行业投资评级 - **建筑工程业评级：增持** [1] 报告核心观点 - **算电协同主题首次写入两会政府工作报告，成为新基建投资重点** [3][16][21] - **中国能建与中国电建作为算电协同核心标的，其股价上涨时间和空间低于历史类似主题（如低空经济、航天强国、新能源绿电等），显示潜在补涨空间** [4] - **中国能建发挥“数能融合”与“算电协同”优势，深度参与“东数西算”建设，并在新能源、氢能等领域广泛布局** [5][17][22][36] - **中国电建持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元，清洁能源建设龙头地位稳固** [6][18][23] - **华电科工在海上风电、光伏施工及氢储氨醇一体化方面表现突出** [3][18][24] - **除算电协同外，氢能与绿色燃料、核电（核聚变）、AI应用、低空经济、洁净室等亦是建筑新质生产力的重要投资方向** [11][26][27] 根据相关目录分别总结 1. 算电协同产业链投资机会 - **政策催化**：2026年两会政府工作报告首次提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度[16][21] - **产业链受益顺序**：报告认为算电一体化企业最具竞争优势，主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程[16][39] - **核心公司布局**： - **中国能建**：聚焦“AI+能源电力”，深度参与全国东数西算八大节点建设，例如投资约42亿元的甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目[5][17][22] - **中国电建**：2025年数字化新签合同210.06亿元，代表项目包括北京房山数据中心（20亿元）、北京智慧交通算力中心（18亿元）、华章宣化算力枢纽产业基地（135亿元）等[6][18][41] - **其他相关公司**：宁波建工（持有中经云）、罗曼股份（拟收购武桐高新）、永福股份（提供源网荷储智一体化方案）等在算力基础设施或解决方案方面有所布局[19] 2. 氢能与绿色燃料投资机会 - **政策支持密集**：氢能和绿色燃料写入政府工作报告，发改委将其列为未来产业，云南等地出台补贴政策（如绿氢每公斤最高13元补贴）[11] - **中国能建领先布局**：国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目年产氢3.24万吨，是全球最大项目之一[12][22] - **华电科工积极探索**：推出自有品牌电解槽，实现质子交换膜批量化生产，签订辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目（8.15亿元）[13][24] - **中国化学与东华科技具备技术**：在氢能利用领域形成系列工艺技术，并实现项目落地（如纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目）[14] 3. 重点公司推荐要点 - **中国能建**： - 发挥算电协同优势建设东数西算，同时大力布局新能源、氢能、抽水蓄能、压缩空气储能、特高压等领域[36][37] - 截至2025年中，累计获新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦，近三年并网装机复合增长率达57.6%[5][37] - 定增获证监会同意，历史数据显示建筑央企定增预案到完成期间股价最大涨幅显著（如中国交建达229.16%）[35] - **中国电建**： - 全球清洁能源建设领导者，承担国内65%以上大中型水电站建设、90%抽水蓄能勘察设计、60%以上风电太阳能规划设计建设任务[6][40] - 截至2025年中，控股并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦、太阳能1304万千瓦[6][40] - 当前估值处于历史较低水平，2026年预测PE为9.4倍，PB为0.76倍，近十年历史分位数35%[39] - **中国化学**： - 实业新材料资产有望重估，己二腈一期20万吨/年装置全面达产，己内酰胺产能提升至35万吨/年，气凝胶、PBAT、HPPO环氧丙烷等项目推进顺利[43] - 是石油和化学工业工程领域国家队，承建我国90%化工、70%石油化工项目，近5年化学工程贡献营收比重平均78.61%[44] - 海外业务占比高，2025年海外新签订单1245亿元，同比增长9.89%[44] - **华电科工**： - 2025年公告重大合同125.14亿元，同比增长83.8%，其中物料运输系统工程合同增长571%，氢能业务实现从无到有（8.15亿元）[47] - 在海上风电、氢能及数字化业务取得突破，签订辽宁东港100万千瓦海上风电项目（34.15亿元）及高海拔新能源场站数字化合同（1.59亿元）[48] - 拓展AI应用与低空经济，拥有五项甲级资质，具备工程全周期无人机技术服务能力[49] - **亚翔集成**： - 母公司亚翔工程2026年单1月合并营收65.6亿新台币（约14.4亿元人民币），同比增长87.6%[51] - 行业景气度高，下游客户台积电2026年单1月营收同比增长36.8%，美光科技计划未来十年在新加坡投资约240亿美元[53] - 加大东南亚市场拓展力度，2025年在新加坡设立子公司[54] 4. 其他新质生产力与主题方向 - **AI与数字化**：推荐AI算力相关（甘咨询、宁波建工）、AI应用（华建集团、华设集团）等标的[26] - **低空经济**：推荐设计总院、华设集团、隧道股份等标的[26] - **洁净室**：行业持续扩容，推荐龙头亚翔集成[26] - **核电**：发改委将核聚变能列为未来产业，中国核建为全球唯一40年不间断从事核电建造的企业，2025年中累计在建核电机组32台[7] - **机器人智能建造**：推荐鸿路钢构[26] - **顺周期资源品**：推荐拥有铜、钴、镍等矿产资源的中国中铁、中国中冶等公司[27][33] 5. 行业整体与财务概览 - **第三季度行业承压**：2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同比扩大3.3个百分点，环比扩大14个百分点[30] - **央企现金流改善**：尽管净利润普遍下降，但第三季度多家央企经营性净现金流大幅改善，如中国电建增长5564%、中国化学增长520%、中国交建增长501%[31] - **投资主线**：报告推荐多条投资主线，包括顺周期资源品、能源电力/储能/氢能、低估值高股息、一带一路/国改、AI/低空经济、智能建造等[33] - **重点公司估值**：报告提供了重点建筑公司的盈利预测与估值表，截至2026年3月13日，中国能建PB为1.42倍，中国电建PB为0.86倍，中国建筑PE为4.5倍，股息率达5.27%[9]

涉及的行业与公司 * 行业：环保（烟气治理）、新能源（光伏、水电、储能）、矿业装备（电动矿卡） * 公司：龙净环保[1] 核心观点与论据 **1 股权结构与公司治理** * 紫金矿业通过定增增持龙净环保股份至33.76%，投入资金20亿元人民币[2][4] * 此举旨在增强双方协同效应，提高公司长期发展的确定性[4] * 管理层变动稳定，现任董事长谢总仍在紫金矿业董事会任职，原董事长林总担任紫金矿业总裁，对市场信心有积极作用[2][5] **2 烟气治理业务** * 业务涵盖脱硫、脱硝和除尘，技术优势明显，市占率持续提升[3] * 在手订单接近200亿人民币，订单保持微增态势[2][3][6] * 毛利率维持在26%左右[2][6] * 发展驱动力：火电投资依然强劲，工业用电需求增加；非电行业（钢铁、水泥、焦化）提标改造需求开启；中国空气质量标准提高将持续推动投入[2][6] **3 绿电业务** * 进展显著，是提升公司业绩和ROE的关键[2][7] * **西藏马米错光伏项目**：电价为0.7元/千瓦时，预计年利润贡献接近2亿元人民币[2][3][7] * **刚果金水电项目**：卖给紫金矿业的电价为0.16美元/度，预计年利润贡献3.5至4亿元人民币[2][3][7] * 前三季度绿电影响力已达1.7亿元人民币[2][7] * 公司优先投资高盈利性区域（如西藏和海外），对新疆克州纯上网光伏项目因盈利性不高而暂缓[7] **4 储能业务** * 通过与易伟（易纬）合作实现扭亏为盈[2][3][8] * 目前产能达到8.5GWh[2][3] * 2024年该板块亏损7000万元（其中5000万元来自净侧亏损，2000万元来自B品资产减值），2025年良率上升后不再有B品减值问题[8] * 2025年前三季度已实现2000多万元利润，全年预计贡献4000至5000万元利润[2][10] * 定位为稳定盈利业务，但有一定天花板[10] **5 其他业务板块** * **电动矿卡业务**：通过子公司连辉科技以轻资产模式推进，与蜂巢共同承接新疆首个纯电动矿场换电项目并已正式生产运行，与紫金矿业签署关联交易推动发展[4][11] * **机器人业务**：参股帕必机器人，其技术可与公司主业形成协同效应，提升设备管理效率，可能成为未来利润增长点[12] **6 财务状况与业绩预期** * 财务状况稳健，处于业绩增速上行期[4] * 2025年季度业绩：Q1同比下降7%（订单确认时点差异），Q2同比增长12%（绿电开始形成增量），Q3单季同比增速达55%[13] * **2025年业绩预期**：预计实现11亿元盈利，Q4单季同比增速约75%[4][13] * **2026年业绩预期**：目标14亿元[4][14] * 业绩增长支撑：环保主业订单微增；绿电业务持续贡献（前三季度1.7亿，Q4约6000万）；储能业务从2024年亏损7000万转为2025年预期盈利4500万；黑龙江多铜项目满产贡献几千万利润；马米错项目预计2026年630前投产带来近1亿利润增量；内蒙巴彦淖尔70兆瓦风电及海外项目推进[14] **7 投资价值评估** * 预计2024-2026年业绩复合增长率约26%，成长确定性较高[4][15] * 绿电项目投产将推动公司ROE从10%向20%发展，从而支撑15~20倍PE估值[15] * 公司具备长期投资价值[4][15] 其他重要内容 * 公司2024年业绩为8.3亿元，受微费商誉减值等因素影响较大[13][14] * 公司认为完成2026年14亿元盈利目标确定性较高[14]

龙净环保电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为龙净环保 专注于烟气治理、绿电、储能及危废业务[2] * 行业涉及环保治理（烟气、危废）、新能源（光伏、风电、水电）及储能[2][5][14] 核心财务数据与业绩预期 * 公司预计2024年业绩8.3亿元 2025年达11亿元 2026年达14亿元 三年复合增速30%[2][6] * 2026年目标估值可达210亿元[2][6] * 2025年绿电业务目标2亿元 较去年7000万元大幅增长[18][19] * 2025年储能业务目标盈利两三千万元 相较2024年亏损7000万元显著改善[20] * 公司中报显示边际持续向好 二季度单季增长12个百分点[3][16] 主营业务表现 * 烟气治理主业平稳 电力行业市占率接近20% 除尘市占率约50%[2][5] * 每年新增订单约100亿 其中60%来自非电行业（如钢铁）[2][8] * 危废业务去年亏损 今年7月1日起通过托管运营模式 预期边际改善[5][9] * 公司商誉减值风险较低 仅剩1.7亿 上半年危废业务亏损4000万[9] 绿电项目进展与预期贡献 * **西藏拉果措孤网项目**：已满负荷运转 每年贡献利润约1.0~1.2亿元[2][7][19] * **马米措光伏项目**：预计2026年Q2投运 发电量7.61亿度 预计贡献净利润增量约1.3亿元 若全部售予紫金矿业 利润可达1.8亿元以上[2][10][11] * **刚果金水电项目**：预计2029年投运 度电价格0.16美元和0.10美元（约人民币1.14元和0.71元） 预计每度电净利约0.30元 考虑30%所得税率后 每年贡献利润约3.5亿元[12][13] * **2025年下半年计划投运项目**：包括内蒙古巴彦淖尔70兆瓦风电、黑龙江多同200兆瓦风光互补项目（140兆瓦风电自发自用 60兆瓦光伏上网）以及塞尔维亚和圭亚那等海外小规模绿能项目[14][19] 技术与行业突破 * 通过研发投入引领非电行业技术进步 如钢铁行业超低排放标准对标电力行业标准[2][8] * 在无组织排放管道输送方面获得订单支持[8] * 美丽中国中长期目标要求更高空气质量 公司未来仍可获得相当规模的订单[8] 关联方紫金矿业的影响 * 紫金矿业绿色矿山建设需求增加公司高质量绿电项目储备[2][7] * 紫金矿业用电量接近200亿度 其中网电约100亿度 每年新增用电需求约31亿度（增幅15%） 若每度电赚0.10元 未来可能带来十多亿元利润增量[15] * 新疆克州一期300兆瓦纯上网发电项目盈利性较低 未来战略重点将更多放在自发自用的绿电项目上[7] 公司财务状况 * 订单平稳 毛利率提升[3][17] * 有息负债率仅15% 现金流表现理想[3][17] * 通过十年期员工持股计划确保经营团队稳定[17] 整体发展前景 * 随着更多绿电项目陆续投产 公司业绩有望持续上行[19][23] * 被视为具有持续性盈利能力和确定性的投资标的[23]

行业与公司 - 龙净环保主营烟气治理、危废处理、绿电及储能业务，烟气治理领域市占率领先（脱硫脱硝近20%、除尘50%）[2][6] - 行业覆盖电力、钢铁、水泥等，EPC模式年新增订单约100亿[2][5] 核心业务表现 **烟气治理** - 2025Q1新增订单同比+13.6%，手持订单190亿+，订单质量因紫金控股后毛利率要求提升而优化[8] - 全球首套干法超低排放技术应用于钢铁烧结机，技术领先[5] **危废处理** - 2024年经营亏损大几千万+商誉减值，2025H2通过托管运营合作提升产能利用率，预计边际改善[9][10] **绿电业务** - 2025年预计贡献利润2亿（2024年仅7000万），西藏拉果措项目盈利性最佳（无弃风弃光问题）[11][13] - 新疆克州（纯上网）、黑龙江多彤（200兆瓦分期并网）等项目陆续商业化[11][12] **储能业务** - 2024年亏损7000万（折旧摊销+减值），2025年与亿纬合作后预计扭亏为盈，边际改善显著[14] 控股股东协同效应 - 紫金矿业控股后提供资金支持，提升订单质量，绿电业务与矿山资源协同潜力大[7] 财务与风险控制 - 2024年归母净利8.3亿（环保主业9.7亿+绿电7000万-危废1.4亿-储能7000万）[20] - 2025年预期净利11亿（绿电2亿+储能扭亏+危废减亏）[21] - 2026年目标净利14亿（绿电增量4-5亿）[22] - 经营性现金流持续为正，负债率可控（应付票据及合同负债推高资产负债率）[17] 其他业务进展 - 矿卡业务：贴牌模式维持，与亿纬合作形成电动矿卡布局筹码[15] - 极泰智能：参股20%（爬壁机器人），年利润约1000万，主题性意义为主[16] 市值与激励 - 2026年目标市值210亿（15倍PE），当前150亿存在30%+空间[23] - 股权激励+40%分红政策增强险资吸引力[18] 风险提示 - 2025Q1净利同比-7%（工程结算不连续），但订单增长支撑主业稳定性[19] - 危废业务改善不及预期或拖累业绩[10]

绿色金融与转型 - 全球气候危机背景下，资本流动呈现新逻辑，绿色转型路径成为焦点 [1] - 绿色转型需求端面临下滑甚至负需求，需通过全球南方国家合作对冲冲击 [2] - 中国在推动南南合作中发挥主导作用，刺激方案需政府强力干预 [2] - 绿电项目若设计合理且回报率达3%，可吸引国际资本参与 [3] 南南合作与绿电发展 - 南南合作通过多边协作重塑世界经济秩序，支撑绿色转型持续性 [3] - 新兴市场对绿电和清洁能源需求巨大，项目投资具备可观ROI潜力 [3] - 政府财政补贴可担保绿电项目回报率，促进资本持续流入 [3] 中国企业ESG实践 - 全球超2.5万家企业加入联合国全球契约，中国超1000家上市公司披露碳足迹 [4] - 中国企业将ESG纳入战略，可再生能源和绿色供应链管理进展显著 [4] - 某动力电池企业通过绿色供应链使产品碳强度下降42%，进入欧盟零碳关税白名单 [4] - ESG认证可降低企业贷款利率，缩短投资回收期，增强成本竞争力 [4] 创新金融与自然资源 - 上海金属交易平台采用ESG标准体系，对50种关键金属资源进行绿色评级定价 [5] - 自然资源绿色价值显性化尝试，推动绿色元素融入市场价格 [5]