公司与客户关系 - 公司主要客户均为国内外头部消费电子品牌 [1] - 公司与上游核心供应商签署价格、产量等长期协议以保证供应链平稳和成本可控 [1] - 公司根据市场供需状况提前储备库存 [1] - 公司没有出现客户压价或者下调销量的情况 [1] 市场环境与成本影响 - 存储涨价对公司没有负面影响 [1] 公司战略与产品布局 - 公司作为产业链上游结构件与功能模组的核心供应商，通过技术研发与产品创新不断提升市场份额 [1] - 公司在AI手机、具身智能、AI眼镜、可穿戴等端侧硬件提前布局 [1] - 公司把握硬件创新大周期带来的增长红利 [1]

财务业绩摘要 - 25年前三季度实现营收536.63亿元，同比增长16.08%，归母净利润28.43亿元，同比增长19.91% [1] - 25Q3单季度实现营收207.02亿元，同比增长19.25%，环比增长30.23%，归母净利润17亿元，同比增长12.62%，环比大幅增长138.20% [1] - 25Q3毛利率为19.09%，同比下降2.34个百分点，但环比提升3.34个百分点，净利率为7.72%，环比提升3.06个百分点 [1] 各业务板块表现 - 消费电子业务巩固了在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组的市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，高端机型金属中框市场份额较上年快速增长 [1] - 智能汽车与座舱业务中，中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品线协同放量，首条汽车玻璃产线已通过认证，预计年底至明年初量产，可满足数十万辆汽车需求，另三条产线预计年底完成基建，全部投产后年产能可匹配上百万辆车 [1] - 智能头显与穿戴业务具备从光学镜片到整机组装的全栈式解决方案能力，光波导镜片良率优化等核心工艺实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付 [1] - 其他智能终端业务与国内外头部具身智能企业合作取得进展，实现关节模组、灵巧手等核心部件及整机组装的批量交付，智慧零售产品线营收同比显著提升 [1] 毛利率与盈利前景 - Q3毛利率同比下滑主要源于业务结构战略性调整，毛利率相对较低的整机组装业务占比提升，但此举旨在带动高毛利的自有结构件和功能模组销售 [2] - 公司的结构件、功能模组以及智能汽车、智能穿戴等产品的毛利率整体保持稳定，随着客户进入创新周期应用新材料新工艺，整体毛利率有望持续改善 [2] - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润48.18亿元、66.96亿元、81.92亿元，对应PE分别为32.43倍、23.33倍、19.07倍 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予蓝思科技"增持"评级 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技2025年第三季度经营表现强劲，营收与利润均实现双位数增长，多元业务布局促进高质量发展 [6] - 公司主营业务在长期发展战略指引下效益与盈利能力进一步提升 [6] - 随着具身智能产业化趋势加速，公司相关产品规模效应逐步显现，多款新品释放及批量交付将驱动未来增长 [7][8] 近期市场表现与数据 - 截至2025年10月29日，公司当前股价为27.36港元，总市值达144,579.20百万港元 [4] - 近三个月公司股价表现强劲，累计上涨36.7%，显著跑赢恒生指数同期3.1%的涨幅 [4] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度，公司实现收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长12.62% [5] - 2025年前三季度，公司累计实现收入536.63亿元，同比增长16.08%；累计实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91%；毛利率约为16.1% [5] 各业务板块分析 - **智能手机与电脑业务**：公司持续巩固在玻璃、陶瓷、金属等外观件、结构件与功能模组的市场领先地位，完成了多款年度旗舰智能手机的研发和量产准备，并配合头部客户量产了多款新品高端机型的金属中框，市场份额与盈利快速增长 [6] - **智能汽车与座舱业务**：超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，公司凭借技术壁垒与产能协同优势，持续深化与全球科技品牌及欧美传统车企的合作，该业务有望成为公司的持续增长点 [6] - **智能头显与智能穿戴业务**：公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付，未来有望受益于行业快速发展 [7] - **其他智能终端业务（具身智能）**：公司与国内外头部具身智能企业的合作取得实质进展，实现了关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现 [7][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为879.79亿元、1059.70亿元、1227.00亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.70亿元、67.37亿元、80.23亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为26.1倍、19.6倍、16.5倍 [8][9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10%提升至2027年的12% [9]

股价表现与业绩公布 - 公司股价绩后上涨2.68%至25.3港元 成交额达1.05亿港元 [1] - 2025年中期总收入329.6亿元同比增长14.18% 净利润11.43亿元同比大幅增长32.68% [1] - 每股盈利0.23元 每10股派发现金红利1.00元 [1] 主营业务表现 - 智能手机与电脑业务收入271.85亿元同比增长13.19% 市场份额与盈利快速增长 [1] - 完成多款年度旗舰智能手机研发量产准备 配合头部客户量产高端机型金属中框 [1] - 个人电脑业务受益市场需求回暖 上半年产销与盈利同步提升 [1] 新兴业务增长 - 智能汽车与座舱类业务收入31.65亿元同比增长16.45% [1] - 智能头显与穿戴类业务收入16.466亿元同比增长14.74% [1] - 公司持续巩固玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件市场领先地位 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18% [1] - 归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%，扣非净利润同比增长41.85% [1] - 拟每10股派发现金红利1.00元，现金分红总额5.26亿元，派息比例达46% [1] 主营业务进展 - 智能手机与电脑类业务营收271.85亿元，同比增长13.19% [1] - 玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属外观件、结构件与功能模组维持市场领先地位 [1] - 完成多款年度旗舰手机研发和量产准备，配合头部客户量产高端机型金属中框 [1] 新兴业务增长 - 具身智能、智慧零售等新兴业务营收同比增128%达3.64亿元 [1][2] - 关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件实现批量交付 [2] - 智慧零售产品线协同智能家居形成多元增长引擎 [2] 技术创新与产能布局 - 折叠屏新品与北美大客户开发验证进展顺利，已完成产能规划和投资建设 [2] - 新型3D玻璃需求快速放量，市场呈现量价齐升格局 [2] - 光波导镜片良率优化突破，实现国内头部客户AI眼镜整机规模化量产 [2] 行业趋势与需求 - 消费电子行业在AI技术赋能和"以旧换新"政策下持续回暖 [1] - 终端品牌将密集发布AI手机、AR眼镜新品，产业链稼动率快速提升 [1] - 智能汽车与智能穿戴业务均实现两位数以上增长 [2] 汽车业务突破 - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系，即将进入批量生产阶段 [2]