报告公司投资评级 - 首次覆盖鼎际得，给予“增持”评级 [3][7][85] 报告的核心观点 - 鼎际得深耕高分子催化剂及抗氧剂，领先布局POE业务规划第二成长曲线 [6] - 我国高分子材料产量持续增长，为国产高分子材料催化剂和化学助剂提供广阔市场空间，公司紧握优质客户资源 [6] - POE产品性能突出，国内需求依赖进口，国产化市场规模大，公司POE为一体化布局，有望享受全产业链竞争优势 [6][10] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，2026年PE估值低于行业平均 [6][7][85] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分子催化剂和化学助剂的专业提供商 - 十余载深耕高分子催化剂和抗氧剂，2004年以聚烯烃催化剂为核心产品，2006年布局抗氧剂业务，2022年拟建POE和α - 烯烃项目 [18][21] - 公司股权结构清晰集中，实控人张再明直接和间接持股，POE项目主体为控股子公司石化科技 [25] - 2018 - 2022年营收高增长、归母净利润稳定，2023年以来受下游需求影响营收和利润下滑，2024年主营业务鲜明，催化剂盈利壁垒显著 [29] 2. 高分子材料规模扩张，化学助剂水涨船高 - 高分子材料化学助剂可改善材料性能，添加量少功效显著，抗氧剂能延缓材料老化，不同类型抗氧剂协同作用 [38] - 我国高分子材料产量增长，聚烯烃进口依存度下降，为国产催化剂和助剂提供市场空间，公司在国内聚烯烃催化剂和抗氧剂市占率领先 [44] - 公司围绕核心产品构建知识产权体系，覆盖全流程实现规模化生产，积累了优质客户资源 [48] 3. 深耕多年抢占先机，布局POE畅游蓝海 - POE由乙烯和α - 烯烃聚合而成，性能优异，下游应用广泛，可用于光伏胶膜等，全球POE需求以改性为主，光伏是需求增速最快领域 [52][56][58] - 海外POE产能约252万吨，主要分布在美国、韩国、新加坡，国内企业陆续布局POE，2025年有望大规模产能释放，鼎际得有望成第二家建成超10万吨规模POE企业 [67][71] - 2022年公司公告拟建POE项目，规划40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α - 烯烃装置，一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α - 烯烃装置后工段计划2025年投产 [73] 4. 盈利预测与投资评级 - 传统业务方面，抗氧剂单剂短期景气承压，复合助剂规模增长，催化剂业务稳定增长，预计2025 - 2027年各业务营收和毛利率有相应变化 [8][75] - POE业务预计一期项目25年四季度贡献增量，26、27年贡献全年并销售中间体α - 烯烃，预计2025 - 2027年价格和毛利率有相应变化 [9][76] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [85]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.81亿元，同比增长3.20% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-1213.21万元，同比减少119.77% [1][2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元，同比增长18.42% [1][2] - 2025年第一季度营业收入为2.00亿元，同比增长9.26% [2] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为-337.04万元，同比减少180.13% [2] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1365.78万元，同比改善14.40% [2] 募集资金及发行计划 - 首次发行募集资金总额为7.30亿元，募集资金净额为6.57亿元 [4] - 募集资金计划用于烷基酚、抗氧剂、聚烯烃催化剂等项目及补充流动资金 [4] - 2024年4月公司拟通过简易程序向特定对象发行股票融资不超过3亿元 [4] - 2023年12月公司发布可转债发行预案，拟募集不超过7.50亿元用于石化高端新材料项目 [5] - 可转债期限为六年，每张面值100元 [6] 公司背景 - 公司于2022年8月18日在上交所主板上市，发行价格为21.88元/股 [3] - 保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为丁尚杰、陈邦羽 [3]

项目概况 - 昆冈先进制造兰州分公司120吨/年聚丙烯催化剂项目开工建设 标志着中国石油首个聚烯烃催化剂落地项目启动 [1] - 项目是中国石油完全采用自主技术的聚烯烃催化剂项目 打通聚丙烯产业从基础研发到工业化规模生产的全链条 [1] - 项目建成后将形成"两个基地"(南北)和"两大系列"(FCC催化剂、化工催化剂)格局 成为中石油聚烯烃催化剂生产基地 [2] 行业意义 - 聚烯烃是产量最大、应用最广的高分子合成材料 石油化工最重要的支柱产业 [1] - 全球炼化行业正向绿色化、高端化、集约化转型 聚烯烃业务发展关乎石化企业竞争力及国家能源安全 [1] - 中国聚烯烃行业在产品结构、技术水平和可持续发展等方面与国际先进水平存在显著差距 催化剂技术长期受制于人 [1] 项目细节 - 项目建设内容包括催化剂载体制备单元、催化剂制备单元等6个主要单元及辅助设施 [2] - 项目占地面积21290平方米 批复概算19866万元(含税) 计划工期13个月 [2] - 项目将解决聚烯烃催化剂全部由系统外供应问题 满足中石油聚烯烃生产装置特性化、功能化、定制化需求 [2] 战略价值 - 项目从根本上解决聚丙烯发展受制于人的问题 为中国石油聚烯烃产业高质量发展奠定基础 [1] - 项目实现"研、产、销、用、管"一体化运行 延伸中石油聚烯烃产业链 [2]