行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 商务部明确将零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，行业定调积极，明确了品质与服务驱动的高质量转型路径[3][25] - 政策导向有利于行业回归零售本质，通过高品质商品和情绪价值服务赢得消费者，具备调改能力和供应链优势的零售企业有望获益[3][25] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大主线[6][29][30] 板块行情回顾 - 本周（12月8日-12月12日）商贸零售指数报收2305.32点，下跌0.21%，跑赢上证综指（下跌0.34%）0.14个百分点，在31个一级行业中位列第12位[5][14] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.97%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.04%）[14] - 本周零售细分板块中，超市板块涨幅最大，周涨幅为10.73%[5][17] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块领跑零售细分板块，累计涨幅为17.68%[5][17] - 个股方面，本周东百集团（+46.2%）、永辉超市（+27.2%）、百大集团（+24.3%）涨幅靠前[5][22] 行业动态与重点公司分析 政策与行业趋势 - 全国零售业创新发展大会提出学习推广胖东来经验，加快零售业转型提升[3][25] - 零售业转型路径明确为通过高品质商品和情绪价值服务来赢得消费者[3][25] 永辉超市调改进展 - 以“商品中心化”为核心战略进行调改，已进入系统性深化阶段[3][27] - 门店端：截至2025年9月底累计完成222家门店调改，2025年前三季度同店销售额已恢复正增长；11月27日至30日焕新开业14家门店，12月11日至12日新增8家“胖改店”[3][27] - 商品端：截至2025年10月底已推出15款品质单品，当月累计销售额突破1亿元；整体商品结构已达到胖东来的80%以上；“永辉定制”和“品质永辉”两大品牌矩阵进一步完善[3][27] - 财务表现：2025年前三季度实现营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；单第三季度营收124.86亿元（-25.6%），归母净利润-4.69亿元[35][43] - 供应链改革：供应商淘汰率达40.4%，源头直采模式效果显现，如水产梭子蟹2025Q3销售额达4453万元，同比增长195%[45] 黄金珠宝板块 - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；中国内地直营同店销售同比+2.6%，重拾增长；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%（同比+4.4个百分点）[31][36][37] - **潮宏基**：2025年前三季度实现营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）；单第三季度营收21.35亿元（+49.5%）；2025年前三季度净增加盟店144家，期末总珠宝门店数达1599家[35][39][40] - **老铺黄金**：2025H1实现营收123.54亿元（同比+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；同店收入同比增长201%；忠诚会员数达48万人；与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%[35][75] 化妆品与个护板块 - **珀莱雅**：2025年前三季度实现营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；单第三季度营收17.36亿元（-11.6%），归母净利润2.27亿元（-23.6%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[31][55][57] - **丸美生物**：2025年前三季度实现营收24.50亿元（同比+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）；单第三季度营收6.86亿元（+14.3%），归母净利润0.69亿元（+11.6%）[31][35][52] - **贝泰妮**：2025年前三季度实现营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）；单第三季度实现营收10.92亿元（-10.0%），归母净利润0.25亿元（+136.6%），扭亏为盈；薇诺娜在天猫美妆双11现货4小时成交榜中排名第8[31][65][67] - **润本股份**：2025年前三季度实现营收12.38亿元（同比+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；单第三季度驱蚊业务营收1.32亿元，同比高增48.5%[35][72][73] 医美板块 - **爱美客**：2025年前三季度实现营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；单第三季度营收5.66亿元（-21.3%），归母净利润3.04亿元（-34.6%）[31][62] - **朗姿股份**：2025年前三季度实现营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；单第三季度营收14.6亿元（+12.7%），归母净利润7.1亿元（+1579.5%）；截至2025年6月拥有42家医疗美容机构[31][59][60] 线下零售与跨境电商 - **爱婴室**：2025年前三季度实现营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；单第三季度营收8.91亿元（+15.1%）；2025年前三季度新开72家门店，关闭31家，期末门店合计516家[35][46][47] - **赛维时代**：2025年前三季度实现营收81.88亿元（同比+20.4%），归母净利润2.10亿元（+7.3%）；单第三季度营收28.43亿元（+8.3%），归母净利润0.41亿元（+200.93%）[35] - **吉宏股份**：2025年前三季度实现营收50.39亿元（同比+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）；单第三季度营收18.05亿元（+25.0%），归母净利润0.97亿元（+56.4%）[35]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大领域 [6] - 重点关注高端国货护肤品牌林清轩的上市进展 其更新港股招股书意味着资本化进程或提速 [3][25] 板块行情回顾 - **整体表现**：本周（12月1日-12月5日）商贸零售指数报收2310.07点 下跌0.83% 跑输上证综指（上涨0.37%）1.20个百分点 在31个一级行业中位列第22位 [5][14] - **年内表现**：2025年年初至今 商贸零售指数上涨3.18% 表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.44%）[14] - **细分板块**：本周专业连锁板块涨幅最大 为0.36% 2025年年初至今钟表珠宝板块领跑 累计涨幅为20.56% [5][17] - **个股表现**：本周苏豪汇鸿（+20.5%）、海宁皮城（+9.9%）、合百集团（+7.4%）涨幅靠前 华凯易佰（-12.6%）、三江购物（-12.1%）、新迅达（-10.1%）跌幅靠前 [5][22][23][24] 行业动态与重点公司分析 - **林清轩**：定位高端国货护肤品牌 首创“以油养肤”理念 2025年上半年实现营业收入10.5亿元（同比+98.3%） 净利润1.8亿元（+109.9%） 核心品类精华油贡献收入45.5% 截至2025年6月30日线下门店达554家 位居国货及国际高端护肤品牌之首 [3][25] - **高端护肤品市场**：预计2024-2029年中国高端护肤品市场将以13.8%的复合增速增长 林清轩是2024年唯一跻身零售额前15的高端国货护肤品牌 [3][28] - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力的品牌 如周大福、潮宏基、老铺黄金 [6][32] - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%） 归母净利润25.34亿港元（+0.1%） 同店销售重拾增长 定价黄金产品在内地占比提升至31.8% [34][39][40][41] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 归母净利润3.17亿元（+0.3%） 2025Q3净增加盟店57家 期末总门店数达1599家 [34][42][43] - **老铺黄金**：FY2025H1实现营收123.54亿元（+250.9%） 归母净利润22.68亿元（+285.8%） [34] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头 如永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 [6][32] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 归母净利润-7.10亿元 公司处于供应链改革和门店优化转型期 [34][46] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元（+10.4%） 归母净利润0.52亿元（+9.3%） 主业门店稳健扩张 期末门店合计516家 [34][49][50] - **吉宏股份**：2025年前三季度营收50.39亿元（+29.3%） 归母净利润2.16亿元（+60.1%） [34] - **赛维时代**：2025年前三季度营收81.88亿元（+20.4%） 归母净利润2.10亿元（+7.3%） [34] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 如毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份 [6][33] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 归母净利润10.26亿元（+2.7%） 双11表现亮眼 [34][58] - **丸美生物**：2025年前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 归母净利润2.44亿元（+2.1%） [34][55] - **毛戈平**：FY2025H1实现营收25.88亿元（+31.3%） 归母净利润6.70亿元（+36.1%） [34] - **巨子生物**：FY2025H1实现营收31.13亿元（+21.7%） 归母净利润11.82亿元（+20.2%） [34] - **上美股份**：FY2025H1实现营收41.08亿元（+16.0%） 归母净利润5.24亿元（+30.7%） [34] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元（+19.3%） 归母净利润2.66亿元（+2.0%） 2025Q3驱蚊业务营收同比+48.5% [34][75][76] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（-13.8%） 归母净利润2.72亿元（-34.5%） 2025Q3扭亏为盈 [34][68] - **福瑞达**：2025年前三季度营收25.97亿元（-7.3%） 归母净利润1.42亿元（-17.2%） [34][71] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构 如爱美客、科笛-B、朗姿股份 [6][33] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 归母净利润10.93亿元（-31.1%） [34][65] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元（+0.9%） 归母净利润9.89亿元（+367.0%） 医美业务版图持续扩大 [34][62][63]