涉及的行业或公司 * 龙净环保公司 [1] 核心观点和论据 **财务业绩表现** * 2025年第三季度归母净利润同比增长55% [4] * 2025年前三季度收入同比增长18% 归母净利润同比增长20.5% [4] * 第二季度单季度同比增长12% 业绩增速进入上行期 [2][4] * 预计2025-2027年盈利分别为11亿元 14亿元和17亿元 复合增速达26.8% [2][8] **业务板块表现与增长动力** * 绿电业务成为业绩新增长点 西藏拉果措项目贡献主要增量 [2][5] * 黑龙江多同项目预计四季度开始贡献业绩 将成为今明两年主要增长动力 [2][5] * 储能业务与易纬合作后实现满产 成功扭亏为盈 上半年已实现盈利 [2][5] * 烟气治理工程收入确认存在不连续性导致部分下降 但未来预计会有所改善 [5] **订单情况** * 2025年前三季度新增烟气治理订单76亿元 同比增长1% [2][6] * 期末在手订单197亿元 同比增长2%左右 [2][6] * 火电和非电领域订单比例为6:4 订单结构稳健 [2][6] **新业务布局** * 公司已完成钠离子电池样品开发并获得潜在客户认证 [2][7] * 公司布局固态电池 CCS 氢能等新业务方向 [2][7] 其他重要内容 **市值与估值预期** * 按成长角度给予15倍估值 明年业绩对应215亿市值 后年业绩对应255亿市值 [8] * 用后年业绩折现 能看到230亿目标市值 [8] **长期投资价值** * 公司具备解决问题的能力 例如储能业务扭亏为盈 [3][9] * 公司定位明确 为紫金矿卡提供市场吸引合作方 [3][9] * 绿电业务将持续投产落地 包括刚果金水电项目预计于2029年投产 [8] * 不断开拓钠离子电池 固态电池等新技术方向 具备长期投资价值 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为龙净环保2025年第三季度业绩表现亮眼，营收与净利润均实现高速增长，绿电业务贡献显著增量，储能业务实现扭亏为盈，烟气治理订单规模稳定，且公司获得大股东紫金矿业的持续增持与赋能，长期发展前景看好 [1][2][6][13] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入31.75亿元，同比增长60.16% [2][6] - 2025年第三季度实现归属于母公司股东的净利润3.35亿元，同比增长54.99% [2][6] - 2025年前三季度累计实现营业收入78.58亿元，同比增长18.09% [6] - 2025年前三季度累计实现归属于母公司股东的净利润7.80亿元，同比增长20.53% [6] 分业务表现 - **烟气治理业务**：前三季度新增环保订单76.26亿元，同比增长1.09%，其中火电与非电订单占比分别为61.5%和38.5% [13] - **烟气治理业务**：期末在手订单197.41亿元，同比增长2.75%，公司加强合同质量管理以控制毛利率和垫资情况 [13] - **绿电业务**：前三季度绿电业务贡献净利润接近1.7亿元，多个国内外项目稳步推进，包括西藏拉果错一期稳定运行、巴彦淖尔光伏已建成发电等 [2][13] - **储能业务**：2025年1-9月累计交付电芯5.9GWh，其中95%以上为外销，现有产能约8.5GWh，实现满产满销，经营状况显著改善 [13] - **储能业务**：参考半年度数据，上半年储能电池及龙净蜂巢子公司合计收入达10.93亿元，已超过2024年全年该业务收入的7.65亿元 [13] - **其他业务**：公司在紫金矿山拓展皮带机输送项目，当前在执行项目近20个，总运力规模6.5万吨/小时，2025年预计交付约2万吨/小时 [13] - **其他业务**：公司已完成钠离子电池样品开发并通过认证，积极布局新方向 [13] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率同比下降3.60个百分点，推测受土壤修复业务毛利率下降、台州垃圾焚烧业务亏损及储能业务收入扩张影响 [13] - 2025年第三季度净利率同比下降0.28个百分点，盈利能力基本持平 [13] - 2025年第三季度期间费用率大幅降低6.81个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.25/2.41/2.27/0.88个百分点，主要受益于收入大幅提升及公司“提质增效、全面降本”专项活动成效 [13] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额为7.64亿元，收现比下降7.0个百分点至74%，推测系购买商品支付现金增加及电芯销售放量款项回收账期未到所致 [13] - 2025年第三季度末资产负债率为62.0%，同比下降6.89个百分点 [13] - 2025年第三季度末有息资产负债率为16.9%，处于较低水平，若未来负债率提升至70%或75%，可分别融资约75.7亿元或147.7亿元 [13] - 2025年第三季度末公司在手货币资金为21.9亿元，资金充沛 [13] 股东情况与发展展望 - 大股东紫金矿业自2023年10月底以来持续增持，截至2025年9月30日持股比例达到25% [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.03亿元、14.08亿元、17.05亿元，同比增速分别为32.8%、27.7%、21.0% [13] - 对应2025-2027年的市盈率估值分别为17.4倍、13.6倍、11.3倍 [13]

行业与公司 - 龙净环保主营烟气治理、危废处理、绿电及储能业务，烟气治理领域市占率领先（脱硫脱硝近20%、除尘50%）[2][6] - 行业覆盖电力、钢铁、水泥等，EPC模式年新增订单约100亿[2][5] 核心业务表现 **烟气治理** - 2025Q1新增订单同比+13.6%，手持订单190亿+，订单质量因紫金控股后毛利率要求提升而优化[8] - 全球首套干法超低排放技术应用于钢铁烧结机，技术领先[5] **危废处理** - 2024年经营亏损大几千万+商誉减值，2025H2通过托管运营合作提升产能利用率，预计边际改善[9][10] **绿电业务** - 2025年预计贡献利润2亿（2024年仅7000万），西藏拉果措项目盈利性最佳（无弃风弃光问题）[11][13] - 新疆克州（纯上网）、黑龙江多彤（200兆瓦分期并网）等项目陆续商业化[11][12] **储能业务** - 2024年亏损7000万（折旧摊销+减值），2025年与亿纬合作后预计扭亏为盈，边际改善显著[14] 控股股东协同效应 - 紫金矿业控股后提供资金支持，提升订单质量，绿电业务与矿山资源协同潜力大[7] 财务与风险控制 - 2024年归母净利8.3亿（环保主业9.7亿+绿电7000万-危废1.4亿-储能7000万）[20] - 2025年预期净利11亿（绿电2亿+储能扭亏+危废减亏）[21] - 2026年目标净利14亿（绿电增量4-5亿）[22] - 经营性现金流持续为正，负债率可控（应付票据及合同负债推高资产负债率）[17] 其他业务进展 - 矿卡业务：贴牌模式维持，与亿纬合作形成电动矿卡布局筹码[15] - 极泰智能：参股20%（爬壁机器人），年利润约1000万，主题性意义为主[16] 市值与激励 - 2026年目标市值210亿（15倍PE），当前150亿存在30%+空间[23] - 股权激励+40%分红政策增强险资吸引力[18] 风险提示 - 2025Q1净利同比-7%（工程结算不连续），但订单增长支撑主业稳定性[19] - 危废业务改善不及预期或拖累业绩[10]