文章核心观点 - 公司主品牌韩束通过成功运营抖音渠道实现收入与盈利能力的双增长 增长确定性提升 可给予估值溢价 [1] - 公司以数据驱动为核心的精细化运营能力及平台型逻辑打造新品牌 有望进一步提升长期增长确定性 [2][3] 公司业绩表现 - 韩束品牌25H1实现收入33.4亿元 同比增长14% [1] - 韩束品牌23年及24年收入分别同比增长144%和81% [2] - 新品牌newpage一页25H1实现收入4.0亿元 同比增长146% [3] - 公司25H1销售费率同比下降0.7个百分点 [1] 渠道与运营策略 - 公司采取All in抖音策略 通过短剧植入和达播带货实现品牌破圈和销售爆发式增长 [2] - 25H1公司主动降低达播占比 驱动品牌盈利能力优化 [1] - 运营以数据为核心驱动 通过快速反馈和精细化运营把握增长机会 [2] 多品牌发展战略 - 公司以顶流顶配顶级资源思路打造新品牌 不做白牌 强调关注度和差异化优势 [3] - 公司作为平台 以强大供应链为基础 使人才和资源匹配 高效打造品牌 [3] - 今年以来公司陆续推出多个不同品类的新品牌 如聚光白和NAN Beauty [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为10.7亿元 13.3亿元 15.9亿元 同比分别增长37.2% 24.0% 20.0% [3] - 按2025年10月17日收盘价计算 对应PE分别为33倍 26倍 22倍 [3]

品牌与营销策略 - 官宣王嘉尔为全球形象代言人，侧重高端形象背书与国际化铺垫，此前合作均为阿玛尼等国际大牌 [1] - 双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心品，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列 [1] - 公司提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货五六千万元，粉丝购买力强劲 [1] - 公司经历"大屏曝光时代"，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚 [2] 公司核心竞争优势 - 组织层面实行"顶流顶配"策略，高管层面"高激励+充分授权+事业梦想"，吸引顶尖人才，组织响应快 [2] - 销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力远超小品牌及白牌，凭借强科研背书等优势，达人资源优先获取 [2] - 供应链实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本及规模化优势维持高毛利水平 [2] 战略规划与增长路径 - 执行"单聚焦，多品牌，全球化"战略，韩束品牌25年上半年线上GMV达45亿元（淘天+抖音+京东），抖音破亿商品翻倍至6个 [2] - 多品牌与IP布局明确，25年推出护肤品牌聚光白、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人，后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，支撑2030年三百亿营收目标 [2] - 全球化首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级国际美妆集团 [2] 财务表现与展望 - 预计公司25-27年归母净利润为11.49亿元/14.96亿元/18.06亿元，对应PE为32倍/25倍/21倍 [3] - 公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [3]

公司股价表现 - 上美股份股价上涨3.1%至96.4港元，成交额为4911.96万港元 [1] 行业市场数据 - 2025年9月抖音美妆TOP20品牌总GMV突破30亿元，市场份额为17.6%，同比增长38.59% [1] - 公司主品牌韩束GMV超5亿元，在抖音美妆品牌中领跑 [1] 公司业务表现与展望 - 公司上半年收入及利润增长表现靓丽 [1] - 主品牌韩束下半年拓展次抛精华和香氛沐浴露等多品类，8月增长动能强劲且趋势有望延续 [1] - 多品牌拓展顺利，下半年聚光白、面包超人和NAN beauty陆续落地 [1] - 公司多品牌多品类孵化及运营能力已得到初步验证，若能力持续复制将打开增长天花板 [1] - 内部高效能和强执行力的组织架构奠定公司发展根基 [1]

公司股价表现 - 上美股份股价上涨3.1%至96.4港元，成交额达4911.96万港元 [1] 行业市场数据 - 2025年9月抖音美妆TOP20品牌总GMV突破30亿元，市场份额为17.6%，同比增长38.59% [1] - 公司主品牌韩束GMV超5亿元，在抖音美妆品牌中领跑 [1] 公司业务运营 - 主品牌韩束拓展次抛精华和香氛沐浴露等多品类，8月增长动能强劲且趋势有望延续 [1] - 多品牌拓展顺利，聚光白、面包超人、NAN beauty等品牌于下半年陆续落地 [1] - 公司多品牌多品类孵化及运营能力得到初步验证，若能力持续复制将打开增长天花板 [1] - 内部高效能、强执行力的组织架构奠定公司发展的底层根基 [1] 财务表现与机构观点 - 公司上半年收入及利润增长表现靓丽 [1] - 华泰证券维持对公司买入评级 [1]

公司概况 * 上美股份通过渠道结构调整和品牌战略优化 实现业绩增长和利润率恢复[2] * 公司经营管理层面进行调整 从老板单一管理转变为品牌负责人独立管理 多品牌矩阵得以持续扩充[3][11] 核心品牌表现 * 主品牌韩束通过全力投入抖音平台 实现连续23个月在抖音上的销售第一名 并保持超过10%的净利润率[4] * 韩束2025年上半年利润率恢复至12%左右 并实现正增长 七八月份增长率分别超过50%和80% 预计全年增速超40%[2][5][6] * 预计到2026年 韩束将保持超过20%的增长 单一品牌市占率有望达到120亿至150亿元[2][8] 新品牌发展 * 高端母婴品牌NewPage一页由章子怡和崔玉涛代言 去年收入不到4亿元 今年预计翻倍至8亿元左右[2][7] * 美白产品聚光白与九院合作 由大主播韦雪推荐 7月底推出后表现良好[2][7] * 聚光白品牌推出首月即盈利 8月份抖音渠道GMV突破5000万元 年化收入预计6亿元[2][9] * 聚光白目前主推面膜产品 未来将推广次抛产品 预计2026年收入有望突破10亿元[2][9][10] * 吉芳品牌定位于洗护赛道 获得防脱特证 经过5月份整改后 抖音销售额已突破2000万元[2][10] * 公司推出母婴品牌面包超人和中高端国货彩妆品牌Nanobeauty Nanobeauty定位于中高端彩妆市场[3][10] 战略规划 * 公司计划通过扩展品类和优化产品结构 扩大市场份额[2][8] * 多品牌战略持续推进 新兴品牌如聚光白 吉芳等展现强劲势头 预示未来几年多品牌矩阵将持续增长[3][11] * 公司期待聚光白在双十一期间能快速破圈[10]

公司近况 - 主品牌韩束品类拓展顺利 持续拓宽人群覆盖 凭借自有供应链及线上运营能力在大众价格带以质价比取胜 1H25抖音红白蛮腰系列占比下降至60%+ 次抛占比提升至约15% 男士/彩妆/洗护/身体护理合计占比提升至近10% 8月次抛抖音月GMV超2亿元占比25% 洗护/身体护理/男士合计占比超10% [1] - 多个小品牌模式跑通且起量趋势亮眼 2H25起多品牌集团逻辑逐步兑现 一页7-8月线上GMV延续翻倍增长 安敏优8月抖音GMV提升至约2000万元 极方8月抖音GMV爬坡至近2000万元 聚光白8月首月抖音GMV超5000万元且实现盈利 NanBeauty和面包超人9月初新品已开售 [2] - 人才及组织架构提供底层支撑 组织架构绩效导向高效灵活 品牌事业部享高自主决策权 持续引进优秀人才且激励机制充分 建立可复制的品牌孵化体系 积极布局出海 东南亚地区供应链建设及团队搭建逐步推进 [2] 财务与估值 - 维持25-26年盈利预测 当前股价对应25-26年31/25倍市盈率 基于新品牌起量提振中长期空间 上调目标价5%至111元 对应25-26年36/29倍市盈率 有14%上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持上美股份跑赢行业评级 上调目标价5%至111港元 对应25-26年36/29倍市盈率 有14%上行空间 [1] - 公司多品牌战略逐步兑现 主品牌品类拓展顺利 小品牌快速起量 组织架构为平台型发展提供支撑 [2][5] 财务预测与估值 - 维持2025-2026年盈利预测 当前股价对应31/25倍市盈率 [1] - 目标价上调至111港元 对应2025-2026年36/29倍市盈率 [1] 主品牌发展态势 - 韩束1H25抖音红白蛮腰系列占比降至60%+ 次抛占比提升至约15% [3] - 男士/彩妆/洗护/身体护理合计占比提升至近10% [3] - 8月次抛抖音月GMV超2亿元 占比达25% [3] - 洗护/身体护理/男士品类合计占比超10% [3] 新品牌业绩表现 - 一页品牌7-8月线上GMV延续翻倍增长 [4] - 安敏优8月抖音GMV提升至约2000万元 [4] - 极方8月抖音GMV爬坡至近2000万元 [4] - 聚光白8月首月抖音GMV超5000万元且实现盈利 [4] - Nan Beauty 9月初推出粉底液/粉霜/粉饼/遮瑕盘新品 [4] - 面包超人9月初推出婴童面霜等产品 [4] 战略支撑体系 - 组织架构绩效导向高效灵活 品牌事业部享有高自主决策权 [5] - 持续引进优秀人才并实施充分激励机制 [5] - 建立可复制的品牌孵化体系 [5] - 积极布局出海 东南亚地区供应链建设与团队搭建逐步推进 [5]

核心观点 - 中金维持上美股份跑赢行业评级 上调目标价5%至111港元 对应25-26年36/29x P/E 有14%上行空间 [1] - 公司主品牌韩束品类拓展顺利 多小品牌模式跑通快速起量 多品牌集团逻辑逐步兑现 [2] - 人才及组织架构为构建平台型化妆品集团提供底层支撑 看好中长期成长前景 [2][5] 财务预测与估值 - 维持25-26年盈利预测 当前股价对应25-26年31/25x P/E [1] - 上调目标价5%至111港元 对应25-26年36/29x P/E [1] 主品牌韩束表现 - 大众价格带以质价比取胜 多品类拓展顺利 Q3进一步起量 [3] - 1H25韩束抖音红白蛮腰系列占比下降至60%+ 次抛占比提至约15% [3] - 男士/彩妆/洗护/身体护理合计占比提至近10% [3] - 8月次抛抖音月GMV超2亿元 占比25% [3] - 洗护/身体护理/男士合计占比提至超10% [3] 多品牌发展进展 - 一页：7-8月线上GMV延续翻倍增长 [4] - 安敏优：年中以来显著提速 8月抖音GMV约2000万元 [4] - 极方：5月发力推广 8月抖音GMV近2000万元 [4] - 聚光白：8月首月抖音GMV超5000万元且实现盈利 [4] - Nan Beauty：9月初粉底液等新品已开售 [4] - 面包超人：9月初婴童面霜等产品已开售 [4] 组织架构与战略布局 - 组织架构绩效导向高效灵活 品牌事业部享高自主决策权 [5] - 持续引进优秀人才 激励机制充分 建立可复制品牌孵化体系 [5] - 积极布局出海 东南亚地区供应链建设团队搭建逐步推进 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入41.08亿元，同比增长17.29% [1] - 归属母公司净利润5.24亿元，同比增长30.65% [1] - 毛利率75.52%，同比下降0.99个百分点，净利率13.52%，同比提升1.74个百分点 [1] - 销售费用率56.88%，同比下降0.69个百分点，管理费用率3.72%，同比上升0.47个百分点 [1] - 其他收入及收益由3920万元增至1.8亿元，主要受益于金融资产投资收益和政府补助增加 [1] 品牌业务 - 主品牌韩束上半年收入33.44亿元，同比增长14.3%，红蛮腰全渠道累计销售1500万套，X肽系列累计销售突破2亿元 [2] - 第二品牌newpage收入3.97亿元，同比增长146.5%，已达2024年全年销售额水平 [2] - 一叶子收入0.89亿元，同比下降29.0%，仍处于战略调整期 [2] - 红色小象收入1.59亿元，同比下降8.7%，但跌幅收窄，战略调整初见成效 [2] 产品与品类布局 - 护肤品品类推出敏感肌品牌安敏优和中高端光白抗衰品牌聚光白，筹备高端抗衰品牌TAZU [2] - 母婴品类筹备推出IP授权品牌面包超人及奥特曼 [2] - 彩妆品类推出与彩妆师共创品牌NAN beauty，筹备与知名化妆师共创品牌单彩 [2] 渠道策略 - 线上自营渠道收入34.21亿元，同比增长24.6%，占比提升至83.3% [2] - 线上分销商收入3820万元，同比减少71.8% [2] - 线下渠道收入占比收缩至6.5% [2] - 韩束品牌GMV每月稳居抖音平台首位，公司强化抖音平台优势及自营布局 [2] 增长前景 - 韩束品牌多品类驱动成长，子品牌newpage增长势能强劲，新品牌蓄势待发 [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.25亿元、12.86亿元、15.66亿元 [3] - 对应市盈率分别为32倍、26倍、21倍 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收41.1亿元，同比增长17.3%，净利润5.6亿元，同比增长34.7%，业绩位于预告上半区 [1] - 2025年上半年净利率为13.5%，同比提升1.7个百分点，毛利率为75.5%，同比下降1个百分点 [2] - 期间费用率为63.2%，同比基本持平，其中销售费用率同比下降0.7个百分点，管理及研发费用率分别上升0.5和0.3个百分点 [2] 分品牌收入结构 - 主品牌韩束收入33.4亿元，同比增长14.3%，占比81.4%，抖音平台GMV同比增长15.5%，天猫平台GMV增长26.1% [1][2] - Newpage一页品牌收入4.0亿元，同比大幅增长146.5%，占比9.6%，618期间抖音GMV增长190%，天猫GMV增长106% [1][2] - 红色小象收入1.6亿元同比下降8.7%，一叶子收入0.9亿元下降29%，其他品牌收入1.2亿元增长2.9% [1] 渠道与品类分析 - 线上渠道收入38.1亿元，同比增长20.1%，占比92.7%，线下渠道收入2.7亿元，同比下降10.6% [1] - 护肤品类收入34.2亿元，同比增长10.2%，占比83.3%，母婴护理收入5.6亿元，大幅增长65%，其他品类收入1.3亿元，增长124.3% [1] 新产品与品牌布局 - 推出敏感肌护肤品牌安敏优、中高端抗衰品牌聚光白，筹备高端抗衰品牌TAZU，覆盖护肤赛道 [3] - 筹备IP联名母婴品牌面包超人及奥特曼，推出防脱洗护品牌极方，拓展母婴及洗护赛道 [3] - 推出彩妆品牌NAN beauty，筹备彩妆品牌单彩，完善多赛道品牌矩阵布局 [3] 战略与盈利展望 - 公司实施"2+2+2+N"战略，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，差异化定位细分市场 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测11.1/14.1/17.6亿元，同比增长42.3%/26.5%/24.8% [3]