报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 我国债券 ETF 市场蕴藏较大发展空间，可借鉴美国经验，丰富产品供给，推动养老金入市和机构投资者购买，创新策略应用以释放潜力[1] 分组1：国内债券 ETF 发展历程及现状 - 国内债券 ETF 历经起步、缓慢增长、快速增长三阶段，当前处于快速增长期，截至 2025 年 5 月 9 日，存续 29 只，总规模 2531.29 亿元[6][7] - 各类型债券 ETF 期末规模排序为信用债 ETF>政金债 ETF>可转债 ETF>国债 ETF>地方债 ETF，0 - 3 年及 7 - 10 年产品规模占比约 73.9%[12] - 可转债 ETF 年化综合费率最高，政金债 ETF 最低，各类型年化综合费率从高到低为可转债 ETF>信用债 ETF>国债 ETF>地方债 ETF>政金债 ETF[14] - 机构投资者为主，国债 ETF 投资者结构较均衡，截至 2025 年 3 月 31 日，机构投资者持有资产净值规模占比 85.5%[20] - 险资、养老金产品及信托产品为持有债券 ETF 份额占比前三机构投资者，截至 2024 年末，分别为 8.84 亿、3.60 亿及 2.47 亿份[24] - 截至 2024 年末，险资等第一大投资品种为政金债 ETF，养老金产品等持有最多可转债 ETF，资产管理计划等投资最大品种为信用债 ETF，境外机构或个人购买较多国债 ETF[32] - 截至 2025 年一季度末，进入理财产品前十大持仓资产的债券 ETF 规模共计 59.8 亿元，持仓规模最大为信用债 ETF，占比 42.95%[35] - 截至 2025 年一季度末，262 只理财产品持有债券 ETF 资产，持有信用债 ETF 的理财产品数量最多，为 155 只[38] - 截至 2025 年一季度末，20 家资管机构持有债券 ETF，持有规模前三为招银理财、工银理财及华夏理财，偏好分别为信用债 ETF、政金债 ETF、国债 ETF[39] 分组2：美国债券 ETF 发展历程及现状 - 美国债券 ETF 历经萌芽、高速发展、成熟增长三阶段，当前处于成熟增长期，截至 2024 年末，总资产规模为 1.8 万亿美元，在美国总 ETF 规模中占比 17%[42][43] - 按 Morningstar Category 分类，美国债券 ETF 分为应税债基和市政债基两大类，规模最大四类为总体债券市场 ETF、美国公债 ETF、公司债 ETF 及市政债 ETF[46][47] - 截至 2025 年 4 月 30 日，3 - 7 年及 0 - 3 年产品规模占比约 78.60%，整体久期水平较短，还有 5 只负久期产品[52] - 美国债券 ETF 平均费率水平差异较大，最低为目标日期债券的 0.17%，最高为非传统债券的 0.84%，投向本土资产占比约 94%，投向海外资产占比约 6%[52][55] - 截至 2025 年 4 月 30 日，美国债券 ETF 市场中指数型债基 374 只，占比 44%；主动管理型债基 476 只，占比 56%[56] 分组3：美国债券 ETF 发展动能分析 - 美国次贷危机和全球金融危机期间，不断降低的联邦基金目标利率、宽松货币环境及投资者避险情绪，为美国债市及债券 ETF 发展提供动能，规模由 346 亿美元飙升至 1070 亿美元，年复合增长率为 76%[65] - 2010 - 2015 年，美国债券 ETF 规模整体保持上涨，公司债 ETF 底层 A、BBB、BB 级债券占比高，仍存信用溢价，收益率占优，2010 - 2015 年平均收益率为 5.12%[68] - 2010 - 2015 年间，美国全球债券 ETF 及新兴市场债 ETF 年复合增长率分别为 79.61%和 45%，为投资者提供多样化投资机会[77] - 2010 - 2015 年，美国公债 ETF 平均收益率为 4.93%，规模自 164 亿美元增长至 623 亿美元，年复合增长率为 30.63%[78][80] - 美国对于 ETF 的监管制度不断放开，兼具开放性和标准化，为美国债券 ETF 发展提供政策支持[81] - 美国授权参与人（AP）和做市商使一二级市场价差能快速抹平，实物申购赎回机制运作流畅，投资者以配置型需求为主导[82][83][84] - Strategic Beta 创新策略应用于美国债券 ETF 领域，有助于带来更高风险调整后收益[86] 分组4：美债 ETF 发展历程对我国债券 ETF 的启示 - 我国债券 ETF 市场发展空间大，当前整体 ETF 体量及债券 ETF 占比与美国差距大，低利率市场环境下，债券 ETF 产品存在较大发展空间[89] - 丰富产品供给，拓展高收益与全球化品种，如扩容信用下沉品类 ETF、引入全球债基 ETF、创新底层资产等[91] - 推动养老金资金进入债券 ETF 领域，可使投资者行为转向长期资产配置驱动，降低流动性冲击，提高金融市场成熟度[94] - 推动银行理财及自营资金投资债券 ETF，其具有风险资本占用低、可作为流动性管理和套利工具、有税收优势等投资优势[96] - 创新策略应用，在技术、监管、策略层面构建适用于本土市场的产品图谱，利用 Strategic Beta 构建差异化竞争力[97]

台湾地区投资者美债ETF投资现状 - 过去数年间台湾地区投资者向美债ETF注资约730亿美元[1][3] - 截至2024年底台湾地区ETF持有1960亿美元资产 占投资基金总资产的66% 人均持有近8400美元ETF[3] - 台湾地区固定收益ETF板块价值截至3月底为940亿美元[3] 近期市场表现与损失 - 5月台湾地区投资者平均承受11-12%损失 包含美债名义损失和台币升值带来的货币损失[2] - 元大20年期以上美国公债ETF自4月初以来市值缩水13% 自2017年成立以来累计亏损近三分之一[2] - 台湾地区美债ETF总资产仍是2019年初规模的10倍 显示仍有大量资金面临风险[4] 台币汇率与投资行为 - 台币对美元被低估58.8% 为《经济学人》巨无霸指数评估的58种货币中被低估最严重的[1] - 台湾地区投资者未将汇率低估视为警讯 反而持续大举投资海外资产[2] - 台币近期强势升值与美债下跌形成"完美风暴" 可能引发更大规模赎回潮[1] ETF市场结构与监管规避 - 台湾地区通过"宝岛ETF"生态系统规避宝岛债券持有上限 这些本地上市工具底层证券主要为美债[3] - 2019年至2024年1月间台湾地区投资者主要投向20年期以上美债基金及长期公司债[3] - 债券ETF占台湾地区ETF市场很大比例 2018年后从机构投资者扩展到散户[3] 赎回潮加速 - 2月和3月投资者开始撤资 累计约11亿美元被提取[4] - 4月净赎回达8.17亿美元 高于3月的5.04亿美元和2月的1.92亿美元[4] - 部分债券ETF在5月前已出现11亿美元净流出 总资产从94亿美元峰值降至78亿美元[4]

美国3月外资净买入美国公债 1233亿美元，前值1062亿美元。 ...

美国信用债市场分析 - 市场波动可能持续随关税情势变化，需保持主动、敏捷且分散的投资布局，防御配置中短期债券具吸引力 [1] - 策略性美元债券资产配置仍有机会创造超额报酬，延续年初以来及"解放日"之后的强劲表现 [1] - 美国10年期公债收益率4月底较4月初高出约10个基点，但较1月高点低50个基点，30年期公债收益率4月累积上涨20个基点，年初至今持平 [1] - 全球投资者因不确定性升高且美国经济放缓机率增加，开始要求更高报酬才愿投资美国公债 [1] 企业应对与经济放缓 - 未来经济放缓程度取决于美国企业如何因应关税压力，选择压缩获利或转嫁成本上涨 [1] - 标普500指数公司财报可揭示企业应对关税冲击的方式，有助判断经济放缓程度 [1] 劳动市场与货币政策 - 2024年就业增长主要来自医疗保健和政府部门，但医疗保健临时雇员人数领先指标下降，护理人员需求首次同比减少 [2] - 联邦基金利率4.25%被认为过高，联准会暂无降息意愿，需特定催化因素如劳动市场恶化才会行动 [2] 下行风险情境分析 - 若经济衰退导致严重失业，联准会可能采取比预期更积极的降息措施，但货币政策传导延迟可能削弱效果 [3] - 约75%美国家庭的固定利率房贷低于5%，中小企业借款利率高企，影响广泛 [3] - 市场未充分反映尾部风险，若发生，联邦基金利率或降至2%以下以支持实体经济 [3]