核心观点 - “十四五”期间，博兴县经济实现高质量发展，地区生产总值从2020年的379.77亿元增至2024年的510.74亿元，年均增长6.1%，产业结构持续优化，工业主导地位增强，形成了“672N”现代产业体系，综合实力稳步提升 [1][4] 产业体系与结构 - 全面构建“672N”现代产业体系，形成主导产业领航、富民产业惠民、新兴产业赋能的多元发展格局 [2] - 六大主导产业提质增效：包括石油和精细化工、粮油食品深加工、商用厨具、新型金属材料、现代物流、现代服务业，获评全省民营经济高质量发展先进县、工业强县 [2] - 七大富民产业蓬勃发展：包括畜禽屠宰、优质西红柿、南美白对虾、草柳编、老粗布等特色产业，并发展农村电商、农文旅融合 [2] - 新兴产业加速培育：包括生物医药、高端装备、低空经济，为经济发展注入新动能 [2] - 三次产业结构从2020年的6.6：43.7：49.7调整为2024年的7.4：51.1：41.5，工业主导地位进一步凸显 [4] 农业经济 - 2024年农林牧渔业总产值达72.48亿元，较2020年增加24.78亿元，年均增长11.03% [2] - 市级以上农业产业化龙头企业从32家增至55家，农民专业合作社达1302家，农业机械总动力提升至95.7万千瓦 [2] - 2024年粮食总产量达52.1万吨，较2020年增产3.16万吨，年均增长1.58%，粮食单产提升至6836.02公斤/公顷 [7] 工业实力 - 2024年规上工业营业收入达1753.95亿元，较2020年增加217.87亿元 [3] - 石油和精细化工产业原油及副产品年综合加工能力达2000万吨，脂肪胺系列产品年生产能力20万吨 [3] - 粮油食品深加工产业年加工大豆1200万吨 [3] - 商用厨具产业市场份额占全国40% [3] - 金属板材产业镀锌板、彩涂板产能分别占全国1/3、1/2 [3] 服务业发展 - 2024年规上服务业经济总量达51.1亿元，较2020年增长18.3个百分点，年均增长8.1% [3] - 信息传输、教育等新兴服务门类不断完善 [3] 经济总量与财政金融 - 地区生产总值从2020年的379.77亿元增至2024年的510.74亿元，按不变价格计算年均增长6.1%；2025年前三季度达380.06亿元，同比增长6.0% [4] - 人均地区生产总值从2020年的74810元增至2024年的101027元，按不变价格计算年均增长6.2% [4] - 一般公共预算收入从2020年的31.61亿元增至2024年的41.70亿元，年均增长7.2% [4] - 2024年末金融机构人民币存贷款余额分别达760.62亿元、599.78亿元，较2020年末分别增长50.5%和62.2%，年均增速分别达10.8%和12.8% [4] 投资与消费 - 2021-2024年固定资产投资年均增长9.4%，2025年前三季度增长9.3% [5] - 民间投资活力充分激发，年均增长29.5% [5] - 高技术产业投资持续加码，年均增长23.1% [5] - 2024年社会消费品零售总额达137.2亿元，是2020年的1.3倍，年均增长7.7% [5] - 2024年限额以上消费品零售额38.5亿元，同比增长14.9% [5] - 消费升级趋势明显：2024年限额以上智能家用电器和音像器材类零售额达0.37亿元，是2020年的1.9倍，年均增长16.9%；新能源汽车零售额达0.99亿元，同比增长23.2%，在限额以上汽车类中占比达49.2%，较2020年提高43.1个百分点 [5] 创新驱动 - 全社会研发投入从2020年的15.71亿元增长至2024年的21.3亿元，年均增长7.91%；研发经费投入强度从4.12%提升至4.17% [6] - 2024年高新技术产业产值占规模以上工业产值比重达51.03%，较2020年提高12.01个百分点 [6] - 2021-2024年高新技术产业产值年均增长17.08%，快于规模以上工业年均产值增速11.45个百分点 [6] 居民收入与民生 - 2024年全体居民人均可支配收入达39977元，其中城镇居民48236元，农村居民26203元，较2020年分别提高8532元、9026元和6842元，年均增速分别达5.8%、4.9%和7.4% [7] - 城乡收入比从2020年的2.07缩小至2024年的1.84，年均缩小0.05 [7] - 2024年末居民基本养老保险参保达28.45万人，较2020年增加1.6万人 [7] 生态、交通与开放 - 绿色发展成效显著：2024年单位GDP能耗较2020年下降12.5% [8] - 交通基础设施完善：长深、沾临高速建成通车，全域公交一体化开通，公路通车里程达2172.9公里；小清河全线复航，博兴港区开启河海联运，“公铁管水”综合交通格局基本形成 [8] - 市场主体总量达6.5万户，民营企业2.4万户，3家企业入选中国民营企业500强，7家入选山东民营企业200强，6种产品产量或市场份额位居全球或全国首位 [8] - 近3年招引项目110余个，与法国威立雅、美国凯雷等17家“世界500强”企业达成合资合作 [8] - 对外贸易逆势上扬：厨具、板材等产品出口至120多个国家和地区，海外仓达10个，建成全市首家、全省第3家“内陆港”海关监管作业场所，有外贸实绩的企业突破300家，外贸进出口总额连续9年位居滨州市首位 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司主业经营稳健 新项目驱动未来成长 [1][2][3] - 脂肪胺业务稳定增长 有机溶剂业务承压 [2] - 香料业务产能爬坡 锂资源与高端化学品双轨布局 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 复合增长率超过20% [4][10] 财务表现 - 2025H1实现营业收入14.82亿元 同比基本持平(-0.07%) [1][2] - 2025H1归母净利润1.48亿元 同比增长0.66% [1][2] - 2025H1销售毛利率22.98% 同比提升1.03个百分点 [1] - 2025Q2归母净利润0.77亿元 同比增长7.77% [1] - 2025Q2销售毛利率24.09% 同比提升2.47个百分点 [1] 业务分项表现 - 脂肪胺系列产品营收7.68亿元 同比增长4.62% [2] - 有机溶剂系列产品营收1.73亿元 同比下降28.06% [2] - 合成香料产品营收3.82亿元 同比增长2.31% [2] 产能建设进展 - 宁夏新化香料项目处于产能爬坡阶段 [3] - 江苏馨瑞香料三期项目预计下半年进入试产 [3] - 江苏兴福电子电子级异丙醇项目加快建设 [3] - 新耀科技锂电回收项目预计下半年试生产 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3.07亿元 同比增长35.29% [4][10] - 预计2026年归母净利润3.73亿元 同比增长21.60% [4][10] - 预计2027年归母净利润4.51亿元 同比增长20.78% [4][10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.59元、1.94元、2.34元 [4][10] - 现价对应PE分别为18.64倍、15.33倍、12.69倍 [4][10] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入34.09亿元 同比增长14.93% [10] - 预计2026年营业收入39.50亿元 同比增长15.88% [10] - 预计2027年营业收入45.96亿元 同比增长16.35% [10] - 预计2025年ROE为11.61% 2027年提升至12.98% [10][11] - 预计净利率从2024年7.65%提升至2027年9.81% [10][11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.8亿元同比下降0.07% [1] - 2025年上半年归母净利润1.48亿元同比增长0.66% [1] - 2025年第二季度营业收入7.2亿元同比下降 [1] 业务板块表现 - 脂肪胺系列产品上半年营业收入7.68亿元同比增长4.62% [1] - 合成香料产品均价下降但销售数量和销售收入较上期增长 [1] 战略发展 - 通过自主研发新型催化剂及合成技术形成特有工艺技术 [1] - 在矿用化学品领域取得技术突破 [1] - 聚焦战略新兴产业项目落地为未来发展积蓄动能 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.88亿元 [1] - 预计2026年归母净利润3.55亿元 [1] - 预计2027年归母净利润3.95亿元 [1]

公司信用评级 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，新化转债信用等级AA- [3] - 公司脂肪胺产能位居国内前列，异丙胺产品行业地位突出，2024年产销量显著提升 [3] - 合成香料新建产能逐步释放，2024年新增产能16,650吨/年，与奇华顿合作保障销售渠道 [5] 财务表现 - 2024年总资产43.89亿元，归母所有者权益24.95亿元，总债务10.67亿元 [3] - 2024年营业收入29.66亿元，同比增长14.2%，净利润2.75亿元 [3][5] - 现金类资产充裕，占总资产20%以上，现金短期债务比2.46倍 [5][6] 业务运营 - 脂肪胺系列产品收入占比48.98%，有机溶剂14.62%，合成香料26.63% [14] - 脂肪胺产能利用率从74.93%提升至94.32%，合成香料产能利用率73.75% [15][16] - 海外销售占比31.43%，前五大客户销售额占比23.05%，对奇华顿销售占比15.5% [17][18] 行业环境 - 异丙胺行业产能集中，公司拥有国内最大10万吨/年产能，2024年出口量增长20.71% [11] - 异丙醇行业总产能122万吨/年，开工率38%-66%，价格高位回落压缩利润 [12] - 香料行业集中度提升，公司与奇华顿合作保障产能消化，2024年产销率接近100% [5][13] 风险因素 - 在建合成香料产能35,450吨/年，存在产能消化风险 [6] - 原材料成本占比超80%，2024年丙酮采购均价上涨10.07% [19] - 无实际控制人，第一大股东持股16.26%，股权分散可能影响决策效率 [7] 未来展望 - 脂肪胺下游新能源领域需求扩张，合成香料产能持续扩张 [7] - 经营活动现金流稳定，EBITDA利息保障倍数15.46倍，财务安全性较好 [5][6]