低利率环境下的收息组合构建 - 2025年银行存款利率跌破1% 传统理财模式面临挑战 资产保值增值难度增加 [1] - 投资者需根据风险偏好和流动性需求选择不同工具构建收息组合 [1] 现金管理类产品 - 货币ETF投资于国债、央行票据等短期货币工具 如华宇添益511990 具有门槛低、高流动性(T+0交易)、收益优于活期存款的特点 [1][2] 债券ETF - 以债券指数为跟踪标的 如富国政金债ETF511520 主要投向政策性金融债(国开行、农发行、进出口行债券) 违约风险极低 [3] - 支持T+0交易 收益稳定且久期较长 适合长期持有 节假日结合国债逆回购可提升收益 [3] 券商报价回购 - 证券公司以自有资产质押融资 向投资者提供约定收益产品 具有事先约定收益率、盘后自动委托及提前赎回的特点 [4] "固收+"策略 - 以债券等固定收益资产为底仓 提供基础收益和稳定性 额外配置股票、可转债等弹性资产以增厚收益 [5][6][7] - 收益弹性和风险主要来自"+"的部分 增强方式包括主观/量化选股、可转债、打新等 [7] 红利指数基金 - 红利策略凭借"高股息+低估值"特性成为市场焦点 具有抗跌性强、创造真实现金流、复利效应显著三大优势 [8][9][10][11] - 高股息股票多来自现金流充沛、经营稳健的行业龙头(如银行、煤炭、公用事业) 盈利韧性较强 [8] - 股息再投资可充分利用复利效应 显著提升长期总回报水平 [11] 主流红利指数表现 | 指数名称 | 股息率 | 近一年波动率 | | --- | --- | --- | | 中证银行指数 | 5.84% | 18.23% | | 中证红利指数 | 6.12% | 18.72% | | 上证红利指数 | 6.28% | 18.36% | | 恒生港股通高股息精选指数 | 6.35% | 21.32% | | 恒生港股通高股息率指数 | 7.47% | 20.84% | [12][15]

债券ETF规模创新高 - 上半年29只债券ETF合计规模达到3839 76亿元 再次突破历史纪录 [1] - 债券ETF成为全市场净流入最多的ETF品种 合计净流入1757 84亿元 [1] - 9只债券ETF净流入均突破百亿 [1] - 富国政金债ETF规模达到520亿元 位于债券ETF规模榜首 [1] - 总规模超百亿的债券ETF达15只 [1] 信用债ETF竞争格局 - 8只信用债ETF合计规模1282亿元 [1] - 南方基金公司债ETF最新规模216 43亿元 以0 3亿元微弱优势反超华夏基金信用债ETF排名第一 [1] - 华夏基金信用债ETF规模为216 13亿元 排名第二 [1] - 易方达公司债规模为212 9亿元 排名第三 [1] 债券ETF市场表现 - 8只信用债ETF的角逐最具看点 6月30日最后一天确定排名 [1]

核心观点 - 7月权益资产配置逻辑为看多，推荐小盘、成长风格，基金配置建议维持权益高配，关注小盘、成长风格，固收+关注偏稳健品种，债基关注短久期品种；金融行业消费政策加码、普惠金融方案公布、货币政策例会召开，投资建议关注银行股息价值、成长性区域行和股份行，非银看好保险和证券；ETF市场整体表现较好，各类ETF规模上升，部分主题产品表现居前或资金净流入；电力设备及新能源行业风电装机增长可期、储能招标价格下探，投资建议关注相关企业；食品饮料行业白酒创新布局低度化、年轻化，食品关注饮料和零食投资机会；即将发行和已发行待上市新股信息公布；国内财经涉及货物贸易顺差和PMI指数回升，国际财经有资金流向欧洲股市、关税调整等，行业要闻包括外资税收抵免政策和新能源车份额情况，两市公司有回购、上市申请、装置开工和重组终止等公告 [4][5][6][18][22][24][32] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3444，1日涨0.59%，上周涨1.91%；深证成份指数收盘10465，1日涨0.83%，上周涨3.73%；沪深300指数收盘3936，1日涨0.37%，上周涨1.95%；创业板指数收盘2153，1日涨1.35%，上周涨5.69%；上证国债指数收盘226，1日涨0.04%，上周涨0.02%；上证基金指数收盘6939，1日涨0.11%，上周涨0.37% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘24072，1日跌0.87%，上周涨3.20%；中国香港国企指数收盘8678，1日跌0.96%，上周涨2.76%；中国台湾加权指数收盘22256，1日跌1.44%，上周涨2.42%；道琼斯指数收盘43819，1日涨1.00%，上周涨3.82%；标普500指数收盘6173，1日涨0.52%，上周涨3.44%；纳斯达克指数收盘20273，1日涨0.52%，上周涨4.25%；日经225指数收盘40487，1日涨0.84%，上周涨4.55%；韩国KOSP100收盘3072，1日涨0.52%，上周涨1.13%；印度孟买指数收盘83606，1日跌0.54%，上周涨2.00%；英国FTSE指数收盘8799，1日涨0.72%，上周涨0.28%；俄罗斯RTS指数收盘1127，1日跌0.01%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘136866，1日跌0.18%，上周跌0.18%；美元指数收盘97，上周跌1.52% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘65美元/桶，上周跌12.12%；现货金收盘3272美元/盎司，上周跌2.86%；伦敦铜收盘9879美元/吨，上周涨2.26%；伦敦铝收盘2595美元/吨，上周涨1.31%；伦敦锌收盘2778美元/吨，上周涨4.89%；CBOT大豆收盘1025美分/蒲式耳，上周跌3.32%；CBOT玉米收盘411美分/蒲式耳，上周跌6.96%；波罗的海干散货收盘1521，上周跌9.95% [7] 基金月报 6月回顾 - A股、美股上涨，美债、国债利率下行，商品价格上涨，美元指数下行，人民币升值；基金市场表现较好，发行规模下降，权益型ETF资金净流出，主动权益基金增持红利、景气和价值潜力风格 [8] 7月展望 - 股债轮动模型显示看多权益资产，A股市场情绪指数显示市场情绪乐观；成长价值风格轮动模型综合推荐成长风格，大小盘风格轮动模型综合推荐小盘风格 [9] 7月基金配置策略 - 建议维持权益资产高配，关注小盘、成长风格，固收+基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，推荐中信保诚多策略、信澳星奕等基金 [4][10] 金融行业周报 政策动态 - 六部门联合印发金融支持消费意见，强化货币政策工具激励，拓展消费融资渠道；国家金融监督管理总局和央行发布普惠金融实施方案，提出4条原则和3项重点任务；二季度货币政策例会召开，对经济形势判断更乐观，货币政策基调适度宽松 [11][12] 投资建议 - 银行关注板块股息价值、成长性区域行和股份行；非银看好保险估值修复和证券发展空间 [13] ETF市场周报 市场回顾 - 近两周ETF产品整体表现较好，宽基ETF中创业板指ETF涨幅最大，金融地产行业ETF涨幅最大；新成立16只股票ETF，发行份额66.21亿份，各类ETF规模均上升 [6][7][14] 分类型ETF跟踪 - 不同主题ETF中，部分产品近两周表现居前或资金净流入，如科技主题中跟踪金融科技的产品，红利主题中跟踪沪深300红利的产品等 [16] 热门主题ETF跟踪 - AI主题部分产品资金净流出，机器人主题部分产品资金净流入，中央汇金等持仓ETF资金净流入 [17] 电力设备及新能源行业周报 行情回顾 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数均上涨，各板块市盈率分别为19.3倍、30.01倍、30.2倍、35.27倍 [18] 重点话题 - 全球海风装机增长可期，新兴市场潜力优良；储能系统招标价格继续下探，行业面临同质化竞争问题 [19][20] 投资建议 - 风电关注国内海风需求、整机盈利修复和出海等机会，推荐明阳智能等；光伏关注BC产业趋势，推荐帝尔激光等；储能推荐阳光电源等；氢能关注吉电股份 [21] 食品饮料行业周报 白酒观点 - 白酒企业布局低度化、年轻化，关注高端白酒、次高端白酒和地产酒 [22] 食品观点 - 饮料消费转向功能化，零食增长动能强，推荐三只松鼠、东鹏饮料，关注盐津铺子 [23] 新股概览 即将发行新股 - 华电新能申购日为2025-07-07，同宇新材为2025-07-01，屹唐股份为2025-06-27，各股有相应申购代码、发行价等信息 [24] 已发行待上市新股 - 信通电子申购中签率0.02%，上市日为2025-07-01，有相应交易代码、发行价等信息 [25] 资讯速递 国内财经 - 2025年一季度我国经常账户顺差11874亿元，货物贸易顺差2375亿美元；6月PMI三大指数均回升，经济景气水平总体保持扩张 [25][26] 国际财经 - 2025年前六个月欧洲股票基金吸引超1000亿美元资金流入，美国基金遭遇近870亿美元资金净流出；加拿大撤回数字服务税，英美汽车关税下调生效 [27][28] 行业要闻 - 三部门发文明确境外投资者以分配利润直接投资可享受税收抵免；1-5月中国占世界新能源车份额68%，自主海外新能源份额13% [30][31] 两市公司重要公告 - 紫光国微6月27日斥资4961.73万元实施首次回购；埃斯顿、用友网络向香港联交所递交H股发行上市申请；岳阳兴长公司及子公司主体生产装置开工；成都先导终止重大资产重组 [32][33][36]

科技安全与自立自强 - 科技安全是国家安全的重要组成部分，需要统筹发展和安全以应对科技领域风险挑战 [1] - 高水平科技自立自强是战略基点，可抢占科技竞争制高点并增强国家总体安全能力 [1] 世界经济与夏季达沃斯论坛 - 夏季达沃斯论坛成为中外交流重要平台，本届嘉宾人数创近年新高，反映各方维护经济全球化的意愿 [2] - 论坛旨在为世界经济注入稳定性，应对当前增长乏力及单边主义冲击 [2] 债券ETF市场动态 - 境内债券ETF总规模突破3500亿元，较月初3000亿元显著增长 [3] - 海富通短融ETF和富国政金债ETF规模均超500亿元，为境内首批突破该门槛的债券ETF [3] - 全市场13只债券ETF规模超百亿，博时可转债ETF达339亿元，平安公司债ETF等突破200亿元 [3] 具身智能与机器人合作 - 华为联合软通动力开发具身智能上下料机器人，聚焦3C制造场景替代 [4] - 华为与信捷电气、雅迪合作研发车架六足装配机器人，实现自动化装配 [4] - 道和通泰机器人与华为云联合推出空地一体集群智慧解决方案，用于智能巡检 [4] 新材料技术突破 - 中科院团队研制出双向高导热石墨膜，面内热导率达1754 W/m·K，面外热导率突破14.2 W/m·K [5] - 该技术以芳纶膜为前驱体，可为高功率器件热管理提供关键材料支撑 [5] 智能网联汽车发展目标 - 广州计划到2027年L2级以上智能网联汽车新车占比超90% [6] - 目标培育2-3家新能源车年产量超50万辆的企业，整车与零部件产值比达1:0.6 [6] 美国经济与股市预警 - BCA Research预测美国经济今年衰退概率为60%，标普500指数或跌25%至4500点 [7] 政府采购专项整治 - 财政部等启动专项整治，重点检查代理机构乱收费等四类违法违规行为 [8] - 大型代理机构全部纳入检查范围 [8] 国际科技合作与核聚变进展 - 中方完成ITER真空室首批扇段组装，比原计划提前六周 [9] - 中国支持深时数字地球（DDE）、海洋负排放（ONCE）等国际大科学计划 [10]

基金与ETF动态 - 易方达和华夏基金分别上报上证380ETF、上证580ETF及其联接基金 上证380指数优化已实施 上证580指数发布实时行情 [1] - 境内债券ETF规模突破3524.13亿元 海富通短融ETF和富国政金债ETF规模首次超500亿元 分别达509.58亿元和506.13亿元 全市场13只债券ETF规模超百亿 [1] 科技与电子产品市场 - 2025年Q1印度PC出货量同比增长13%至330万台 笔记本出货量增长21%至240万台 台式机下滑3%至90.6万台 预计2025年全年PC市场增长6%至1500万台 平板电脑市场萎缩8% [1] 家电与能效标准 - 新版家用电冰箱能效国标将于2026年6月实施 500L对开门冰箱能效一级综合耗电从0.92度/天降至0.55度/天 电耗下降40% 预计年节能130亿度电 [2] 互联网与AI产品 - 字节跳动推出AI美食向导"探饭" 支持团购、外卖和AI点菜 目前仅限抖音小程序 [3] - 美团优选退出部分亏损区域 保留"次日达+自提"模式 承诺不裁员正式员工 [3] - 抖音官方否认商业化副总裁浦燕子离职传闻 浦燕子兼任抖音生活服务业务负责人 [4] 资本市场与并购 - 高瓴资本参与竞购星巴克中国业务 估值50-60亿美元 凯雷投资、信宸资本等亦参与 交易或持续至2026年 星巴克中国2024年净收入30亿美元 门店达7685家 [4] - 文远知行秘密提交香港上市申请 [4] - 国产GPU企业沐曦集成完成上市辅导 专注全栈GPU芯片解决方案 [4] 医药与研发 - 先声药业终止阿尔茨海默病药物研发 此前与Vivoryon达成超5亿美元合作 国内临床试验已获批 [5] 企业投资与架构调整 - 金开新能子公司拟注资12.47亿元增强子公司流动资金 [5] - 福达股份出资4.75亿元设立全资子公司 同时注销三家子公司以优化架构 [6] 股市行情 - 沪指涨0.65% 深成指涨0.43% 创业板指涨0.39% 全市场超4400只个股上涨 成交额1.12万亿元 稳定币、港口航运、固态电池概念股领涨 [7][8]

债券ETF市场扩容 - 截至2025年6月9日债券ETF总规模达3100 67亿元较2024年末增长约78%增速超过2024年全年水平 [1] - 2025年1月成立的8只基准做市信用债ETF贡献重要增量规模合计接近770亿元 [1] - 首批9只信用债ETF获准开展通用质押式回购业务首日成交额较前交易日增65%6月9日合计成交近670亿元 [1] 信用债ETF发展现状 - 市场现有11只信用债ETF其中8只为2025年1月新成立1只成立于2018年12月 [2] - 9只信用债ETF年内带来834 42亿元增量占债券ETF新增规模约60% [3][4] - 平安公司债ETF规模175 24亿元为当前最大单只产品8只新成立产品规模合计768 33亿元 [3] 主要产品规模变化 - 易方达公司债ETF、南方公司债ETF、海富通信用债ETF单只规模均超100亿元 [4] - 非信用债类ETF中海富通短融ETF年内规模增192 73亿元鹏扬30年国债ETF增120 87亿元富国政金债ETF增108 43亿元 [4] 信用债ETF产品优势 - 基准做市公司债ETF标的透明度高信用风险低支持T+0回转交易便于资产切换 [4] - 二级市场流动性及做市商机制可缓解债市行情不佳时的抛压问题 [5] 质押式回购政策影响 - 质押式回购业务允许机构通过ETF质押融资提升持有意愿 [7] - 政策吸引量化投资、套利策略等新资金类型参与扩大潜在投资群体 [8] - 实现信用债ETF与利率债ETF质押功能对齐推动市场关注点转向风险收益特征 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 我国债券 ETF 市场蕴藏较大发展空间，可借鉴美国经验，丰富产品供给，推动养老金入市和机构投资者购买，创新策略应用以释放潜力[1] 分组1：国内债券 ETF 发展历程及现状 - 国内债券 ETF 历经起步、缓慢增长、快速增长三阶段，当前处于快速增长期，截至 2025 年 5 月 9 日，存续 29 只，总规模 2531.29 亿元[6][7] - 各类型债券 ETF 期末规模排序为信用债 ETF>政金债 ETF>可转债 ETF>国债 ETF>地方债 ETF，0 - 3 年及 7 - 10 年产品规模占比约 73.9%[12] - 可转债 ETF 年化综合费率最高，政金债 ETF 最低，各类型年化综合费率从高到低为可转债 ETF>信用债 ETF>国债 ETF>地方债 ETF>政金债 ETF[14] - 机构投资者为主，国债 ETF 投资者结构较均衡，截至 2025 年 3 月 31 日，机构投资者持有资产净值规模占比 85.5%[20] - 险资、养老金产品及信托产品为持有债券 ETF 份额占比前三机构投资者，截至 2024 年末，分别为 8.84 亿、3.60 亿及 2.47 亿份[24] - 截至 2024 年末，险资等第一大投资品种为政金债 ETF，养老金产品等持有最多可转债 ETF，资产管理计划等投资最大品种为信用债 ETF，境外机构或个人购买较多国债 ETF[32] - 截至 2025 年一季度末，进入理财产品前十大持仓资产的债券 ETF 规模共计 59.8 亿元，持仓规模最大为信用债 ETF，占比 42.95%[35] - 截至 2025 年一季度末，262 只理财产品持有债券 ETF 资产，持有信用债 ETF 的理财产品数量最多，为 155 只[38] - 截至 2025 年一季度末，20 家资管机构持有债券 ETF，持有规模前三为招银理财、工银理财及华夏理财，偏好分别为信用债 ETF、政金债 ETF、国债 ETF[39] 分组2：美国债券 ETF 发展历程及现状 - 美国债券 ETF 历经萌芽、高速发展、成熟增长三阶段，当前处于成熟增长期，截至 2024 年末，总资产规模为 1.8 万亿美元，在美国总 ETF 规模中占比 17%[42][43] - 按 Morningstar Category 分类，美国债券 ETF 分为应税债基和市政债基两大类，规模最大四类为总体债券市场 ETF、美国公债 ETF、公司债 ETF 及市政债 ETF[46][47] - 截至 2025 年 4 月 30 日，3 - 7 年及 0 - 3 年产品规模占比约 78.60%，整体久期水平较短，还有 5 只负久期产品[52] - 美国债券 ETF 平均费率水平差异较大，最低为目标日期债券的 0.17%，最高为非传统债券的 0.84%，投向本土资产占比约 94%，投向海外资产占比约 6%[52][55] - 截至 2025 年 4 月 30 日，美国债券 ETF 市场中指数型债基 374 只，占比 44%；主动管理型债基 476 只，占比 56%[56] 分组3：美国债券 ETF 发展动能分析 - 美国次贷危机和全球金融危机期间，不断降低的联邦基金目标利率、宽松货币环境及投资者避险情绪，为美国债市及债券 ETF 发展提供动能，规模由 346 亿美元飙升至 1070 亿美元，年复合增长率为 76%[65] - 2010 - 2015 年，美国债券 ETF 规模整体保持上涨，公司债 ETF 底层 A、BBB、BB 级债券占比高，仍存信用溢价，收益率占优，2010 - 2015 年平均收益率为 5.12%[68] - 2010 - 2015 年间，美国全球债券 ETF 及新兴市场债 ETF 年复合增长率分别为 79.61%和 45%，为投资者提供多样化投资机会[77] - 2010 - 2015 年，美国公债 ETF 平均收益率为 4.93%，规模自 164 亿美元增长至 623 亿美元，年复合增长率为 30.63%[78][80] - 美国对于 ETF 的监管制度不断放开，兼具开放性和标准化，为美国债券 ETF 发展提供政策支持[81] - 美国授权参与人（AP）和做市商使一二级市场价差能快速抹平，实物申购赎回机制运作流畅，投资者以配置型需求为主导[82][83][84] - Strategic Beta 创新策略应用于美国债券 ETF 领域，有助于带来更高风险调整后收益[86] 分组4：美债 ETF 发展历程对我国债券 ETF 的启示 - 我国债券 ETF 市场发展空间大，当前整体 ETF 体量及债券 ETF 占比与美国差距大，低利率市场环境下，债券 ETF 产品存在较大发展空间[89] - 丰富产品供给，拓展高收益与全球化品种，如扩容信用下沉品类 ETF、引入全球债基 ETF、创新底层资产等[91] - 推动养老金资金进入债券 ETF 领域，可使投资者行为转向长期资产配置驱动，降低流动性冲击，提高金融市场成熟度[94] - 推动银行理财及自营资金投资债券 ETF，其具有风险资本占用低、可作为流动性管理和套利工具、有税收优势等投资优势[96] - 创新策略应用，在技术、监管、策略层面构建适用于本土市场的产品图谱，利用 Strategic Beta 构建差异化竞争力[97]

国内盈利回升周期 - 全行业库存低位触发补库存周期及二手房回暖带动地产链修复驱动国内市场盈利回升周期启动 [1] - 2024年四季度风险偏好见顶回落叠加中国产业转型"突围"背景（如AI研发与高端制造双突破）市场情绪有望转向乐观 [1] - 消费板块下半年或迎修复窗口关注估值底部、分红稳定的传统消费龙头（白酒、家电）及国货崛起等新兴消费赛道 [1] 创新药与AI板块 - CXO和创新药企业通过全球化授权合作抵御海外政策风险需强化政策引导与商业化能力 [2] - AI硬件处于大规模投入阶段中国在AI应用空间更广阔DeepSeek代表AI应用落地元年关注可穿戴设备及智能驾驶等方向 [2] - 港股消费、科技（芯片、智能驾驶）及高股息资产（电信、能源）具备韧性南向资金流入与回购加码支撑市场 [2] 被动投资与ETF发展 - 2024年中国被动权益基金规模首超主动权益基金ETF智能化升级重塑投资生态成分股优化与优质指数编制成核心方向 [2] - 2025年一季度A股策略型ETF总规模突破千亿元Smart Beta策略通过因子暴露获取超额收益兼具低成本与风格稳定优势 [2][3] - 2024年全球Smart Beta ETF规模达2.24万亿美元同比增长21.4%因子体系系统化应用推动需求激增 [3] 债券与固收策略 - 低利率环境下久期策略需转向多元灵活把握安全边界与收益率波动带来的资本利得机会 [3] - 短债投资可挖掘短久期城投债等优质信用资产保持组合灵活性警惕货币政策观望期波动 [4] - "固收+"产品采用"哑铃型"配置低价可转债为优质底仓资产权益市场关注AI、半导体等自主可控领域 [5]

论坛概况 - 第十二届富国论坛在苏州召开，聚焦AI驱动下的中国资产价值跃迁，300余位机构投资者参与线下活动，线上实时观看人数超11万[1] - 论坛设置固定收益投资分论坛，富国基金5位资深固收基金经理围绕宏观经济、短债策略、"债牛"布局等议题展开探讨[1] 宏观经济与大类资产展望 - 2025年上半年宏观经济表现良好，全年实际GDP增速达标难度不大，主要风险来自海外特别是美国经济波动[2] - 债券市场实际利率偏高，下半年降准降息可期；A股存在结构性机会，港股估值偏低，建议延续"科技+红利"主线；黄金具备长期配置价值但需警惕短期震荡[2] 短债投资策略 - 央行保持适度宽松货币政策，低利率环境既有利短债基金也压缩其收益空间[3] - 短债投资需兼顾灵活性与收益挖掘，重点配置短久期城投等信用资产，同时保持组合灵活性以应对货币政策波动[3] 债市下半场策略 - 当前债市面临经济弱复苏与外部冲击并存的复杂环境，期限利差和信用利差已收窄至历史极值[3][4] - 久期策略需转向多元灵活，平衡安全边界与资本利得机会，收益率曲线管理需更符合投资者需求[4] "固收+"配置策略 - 纯债收益空间收窄促使"哑铃型"配置成为破局关键[5] - 债市政策利率下行预期明确，可转债中低价品种适合做底仓而高价品种弹性较好，权益方面关注AI、半导体等自主可控领域[6] 债券指数产品发展 - 债券指数基金进入快速发展期，政金债指数产品兼具低波动与分散风险价值[7] - 债券ETF工具属性将随市场互联互通进一步凸显，未来在细分债券领域布局空间巨大[7] 行业发展趋势 - 低利率环境下固收投资需从单一持有转向多元策略协同，监管政策支持中低波动型产品发展[8] - 富国基金构建全产品线布局，近12年债券投资收益率达71.87%，将持续强化工具创新与投研深度[8]