报告公司投资评级 - 华创证券给予蓝思科技“强推”评级，目标价47.0元，当前价38.93元 [1][2] 报告核心观点 - 蓝思科技2026年二季度经营环比改善，产品结构优化推动盈利能力持续提升 [1] - 公司全面拥抱AI硬件新周期，AI端侧、具身智能及算力侧新业务逐步进入兑现阶段 [1] - 由于汇兑与存储涨价影响，下调2026-2028年归母净利润预测，但维持“强推”评级 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营收288.66亿元，同比下降12.42% [8] - 2026年上半年实现归母净利润5.77亿元，同比下降49.52% [8] - 2026年上半年实现扣非归母净利润2.78亿元，同比下降70.45% [8] - 2026年上半年整体毛利率16.43%，同比提升2.21个百分点 [8] - 2026年第二季度实现营收147.27亿元，同比下降7.36%，环比增长4.16% [8] - 2026年第二季度实现归母净利润7.26亿元，同比增长1.77%，环比扭亏 [8] - 2026年第二季度整体毛利率18.22%，同比提升2.47个百分点，环比提升约3.7个百分点 [8] - 二季度收入同比降幅较一季度明显收窄，各业务板块收入均实现环比增长，经营呈现明显修复 [8] 主营业务分析 智能手机与电脑业务 - 2026年上半年实现营收223.82亿元，同比下降17.67% [1] - 营收下降主要受存储芯片周期扰动终端需求及低附加值组装业务减少影响 [1] - 板块毛利率同比提升2.99个百分点至16.17% [1] - 第二季度在组装业务继续减少背景下收入仍实现环比增长，毛利率进一步提升至17.91%，同比提升3.78个百分点 [1] 智能汽车与座舱业务 - 2026年上半年实现营收33.72亿元，同比增长6.56% [1] - 第二季度收入同比增长10.11%，环比增长16.29% [1] - 多项车载新定点完成爬坡并批量交付 [1] 其他智能终端业务（含机器人） - 2026年上半年实现收入5.34亿元，同比增长46.92% [1] - 机器人灵巧手、关节模组及整机组装逐步批量交付 [1] 智能头显与智能穿戴业务 - 2026年上半年实现收入17.77亿元，同比增长7.95% [1] - AI眼镜整机组装快速放量 [1] - 公司已形成光学镜片、精密结构件、功能模组到整机组装的全栈式配套能力 [1] 新业务进展 AI服务器业务 - 液冷散热模组、高端精密机柜、光通信高速互联组件陆续通过头部算力客户测试 [1] - 企业级SSD已实现批量出货 [1] - HDD玻璃硬盘实现小批量出货 [1] 玻璃基板业务 - TGV玻璃基板已与北美及韩国头部芯片客户联合开发验证 [1] - 同步推进建设3万平米专用厂房 [1] - 2026年7月公司全资子公司与Intel签署战略合作备忘录，围绕TGV玻璃基板穿孔、金属化及多层互联等核心工艺开展合作 [1] - 玻璃基板业务由技术储备逐步迈向产业化验证 [1] 财务预测 - 2026年预计营业总收入826.69亿元，同比增长11.1% [2] - 2027年预计营业总收入1,087.16亿元，同比增长31.5% [2] - 2028年预计营业总收入1,214.74亿元，同比增长11.7% [2] - 2026年预计归母净利润39.46亿元，同比下降1.8% [2] - 2027年预计归母净利润65.59亿元，同比增长66.2% [2] - 2028年预计归母净利润70.73亿元，同比增长7.8% [2] - 2026年预计每股盈利0.75元，市盈率52倍 [2] - 2027年预计每股盈利1.24元，市盈率31倍 [2] - 2028年预计每股盈利1.34元，市盈率29倍 [2] 投资建议依据 - 公司消费电子基本盘二季度明显修复，产品结构优化持续带动毛利率提升 [9] - AI眼镜、具身智能、AI服务器及TGV玻璃基板等新业务逐步进入产业化验证阶段 [9] - 参考可比公司领益智造、信维通信、蓝特光学，可比公司2027年平均估值约为38倍 [9] - 给予公司2027年38倍PE，目标股价47.0元 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予速腾聚创“买入”评级，维持前次评级[6] - 基于3x 2027e P/S，给予目标价31港元[4] 报告核心观点 - 速腾聚创机器人业务增量显著，正拓展为物理AI核心零部件供应商[1] - 短期内新产品研发投入较大，下半年汽车新品集中交付及自研芯片量产有望缓解利润压力[4] - 长期来看，产品矩阵扩展将推动单台机器人价值量提升[4] 2026Q2业绩总结 - 2026Q2激光雷达总销量约38.9万台，同比增长145.8%[1] - ADAS激光雷达销量约29.2万台，同比增长135.7%[1] - 机器人及其他激光雷达销量约9.7万台，同比增长182.3%[1] - 2026Q2实现收入约5.6亿元，同比增长23.2%[1] - 2026Q2毛利率约21.9%[1] - 2026Q2 non-IFRS经调整净亏损约0.79亿元[1] - 2026H1实现收入约10.2亿元，同比增长30.2%[1] - 2026H1毛利率约21.8%[1] - 2026H1 ADAS业务受AI算力等供应链影响毛利承压[1] - 2026H1 non-IFRS经调整净亏损约1.23亿元[1] ADAS激光雷达业务 - 截至2026年6月底，已与36家汽车整车厂及一级供应商建立量产合作[2] - 累计获得186款车型定点，为其中81款车型实现SOP[2] - 截至业绩公告发布时，量产定点增至194款车型，其中37项来自海外整车厂及中外合资整车厂，覆盖日本、北美及欧洲市场[2] - 新增小米汽车项目已进入量产交付，小米澎程N90 Max独家搭载公司数字化全固态激光雷达[2] - 凤凰芯片将于2026年Q4迎来首个车载项目SOP[2] 机器人业务 - 2026H1机器人及其他激光雷达销量约28.3万台，同比增长510.4%[3] - 上半年机器人业务收入已占产品收入接近50%，毛利率持续维持较高水平，是2026H1产品收入增量、毛利润的主要来源[3] - 搭载孔雀芯片的第二代高精度、超广角数字化全固态激光雷达E2已于2026年Q3开启量产交付[3] - 2026年下半年孔雀芯片产品交付量预计超过20万颗[3] - 空间相机依托自研SPAD芯片，可输出毫米级精度RGB-D信息，已接收到全球领先企业规模化订单，将于2026年三季度末开始交付、2027年全面量产[3] - 视触觉与MEMS触觉已完成研发，首个企业级量产项目将于2026年9月底开始商业化交付、2026年Q4开始量产[4] - 关节模组已完成研发，已形成首批万级关节模组采购需求，计划2026年Q4启动批量交付[4] 财务预测 - 预计2026-2028年收入约28/43/56亿元[4] - 预计2026-2028年non-IFRS经调整净利润约-0.4/2.3/4.9亿元[4] - 预计2026-2028年激光雷达出货量分别为224.4/397.9/543.1万台[12] - 预计2026-2028年ADAS激光雷达出货量分别为143.0/278.5/373.7万台[12] - 预计2026-2028年机器人激光雷达出货量分别为81.4/119.4/169.4万台[12] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.1%/26.6%/27.4%[12] - 预计2026-2028年经调整归母净利润率分别为-1%/5%/9%[12]

报告公司投资评级 - 蓝思科技投资评级为“优于大市”(维持) [5] 报告核心观点 - 蓝思科技2Q26环比扭亏为盈，毛利率同环比提升，新兴业务打开成长空间 [1] 1H26财务表现总结 - 1H26蓝思科技实现营业总收入288.66亿元，同比下降12.42% [1] - 1H26归母净利润5.77亿元，同比下降49.52% [1] - 1H26毛利率16.43%，同比提升2.21个百分点 [1] - 2Q26蓝思科技实现收入147.27亿元，同比下降7.36%，环比增长4.15% [1] - 2Q26归母净利润7.26亿元，同比增长1.77%，环比增长585.57% [1] - 2Q26毛利率18.22%，同比提升2.48个百分点，环比提升3.67个百分点 [1] - 1H26蓝思科技收入端受组装业务下降、存储芯片周期扰动终端需求及汇率波动影响阶段性承压 [1] - 通过产品结构优化、高附加值产品出货占比提升及成本管控，盈利能力环比改善 [1] 智能手机与电脑业务 - 1H26蓝思科技智能手机与电脑类业务收入223.82亿元，同比下降17.67% [2] - 该业务占总营收的77.54% [2] - 毛利率16.17%，同比提升2.99个百分点 [2] - 2Q26在组装业务减少的情况下收入实现环比增长，毛利率提升至17.91%，同比提升3.78个百分点 [2] - 蓝思科技持续深耕全球头部终端客户，聚焦折叠屏手机、AI智能手机、AI PC等高端产品配套 [2] - 推进UTG超薄柔性玻璃、3D玻璃、钛金属复合结构件及3D打印等新材料、新工艺布局 [2] - 客户新品迭代及高端机型放量有望受益 [2] 智能汽车与座舱业务 - 1H26蓝思科技智能汽车与座舱类业务收入33.72亿元，同比增长6.56% [3] - 该业务占总营收的11.68% [3] - 毛利率12.53%，同比提升2.69个百分点 [3] - 2Q26收入同比增长10.11%、环比增长16.29%，毛利率提升至12.69% [3] - 1H26蓝思科技多项车载新定点项目完成产能爬坡并实现批量交付 [3] - 夹胶车窗玻璃成功量产出货 [3] 新兴业务布局 - 1H26蓝思科技其他智能终端业务收入5.34亿元，同比增长46.92%，占总营收1.85% [4] - 智能头显与智能穿戴类业务收入17.77亿元，同比增长7.95%，占总营收6.16% [4] - 蓝思科技是海内外头部终端客户AI眼镜、机器人头部及视觉交互组件等核心供应商 [4] - AI眼镜整机组装快速放量 [4] - 机器人灵巧手、关节模组及整机组装业务逐步进入收获期 [4] - 蓝思科技在AI算力侧推进TGV玻璃基板、AI服务器结构件、企业级SSD、HDD玻璃硬盘等业务 [4] - 新兴业务有望成为蓝思科技新一轮成长曲线 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计蓝思科技2026-2028年归母净利润为44.92/63.72/83.62亿元 [3] - 前值2026-2028年为50.02/61.71/80.94亿元 [3] - 同比增速分别为12.6%/29.3%/18.6% [3] - 对应PE为45.9/32.4/24.7倍 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为837.84/1083.12/1284.89亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.85/1.21/1.58元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为8.0%/10.9%/13.8% [4]