文章核心观点 - 文章通过回顾一季度全球市场表现，结合地缘政治等不确定性因素，强调在当前市场环境下，投资者应坚持地区分散、均衡配置和多元资产的“反脆弱”投资原则，以应对市场波动并捕捉长期机会 [1][4][25][26] - 文章认为，经历了3月份全球股债相关性消失的流动性冲击后，多元资产配置策略的有效性并未失效，反而在完整周期中显得更为重要 [19][20][25] - 文章对中国资产全年取得相对超额收益保持信心，但指出当前A/H股市场对宏观环境的定价偏乐观，需警惕潜在风险并做好“反脆弱”准备 [39][40][41] 全球大类资产表现与观察 - **历史周期性规律**：回顾过去20年数据，全球股市在上涨2-3年后出现回撤是周期性规律，截至一季度，这一规律再次应验 [18] - **3月市场异常**：受伊朗战争等地缘冲突影响，3月份全球市场出现流动性冲击，导致股票、债券、商品（除油气外）价格普跌，传统的60%股票/40%债券对冲组合创下自2022年以来的最差单月表现 [19][20] - **相关性变化**：3月份全球股债的负相关性消失，风险平价策略ETF也同步创下22年以来最差单月表现，但近期油价和黄金出现同向上涨，显示多元资产的负相关性有望逐步恢复 [19][22][24] - **配置启示**：流动性冲击下的资产普跌是危机特征而非配置失效，这恰恰说明需要关注完整周期，坚持地区分散、均衡配置和多元资产的长期投资方法 [25][26] 国内债券市场分析 - **利率环境**：国内权益资产的核心主线在于前所未有的低利率环境，保险分红险演示利率上限从3.9%降至3.5%是低利率时代的有力注脚 [29] - **利率债走势**：1-2月经济数据亮眼及通胀预期升温导致3月份长端利率回调，但预计3月数据将回落，且高频数据显示经济有降温迹象，因此长债继续大幅调整的空间有限 [29] - **资金面与短端利率**：今年资金波动处于历史低位，关键时点也无波动，因此10年期以内利率暂时看不到调整苗头 [32] - **信用债性价比**：城投债利差已处极低位置，继续介入性价比有限；而银行二级资本债和永续债利差尚处于中性区间，配置性价比相对更优 [34] - **与权益资产比较**：从夏普比率和索提诺比率等指标看，债券的持有体验依旧不及权益资产，当前市场环境仍对权益投资有利 [35] A股与港股市场观察 - **核心定价因素**：中东局势和油价走向是当前A股和港股市场定价的核心，市场目前以“被特朗普干预下的原油期货价格”为基准进行定价 [39] - **潜在风险**：若实物库存消耗引发原料供给危机，将推动商品价格上涨，这种供给短缺驱动的价格上涨非政治语言可解决，当前A/H市场对此定价整体偏乐观，可能存在错误定价 [39][40] - **流动性敏感度**：对流动性最敏感的小微盘指数在地缘冲突爆发后依然跑赢中证全指，若中东局势超预期或爆发原料危机，机构集中减仓可能再次引发小微盘风格的短期流动性危机 [40] - **总体判断**：全年对中国资产取得相对超额收益有信心，但当前A股表现对宏观环境定价相对乐观，从配置角度仍需坚定做好“反脆弱性” [41] 可转债市场分析 - **市场特征**：可转债市场基本由机构定价，机构行为（特别是绝对收益型资金）对其影响最为直接 [43] - **估值前提**：可转债市场存在两大前提，一是供需错配仍处于历史级高位，这是支撑其高估值的核心；二是本轮下跌后转债依然不便宜，转股溢价率水平中性，纯债溢价率虽从高位回落但仍处近三年较高位置 [45][47] - **筹码状态**：从筹码水平看，目前可转债市场处于深套状态，没有止盈压力，这意味着如果右侧行情开启可能会相对连贯 [49] - **投资建议**：可转债整体估值仍不便宜，建议投资者保持右侧交易思维 [51] 作者投资组合情况 - **组合构成**：作者作为跟投人，主要投资了四个基金投顾组合，包括“表韭全球资产配置”、“表韭量化指增精选”、“表韭固收加精选”和“表韭纯纯的债”，其中前两者为主要持仓，比例约为1:1 [7][8] - **组合定位**： - “表韭全球资产配置”以地区分散化投资为核心，进行全球资产配置 - “表韭量化指增精选”主投A股和港股的宽基指数、主动量化等国内权益资产 - “表韭固收加精选”是以稳中求进为目标的“固收+”组合 - “表韭纯纯的债”是纯粹的流动性管理工具，持仓主要为7天以上免赎回费的债券基金 [10] - **近期操作**：其中三个组合（全球、量化、固收加）在3月中旬完成了调仓，主要基于两点：一是鉴于中东局势不确定性加大而增加反脆弱因素；二是基于海外降息空间压缩的逻辑，关注盈利驱动板块，思路偏绝对收益 [14][15] - **业绩表现**：截至3月27日，“表韭量化指增精选”近1年收益为15.03%，近2年收益为26.72%；“表韭全球资产配置”近1年收益为18.32%，近2年收益为25.28% [10]

市场表现 - A股市场90%个股下跌 申万一级行业中仅通信板块上涨 [2] - 港股市场全线下跌 其中创新药板块暴跌近5% [2] - 可转债等权指数单日暴跌超3% 创4月7日以来最大回调 [2][18] - 光模块板块年内收益突破100% 单日涨幅一度超7% [8] 个股表现 - 寒武纪股价突破1400元 最高达1465元 单日涨幅超10% [4] - 寒武纪市值一度超越贵州茅台 登顶A股股价第一 [4] - 科创AI ETF（588790）因含寒武纪占比超17% 单日涨超8% 份额逼近百亿 [4] - 贵州茅台股价下跌超2% 至1450元附近 [4] 行业趋势 - 科技板块呈现极致牛市特征 英伟达与A股光模块连续三年大涨 [9] - 2023年ChatGPT开启AI时代后 产业链呈现高增长逻辑 [9] - 二季报显示寒武纪等科技公司利润增速超预期 [11] - 可转债市场供需严重失衡 债券ETF规模从6月23日至8月初接近翻倍 突破600亿 [22] 资金动向 - 中证2000ETF出现单日净卖出3.59亿 机构资金撤离明显 [22] - 理性机构投资者正将可转债仓位转向正股 小微盘仓位转向安全边际更高板块 [20][23] - 核心资产（如中证A500）若持续走强 可能虹吸小微盘流动性 [26] 投资策略 - 均衡配置优于热点追逐 科创50指数自去年9月23日以来接近翻倍 [11] - 股债均衡配置（如股二债八）长期收益稳健 上证收益指数与中债新综合财富指数对比显示优势 [14] - 在3800点以上加仓核心资产仍具可行性 需避免过早下车 [26] - 建议非专业投资者通过配置型投顾参与市场 如量化指增或全球资产配置产品 [26][28]

基金投顾业务发展 - 基金投顾业务更适合年轻投资者群体 因80/90/00后更相信专业分工和理性判断 将成为推动业务发展的核心需求端[5] - 业务发展周期需以20-30年为维度观察 与人口代际财富转移周期同步[5] - 标准化资产配置载体作用凸显 符合从房地产向股债黄金等资产转移的大趋势[24] 组合业绩表现 - 表韭量化指增精选近1年收益7.89% 年初以来收益1.97% 跑赢沪深300指数(-3.76%)[9][10] - 表韭全球资产配置近1年收益8.06% 年初以来收益-0.5% 跑赢标普500指数(-6%)[9][10] - 表韭纯纯的债近6月收益1.58% 年化约3% 主要作为流动性管理工具[9][28] 资产配置逻辑 - 四大核心周期决定配置方向：人口下行周期推动标准化资产配置 低利率周期利好优质股权资产 逆全球化周期需全球化布局 被动投资时代带来指数化机遇[24][25] - 三大组合定位清晰：全球资产配置组合实现多资产分散 量化指增精选组合聚焦指增与行业指数 纯债组合用于闲钱管理[26][27][28] - 资产配置权重建议采用1:1:1均衡分配 权益类组合建议采用左侧配置策略[31][21] 运营模式创新 - 采用内容驱动模式 通过每日债券/海外市场解读消除信息差 区别于传统业绩营销[35][37] - 建立专属微信群提供调仓提醒 市场解读等陪伴服务 由国联证券负责运营[38][40] - 当前个人跟投规模达110万元 主要通过雪球 天天基金等平台实施[33][34]