关联交易与收购 - 公司拟以520万元收购关联方风光实业控股子公司三石博涛51%的股份，构成关联交易 [1] - 三石博涛的经营范围包括道路货物运输、新化学物质生产、专用化学产品制造与销售等 [1] - 收购三石博涛有利于优化公司资源配置，提高公司盈利能力 [2] 被收购标的核心技术与产品 - 三石博涛生产的国产POE茂金属催化剂，实现了该领域的进口替代，打破了国外技术垄断 [1] - 该产品已在石化领域实现销售，多项关键指标达到国外同类产品水平 [1] - 公司新推出的聚烯烃催化剂、三乙基铝产品已逐步进入销售阶段 [2] 公司主营业务与市场地位 - 公司专业从事高分子材料化学助剂研发、生产及销售，是核心助剂材料供应商 [2] - 主要产品为受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等，并提供一站式解决方案 [2] - 产品主要用于塑料、橡胶的抗氧化及聚烯烃产业链的聚合催化反应 [2] - 客户覆盖中石油、中石化、国家能源集团等国内大部分石化及煤化工企业，市场占有率居行业前列 [2] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入9.24亿元，同比增长28.8% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润-3993.77万元，同比增长3.7% [2] - 2025年第三季度实现营业收入3.48亿元，同比增长47.62%，为近年来单季最高增速 [2][3] - 2025年第三季度实现归母净利润29.41万元，同比增长101.42%，同比实现扭亏为盈 [2] - 前三季度亏损额同比及环比均有所减少，第三季度净利润扭亏为盈引发市场对公司业绩拐点的关注 [3]

公司财务表现 - 前三季度营业收入9.24亿元，同比增长28.80% [2] - 前三季度归属于上市公司股东净利润为亏损3993.77万元，同比减亏3.70% [2] - 第三季度营业收入3.48亿元，同比增长47.62%，环比增长20.83% [2] - 第三季度实现净利润29.41万元，同比和环比均扭亏为盈，为公司陷入亏损以来首次单季盈利 [2][3] 榆林募投项目运营状况 - 7月营业收入1.06亿元，毛利率4.47%；8月营业收入1.14亿元，毛利率6.52%；9月营业收入1.28亿元，毛利率12.60%，呈现收入逐月增长和毛利率持续提升的态势 [4] - 榆林募投项目自2024年11月起毛利率已由负转正 [3] - 榆林项目新增聚烯烃催化剂及三乙基铝等新产品，延伸产业链条并丰富产品结构 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司专注于高分子材料化学助剂的研发、生产及销售，是国内最早实现抗氧化剂规模化生产的企业之一 [2] - 公司抗氧化剂产品型号多达200余种，规模大且市场占有率高 [2] - 公司通过自主研发打通从苯酚到烷基酚再到抗氧化剂的完整工艺合成链，实现关键中间体自给自足，具备明显产业链优势 [3] 行业前景与公司展望 - 化学助剂行业是技术密集型和资金密集型行业，具有较高行业壁垒 [3] - 全球对高性能高分子材料需求旺盛，国内大炼化项目建设催生化学助剂需求持续增长，行业成长空间广阔 [4] - 随着前一轮行业产能释放接近尾声及部分中小厂家产能出清，助剂行业已呈现底部改善迹象 [4] - 榆林项目产能爬升及新产品批量销售有望带动公司收入进一步增长和盈利能力修复 [4]

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入9.24亿元，同比增长28.8% [1] - 前三季度归属净利润为-3993.77万元，亏损额同比收窄3.7% [1] - 第三季度单季营业收入为3.48亿元，同比增长47.62%，为近年来单季最高增速 [1][2] - 第三季度单季实现归属净利润29.41万元，同比增长101.42%，同比实现扭亏为盈 [1] 业务与产品 - 公司专业从事高分子材料化学助剂研发、生产及销售，是核心助剂材料供应商 [1] - 主要产品为受阻酚类主抗氧剂和亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂产品 [1] - 产品型号达200多种，目前生产销售的主力品种约10种，有能力提供抗氧化剂全系列产品 [2] - 新推出的聚烯烃催化剂、三乙基铝产品已逐步进入销售阶段 [1] - 产品主要用于塑料、橡胶产品的抗氧化及聚烯烃产业链中的聚合催化反应 [1] 产业链优势 - 成功打通从苯酚到烷基酚再到抗氧剂的完整工艺合成链，实现关键中间体自给自足 [2][3] - 完整的产业链保障了产品品质、批次一致性及供货期，并节省中间环节交易成本 [2][3] - 产业链协同优势有助于公司及时了解市场变化，与国内同行相比优势明显 [2][3] 市场与客户 - 产品客户覆盖中石油、中石化、国家能源集团等国内大部分石化及煤化工企业 [1][3] - 市场占有率居同行业前列，与主要客户形成了稳定的合作关系 [1] - 公司已成为石化、煤化工领域知名企业的核心供应商，形成了一定的客户资源优势 [3]

财务表现 - 上半年实现营业收入5.76亿元 同比增长19.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损4023.18万元 亏损幅度同比扩大 [1] - 单剂产品收入1.75亿元 同比增长15.31% [1] - 集成助剂产品收入3.71亿元 同比增长12.49% [1] 业务构成 - 主营高分子材料化学助剂研发、生产及销售 产品包括受阻酚类主抗氧剂和亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂 [1] - 提供一站式高分子材料助剂解决方案及产品 [1] - 新推出的聚烯烃催化剂和三乙基铝产品已逐步进入销售阶段 [1] 行业地位 - 国内高性能抗氧化剂行业领先企业 最早实现抗氧化剂规模化生产的企业之一 [1] - 产品型号达200多种 规模大且市场占有率高 [1] - 客户覆盖中石油、中石化、国家能源集团等国内主要石化及煤化工企业 并形成稳定合作关系 [1] 研发战略 - 作为高新技术企业 始终将自主创新和技术研发放在首位 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖鼎际得，给予“增持”评级 [3][7][85] 报告的核心观点 - 鼎际得深耕高分子催化剂及抗氧剂，领先布局POE业务规划第二成长曲线 [6] - 我国高分子材料产量持续增长，为国产高分子材料催化剂和化学助剂提供广阔市场空间，公司紧握优质客户资源 [6] - POE产品性能突出，国内需求依赖进口，国产化市场规模大，公司POE为一体化布局，有望享受全产业链竞争优势 [6][10] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，2026年PE估值低于行业平均 [6][7][85] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分子催化剂和化学助剂的专业提供商 - 十余载深耕高分子催化剂和抗氧剂，2004年以聚烯烃催化剂为核心产品，2006年布局抗氧剂业务，2022年拟建POE和α - 烯烃项目 [18][21] - 公司股权结构清晰集中，实控人张再明直接和间接持股，POE项目主体为控股子公司石化科技 [25] - 2018 - 2022年营收高增长、归母净利润稳定，2023年以来受下游需求影响营收和利润下滑，2024年主营业务鲜明，催化剂盈利壁垒显著 [29] 2. 高分子材料规模扩张，化学助剂水涨船高 - 高分子材料化学助剂可改善材料性能，添加量少功效显著，抗氧剂能延缓材料老化，不同类型抗氧剂协同作用 [38] - 我国高分子材料产量增长，聚烯烃进口依存度下降，为国产催化剂和助剂提供市场空间，公司在国内聚烯烃催化剂和抗氧剂市占率领先 [44] - 公司围绕核心产品构建知识产权体系，覆盖全流程实现规模化生产，积累了优质客户资源 [48] 3. 深耕多年抢占先机，布局POE畅游蓝海 - POE由乙烯和α - 烯烃聚合而成，性能优异，下游应用广泛，可用于光伏胶膜等，全球POE需求以改性为主，光伏是需求增速最快领域 [52][56][58] - 海外POE产能约252万吨，主要分布在美国、韩国、新加坡，国内企业陆续布局POE，2025年有望大规模产能释放，鼎际得有望成第二家建成超10万吨规模POE企业 [67][71] - 2022年公司公告拟建POE项目，规划40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α - 烯烃装置，一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α - 烯烃装置后工段计划2025年投产 [73] 4. 盈利预测与投资评级 - 传统业务方面，抗氧剂单剂短期景气承压，复合助剂规模增长，催化剂业务稳定增长，预计2025 - 2027年各业务营收和毛利率有相应变化 [8][75] - POE业务预计一期项目25年四季度贡献增量，26、27年贡献全年并销售中间体α - 烯烃，预计2025 - 2027年价格和毛利率有相应变化 [9][76] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [85]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.81亿元，同比增长3.20% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-1213.21万元，同比减少119.77% [1][2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元，同比增长18.42% [1][2] - 2025年第一季度营业收入为2.00亿元，同比增长9.26% [2] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为-337.04万元，同比减少180.13% [2] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1365.78万元，同比改善14.40% [2] 募集资金及发行计划 - 首次发行募集资金总额为7.30亿元，募集资金净额为6.57亿元 [4] - 募集资金计划用于烷基酚、抗氧剂、聚烯烃催化剂等项目及补充流动资金 [4] - 2024年4月公司拟通过简易程序向特定对象发行股票融资不超过3亿元 [4] - 2023年12月公司发布可转债发行预案，拟募集不超过7.50亿元用于石化高端新材料项目 [5] - 可转债期限为六年，每张面值100元 [6] 公司背景 - 公司于2022年8月18日在上交所主板上市，发行价格为21.88元/股 [3] - 保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为丁尚杰、陈邦羽 [3]

项目概况 - 昆冈先进制造兰州分公司120吨/年聚丙烯催化剂项目开工建设 标志着中国石油首个聚烯烃催化剂落地项目启动 [1] - 项目是中国石油完全采用自主技术的聚烯烃催化剂项目 打通聚丙烯产业从基础研发到工业化规模生产的全链条 [1] - 项目建成后将形成"两个基地"(南北)和"两大系列"(FCC催化剂、化工催化剂)格局 成为中石油聚烯烃催化剂生产基地 [2] 行业意义 - 聚烯烃是产量最大、应用最广的高分子合成材料 石油化工最重要的支柱产业 [1] - 全球炼化行业正向绿色化、高端化、集约化转型 聚烯烃业务发展关乎石化企业竞争力及国家能源安全 [1] - 中国聚烯烃行业在产品结构、技术水平和可持续发展等方面与国际先进水平存在显著差距 催化剂技术长期受制于人 [1] 项目细节 - 项目建设内容包括催化剂载体制备单元、催化剂制备单元等6个主要单元及辅助设施 [2] - 项目占地面积21290平方米 批复概算19866万元(含税) 计划工期13个月 [2] - 项目将解决聚烯烃催化剂全部由系统外供应问题 满足中石油聚烯烃生产装置特性化、功能化、定制化需求 [2] 战略价值 - 项目从根本上解决聚丙烯发展受制于人的问题 为中国石油聚烯烃产业高质量发展奠定基础 [1] - 项目实现"研、产、销、用、管"一体化运行 延伸中石油聚烯烃产业链 [2]