单下滑，成品走货慢，产业链库存上升；从年度看，下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量和高消费预期，进口低位下供需偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5280元/吨，较前一日变动-19元/吨，幅度-0.36%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5360元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR05+80，较前一日变动+9；云南昆明地区白糖现货价格5215元/吨，较前一日变动-15元/吨，现货基差SR05-65，较前一日变动+4 [2] - 2025/26榨季截至1月12日，印度旁遮普邦已压榨超过1864.7万吨甘蔗，产糖171.2万吨，邦政府政策举措确保榨季如期启动，对未按时开工糖厂罚款促使产量创纪录 [3] 市场分析 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国刚开榨，一季度贸易流紧平衡支撑原糖；中期全球过剩格局压制盘面，巴西和泰国新季供应释放后贸易流趋于宽松；长期市场预期26/27榨季巴西制糖比回落，泰国种植面积或缩减，糖价不宜过分悲观 [4] - 郑糖方面，国内食糖第三年增产，广西糖厂全面开榨，供应季节性增长，节前备货需求支撑糖价；进口端巴西配额外进口利润高，四季度进口供应压力大，糖浆数量未明显下降 [4][5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5436元/吨，较前一日变动-58元/吨，幅度-1.06%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5515元/吨，较前一日变动-35元/吨，现货基差SP05+79，较前一日变动+23；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5090元/吨，较前一日变动-45元/吨，现货基差SP05-346，较前一日变动+13 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格由稳转弱，针叶浆部分市场价格下跌10 - 50元/吨，阔叶浆个别市场价格回落10 - 20元/吨，本色浆和化机浆市场价格暂稳 [6] 市场分析 - 供应方面，2025年底海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂停产，Joutseno纸浆厂准备减产 [7] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内成品纸产能投产多，但终端有效需求不足，港口库存长期高位，12月港库小幅去库，下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [7]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [1] - 白糖：中性 [4] - 纸浆：中性 [7] 报告的核心观点 - 棉花市场内外棉价走势分化，内强外弱，中长期棉价偏多但短期警惕回调；白糖全球食糖丰产过剩，国内增产但下跌空间不大，短中期震荡筑底；纸浆海外供应有扰动，国内需求或温和修复，短期震荡偏强但上涨高度待察 [1][3][7] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘14435元/吨，较前一日变动-100元/吨，幅度-0.69% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15385元/吨，较前一日变动+267元/吨，基差CF05+950，较前一日变动+367；全国均价15541元/吨，较前一日变动+224元/吨，基差CF05+1106，较前一日变动+324 [1] - 资讯：12月19 - 25日，美国2025/26年度棉花分级检验12.92万吨，82.1%达ICE期棉交割要求；至同期累计分级检验255.35万吨，82.7%达标 [1] 市场分析 - 内外棉价走势分化，内强外弱。国际上，12月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减、期末库存微增，美棉产量调增、累库压力大，北半球新棉上市供应压力大，全球消费疲软，美棉出口签约慢，ICE美棉短期承压，中长期处于低估值区间 [1] - 国内25/26年度棉花增产，新棉销售加快使盘面套保阻力减弱；需求端双节临近市场情绪好转，但下游订单下滑、成品走货慢、产业链库存上升，需求边际走弱 [1] 策略 - 整个年度下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量高消费，进口低位，供需不宽松，叠加新疆棉花种植面积下降预期，中长期棉价偏多；但短期棉价涨幅大，警惕高位回调 [1] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘5253元/吨，较前一日变动-32元/吨，幅度-0.61% [2] - 现货：广西南宁地区现货价格5360元/吨，较前一日变动-20元/吨，基差SR05+107，较前一日变动+12；云南昆明地区现货价格5220元/吨，较前一日变动-35元/吨，基差SR05+-33，较前一日变动-3 [2] - 资讯：2025/26榨季截至12月27日，泰国累计甘蔗入榨量1407.33万吨，较去年同期减少282.43万吨，降幅16.71%；产糖量127.93万吨，较去年同期减少24.06万吨，降幅15.83% [2] 市场分析 - 原糖25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨快、印度出口难放量、泰国刚开榨，下跌空间有限，但反弹动能受限，短中期难转势；长期天气和制糖比有变数，部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量下降，泰国种植面积缩减，不宜过分悲观 [3] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，下半年进口放量，供应压力大，但糖浆管控趋严，明年糖浆及预拌粉进口量或缩减 [3][4] 策略 - 国内基本面驱动向下，估值偏低，压力最大时未到，不排除再次探底，但下跌空间不大，短中期震荡筑底 [4] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘5510元/吨，较前一日变动-120元/吨，幅度-2.13% [4] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，基差SP05+80，较前一日变动+120；俄针（乌针和布针）现货价格5175元/吨，较前一日变动+25元/吨，基差SP05-335，较前一日变动+145 [4] - 资讯：昨日进口木浆现货市场多数偏稳，个别趋强；针叶浆贸易商稳盘出货，部分惜售，部分市场个别牌号价格上调30 - 50元/吨；阔叶浆浆厂挺涨，可售货源紧，贸易商低价走货意愿弱，部分市场个别牌号价格上调30 - 50元/吨；本色浆和化机浆市场交投淡，价格盘整 [5] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产，Joutseno纸浆厂准备减产 [6] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内成品纸产能投产多但终端需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处历史高位，但最近几周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将增加纸浆需求 [6] 策略 - 海外供应扰动、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质好转和港库消化情况 [7]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多[3] - 白糖：中性偏空[6] - 纸浆：中性[8] 报告核心观点 - 棉花市场受全球供需、国内产量和销售进度及下游需求等因素影响，新年度供需预计不宽松，棉价季节性压力后偏乐观[2][3] - 白糖市场全球供应过剩格局未变，短期原糖有支撑但反弹受限，郑糖短期下跌空间受限，市场看空情绪浓[5][6] - 纸浆市场供应受海外浆厂停机检修影响，需求有好转迹象，国内港口库存虽处高位但最新一周下滑，下游产能扩张或支撑浆价企稳，不过供需面未实质性改善限制上行空间[7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘13960元/吨，较前一日涨35元/吨，涨幅0.25%[1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14978元/吨，较前一日持平，现货基差CF05 + 1018，较前一日降35；全国均价15139元/吨，较前一日降5元/吨，现货基差CF05 + 1179，较前一日降40[1] - 2025年11月我国棉花进口量12万吨，环比增3万吨，增幅34.4%；同比增1万吨，增幅9.4%。2025年1 - 11月累计进口89万吨，同比降64.0%。2025/26年度累计进口31万吨，同比降8.8%[1] 市场分析 - 国际上，本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减，期末库存微增。美棉产量调增，累库压力加大。北半球新棉上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压。中长期美棉处低估值区间，下跌空间不大，向上驱动不明，需关注销售情况[2] - 国内25/26年度棉花增产，疆棉采收接近尾声产量预期回升。四季度新棉上市商业库存季节性回升，短期供应充裕，但新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱。需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限[2] 策略 - 关注05合约逢低做多机会，下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需不宽松，季节性压力后棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化[3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5102元/吨，较前一日降37元/吨，降幅0.72%[4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5270元/吨，较前一日降50元/吨，现货基差SR05 + 168，较前一日降13；云南昆明地区白糖现货价格5220元/吨，较前一日降25元/吨，现货基差SR05 + 118，较前一日涨12[4] - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减9万吨。2025年1 - 11月累计进口434万吨，同比增38万吨。25/26榨季截至11月底进口食糖119万吨，同比增12万吨[4] 市场分析 - 原糖方面，巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国开榨延迟且产量增幅或不及预期，短期支撑原糖期价反弹，但25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，短中期国际糖价反弹空间受限[5] - 郑糖方面，广西糖厂开榨生产，短期供应充裕，基本面驱动向下，但目前估值偏低，短期下跌空间受限[5] 策略 - 以低位盘整思路对待，关注资金面扰动，不排除新低出现可能[6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5500元/吨，较前一日降6元/吨，降幅0.11%[6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日持平，现货基差SP05 + 40，较前一日涨6；山东地区俄针现货价格5095元/吨，较前一日降10元/吨，现货基差SP05 - 405，较前一日降4[6] - 本周1地区及8港口纸浆合计库存量环比下降1.39%，跌幅收窄3.50个百分点[6] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年生产削减做准备[7] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转。国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存仍处高位，但最新一周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳[7] 策略 - 前期利空消化，受空头回补和海外供应扰动影响近期期价上涨，但供需面未实质改善限制上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动[8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][6][9] 报告的核心观点 - 短期郑棉预计延续区间震荡，中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期继续下跌空间受限，但不排除新低可能 [6] - 纸浆因前期利空消化、空头回补及海外供应扰动近期期价强势上涨，但供需面未实质改善，将限制浆价上行空间 [9] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13860元/吨，较前一日变动+80元/吨，幅度+0.58% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14835元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差CF01+975，较前一日变动-75；全国均价15013元/吨，较前一日变动+9元/吨，现货基差CF01+1153，较前一日变动-71 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5245元/吨，较前一日变动-83元/吨，幅度-1.56% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+125，较前一日变动+83；云南昆明地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+95，较前一日变动+83 [4] - 截至12月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为53艘；港口等待装运的食糖数量为151.31万吨，较此前一周的182.60万吨下降17.14%；高等级原糖（VHP）数量为123.03万吨，较此前一周的156.33万吨下降21.3%；桑托斯港等待出口的食糖数量为88.22万吨，较此前一周的96.91万吨下降8.97%；帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.96万吨，较此前一周的47.78万吨下降47.77% [4] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5586元/吨，较前一日变动+150元/吨，幅度+2.76% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+90元/吨，现货基差SP05+4，较前一日变动-60；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5115元/吨，较前一日变动+110元/吨，现货基差SP05-471，较前一日变动-40 [6] 各品种市场分析 棉花 - 国际方面，北半球新棉集中上市，阶段性供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花预计增产，疆棉采收接近尾声，产量预期回升，四季度新棉集中上市，商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] 白糖 - 原糖全球丰产格局压制盘面，但利空已基本反映在盘面，短期下跌空间有限，短中期难有起色，长期看明年天气及主产国政策变化 [5] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，7-10月进口放量，供应压力大；今年糖浆管控政策趋严，但10月2106项下进口减量低于预期，需关注后期进口数量变化 [5] 纸浆 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂（年产38万吨狮牌漂白针叶浆），芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [8] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，国内港口库存处于历史高位 [8] 各品种策略 棉花 - 短期郑棉延续区间震荡，中长期棉价偏乐观，重点关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖 - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期下跌空间受限，需关注资金面扰动，不排除新低可能 [6] 纸浆 - 纸浆因前期利空消化、空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动 [9]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][6][9] 报告核心观点 - 短期郑棉预计延续区间震荡，中长期在下游产能扩张、进口量预期低位情况下，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期下跌空间受限，需关注资金面扰动 [6] - 纸浆前期利空被消化，受空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题 [9] 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13780元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.29% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14830元/吨，较前一日变动 - 13元/吨，现货基差CF01 + 1050，较前一日变动 - 53；全国均价15004元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差CF01 + 1224，较前一日变动 - 35 [1] - USDA12月报告显示，2025/26年度全球棉花产量环比调减、消费环比调减、期初库存增加致期末库存环比微增，主产棉国调整以美国为主；2024/25年度全球棉花总产预期环比基本持平，消费预期小幅调减，出口预期小幅减幅，上年度期末库存小幅增加 [1] 市场分析 - 国际上，北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压；中长期美棉处低估值区间，下跌空间不大但向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花预计增产，疆棉采收近尾声产量预期回升，四季度新棉集中上市商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] 策略 - 中性，短期郑棉延续区间震荡，中长期棉价偏乐观，关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5328元/吨，较前一日变动 - 15元/吨，幅度 - 0.28% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨，较前一日变动 - 40元/吨，现货基差SR01 + 42，较前一日变动 - 25；云南昆明地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动 - 5元/吨，现货基差SR01 + 12，较前一日变动+10 [3] - 泛糖科技12月10日消息，广西2025/26榨季已有64家糖厂开榨，同比减少7家，日榨蔗能力约53.7万吨，同比减少3.9万吨 [3] 市场分析 - 原糖全球丰产格局压制盘面，利空基本在盘面反映，短期下跌空间有限，短中期难有起色，长期看明年天气和主产国政策 [4] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，7 - 10月进口放量，供应压力大；今年糖浆管控政策趋严，但10月国内2106项下进口减量低于预期，关注后期进口量 [4][5] 策略 - 中性，基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，郑糖短期下跌空间受限，关注资金面扰动 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5436元/吨，较前一日变动+50元/吨，幅度+0.93% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 + 64，较前一日变动 - 50；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5005元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 431，较前一日变动 - 50 [7] - 昨日进口木浆现货市场基本企稳整理，个别涨跌互现，上海期货交易所主力合约价格偏弱调整，下游采浆意愿不强，市场交投淡，山东、江浙沪市场个别牌号价格有涨跌；浆企挺价，进口阔叶浆可流通货源偏紧，贸易商惜售，下游接受高价积极性一般，山东市场个别牌号价格上探；进口本色浆及进口化机浆市场交投不旺，价格盘整 [7] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂（年产38万吨狮牌漂白针叶浆），芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂重大生产削减做准备 [8] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降需求好转；国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量无明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存处历史高位 [8] 策略 - 中性，前期利空消化，受空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善限制浆价上行，关注剩余布针仓单问题 [9]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][7][10] 报告的核心观点 - 郑棉短期区间震荡 中长期在下游产能扩张、进口量预期低位情况下 新年度供需预计不宽松 季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下 目前估值偏低 榨季初期糖厂挺价 短期继续下跌空间受限 但需关注资金面扰动 [7] - 纸浆前期利空被消化 近期受空头回补及海外供应扰动期价强势上涨 但供需面未实质改善 限制浆价上行空间 需关注剩余布针仓单问题 [10] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日棉花2601合约收盘13750元/吨 较前一日无变动 幅度0.00% [1] - 现货方面 3128B棉新疆到厂价14847元/吨 较前一日降26元/吨 现货基差CF01 + 1097 较前一日降26；全国均价15009元/吨 较前一日降13元/吨 现货基差CF01 + 1259 较前一日降13 [1] - 10月澳大利亚棉花出口量约20.6万吨 环比增17.8% 同比增35.8% 为2022年9月以来最大月度出口量 [1] - 2025/26年度澳大利亚棉花累计出口量约54.9万吨 同比增7.2% 中国为年度累计最大出口国 占比32.6% [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价横盘整理 国际上USDA上调25/26年度全球棉花产量 消费量微幅上调 期末库存上升且累库 美棉产量上调 出口仅上调4万吨 销售压力提升 后续出口目标可能下调 [2] - 当前北半球新棉集中上市 供应压力大 全球纺织终端消费疲软 短期ICE美棉承压 中长期美棉处于低估值区间 下跌空间不大 向上驱动不明 需关注美棉销售情况 [2] - 25/26年度国内棉花预计增产 疆棉采收接近尾声 产量预期回升 四季度新棉集中上市 商业库存季节性回升 供应充裕 郑棉向上受套保盘压制 [2] - 需求端进入纺织淡季下游需求偏弱 但纺纱利润改善 成品库存压力尚可 未形成负反馈 棉价下方空间受限 [2] 策略 - 短期郑棉预计延续区间震荡 中长期下游产能扩张使国内用棉量提升 进口量预期低位 新年度供需不宽松 季节性压力后棉价偏乐观 需关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日白糖2601合约收盘5337元/吨 较前一日涨34元/吨 幅度0.64% [4] - 现货方面 广西南宁地区白糖现货价格5410元/吨 较前一日无变动 现货基差SR01 + 73 较前一日降34；云南昆明地区白糖现货价格5345元/吨 较前一日降25元/吨 现货基差SR01 + 8 较前一日降59 [4] - 巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨 较去年同期降8.79万吨 降幅2.59% [4] - 12月6 - 8日广西新增6家糖厂开机生产 截至当前 广西2025/26榨季已有55家糖厂开榨 同比减少13家；日榨蔗能力约43.65万吨 同比减少11.25万吨 [4] 市场分析 - 昨日郑糖期价震荡收涨 原糖全球丰产压制盘面 但利空基本反映在盘面 短期下跌空间有限 短中期难有起色 长期看明年天气及主产国政策变化 [5] - 郑糖国内食糖预计第三年增产 广西糖厂陆续开榨 供应季节性增长 [5] - 进口端巴西配额外进口利润高位 7 - 10月进口放量 供应压力大 今年糖浆管控政策趋严 10月国内2106项下进口减量低于预期 需关注后期进口数量变化 [6] 策略 - 基本面驱动向下 但目前估值偏低 榨季初期糖厂挺价 郑糖短期下跌空间受限 需关注资金面扰动 不排除新低可能 [7] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日纸浆2601合约收盘5392元/吨 较前一日降58元/吨 幅度 - 1.06% [8] - 现货方面 山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨 较前一日无变动 现货基差SP01 + 108 较前一日涨58；俄针现货价格5005元/吨 较前一日降45元/吨 现货基差SP01 - 387 较前一日涨13 [8] - 昨日进口木浆现货市场多数浆种价格企稳 个别弱势 上海期货交易所主力合约价格震荡偏弱 进口针叶浆现货市场贸易商出货有压力 部分下调报价 下游采买热情不高 市场交投偏淡 部分牌号价格下跌10 - 100元/吨 [8] - 浆企挺价 进口阔叶浆现货市场贸易商出货价格坚挺 下游按需采买 市场主流盘整；进口本色浆以及进口化机浆市场交投无起色 价格暂稳 [8] 市场分析 - 昨日纸浆期价偏弱整理 供应方面 近日海外浆厂停机检修消息不断 Domtar关闭加拿大Crofton纸厂 年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能12月15日临时停产 预计明年1月7日恢复 旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [9] - 需求方面 10月欧洲港口木浆库存环比下降 需求好转 国内虽有大量成品纸产能投产 但终端有效需求不足 纸张过剩 纸厂开工率不高 产量未明显增加 纸端产能过剩使行业利润收缩 [9] - 下游纸厂原料采购心态谨慎 意愿低 国内港口库存处于历史高位 [9] 策略 - 前期利空因素被消化 受空头回补及海外供应扰动 近期纸浆期价强势上涨 但供需面未实质改善 限制浆价上行空间 需关注剩余布针仓单问题 [10]