行业新品发布趋势 - 11月国内AI眼镜市场迎来新品发布潮 [1] - 产品价格区间在2000元至6000元人民币 [1] - 主要功能包括问答、拍照、导航、支付和音乐播放 [1] 用户需求与产品挑战 - 需要视力矫正的用户同时关注“成像显示”和“屈光矫正”两项需求 [1] - 这对镜片工艺提出了更高要求 [1] - AI眼镜受到AI爱好者与年轻用户的欢迎 [1] 镜片技术方案比较 - AI眼镜解决视力矫正通常采用两层光学结构：光波导镜片和视力矫正镜片 [1] - 主流配镜方案包括外挂式、磁吸式和一体化贴合镜片 [1] - 外挂式方案整体外观更厚，存在外部漏光反射的情况 [1] - 磁吸式方案两层镜片容易有缝隙，长时间使用可能进灰 [1] - 外挂和磁吸结构会增加眼镜重量，两层镜片间的空气会导致透光率降低 [1] 一体化贴合镜片优势 - 一体化贴合镜片在光学性能和可靠性方面表现更为突出 [1] - 该方案在光学性能和佩戴体验上是更好、更均衡的选择 [1] - 一体化贴合式AI眼镜质量比较轻薄，佩戴更舒适 [3] - 由于屈光镜片和显示系统是一体化设计，理论上视觉会更清晰 [3] - 考虑到通勤，更轻捷方便的一体式AI眼镜可能更适合 [3] 行业厂商选择与定制流程 - 一体化贴合镜片正在成为大型厂商的选择，例如美国的Meta AI眼镜和国内的夸克AI眼镜 [4] - 采用工厂定制的一体化贴合镜片方案 [4] - 用户下单时提供验光数据，由工厂完成镜片制作与贴合 [4] - 用户最终收到完成配镜的成品AI眼镜，免去后续安装与调校步骤 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予蓝思科技"增持"评级 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技2025年第三季度经营表现强劲，营收与利润均实现双位数增长，多元业务布局促进高质量发展 [6] - 公司主营业务在长期发展战略指引下效益与盈利能力进一步提升 [6] - 随着具身智能产业化趋势加速，公司相关产品规模效应逐步显现，多款新品释放及批量交付将驱动未来增长 [7][8] 近期市场表现与数据 - 截至2025年10月29日，公司当前股价为27.36港元，总市值达144,579.20百万港元 [4] - 近三个月公司股价表现强劲，累计上涨36.7%，显著跑赢恒生指数同期3.1%的涨幅 [4] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度，公司实现收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长12.62% [5] - 2025年前三季度，公司累计实现收入536.63亿元，同比增长16.08%；累计实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91%；毛利率约为16.1% [5] 各业务板块分析 - **智能手机与电脑业务**：公司持续巩固在玻璃、陶瓷、金属等外观件、结构件与功能模组的市场领先地位，完成了多款年度旗舰智能手机的研发和量产准备，并配合头部客户量产了多款新品高端机型的金属中框，市场份额与盈利快速增长 [6] - **智能汽车与座舱业务**：超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，公司凭借技术壁垒与产能协同优势，持续深化与全球科技品牌及欧美传统车企的合作，该业务有望成为公司的持续增长点 [6] - **智能头显与智能穿戴业务**：公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付，未来有望受益于行业快速发展 [7] - **其他智能终端业务（具身智能）**：公司与国内外头部具身智能企业的合作取得实质进展，实现了关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现 [7][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为879.79亿元、1059.70亿元、1227.00亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.70亿元、67.37亿元、80.23亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为26.1倍、19.6倍、16.5倍 [8][9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10%提升至2027年的12% [9]

涉及的行业与公司 * 公司为蓝思科技，主营业务为消费电子、新能源汽车、智能机器人等领域的结构件、功能模组及整机组装[1] * 行业涉及智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱、智能头显与穿戴设备、AI服务器、机器人、机械硬盘、AR眼镜等[2][4][15][18][19] 核心财务表现 * 2025年第三季度营收207.02亿元，创历史同期新高，同比增长19.25%[2][3] * 2025年第三季度规模利润17亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润17.01亿元，同比增长22.67%[2][3] * 2025年前三季度营收536.63亿元，同比增长16.08%；归母净利润28.43亿元，同比增长19.99%[3] * 2025年第三季度毛利率19.09%，较去年同期略有下降，主要受毛利率较低的整机组装业务增长影响[2][3][10] * 资产负债率降至35.47%，经营活动现金流量净额58.44亿元[3] * 研发费用24.4亿元，同比增长24.46%[3] 各业务板块发展情况 智能手机与电脑类业务 * 收入占总营收超过80%，保持较快增长[2][4] * 北美手机大客户自9月起加单约3,000万台，公司正扩招生产人员并提高设备稼动率以满足交付，员工总数接近17万人[2][5][6] * 预计2026年将独家供应大客户新品UTG屏、PET贴膜及玻璃支撑板，并提供折叠机玻璃前后盖，后盖价值量相比普通后盖提升两三倍[7] * 创新型3D玻璃设计机型预计将从2025年的一款扩展到2027年的四款[7][17] 新能源汽车及智能座舱业务 * 收入稳步增长，中控模组、智能B柱、C柱充电桩及无线充电模组等核心产品线放量[2][4] * 超薄夹胶汽车玻璃已通过多项认证，第一条产线预计年产35万辆车玻璃，年底至明年初量产[3][9] * 计划明年一季度新增三条产线，总产能达160万辆车[9] 智能头显及穿戴设备业务 * 收入保持增长，具备全栈式解决方案能力，已实现AI眼镜整机规模化量产交付[2][4] * 计划从明年开始量产光波导镜片，目前供应北美M客户的组件总价值约200元人民币，若加上光波芯片可达1,000元人民币[19][20] * 国内第一条全自动AR眼镜组装线预计11月通过验收，明年正式量产[20] 机器人业务 * 2025年预计出货至少3,000台人形机器人和2万台四足机器狗，营收预计3-5亿元[2][8] * 目标成为全球最大巨生智能机器人制造平台，提供整机组装及关键功能模组[11][12] * 预计行业达到10万台以上规模可实现盈亏平衡，有希望在明年达到此数量[13] * 新的机器人工厂总部及创新中心将于11月18日在湖南省启用[12] AI服务器及其他新业务 * 已开始向国内头部客户出货机箱结构件，计划明年逐步拓展至液冷模组、固态硬盘等组装领域，最终目标是整机组装[3][15] * 正在配合全球两大北美机械硬盘客户开发机械硬盘衬底玻璃，预计2030年前所有机械硬盘将转成玻璃基板[18] 未来展望与策略 * 对第四季度及全年高质量增长充满信心，北美大客户加单效应将逐步体现[14] * 整机组装业务定位为搭配结构件及功能模组，以提高整体毛利收益，随着新产品推向市场，毛利率预计将进一步改善[10] * 在机器人业务上，将通过整机与关键组件相辅相成的发展模式提高整体毛利水平[11][12] * 明年一季度机器人产品定型后将参与北美客户招标，有望成为主要供应商[8]

公司与客户关系 - 公司与北美头部客户具有长期合作关系 [1] - 公司为该客户最新热销的AI眼镜提供了精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件 [1] - 后续合作将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装 [1] 产品与技术布局 - 公司高度重视智能眼镜等可穿戴硬件在AI端侧应用的巨大前景 [1] - 公司将通过高度垂直整合 把自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI眼镜中 [1] 战略与组织发展 - 为强化AI眼镜战略布局 公司近期新成立蓝思光电科技(长沙)有限公司 [1] - 新公司旨在向光学产业链纵深迈进 进一步强化公司在这一领域的领先地位 [1]

业务合作与产品供应 - 公司为北美大客户最新推出的热销产品提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件 [1] - 后续将深度参与软板SMT组装、无线充电模组、充电盒等多种模组及配件组装 [1] - 因保密协议要求无法提供具体合作细节 [1] 战略发展与产业链延伸 - 近期成立蓝思光电科技（长沙）有限公司以加速向高附加值高技术壁垒的光学产业链纵深迈进 [1] - 公司将充分发挥垂直整合优势实现更多自有核心元器件光波导镜片光学部件功能模组及超轻量材料整合至AI眼镜 [1] - 新布局预计将从营收和利润端贡献更大增长 [1]

公司股价表现 - 蓝思科技午前股价涨超7% 截至发稿涨7.25%报27.78港元 成交额达5.19亿港元 [1] 公司业务拓展 - 公司注册成立全资子公司蓝思光电科技(长沙)有限公司 主营业务涵盖光学仪器、虚拟现实设备、显示器件、新型光学材料及眼镜制造 [1] - 作为全球多家头部AI眼镜客户的核心模组供应商及Rokid整机组装商 公司实现从光学镜片、功能模组到整机组装的全流程覆盖 [1] - 公司为Rokid眼镜提供独家整机组装及核心模组供应 光波导镜片应用定制化镀膜技术 [1] 行业市场前景 - 2024年中国AR销量18万台 海外AR销量32万台 [1] - 预计2025年全球AR销量65万台 同比增长30% [1] - 2025年AR眼镜主要增长来源于光波导信息提示类型AI+AR眼镜 [1] - 预计到2027年全球AR销量有望突破150万台 [1] - AR眼镜市场发展主要依赖于C端进一步渗透 光波导与微显示技术持续发展 [1] - AR眼镜未来有望持续轻量化降本 在消费级市场大规模落地 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18% [1] - 净利润11.94亿元，同比增长35.53% [1] - 基本每股收益0.23元，同比增长35.29% [1] 智能手机与电脑业务 - 核心业务板块实现营业收入271.85亿元，同比增长13.19% [1] - 作为超薄柔性玻璃全球核心供应商，推出折叠屏多层结构设计并启动产能规划 [1] - 新型3D玻璃市场需求放量，加工复杂度高且单片价值量显著提升 [1] 智能汽车业务 - 实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45% [1] - 中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品协同放量 [1] - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系 [2] - 通讯模组与域控制器实现技术突破并进入批量交付阶段 [1] 智能头显与穿戴业务 - 实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74% [3] - 光波导镜片良率优化与高精度自动化组装工艺实现突破 [3] - 完成对国内头部客户AR眼镜的整机规模化量产交付 [3] 研发与战略布局 - 加速全球化产能布局与智能制造系统升级 [1] - 持续投入全彩光波导、轻量化新型金属材料、智能终端核心技术等前沿领域研发 [1] - 联合客户共建具身智能创新中心，聚焦关键模组与真身算法迭代升级 [3] - 向多家客户实现人形机器人模组规模交付，目标打造中国最大具身智能硬件制造平台 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18% [1] - 归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%，扣非净利润同比增长41.85% [1] - 拟每10股派发现金红利1.00元，现金分红总额5.26亿元，派息比例达46% [1] 主营业务进展 - 智能手机与电脑类业务营收271.85亿元，同比增长13.19% [1] - 玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属外观件、结构件与功能模组维持市场领先地位 [1] - 完成多款年度旗舰手机研发和量产准备，配合头部客户量产高端机型金属中框 [1] 新兴业务增长 - 具身智能、智慧零售等新兴业务营收同比增128%达3.64亿元 [1][2] - 关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件实现批量交付 [2] - 智慧零售产品线协同智能家居形成多元增长引擎 [2] 技术创新与产能布局 - 折叠屏新品与北美大客户开发验证进展顺利，已完成产能规划和投资建设 [2] - 新型3D玻璃需求快速放量，市场呈现量价齐升格局 [2] - 光波导镜片良率优化突破，实现国内头部客户AI眼镜整机规模化量产 [2] 行业趋势与需求 - 消费电子行业在AI技术赋能和"以旧换新"政策下持续回暖 [1] - 终端品牌将密集发布AI手机、AR眼镜新品，产业链稼动率快速提升 [1] - 智能汽车与智能穿戴业务均实现两位数以上增长 [2] 汽车业务突破 - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系，即将进入批量生产阶段 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入329.60亿元同比增长14.18% [2] - 归母净利润11.43亿元同比增长32.68% [2] - 扣非净利润同比增长41.85% [2] - 现金分红总额5.26亿元派息比例46% [2] 主营业务发展 - 智能手机与电脑类业务收入271.85亿元同比增长13.19% [3] - 维持玻璃陶瓷蓝宝石及金属外观件结构件市场领先地位 [3] - 完成多款年度旗舰手机研发和量产准备 [3] - 配合头部客户量产高端机型金属中框 [3] 新兴业务增长 - 具身智能智慧零售等业务收入同比增128%达3.64亿元 [1][5] - 关节模组灵巧手外骨骼设备实现批量交付 [5] - 智慧零售产品线协同智能家居形成多元增长引擎 [5] 技术创新与产能布局 - 折叠屏新品开发验证进展顺利并进行产能规划投资 [4] - 新型3D玻璃需求快速放量形成量价齐升格局 [4] - 光波导镜片良率优化实现突破 [6] - 实现国内头部客户AI眼镜整机规模化量产交付 [6] 行业环境与战略布局 - AI技术赋能与以旧换新补贴促进行业回暖 [3] - 消费电子旺季临近将密集发布AI手机AR眼镜新品 [3] - 智能汽车与座舱业务实现两位数增长 [6] - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系 [6]