核心观点 2025年债券ETF市场实现了规模与成交额的跨越式增长，但产品业绩普遍承压，市场呈现出信用债ETF激增、利率债ETF内部轮动等特征[4][7] 展望2026年，股债恒定ETF等新产品有望落地，同时市场策略将趋于多元化，但高速发展下做市商流动性的稳定性面临考验[4][37][44] 1. 交投整体扩张，增长较快的债券ETF特征 - **市场规模与成交额跨越式增长**：截至2025年12月31日，全市场债券ETF总规模达8290亿元，较2024年末增长超6550亿元，同比增长377%[4][7] 同期，全市场债券ETF周均成交额超1500亿元，同比增长311%[4][7] - **信用债ETF激增主导扩容**：2025年末，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF规模分别为6152亿元、1528亿元、610亿元[4][10] 信用债ETF整体规模同比2024年末增长5611亿元，其中科创债ETF贡献增量3553亿元，基准做市ETF贡献增量1274亿元[10] - **利率债ETF内部呈现轮动特征**：国债ETF在债市调整期（如1-3月及6-9月）规模迅速增长[12] 地方债ETF增量集中在四季度，11月地方债发行放量带动资金流入[12] 政金债ETF受分流影响，全年规模小幅下滑[12] - **可转债ETF与权益市场高度联动**：规模呈现“先增后减”特征，7-8月权益走强带动规模加速扩张，9月后随股市震荡持续回落[13] - **交投格局呈现“信用债热、利率债稳”**：信用债ETF中，基准做市ETF上市初期交易活跃，科创债ETF上市后成交火爆，2025年末换手率仍维持较高水平[14] 利率债ETF中，国债ETF成交稳定，政金债ETF活跃度居低位[14] 可转债ETF交易活跃度在三类中最低[14] 2. 全年债券ETF折溢价与申赎资金波动 - **利率债ETF折溢价分化**：2025年国债ETF多数时间呈溢价，或因配置需求刚性及久期杠杆放大价格波动，导致折溢价波动较大[4][18] 地方债ETF整体维持折价[4][18] - **信用债ETF由溢价转折价**：基准做市信用债ETF上市后资金集中入场，2-6月保持小幅溢价[4][21] 7月后，因债市走熊及科创债ETF上市分流资金，转入折价区间[4][21] 科创债ETF上市后整体处于折价状态，第二批产品折价幅度明显小于第一批[4][21] - **利率债ETF申赎呈“跷跷板”格局**：国债ETF与政金债ETF月度净申赎变动方向呈负相关[4][28] 地方债ETF净申赎规模较小，变动方向多与政金债ETF相同[28] - **资金流向受新品分流与权益情绪影响**：科创债ETF上市后迅速分流基准做市ETF资金，后者申购力度骤减乃至转负[4][28] 可转债ETF全年多数月份净流出，仅在7-8月权益情绪升温时转为净申购[4][28] 3. 债券ETF业绩表现 - **利率债ETF收益率整体不佳，回撤放大**：各产品2025年最大回撤较2024年均有所放大[4][30] 短久期品种表现优于长久期，例如1-3年国债ETF最优年化收益达0.86%，最大回撤仅0.91%，而30年期国债ETF产品年化收益低于-5%，最大回撤超8%[30][31] - **信用债ETF收益率下行但韧性相对较强**：3只旧信用债ETF产品年化收益率均有所下滑，但相对利率债ETF跌幅较小，且波动率同比下降，回撤幅度维持较低水平[4][33] 例如海富通中证短融ETF年化收益率为1.54%，最大回撤仅0.04%[35] - **新发信用债ETF业绩分化**：基准做市信用债ETF年化波动率较高，业绩未优于旧信用债ETF[4][33] 深证基准做市信用债ETF表现多数优于上证产品，其中2025年最优年化收益率及最大回撤分别为1.48%、0.75%[33] 第一批科创债ETF中最优区间年化收益率及卡玛比率分别为0.75%、1.24[4][33] 第二批科创债ETF中最优区间年化收益率及卡玛比率分别为1.82%、8.02[4][34] 4. 债券ETF前景与策略展望 - **新产品展望：股债恒定ETF有望批量落地**：2025年政策加码多资产ETF，沪深交易所已要求基金公司在2025年10月底前完成相关系统改造，产品在2026年批量落地是大概率事件[37] 当前股债恒定指数以债券比例70%以上为主，债券端多配利率债，信用债仅见于红利系列[37] - **业绩与配置展望**：债券ETF表现可能跟债券表现同步，在2026年债市大概率维持震荡偏弱的背景下，短久期品种可能占优[39][40] 科创债ETF快速发展带来了交易拥挤和同质化问题，成分券重合度较高[39] - **策略发展趋于多元化**：未来策略不再局限于单向做多，更多元化的交易策略可能出现[40] - **ETF-国债期货轮动**：例如利用30年国债ETF与国债期货的期现收益率差异进行轮动操作[40] - **信用ETF-个券套利**：利用ETF折溢价，通过一级市场申赎与二级市场买卖进行套利[40] - **债券ETF内部轮动**：根据宏观环境在不同久期、信用资质和品种的债券ETF之间切换[40][41] 例如，货币宽信用紧时利好超长利率债ETF，货币信用双宽时利好可转债ETF等[43] - **潜在挑战：做市商流动性稳定性待考验**：债券ETF市场高速发展，做市商提供的流动性是否稳定还需经历更大波动验证[4][44] 当前信用债ETF流动性已呈现“头部集中、尾部低迷”的特征，极端行情下可能存在“折价—赎回—再折价”的负反馈风险[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年三季度末，银行理财持有科创债ETF、可转债ETF及信用债ETF规模环比增加，持仓债券ETF的机构数量增加，持仓规模和品类配置均呈现分化，市场整体持仓集中度较高且前十大持仓机构配置类别有分散化趋势，理财资金向核心信用债ETF集中与加码 [2] 根据相关目录分别进行总结 银行理财债券ETF持仓规模情况 - 25Q3理财产品前十大持仓资产中，债券ETF合计规模327.96亿元，环比增加113.19亿元；持仓规模最大品种为信用债ETF，合计213.98亿元，占比65.24%，环比变动+1.34个百分点 [2] - 股份行理财公司持仓169.92亿元，环比增幅79.45%；大型银行理财公司持仓98.37亿元，环比增长51.44亿元；城农商行理财公司持仓降至56.31亿元，环比下降20.91%；银行资管三季度新增持仓3.03亿元 [2] 银行理财债券ETF持仓机构情况 - 截至2025年三季度末，共有26家理财公司及9家银行资管持有债券ETF，较截至25Q2新增理财公司2家（实际新增3家、减少1家），银行资管净增9家 [2] - 新增3家理财公司为信银理财、浦银理财及北银理财，减少1家理财公司为汇华理财，新增9家银行资管为东莞银行等多家银行 [2] 银行理财债券ETF品类配置情况 - 股份行理财公司大幅增持信用债ETF及科创债ETF，减持国债ETF；大型银行理财公司聚焦科创债ETF、可转债ETF与信用债ETF，其余品类规模普遍收缩；城农商行理财公司主要增持科创债ETF及可转债ETF，减持信用债ETF及政金债ETF；城商行资管以科创债ETF与信用债ETF为主要配置方向，农商行资管偏好信用债ETF；合资理财公司下调信用债ETF仓位 [2] 银行理财债券ETF市场集中度情况 - 截至2025年三季度末，债券ETF市场整体持仓集中度较高，前十大机构持仓规模占比维持在约80%的水平，与上季度末基本持平，前十大持仓机构配置类别出现分散化趋势 [2] 理财公司持仓前十大债券ETF类别分布情况 - 2025年三季度末相较二季度末整体结构保持稳定，信用债ETF仍以7只的数量占据主导地位，理财持仓最大规模的债券ETF产品由政金债ETF变为信用债ETF，单只产品持仓规模大幅增长 [2][3] 不同时期银行理财前十大持仓债券ETF相关产品情况 - 展示了截至25Q2及25Q3持有债券ETF规模前十大理财产品、银行理财前十大持仓中所持有不同类别债券ETF规模、银行理财前十大持仓中债券ETF持仓类别分布、前十大持仓机构持仓资产规模、银行理财前十大持仓债券ETF产品等具体数据 [4][5][7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国信用债ETF市场在2025年步入加速发展新周期，数量和规模在债券ETF中占重要地位，反映债券基金市场标准化与指数化建设持续推进 [104] - 市场已形成较成熟产品体系和运行机制，成为连接政策导向与投资者需求的重要工具，后续将持续发挥提升信用债市场透明度和交易效率等作用 [104] 根据相关目录分别进行总结 债券ETF的产品类型与规模均在不断发展 - ETF是跟踪“标的指数”变化、在证券交易所上市交易的基金，具有开放式和封闭式基金优点，目前分为股票ETF、债券ETF等几类 [18] - 我国债券ETF按底层资产分为利率债ETF、信用债ETF和可转债ETF三大类，其中利率债ETF又可细分，国债ETF起步最早，信用债ETF相对较早但长期发展缓慢，2025年以来发展迅速 [19][20] - 截至2025年9月30日，信用债ETF产品35只，规模约4858.9亿元，成为各类债券ETF中数量最多、规模最大的品类 [20] 债券ETF的发展从起步至今经历三个阶段 - 2013 - 2018年为起步探索期，上交所确立单市场债券ETF运行机制，允许部分国债ETF计入质押式回购库，产品形态单一，市场规模小，功能定位为“制度探索” [29] - 2019 - 2024年为建设完善期，央行和证监会推动跨市场债券ETF机制建设，多类型产品陆续推出，市场进入快速扩容阶段，功能从“制度探索”迈向“功能拓展” [32][34] - 2025年以来为快速发展期，监管支持信用债ETF发展，首批基准做市信用债ETF和科创债ETF上市，债券ETF进入爆发式增长轨道，截至9月30日，全市场债券ETF数量增至53只，总规模达6950.5亿元，信用债ETF是关键力量 [37] 信用债ETF的投资者结构以机构投资者为主 - 信用债ETF投资者结构高度机构化，2025年中报数据显示，机构投资者持仓比例普遍超九成，仅短融ETF个人投资者占比超30% [8] - 早期产品中，基金、保险和信托是主要投资者，2025年新推出的基准做市信用债ETF和科创债ETF吸引了券商、银行和信托大规模持仓，部分理财资金也进入 [8] 信用债ETF产品类型多元化 按照底层资产可划分为三种ETF类型 - 信用债ETF按底层资产分为城投债ETF、公司债ETF、短融ETF、基准做市信用债ETF和科创债ETF [61] - 城投债ETF聚焦地方政府融资平台债券，票息稳定，适合中长期配置；公司债ETF以高评级企业债为主，兼顾收益和流动性；短融ETF以短期融资券为底层资产，久期短、波动低，适合资金管理；基准做市信用债ETF选取高评级、大规模、流动性强的债券，为机构提供透明高效配置渠道；科创债ETF以科创债券为基础，支持创新融资和差异化投资 [9] 按照市场类型可划分为单市场ETF与跨市场ETF - 单市场债券ETF跟踪沪市或深市债券指数，或虽跟踪跨市场指数但申赎组合证券仅含单一交易所上市债券，当前信用债ETF大多为单市场ETF [94] - 跨市场ETF以跨市场指数为跟踪标的，将沪深两市信用债纳入同一申赎篮子，在成分覆盖与分散方面更具优势 [95] 按照申赎模式可划分为实物申赎类和现金申赎类 - 截至2025年9月30日，全市场存续的信用债ETF产品中，采用实物申赎模式的产品有26只，占比约74.3%，采用现金申赎模式的产品有9只 [97] - 实物申赎类信用债ETF申购时可交付一篮子成分券或用现金替代，赎回时获实物债券组合，仓位高、资金利用效率高，但折溢价相对大；现金申赎类信用债ETF申购和赎回均用现金，操作简便、流动性强，但基金运作成本高，赎回资金到账可能延迟 [99][100]

国内ETF市场发展 - 国内ETF市场在数量和品类上持续扩容 [1] - 首批已获批的八只跨市场政金债ETF中已有多只陆续发行 [1] - 政金债ETF已申报的数量超过20只 [1] 政金债ETF产品特点 - 政策性金融债由三大政策性银行发行 信用风险较低 [1] - 政金债投资者中机构占比达99% 银行和银行理财是绝对主力 [1] - 产品主要跟踪中债政策性金融债指数和中债国开行债券指数 期限涵盖0-3年 0-5年 1-5年 7-10年和5年恒定久期等 [2] 具体产品发行情况 - 首批获批的八只跨市场政金债ETF来自华安 博时 富国 平安 广发 建信 招商和国泰旗下 [1] - 华安中债1-5年国开行债券ETF提前结束募集 累计募集资金80亿元 [1] - 富国政金债券ETF于8月16日提前结束募集 平安中债0-3年国开行债券ETF于8月15日至8月26日期间发售 [1] 市场意义与影响 - 政金债ETF将促进银行间和交易所市场互联互通 提高债券ETF整体规模 提升沪深交易所债券ETF影响力 [2] - 政金债ETF将进一步完善场内工具型产品的风险梯度 满足投资者多样化投资需求 [1][2] 债券ETF市场现状 - 当前市场共有14只债券ETF 规模合计437亿元 [3] - 相较2022年3月末 债券ETF规模增长88.5% [3] - 短融ETF市场规模最大为187亿元 占44%市场份额 首只政金债ETF占18%市场份额 [3] 行业参与与前景 - 全市场共有19家基金公司密集申报政金债ETF产品 产品数量达24只 [2] - 预计随着更多政金债ETF发行结束 其市场份额将进一步扩大 发展可期 [3]

公募基金发行市场回暖 - 7月公募基金发行市场呈现数量与份额双增 新成立基金149只 合计发行份额88261亿份 环比增加1283% 单只基金平均发行份额增加254亿份 [2] - 债券型基金以50620亿份发行份额占比5735%领跑 股票型基金发行81只占比54% 混合型基金发行29只占比993% [2] - 科创债ETF成为债基扩容核心驱动力 10只产品合计发行37947亿份 占债券型基金总发行份额75% [3] 科创债ETF爆发式增长 - 首批科创债ETF总规模从发行时的28988亿元激增至108214亿元 增幅超270% 占全市场债券ETF规模的2097% [4] - 上交所上市的6只科创债ETF上市首日规模突破477亿元 7月净流入超477亿元 最新规模达65371亿元 [4][5] - 华夏科创债ETF规模从2961亿元增至15300亿元 鹏华科创债ETF从2994亿元增至13508亿元 单月净流入均超100亿元 [5] 产品设计与生态构建 - 鹏华基金采用双基金经理机制管理科创债ETF 信用债专家与ETF专业团队协同 底层资产配置效率与流动性管理并重 [6] - 做市商模式优化提升债券ETF流动性 交易所做市制度实现银行间与交易所债券一站式服务 形成ETF与底层债券的正向循环 [7] - 私募机构通过科创债ETF弥补银行间市场参与短板 国债ETF 政金债ETF等产品助力大类资产配置多元化 [8] 市场驱动因素 - 上证指数站稳3500点并突破3600点 宏观经济数据向好 监管政策推动公募基金高质量发展 浮动费率机制增强投资者信任 [3] - 科创债ETF兼具科技创新主题与低信用风险特性 契合资金对稳健收益需求 权益类资产同步受青睐 股票型基金发行份额占比提升至2843% [3][4]

行业与公司 - 行业：债券ETF市场 [1] - 公司：海通、博时、富国、广发、南方、永赢等基金管理机构 [13][14] 核心观点与论据 市场发展与规模 - 2022年跨市场现金申赎证金债ETF推出是债券ETF发展的重要转折点 [1][3] - 2025年1月和7月分别上市的基准做市信用债ETF和科创债ETF推动市场成熟，截至2025年7月25日全市场债券ETF总管理规模超过5,104亿元 [1][4][5] - 债券ETF在被动指数基金中的规模占比从年初的15%上升至25%，主要受益于信用债ETF发行 [1][6] - 科创债ETF上市首周规模迅速增长至约1,000亿元，7只产品日均换手率超过100% [1][7] 产品特点与差异 - 债券ETF与场外被动指数基金在久期和成分上存在差异，债券ETF久期分布较为分散 [1][8][10] - 利率债ETF以国债和地方债为主（占比约30%），场外被动指数型产品中政金债占比超过50% [11] - 可转债ETF是场外产品未涉及的领域 [11] - 短融ETF实际配置149只成分券，仅占标的指数总量约1/20，通过典型抽样复制策略实现有效追踪 [20] 投资者结构 - 机构投资者对可转债ETF、中短久期国债和政金ETF持有比例较高（可转债ETF机构持有比例达97%-99%） [12] - 散户对30年期国债ETF和短融ETF持有比例较高（30年国债ETF散户持有比例达46%） [12] - 保险配置比例从2021年70%降至2024年35%，银行理财资金增配明显 [12] 竞争格局 - 债券ETF与场外被动指数基金管理机构头部重合度低，前三大管理人分别为海通、博时和富国 [13] - 富国基金依靠政金债ETF（利率债产品）进入前三名 [14] - 债券ETF领域尚未形成稳定头部机构格局，排名受单只产品规模变化影响较大 [14] 发展阻力与机遇 - 国内债券ETF市场面临基础设施建设滞后、产品供给和创新不足、投资者认可度不高等阻力 [2][15] - 截至2024年底全市场仅有21只债券ETF，2025年7月末增至39只 [15] - 未来可通过互联互通机制、丰富产品线和加强投资者教育推动发展 [2][15] 国际比较与借鉴 - 截至2025年一季度末美国债券ETF规模达1.9万亿美元，场外指数产品为1.1万亿美元 [16] - 贝莱德和先锋基金两大管理机构市占率达66%，贝莱德旗下iShares品牌拥有145只固收ETF，总规模超过7,500亿美元 [22] - 国内可借鉴海外经验加强综合性、高收益、利率期限完备性及信用主题多元化等细分品类布局 [26][28] 其他重要内容 风险提示 - 需关注科创成分券的价格波动风险及交易拥挤问题 [1][7] 资金流入特征 - 资金流入与细分类型相关性较大，与跟踪误差相关性较小 [18] - 资金持续流入的关键因素包括强者恒强效应、策略稀缺性和制度设计优势 [17] 评价指标 - 债券ETF跟踪误差中位数为0.02%，平均值为0.03%，整体跟踪效果较好 [19] 投资价值 - 30年期国债ETF是唯一可用于超长久期国债配置工具 [21] - 短融ETF是明确类现金管理工具，有助于机构投资者实现久期轮动策略 [21] - T+0机制和低费率优势适配短期波段操作需求 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度债券指数基金（含ETF）规模、数量双升，总规模突破1.5万亿元，债券ETF是增长主力军，底层资产类别、久期结构更均衡多元，细分策略丰富，未来有望借政策引导与产品创新加速发展，发展方向包括布局综合类债券指数基金、增加长久期指数债基供给、细分信用产品策略、挂钩境外债券指数基金、深化跨市场及主动型债券ETF发展等 [1] 根据相关目录分别进行总结 债券指数基金发展正驶入快车道 - 2025年二季度债券指数基金（含ETF）规模、数量双升，总规模达1.55万亿，较上季度增加超3000亿，环比增幅25%，贡献全部债基环比增量的36%，同比增加5600余亿，增速57%，贡献债基同比增量的180% [11] - 数量上，全市场债券指数基金（不含10只科创债ETF）共343只，较上季度增加13只，均为场外产品，同比增加53只，场外和场内（ETF）分别增加44只、9只，新增ETF主要是8只基准做市信用债ETF [11] - 债券ETF是规模增长主力军，二季度末总规模达3844亿，环比增长76%，同比增长250%，贡献一半以上指数债基增量，7月23日已突破5000亿，10只科创债ETF上市5个交易日突破1000亿 [13] - 细分类型中，信用债ETF、尤其基准做市信用债ETF扩容显著，二季度末基准做市信用债ETF规模达1282亿，环比增长超3倍，贡献二季度债券ETF增量的60%，短融、公司债等其他信用ETF增速高，国债、政金债等利率债ETF增速次之，可转债ETF规模环比降近3亿 [13] - 格局上，各机构旗下纯债指数基金（剔除可转债）南方、广发、富国位列前三，规模均达千亿级别，纳入2只可转债ETF后，博时、南方、广发位列前三，规模也达千亿级别，富国旗下政金债券ETF规模最大，达520亿，海富通纯债指数产品二季度规模增长最多，易方达等增速迅猛 [16] 债券指数基金产品线更趋丰富 底层资产类别 - 债券指数基金（不含ETF）主要投资政金债、同业存单等，政金债指基规模最大、数量最多，二季度末超8000亿，占比约71%，数量173只，其次是同业存单，规模约1252亿，占比约11% [26] - 二季度信用债指数基金扩容，规模达1285亿，首次超同业存单类指数基金，位次第二，占比约11%，较一季度提升近6个百分点，环比增速超一倍，数量23只，较一季度增加4只，金融债、综合债指基产品占比均有小幅提升 [26] - 债券ETF方面，二季度基准做市信用债快速扩容，规模超政金债成第一大细分品类，此前政金债占比领先，二季度末基准做市信用债ETF规模超2200亿，占比超30% [28] 久期结构 - 债券指数基金（不含ETF）1 - 3年、3 - 5年期限段占比高，二季度以来5年以上期限段规模占比明显提升，二季度末1 - 3年、3 - 5年占比分别达30%、42%，5年以上占比提升约5个百分点至16% [32] - 债券ETF此前以1 - 3年为主，二季度以来3 - 5年占比显著提升，得益于基准做市信用债ETF扩容，其加权平均久期在3 - 4年，3 - 5年期债券ETF占比从一季度的5%左右跃升至40%，3年及以下、5 - 10年期占比下滑，三季度10只科创债ETF上市进一步填充3 - 5年期限段产品 [32] 细分策略 - 信用债、金融债等指数基金的细分策略与类型更趋多元，二季度新增13只债券指数基金中，5只属于信用债指数基金（含金融债），涵盖投资级、绿色主题/ESG、区域等细分主题 [42] - 新增1只区域主题指数基金（京管泰富中债京津冀综合，规模60亿）、2只ESG主题信用债指数基金（规模共计40亿）、3只投资级信用债指数基金（规模共计180亿） [42] 债券指数基金未来发展思路 债券指数基金未来发展空间 - 美国债券指数基金（含ETF）在2008年金融危机后高速发展，因收益率下行、风险偏好降低、产品供给丰富、监管放松等因素推动 [47] - 国内债市步入低利率时代，监管支持创新，基金公司布局意愿强，产品供给丰富且认可度提升，但我国被动型债基、债券ETF占比均低于美国，未来伴随品种扩容、政策支持、养老资金入市，债券指数基金增长潜力大 [48] 债券指数基金发展思路 - 布局综合债指数基金，我国场内综合类产品尚处真空，美国发展最早、规模最大 [6] - 丰富期限供给，增加10年以上地方、5年以上信用等长久期品种供给，场内10年以上地方债、政金债ETF、5年以上信用债ETF缺乏产品，场外长久期债券指数基金少且底层均为政金债 [6][55] - 细分信用债指数基金策略和类型，聚焦ESG细分领域、科创债及金融类品种，场外信用债指数基金策略覆盖多维度，场内信用债ETF策略丰富度提升空间大 [57] - 挂钩境外债券指数基金，如南向通债券指数基金，2025年7月央行与香港金管局扩大参与机构范围，提升市场活力，未来额度放开将开辟跨境发展新空间 [62] - 发展跨市场债券ETF，如10年、30年国债ETF、长久期政金债ETF、中票或二永债ETF等，推动银行间与交易所债券市场互联互通 [63] - 发展主动型债券ETF，国内尚无主动型固收ETF，美国主动固收ETF是市场重要组成部分，久期较短产品可作现金管理替代工具 [67]

科创债市场规模与前景 - 2025年我国科创债市场规模已突破2 2万亿 优质科创企业占比将持续提升 [1][2] - 科创债ETF是资本市场产品创新的重要举措 在促进科技创新 优化市场结构等方面具有深远意义 [2] - 上证AAA科创债指数当前容量达9000亿且扩容空间大 未来流动性有望进一步提升 [5] ETF市场发展机遇 - ETF已成为投资者资产配置 多层次资本市场体系建设以及助力经济高质量发展的重要工具 [2] - 随着新一轮资本市场深化改革推进 ETF市场迎来重要发展机遇期 未来增长潜力巨大 [2] - 上交所将持续从扩产品 优机制 做生态等方面推动ETF市场再上新台阶 [2] 债券ETF的交易优势 - 今年市场更注重通过交易和波动获取收益 ETF或指数化投资天然具备交易优势 [1][3] - 债券ETF融合不同类别资产优势 正在重塑债券市场生态 [3] - 债券ETF为投资者提供更高效的观点表达工具 通过指数化配置成为一级市场投标的核心力量 [3] 机构投资者对债券ETF的关注 - 险资对债券ETF特别是信用债ETF领域仍处于起步阶段 未来配置比例将显著增长 [4] - 保险资金通过ETF这一低成本工具跟踪基准指数实现基础收益 [1][4] - 私募机构重点参与国债ETF 政金债ETF等产品以弥补难以参与银行间债券市场的短板 [5] 科创债ETF的产品特性 - 科创债ETF具有票息优势 指数化分散信用风险特性及良好流动性 [4] - 科创债ETF可替代3-4年期利率债或用于现金管理 成为金融支持科创企业的重要抓手 [4] - 鹏华科创债ETF采用双基金经理组合 从资产配置和场内运营管理两个维度协同发力 [5] 市场流动性机制 - 科创债ETF通过一级市场申赎与二级市场交易与底层债券形成良性互动 [5] - ETF流动性提升传导至科创债市场 而科创债流动性改善又反哺ETF 形成正向循环 [5] - 券商承担的做市商角色能提供涵盖银行间债券 交易所债券及债券ETF的一站式做市服务 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 详细介绍境内债券 ETF 的发展、沪深两市债券做市品种流动性及债券 ETF 的投资运用 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 何为债券 ETF? - 债券 ETF 是以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金，一般采用抽样复制方式跟踪，投资者可在一、二级市场参与，底层资产净值与 ETF 价格差带来套利机会并使 ETF 场价格回归单位净值 [10] - 近一年债券 ETF 规模突破 4000 亿但仍处初探阶段、品种单一，截至 2025 年 7 月 15 日分利率债、信用债和可转债 ETF，15 只规模超 100 亿，前五为富国政金债 ETF 等，且 7 月 10 日以来 10 只科创债 ETF 密集成立 [11][15] - 近一周挂钩中证转债及可交换债的 ETF 份额增加最多，份额变动率上沪 30 年国债指数 ETF 居首、中债 - 30 年期国债财富(总值)指数 ETF 次之，成交活跃度上中证短融类 ETF 最高、中债 - 7 - 10 年政策性金融债全价(总值)指数次之 [2][17] 2 交易所债券流动性分析 - 因债券 ETF 暂无法开立银行间账户，主要分析交易所场内可交易债券市场，整体上交所债券成交量和流动性优于深交所 [19] - 近一个月上交所利率债做市品种中 3 年内到期成交最活跃、3 - 5 年次之，流动性与标准期限负相关；信用债做市品种中 10 年以上到期流动性最活跃、3 年以内次之 [20][22] - 近一个月深交所利率债做市品种中 3 年内到期平均成交量最高、10 年及以上次之；信用债做市品种中 3 - 5 年内到期换手率最高、10 年以上次之 [23][24] 3 债券 ETF 的投资运用 - 债券 ETF 有资产配置及趋势交易作用，支持场内交易等使交易更灵活、效率高、可带杠杆、透明度高，相比普通场外债券指数基金增加多种投资策略 [25][27] - 投资策略包括资产配置、趋势交易、套利策略（折溢价、期现套利）、红利策略、事件驱动、日内 T + 0 策略、杠杆策略等，还可进行一二级市场价格套利、日内 T + 0 交易、质押回购加杠杆 [27][28]

科创债ETF市场动态 - 2025年6月18日10家公募基金集中申报首批科创债ETF，7月2日获批后于7月7日正式发售并全部"一日售罄"，按30亿元募集上限计算带来300亿元增量资金[2] - 首批申报的基金中有8家具备债券ETF管理经验，富国基金政金债ETF规模超500亿元，南方/华夏/易方达信用债ETF均超200亿元，博时基金产品线覆盖可转债/信用债/国债/政金债ETF[3] - 10只科创债ETF中6只跟踪中证AAA科创债指数，3只跟踪上证AAA科创债指数，1只跟踪深证AAA科创债指数[3] 产品结构与跟踪指数 - 中证AAA科创债指数覆盖沪深交易所810只样本券，余额达10570亿元，央企和地方国企占比均接近50%[16][18] - 上证AAA科创债指数样本670只余额9189亿元，深证AAA科创债指数样本146只余额1418亿元，两者样本范围限于单交易所[16][18] - 三大指数成分券以1-3年(占比41.7%-41.8%)和3-5年(30.1%-32.9%)期限为主，合计占比超70%[17][18] 市场表现与收益特征 - 中证AAA科创债指数近三年涨幅14.3%振幅14.4%，年化收益4.71%优于短债和中长债基金[19][21] - 信用债ETF规模从2024年末541亿元飙升至2025年6月末2201亿元，受益于低费率/高透明度/T+0交易机制[7][8] - 全市场科创信用债存量突破2万亿元，其中交易所市场科创公司债达1.35万亿元[14] 政策与市场环境 - 监管部门通过绿色通道/费用减免等举措推动科创债发行扩容，为ETF提供底层资产基础[14][15] - 科创债ETF填补科技领域债券指数产品空白，兼具政策支持与工具属性优势[13][21] - 产品设计获市场高度认可，反映资金对债券市场高性价比工具的追求[5][6]