国泰海通晨报 2026 年 08 月 20 日 [Table_Summary] 1、【基础化工研究】基础化工：国产光刻胶产品有望进入规模化发展阶段。颜料作为彩色光刻胶 的关键功能性组分，国产替代前景良好。 2、【环保研究】高能环境：2026H1 归母净利润同比增长 103.37%，资源化板块量价齐升，海外项 目推进加速。 3、【房地产研究】房地产：2026 年 8 月 18 日，国务院公布《关于修改〈住房公积金管理条例〉 的决定》，自 9 月 20 日起施行。这是自 1999 年条例实施以来后的第三次系统性修订。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 刘威(分析师) 0755-82764281 liuwei7@gtht.com S0880525040100 周志鹏(分析师) 021-38676666 zhouzhipeng@gtht.com S0880523060004 行业专题研究：基础化工《彩色光刻胶国产替代，高性 ...

核心观点 - 公司2026年上半年营收与净利润均出现下滑，但渠道结构持续优化，医美业务有望成为新增长点 [4][9] 财务表现 - 1H2026实现营业收入29.2亿元，同比-6.3% [4] - 归母净利润为9.4亿元，同比-20.5% [4] - 经调整净利润为9.5亿元，同比-21.5% [4] 产品与品牌分析 - 专业皮肤护理产品营收29.10亿元，同比-6.2% [5] - 功效性护肤品营收23.01亿元，同比-4.5%，营收占比78.8%，同比提升1.4pcts [5] - 医疗器械营收6.10亿元，同比-12.0%，营收占比20.9%，同比下降1.4pcts [5] - 保健食品及其他业务营收0.07亿元，同比-27.0% [5] - 可复美品牌营收23.47亿元，同比-7.7%，营收占比80.4%，同比下降1.3pcts [5] - 可丽金品牌营收4.99亿元，同比-0.8%，营收占比17.1%，同比提升1.0pcts [5] - 其他品牌收入0.65亿元，同比+11.0%，可预品牌拓展贡献增量 [5] 渠道与运营 - DTC线上直销营收17.77亿元，同比-2.2% [6] - 电商平台线上直销营收3.35亿元，同比-14.5% [6] - 线下直销营收1.23亿元，同比+4.2% [6] - 经销营收6.83亿元，同比-13.2% [6] - 公司主动推进渠道结构优化，达播端收入承压，自播体系建设深化，自营端收入同比增长 [7] - 截至2026H1末，拥有可复美体验店32家、可丽金体验店10家 [7] - 产品进入约1700家公立医院、3500家私立医院及诊所 [7] 产品创新与市场拓展 - 可复美胶原棒2.0 618大促期间位列天猫面部精华类目国货TOP1、抖音舒缓精华液爆款TOP1 [6] - 可复美焦点系列S+级新品超透棒上市首周自营渠道GMV突破3000万元 [6] - 可复美推出柔焦精华、胶原乳2.0，覆盖无酸焕肤、屏障修护等需求 [6] - 可丽金推出胶卷小金瓶、胶卷水乳等蕴活系列新品 [6] - 可丽金芯生753胶原针（重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维）已正式上市 [6] - 海外市场持续开展品牌活动，扩大重组胶原蛋白技术国际影响力 [7] 盈利能力与费用 - 1H2026毛利率同比-2.2pcts至79.5% [8] - 毛利率下滑原因：产品矩阵扩容品类结构变化、原油价格上涨及新品上市导致包材价格升高 [8] - 销售费用率43.4%，同比+9.4pcts，因品牌长期建设投入加大、新品上市推广、自营渠道建设费用增加 [8] - 管理费用率2.7%，同比+0.1pcts [8] - 研发费用率1.6%，同比+0.3pcts，因持续加大管线产品与基础科研投入 [8] 医美业务进展 - 重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白复合溶液、交联III型重组胶原蛋白植入剂三款械三证分别于2025年10月、2026年1月、2026年6月获批 [9] - 上半年已完成"可丽金芯生"产品上市、启动机构端铺货 [9] - 下半年有望持续拓展合作医美机构与终端医院，逐步兑现业务收入增量 [9]

公司投资评级 - 报告给予巨子生物“买入”评级，当前价格28.10港元，合理价值33.66港元[5] 核心观点 - 26H1业绩符合预期，看好26H2业绩低基数修复反转[1] - 核心品牌调整向好，新品矩阵持续放量，渠道结构持续优化[2] - 低基数叠加新品放量，看好26H2增长修复，医美端胶原三类械商业化有望打开第二增长曲线[3] 26H1业绩表现 - 26H1实现收入29.2亿元，同比下滑6.3%[1] - 归母净利润9.4亿元，同比下滑20.5%[1] - 经调净利润9.5亿元，同比下滑21.5%[1] - 毛利率同比下降2.2个百分点至79.5%[1] - 销售费用12.7亿元，同比增长19.7%，销售费率同比上升9.4个百分点至43.4%[1] - 综合归母净利率同比下降5.8个百分点至32.2%[1] 品牌与产品分析 - 可复美：26H1收入23.5亿元，同比下滑7.7%，主因达播结构调整[2] - 可复美618线上全渠道GMV同比增长25%以上，大单品胶原棒2.0稳居多平台类目TOP1[2] - 可复美新品超透棒上市首周自营GMV突破3千万元，有望成为下一款重磅单品[2] - 可丽金：26H1收入5.0亿元，同比基本持平[2] - 可丽金618线上全渠道GMV同比增长30%以上，胶卷小金瓶、胶卷水乳等新品丰富抗老矩阵[2] - 其他品牌收入0.65亿元，同比增长11.0%，受可预全渠道拓展驱动[2] 渠道结构分析 - 26H1直销收入22.3亿元，同比下滑3.9%，占比同比上升1.9个百分点至76.6%[2] - DTC线上直销17.8亿元，同比下滑2.2%，系公司强化自播与精细化运营，自营增长有效对冲达播压力[2] - 电商平台直销3.3亿元，同比下滑14.5%，系主动优化京东库存周转及备货节奏[2] - 线下直销1.2亿元，同比增长4.2%[2] - 经销收入6.8亿元，同比下滑13.2%，系线下经销商订货情绪影响[2] 盈利预测与估值 - 预计26年实现归母净利润19亿元，给予26年16倍PE，对应合理价值33.66港元/股[3] - 预计26年主营收入60.73亿元，同比增长10.0%[4] - 预计26年归母净利润19.33亿元，同比增长1.0%[4] - 预计26年EPS为1.82元/股，对应PE为13.4倍[4] - 预计26年毛利率79.5%，净利率31.8%，ROE为17.8%[11] - 预计26年主营收入增长率10.0%，归母净利增长率1.0%[12] - 预计26年经营活动现金流净额18.78亿元[12]