公募基金2025年四季度持仓核心变化 - 在科技股牛市推动下，光模块巨头中际旭创和新易盛取代宁德时代和腾讯控股，成为偏股型基金第一和第二大重仓股，宁德时代和腾讯控股分别退居第三和第四位 [1] - 信息技术板块在四季度获得基金较多增持，增持榜前五名中有4只个股属于信息技术板块，保险板块的中国平安也获大幅加仓 [1] - 公募基金核心持仓发生显著轮动，反映了从新能源、互联网平台向光模块等科技硬件的配置转移 [1][2][5] 偏股型基金前十大重仓股详情 - 截至四季度末，前十大重仓股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密 [2] - 中际旭创为头号重仓股，基金持有总市值达784.21亿元，占流通股比例11.63%，其股价在四季度上涨51.26% [3] - 新易盛为第二大重仓股，基金持有总市值657.03亿元，占流通股比例17.23%，四季度股价上涨17.8% [3] 信息技术与光模块板块持仓分析 - 信息技术板块是四季度基金增持的重点领域，增持市值前五十的股票主要集中在该板块 [6] - 光模块龙头中际旭创和新易盛不仅位列重仓股前二，也位居增持市值榜前列，分别增持226.02亿元和96.26亿元 [7] - 其他信息技术个股如东山精密、生益科技、寒武纪、源杰科技等也获得基金大幅增持，增持市值在30亿至102亿元之间 [7][8] 基金重点增持的行业与个股 - 除信息技术外，有色、化工板块也获基金积极加仓，增持榜中包含云铝股份、中矿资源、洛阳钼业、天赐材料、万华化学等相关公司 [6][7][8] - 中国平安是增持力度最大的非科技股，增持市值达105.37亿元，重仓基金数量从三季度末的301只增至681只，环比增长126.25% [7][9] - 多只四季度股价翻倍股获基金大力增持，例如天华新能股价上涨118.53%，重仓基金数从2只增至93只；迈为股份股价上涨107.34%，重仓基金数从8只增至54只 [9] 基金重点减持的行业与个股 - 恒生科技指数成份股遭集体减持，减持榜前十名中包括阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、小米集团-W [10][11] - 阿里巴巴-W是减持市值最大的个股，达183.46亿元，四季度股价下跌19.32%；腾讯控股减持106.18亿元，股价下跌9.65% [11] - 工业富联、宁德时代、亿纬锂能、立讯精密、分众传媒、信达生物等也位列减持榜前十，减持市值在53亿至182亿元之间 [11][12]

英伟达财报与市场反应 - 英伟达发布超预期财报但股价高开5%后收盘下跌超过3% 全天振幅超过8% [3] - 公司市值达4.4万亿美元 其剧烈波动导致纳斯达克指数从上涨2.58%转为下跌2.15% 全天震荡幅度约5% [3] - 作为全球AI总龙头 其下跌冲击三星电子、SK海力士、寒武纪等AI及科技公司股价 [3] A股市场表现 - 沪深北市场全线大跌 沪市跌幅一度超过2%并失守3900点关口 [4] - 锂矿、储能、电网设备、半导体等前期热门板块成为主要下跌对象 [4] - A股第二轮牛市自25年4月初3040点涨至11月最高4034点 完成近千点涨幅 由科技股主导 [5] 科技股牛市观察指标 - 指标一为全球科技股是否共振下跌 美股科技股持续下跌风险可能延伸至港股、A股 [7] - 指标二为大资金流向 科技股日均成交额显著下滑及连续大资金净流出是中期调整信号 [8] - 指标三为大股东、产业资本密集减持 其行为是股价阶段性拐点风向标 [9] 市场资金轮动与估值比较 - 科技股牛市期间低估值、高股息白马股及蓝筹股股价明显跑输市场指数 [9] - 部分A股科技龙头股估值达6124点水平 而一批白马股、蓝筹股估值仍处于3000点附近 [9] - 科技股牛市熄火可能促使资金流向白马股、蓝筹股避险 形成市场跷跷板效应 [9] 科技股未来走势关键 - 科技股未来上涨高度取决于今年四季度及明年一季度业绩增速是否跑赢估值提升速度 [10] - 科技股阶段性熄火将提升市场避险需求 对前期滞涨绩优股构成间接利好 [10]

AI主题市场表现与质疑 - 过去一周标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌3%，为4月以来最差单周表现 [1] - AI明星股Palantir和英伟达从高位累计最大回调幅度一度达约18%和16%，拖累整体科技股表现 [1] - 市场存在“开支太高，但收益太少”的质疑，例如OpenAI年订阅收入接近130亿美元，但算力采购协议超过1万亿美元，公司估值接近万亿 [1] Palantir公司概况与市场表现 - Palantir过去一年股价涨幅接近200%，静态市盈率一度高达1000倍 [3] - 公司三季度实现营收11.81亿美元，同比增长63%，经调整净利润4.77亿美元，同比大增220%，均超预期 [3] - 尽管业绩超预期，投资者获利了结导致股价一度下跌近9% [3] - 公司主营大数据分析软件平台，核心产品包括供政府客户使用的Palantir Gotham和面向商业企业的Palantir Foundry [3] Palantir估值分析与机构观点 - 有报告指出Palantir估值高达“交易在2025预计盈利的200倍以上”，销售倍数在80倍以上 [3] - 美国银行将目标价从215美元上调至255美元，认为公司是“真实AI”的践行者，增长加速且盈利能力提升 [5] - 花旗银行目标价为190美元，认为业绩强劲但估值极端，市场预期过高 [5] - 公司2025年全年营收预期从约41.4–41.5亿美元上调至约44亿美元，预计年均收入增长约25%，EPS年复合增长约26%–30% [5] - 根据预测，Palantir 2025年和2026年的远期市盈率分别为246倍和181倍 [5] - 一般成熟软件公司市盈率约为30-40倍，Palantir需要约3年时间才能将PE从80倍压到40倍 [6] 市场参与者行为与情绪 - “大空头”伯里的基金Scion Asset Management披露购买了针对Palantir和英伟达的看跌期权 [4] - 有华尔街投资经理认为伯里的操作是买期权进行对冲，而非直接卖空股票 [4] - 过去一周美股多头基金净卖出20亿美元，为连续第四周卖出，自10月中旬以来累计卖出约80亿美元，而对冲基金净买入18亿美元 [8] 科技股后市展望 - 机构仍看好科技股走势，预计年底“圣诞反弹”将到来，认为近期波动是获利盘消化 [8] - 牛市通常不会在美联储降息和企业盈利两位数增长时终结，机构仓位显示交易群体做多但保持警惕 [8] - 市场对AI行情的整体叙事逻辑尚未受到破坏，调整有利于消化浮盈并吸引长期资金流入 [8] - 若美国政府尽快重启，流动性风险可能迅速缓解，科技主导的股市行情仍有望持续 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 参考日韩科技转型阶段科技牛未对债市形成较大冲击，债市投资者无需对正在演绎的权益市场科技牛行情过度担忧，股债行情联动更偏向短期因素，长期债市定价或仍需参考基本面等因素从长计议 [1][3][31] 根据相关目录分别进行总结 科技股牛市对债市影响的海外经验 - 日本二战后推行“贸易立国”战略，1956 - 1973 年经济增速较高，1970 年代后因劳动力红利丧失、石油危机冲击等向“科技立国”转型，出台多项政策扶持高新技术产业 [1][10][11] - 日本科技产业快速发展，VLSI 计划推动半导体产业突破，催生出股市牛市行情，1970 - 1985 年日经 225 指数由约 2300 点涨至约 13000 点，信息与通信行业指数涨幅显著 [13][14] - 1975 - 1985 年日本债市高波动，主因两次石油危机使通胀大幅波动，央行频繁调整政策利率，股债跷跷板联动效应不显著，1980 年后股债双牛 [1][18] - 韩国经济转型与日本类似，1986 年后出台多项计划推动科技转型，股市进入两段加速上涨期，以电气和电子设备为代表的高新技术产业和金融行业起重要作用 [2][23] - 1997 年上半年韩国股市触底反弹，电气和电子设备行业带头反攻，但同期国债收益率稳定甚至下探，股债行情同频走强 [2] - 日韩经济转型与我国当前环境有相同点，我国处于经济转型阶段，权益市场有望走出长牛慢牛行情，股债行情联动效应或相对有限 [29][30]

文章核心观点 - 在科技股牛市背景下，ETF成为投资者获取收益的锐利工具 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 文章标题及导语部分强调了ETF在当前市场环境下的战略地位 [1]

市场风格分化 - 自去年“9·24”以来A股开启以人工智能为背景的科技股牛市行情，市场呈现结构性牛市特征 [1] - “中小登股”代表的人形机器人、人工智能、芯片半导体、消费电子等领域受追捧，而“老登股”如白酒、地产、煤炭等传统龙头股票持续阴跌 [1][2] - 截至9月25日收盘，通信、电子等“小登”代表板块年内涨幅分别达67.91%和53.58%，而煤炭、食品饮料等传统蓝筹板块分别下跌6.70%和5.64% [2] 知名投资者表现 - 百亿私募大佬林园旗下部分产品今年表现不佳跑输指数，甚至有产品录得亏损，例如林园投资21号年内亏损2.77%，林园投资173号年内亏损2.15% [1][3][4] - 林园投资205号截至9月19日单位净值1.06元，年内收益4.83%，林园投资218号单位净值1.1185元，年内收益8.78%，多数产品未能跑赢沪指14.76%、创业板指49.33%和科创板指48.33%的涨幅 [3][4] - 前“公募一哥”任泽松旗下产品在本轮牛市中意外“踏空”，其管理的“集元-祥瑞1号”截至9月19日单位净值为0.8590元 [5][6] 投资范式转变 - 过去十年流行的“护城河+高ROE”投资范式已被政策驱动的“技术跃迁+国产替代”范式取代 [6] - 科技赛道发展是制度红利、产业突变、资金结构三重因素共振的结果，需将研究视角前移至底层技术发展曲线、供应链关键环节及政策窗口期 [6] - 硬核科技龙头在穿越完整的“技术-盈利-现金流-分红/回购”周期后，有望成为像苹果、台积电、英伟达一样的核心资产 [7]

市场走势分析 - 下午一点半前市场普遍下跌 A股90%个股下跌 可转债下跌 港股下跌 长端利率债下跌 [1] - 下午一点半后市场V型反转 除长端利率债外其他资产跌幅收窄或拉涨 [2] - 市场处于微妙时期 存在无形力量调控指数过快上涨 但下跌容忍度有限 [3] 科技股牛市趋势 - 科技股处于极致牛市 科创50指数自去年0924以来翻倍 寒王涨超15%至1588元历史新高 中芯国际涨超17%市值超9500亿 光模块涨超10%年内收益超110% [6][7] - 光模块板块近三年累计涨幅超600% 天X通信20cm涨停 创业板半年涨幅超30% 历史上三轮牛市分别启动于2013/2019/2024年 [7][9] - 科技牛市存在底层逻辑 寒王及光模块企业二季报利润增速超预期 但存在短期泡沫 CPO板块大涨受融资盘及公募基金加仓推动 [9][11] - 英伟达二季报未提及H20芯片在华销售 国产芯片市场空间打开 7月规上企业利润增速显示高新技术板块增长迅猛 [10] 港股互联网板块表现 - 美团二季报净利润同比下滑近90% 港股收跌12% 拖累港股整体表现 [14] - 外卖大战本质是流量入口争夺战 烧钱动作持续至份额固化 美团/京东/阿里自2月以来股价表现不佳 美团跌幅最大 [14] - 南下资金近几个月持续抄底美团 累计净买入557亿 但美团区间跌幅达37% [16] - 长期看互联网巨头将吃尽线上餐饮及即时零售超额利润 建议以指数形式分散配置 [16] 风格切换与资产分化 - 可转债近两日高位下跌超5% 微盘股及中证2000领跌 近五个交易日大盘股跑赢小盘股 小盘转债领跌 [17][18][20] - 可转债供需关系失衡 2022年初以来余额下降而等权指数上涨 银行转债强赎加速转股 固收+产品申购增加推高估值 [24] - 天弘姜晓丽指出中小盘及转债性价比降低 建议关注高质量现金流公司及周期股 [26] - 天弘永利债券A长期业绩稳定 2024年度涨幅5.71% 超越同类平均5.05% [27][28] 投资策略建议 - 均衡配置优于追逐热点 是普通投资者最佳入市姿势 [21] - 可转债等权指数今日微跌0.01% 午后V型反弹 [23]

市场表现 - A股市场90%个股下跌 申万一级行业中仅通信板块上涨 [2] - 港股市场全线下跌 其中创新药板块暴跌近5% [2] - 可转债等权指数单日暴跌超3% 创4月7日以来最大回调 [2][18] - 光模块板块年内收益突破100% 单日涨幅一度超7% [8] 个股表现 - 寒武纪股价突破1400元 最高达1465元 单日涨幅超10% [4] - 寒武纪市值一度超越贵州茅台 登顶A股股价第一 [4] - 科创AI ETF（588790）因含寒武纪占比超17% 单日涨超8% 份额逼近百亿 [4] - 贵州茅台股价下跌超2% 至1450元附近 [4] 行业趋势 - 科技板块呈现极致牛市特征 英伟达与A股光模块连续三年大涨 [9] - 2023年ChatGPT开启AI时代后 产业链呈现高增长逻辑 [9] - 二季报显示寒武纪等科技公司利润增速超预期 [11] - 可转债市场供需严重失衡 债券ETF规模从6月23日至8月初接近翻倍 突破600亿 [22] 资金动向 - 中证2000ETF出现单日净卖出3.59亿 机构资金撤离明显 [22] - 理性机构投资者正将可转债仓位转向正股 小微盘仓位转向安全边际更高板块 [20][23] - 核心资产（如中证A500）若持续走强 可能虹吸小微盘流动性 [26] 投资策略 - 均衡配置优于热点追逐 科创50指数自去年9月23日以来接近翻倍 [11] - 股债均衡配置（如股二债八）长期收益稳健 上证收益指数与中债新综合财富指数对比显示优势 [14] - 在3800点以上加仓核心资产仍具可行性 需避免过早下车 [26] - 建议非专业投资者通过配置型投顾参与市场 如量化指增或全球资产配置产品 [26][28]

市场表现 - 上证指数早盘报收3507 69点 成功突破3500点整数关口 时隔7个交易日再创新高 [1] - A股三大指数全线上扬 沪深京三市半天成交额达9691 5亿元 银行股带领大金融板块持续走强 [2] 板块轮动与投资策略 - 上证指数突破3500点后 投资者需考虑套现部分涨幅过大的新消费和银行股 并向其他板块切换 预计板块轮动将出现 [2] - 人工智能相关板块仍被看好 需关注真正产业龙头 预计有下一波上涨 [2] - 新消费和AI板块前期涨幅可观 但大部分二三线标的仅为估值修复行情 季报期可能出现阶段性回撤 [2] - 金融板块四季度可能复制2014年末行情 新增经济政策和居民增量资金流入或形成共振 [2] - 银行股存在"虹吸效应" 低估值高股息特性吸引资金追捧 但需警惕大小银行业绩分化和估值虚高风险 [3] - 创新药 军工重组 新能源金属和半导体被列为接下来行情投资主线 [3] 外部因素影响 - 美国对14个国家进口产品加征25%至40%关税 短期或提振A股市场情绪 对出口和制造业投资有一定支撑 [3] - 关税政策可能导致订单回流中国 如机电设备 汽车 机械设备 服装等领域 [3][4] 科技股投资机会 - 预计将出现持续3年以上的科技股牛市 重点关注人工智能基础设施 AI芯片 PCB 光模块 人形机器人 AI应用 固态电池 智能驾驶等 [4] - 人形机器人板块预计7月底 8月份有表现 10月份为"收获"季节 [4]

货币政策与利率调整 - 5月20日我国银行间市场贷款报价利率(LPR)迎来年内首次下调 一年期LPR降至3.05% 五年期以上降至3.5% 降幅为十个基点 [1] - 央行通过下调LPR利率降低房贷利率 引导市场利率下降 形成低利率宽流动性环境 以稳定经济增长预期 推动房地产和股市回暖 [1] - 央行后续可能继续下调基准利率来提振经济增速 发改委表示6月底前一系列稳就业稳经济政策将落地实施 [1] 居民资产配置与资本市场 - 我国居民财富配置楼市比例过高约50% 配置股市比例不足5% 居民储蓄存款规模达160万亿存量 [2] - 未来通过提振楼市和活跃股市吸引居民储蓄转移 能够有效提振消费推动经济回升 [2] - 房地产市场已过拐点 资本市场将成为承接居民储蓄转移的主要方向 股权投资时代来临 [2] - 中央政治局会议强调"稳住楼市 持续活跃股市" 证监会表示将吸引中长期资金入市 [2] 科技与消费板块投资机会 - 优质科技资产价格已跌出价值 DeepSeek打破美国科技垄断 提升全球资本对我国科技信心 [3] - A股AI板块和港股恒生科技指数表现强劲 科技股牛市已展开 赚钱效应扩散 [3] - 消费白马股因稳定分红和增长特性 加上估值处于历史低位 具备较大配置价值 [3] - 高分红低估值红利股如银行电力板块过去两三年收益显著 今年可能继续表现 [3] 贸易环境与市场表现 - 4月2日特朗普挑起贸易战引发市场震荡 国家队入市稳定市场 市场逐步收复失地延续牛市 [4] - 中美在日内瓦发布联合声明大幅降低加征关税 未来将通过多轮磋商推动贸易市场化 [4] - 今年我国经济投资出口消费有望恢复性增长 实现全年GDP增长5%左右目标 [4]