行业投资评级 - 维持行业"优于大市评级" [3][80][82] 核心观点 - RWA市场规模从2022年约50亿美元激增至2025年7月约252亿美元，进入规模化推广阶段 [1][12][80] - 预计2030年资产代币化市场规模达16万亿美元，占全球GDP10% [1][17][80] - 股票代币化是最具潜力的代币品种，可实现所有权民主化和全球化 [2][36][42] - RWA优势在于提高效率、降低成本，助力金融全球化与去中心化 [2][16] RWA市场概况 - 美国国债代币规模从2023年1月1亿美元增长至2025年7月67.4亿美元，贝莱德BUIDL市占率超35% [22][25] - 私人信贷代币市场规模达150亿美元，是最大RWA细分市场，Figure以超110亿美元活跃贷款主导 [27][29] - 商品代币市场规模17.5亿美元，黄金代币占100%份额，Paxos PAXG管理规模9.65亿美元领先 [31][33] - 股票代币平台中Exodus市占率72.05%，底层股票EXOD市占率84.16% [42] 重点公司分析 Robinhood - 加密货币收入2.52亿美元成为第一大收入来源，订单流收入(PFOF)是主要商业模式 [58][60][63] - 股票代币实质是衍生品合约，基于Arbitrum区块链，仅在欧洲地区交易 [44][47][49] - 推出OpenAI和SpaceX代币，开拓私募股权代币化市场 [45][47][52] xStocks (Kraken&Backed Finance) - 基于Solana区块链，提供60余种美国股票与ETF代币化版本，1币:1股锚定底层资产 [38][50][54] - 收入来源包括交易手续费和铸造/赎回费 [64] - 与Robinhood相比具有更高DeFi互操作性和透明度 [61] 中资机构进展 - 香港证监会发布"ASPIRe"路线图，规划12项措施推动虚拟资产中心建设 [67][69][73] - 香港共有11家持牌VATP加密货币交易所，包括传统金融和互联网券商背景机构 [75][77] - 部分中资券商通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务 [76][78]