新加坡2025年11月贸易数据核心观点 - 2025年11月新加坡非石油国内出口同比增长11.6%，延续增长但增速较10月的21.7%有所放缓 [1] - 11月新加坡对外贸易总额同比增长8.8%，其中出口增长10.0%，进口增长7.4% [2] 非石油国内出口产品表现 - 电子产品出口同比增长13.1%，主要受集成电路（增长22.9%）和个人电脑（增长48.0%）推动 [1] - 非电子产品出口同比增长11.1%，主要得益于药品出口同比激增369.8% [1] 主要出口市场表现 - 对美国的非石油国内出口同比大幅增长106.0% [1] - 对欧盟27国的出口增长66.3% [1] - 对中国大陆的出口同比增长4.7% [1] - 对印度尼西亚、中国香港、日本和泰国的出口出现下滑 [1] 转口贸易表现 - 11月非石油转口贸易同比增长14.5% [1] - 电子类转口贸易增长36.0% [1] - 非电子类转口贸易下降8.6% [1]

全球半导体市场表现与趋势 - 2025年第三季度全球半导体市场规模达2080亿美元，首次突破2000亿美元大关，环比增长15.8%，创2009年以来最高季度增速 [1] - AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB等环节价值量显著提升 [1] - 未来3年“先进工艺扩产”将成为自主可控主线，国产设备在先进工艺突破与验证持续推进 [1] AI产业驱动下的细分领域机会 - CoWoS及HBM卡位AI产业趋势，先进封装重要性凸显 [1] - 存储价格触底回升，封测环节稼动率逐渐回升，将受益于AI芯片带动的先进封装需求 [1] - 半导体设备方面，中国大陆销售额以145.6亿美元居全球首位，SK海力士等巨头持续加码晶圆厂投资 [1] 消费电子领域的创新与渗透 - 消费电子领域，3D打印在折叠机铰链、手机中框等场景加速渗透 [1] - AI手机与端侧硬件（如耳机、眼镜）创新推动换机周期，AI技术正与智能手机硬件深度融合 [1] - 消电ETF（561310）跟踪消费电子指数（931494），该指数选取涉及智能手机、家用电器、个人电脑等消费电子产品制造与销售的上市公司证券作为样本 [1]

收购交易核心信息 - 联想控股通过其全资附属公司Honorific，在2025年11月21日至12月9日期间，于公开市场进行了一系列收购，总计购入1.15亿股联想集团股份 [1] - 此次收购的股份约占联想集团在公告日期已发行股本的0.9285% [1] - 收购总现金代价约为11.25亿港元（不含交易费用），据此计算的平均每股收购价格约为9.7653港元 [1] 被收购标的公司概况 - 联想集团是一家在香港注册成立并于联交所上市的公司，自1994年起上市 [1] - 公司业务涵盖研发、制造及销售智能设备（包括个人电脑、工作站、智能手机、平板电脑）、基础设施（包括服务器、存储、边缘计算、高性能计算及软件定义基础设施）、软件、解决方案及服务 [1] - 联想集团是全球领先的科技企业，连续多年稳居全球个人电脑市场榜首 [2] - 在人工智能普惠浪潮下，公司正推进混合式人工智能战略，使人工智能逐步成为其核心增长引擎 [2] - 在2025/26财年，联想集团多个季度的营收与净利润实现了历史新高，展现出强劲的经营韧性与增长势能 [2] 收购动因与战略契合 - 联想控股持续看好联想集团未来的发展潜力 [2] - 联想集团在人工智能及科技创新领域积淀深厚，其发展方向与联想控股“坚持科技创新引领，重点聚焦实体经济”的战略方向高度契合 [2] - 此次收购符合联想控股的投资战略布局，预计将有利于公司的长远发展并最终使股东受益 [2]

收购交易概览 - 联想控股通过其全资附属公司Honorific，在2025年11月21日至12月9日期间，于公开市场进行了一系列收购 [1] - 收购标的为联想集团股份，合计收购数量为1.15亿股，约占联想集团已发行股本的0.9285% [1] - 收购总现金代价约为11.25亿港元（不含交易费用），据此计算的每股平均收购价格约为9.7653港元 [1] 被收购方业务与市场地位 - 联想集团是一家在香港注册成立并上市的公司，业务涵盖智能设备、基础设施、软件、解决方案及服务的研发、制造与销售 [1] - 联想集团是全球领先的科技企业，连续多年稳居全球个人电脑市场榜首 [2] - 在人工智能普惠浪潮下，公司正推进混合式人工智能战略，使人工智能逐步成为其核心增长引擎 [2] 收购方战略与财务考量 - 联想控股持续看好联想集团的未来发展潜力 [2] - 联想集团在人工智能及科技创新领域的深厚积淀，与联想控股“坚持科技创新引领，重点聚焦实体经济”的战略方向高度契合 [2] - 此次收购符合联想控股的投资战略布局，预计将有利于其长远发展并最终使股东受益 [2] 被收购方近期财务表现 - 联想集团在2025/26财年多个季度的营收与净利润实现了历史新高，展现出强劲的经营韧性与增长势能 [2]

中国11月贸易统计数据总览 - 11月出口额同比增长5.9%至3303亿美元 实现两个月来首次增长 [2] - 11月进口额同比增长1.9%至2186亿美元 连续六个月实现正增长 [4] - 贸易顺差为1116亿美元 因出口增幅高于进口 顺差规模较去年同期有所扩大 [4] 主要出口品类表现 - 包含纯电动汽车在内的汽车出口量大幅增长50% [2][4] - 稀土出口额高于去年同期水平 [4] - 智能手机和个人电脑的出口额分别低于去年同期 [4] 主要出口目的地表现 - 对美国出口额同比下降28.6% [6] - 对东盟出口额同比增长8.2% 东盟为最大出口目的地 [6] - 对日本出口额同比增长4.3% [6] - 对欧盟出口额高于去年同期 [6]

消电ETF（561310）跟踪的是消费电子指数（931494），该指数从市场中选取涉及智能手机、家用电 器、个人电脑等消费电子产品相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映消费电子行业相关上市公 司证券的整体表现。消费电子指数成分股通常具有较高的科技含量和创新能力，行业配置上侧重于电子 制造、信息技术等领域，能够较好地体现消费电子行业的整体发展趋势。 东莞证券指出，据世界半导体贸易统计组织（WSTS）预计，2026年全球半导体市场规模将达到9750亿 美元，实现25%+同比增长，逼近1万亿美元大关，增长主要原因为AI与数据中心需求带动逻辑芯片与存 储器市场持续火热。人工智能仍为科技行业创新主线，算力、存力、设备、先进封装等多环节有望受 益。以算力芯片为例，国内AI芯片企业快速发展并在国产替代方面取得阶段性成果，摩尔、沐曦等企 业加快资本市场布局，叠加互联网厂商积极适配国产算力芯片，行业国产算力生态有望加速形成。一方 面，关注AI带来的半导体硬件增量机遇，另一方面，关注外部限制之下算力、存储、设备等环节的国 产替代进程。 （文章来源：每日经济新闻） ...

公司业务定位与产品战略 - 公司是全球领先的智能硬件平台型企业，在智能手机、个人电脑、智能平板、智能穿戴等多个产品领域建立了核心供应商地位 [1] - 公司将智能手机打造为核心产品类别之一，是公司产品战略的重要基础 [1] - 公司拥有丰富的智能手机产品条线，涵盖多个设备形态、使用场景和芯片平台 [1] 技术发展方向与业务重点 - 公司积极关注包括AI终端在内的前沿技术应用场景 [1] - 公司未来将始终紧跟人工智能技术发展趋势，持续聚焦AI技术创新与场景融合 [1] - 公司将发挥ODM的研发优势和供应链优势，持续助力各AI产品终端业务蓬勃发展，实现更多突破与创新 [1]

美国关税收入不及预期 - 美国实际关税和消费税收入为4000亿美元，远低于财政部长曾预测的超5000亿美元甚至可能达到1万亿美元的规模，缺口约1000亿美元 [1] - 平均有效关税率仅为12%，远低于今年春天普遍预期的约20%，这是导致收入缺口的主要原因 [1] 导致关税收入不及预期的因素 - 首要因素是中美关系导致与中国贸易活动锐减，进而造成税基萎缩 [1] - 第二个因素是《美国-墨西哥-加拿大协定》合规程度超出预期，加墨两国企业注重证明产品符合原产地规则，打乱了基于以往较低合规水平的估算 [1] - 第三个因素是今年免税商品进口激增，主要包括个人电脑和用于人工智能的先进芯片，这类产品目前占美国总进口额的9%，远高于2024年的4% [1]

人工智能投资驱动半导体需求转变 - 全球IT巨头持续投资人工智能并大量收购DRAM和闪存等半导体产品[1] - 人工智能相关企业成为当前内存价格上涨的主要驱动力[1] - 各大公司计划在未来三年内每年将产能和处理能力翻一番[1] - 主要供应商正集中精力生产高带宽内存（HBM）等高附加值产品[1][6] PC内存与固态硬盘市场面临供应危机 - 容量较小的PC内存和固态硬盘被边缘化面临单价上涨和供应短缺困境[1] - 主要DRAM供应商三星电子SK海力士和美光通知PC制造商停止生产DDR4产品并宣布提价[3] - 内存供应价格自10月份开始上涨导致个人电脑制造商销售成本大幅增加[3] - PC内存产品价格波动幅度明显增大价格每十天就翻一番[3] PC制造商经营压力与应对策略 - 大型PC制造商因未将成本上涨反映到产品价格而遭受损失生产成本增加几十美元导致亏损[3] - 10月之后生产的PC产品在生产阶段已处于亏损状态增加成本无法实时反映在产品价格中[3] - 笔记本电脑核心部件包括处理器电池内存和固态硬盘供应价格均上涨[4] - PC制造商计划将明年新产品价格至少提高20%并尽快停产现有产品[4] 行业影响与未来展望 - 内存供应减少可能导致个人电脑产量下降甚至完全停产内存作为核心组件不可替代[6] - 全球市场研究公司如IDC和Gartner已下调明年个人电脑出货量预测供应受限可能进一步降低出货量[6] - PC分销模式将发生变化2028年前不太可能出现折扣价销售库存的情况[6] - 考虑引入中国产DDR5内存如CXMT但目前生产的产品不能立即投入使用[6]

核心观点 - 高盛维持对联想集团的买入评级，目标价13.25港元，看好其在个人电脑市场的领先地位、AIPC产品升级以及供应链管理能力 [1] - 生成式AI需求增长将为公司在AI基础设施及边缘AI设备领域带来机遇 [1] - 基于第二财季业绩，高盛上调公司2026至2028财年收入及盈利预测 [1] 个人电脑业务 - 公司在个人电脑市场保持领先地位 [1] - 产品组合正在向AIPC升级 [1] - 在全行业面对内存成本上升时展现出更佳的供应链管理能力 [1] 服务器与AI业务 - 高盛对公司服务器业务发展看法正面 [1] - 生成式AI需求增长将为公司AI基础设施及边缘AI设备领域带来机遇 [1] 财务预测调整 - 将2026至2028财年收入预测上调1%至2%，以反映服务器需求上升 [1] - 考虑到服务器业务毛利率相对较低，将经调整经营收入预测上调最多1% [1] - 2027及2028财年经调整净利润预测分别上调4% [1]