对于AI主题而言，"开支太高，但收益太少"的质疑始终存在。 过去一周，对人工智能（AI）的质疑声渐强，标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌3%，为4⽉以来最差单周表现。 与此同时，空头做空AI明星股Palantir和英伟达的消息也加剧了市场恐慌情绪。上述两只股票从高位累计最大回调幅度一度达约18%和16%，拖累整体科技股 表现。空头的消息也引得Palantir CEO卡普（Alex Karp）直接在直播采访中怒怼。 事实上，对于AI主题而言，"开支太高，但收益太少"的质疑始终存在。例如，OpenAI今年来自数百万客户的订阅收入接近130亿美元，但2025年OpenAI签下 了超过1万亿美元的算力采购协议，公司估值也接近万亿。究竟华尔街如何看待所谓的"AI泡沫"？对于Palantir的几百倍市盈率（PE）的高估值，投资者又如 何进行权衡？科技股牛市能否延续？ "卖空"还是"对冲"？ Palantir当前正处于风口浪尖，该公司成立于2003年，主营大数据分析软件平台，核心产品包括："Palantir Gotham"，主要供政府、情报、国防客户使 用"Palantir Foundry"：面向商业企业数据融合 ...

公募基金整体仓位变动 - 三季度末全部公募基金平均股票仓位为83.28%，较二季度末增加2.13个百分点 [2] - 混合型开放式基金平均仓位为82.15%，较二季度末增加1.24个百分点 [2] - 股票型开放式基金平均仓位为90.14%，较二季度末增加2.26个百分点 [2] - 公募基金持股集中度提升，股票型和混合型开放式基金持股集中度分别提升0.94和2.1个百分点至56.81%和57.72% [2] - 有27家基金公司旗下产品平均股票仓位超过90%，其中安联基金、朱雀基金、富达基金股票仓位占管理总资产比例均超过94% [2] 行业配置与风格偏好 - 主动权益基金的市值与成长风格偏好同步抬升，价值风格明显回落，盈利风格相对持平 [3] - TMT板块整体获得增配，电力设备及新能源与有色金属行业增持幅度居前 [3] - 减持主要集中于消费、金融地产与制造板块 [3] - 基金经理增配国产科技链公司，原因包括海外AI算力需求爆发及国内先进制程突破 [5] 积极加仓的基金产品 - 多只基金股票仓位超过99%，包括华夏磐益一年定开混合、中信建投北交所精选两年定开混合等 [4] - 工银泓裕回报、汇添富价值创造等8只产品股票仓位超过98% [4] - 部分超百亿元规模产品仓位超过九成，如广发多因子、中欧医疗健康混合、易方达蓝筹精选混合等 [4] - 万家新机遇价值驱动基金股票仓位从二季度末的22%大幅上升至三季度末的93% [4] - 广发产业甄选、金信优质成长等基金在三季度内大胆加仓并收获超过20%的涨幅 [6] 选择降仓的基金产品 - 部分主动权益产品在行情冲击4000点之际选择降低仓位，落袋为安 [7] - 华商润丰基金股票仓位从二季度末的约九成降至三季度末的51%，该基金三季度涨幅约为48% [7] - 华商元亨、富安达新动力、江信瑞福等多只基金在取得涨幅后选择大比例降低仓位 [7] - 降仓原因包括对成长板块估值高企的担忧以及对短期市场过热的判断 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 参考日韩科技转型阶段科技牛未对债市形成较大冲击，债市投资者无需对正在演绎的权益市场科技牛行情过度担忧，股债行情联动更偏向短期因素，长期债市定价或仍需参考基本面等因素从长计议 [1][3][31] 根据相关目录分别进行总结 科技股牛市对债市影响的海外经验 - 日本二战后推行“贸易立国”战略，1956 - 1973 年经济增速较高，1970 年代后因劳动力红利丧失、石油危机冲击等向“科技立国”转型，出台多项政策扶持高新技术产业 [1][10][11] - 日本科技产业快速发展，VLSI 计划推动半导体产业突破，催生出股市牛市行情，1970 - 1985 年日经 225 指数由约 2300 点涨至约 13000 点，信息与通信行业指数涨幅显著 [13][14] - 1975 - 1985 年日本债市高波动，主因两次石油危机使通胀大幅波动，央行频繁调整政策利率，股债跷跷板联动效应不显著，1980 年后股债双牛 [1][18] - 韩国经济转型与日本类似，1986 年后出台多项计划推动科技转型，股市进入两段加速上涨期，以电气和电子设备为代表的高新技术产业和金融行业起重要作用 [2][23] - 1997 年上半年韩国股市触底反弹，电气和电子设备行业带头反攻，但同期国债收益率稳定甚至下探，股债行情同频走强 [2] - 日韩经济转型与我国当前环境有相同点，我国处于经济转型阶段，权益市场有望走出长牛慢牛行情，股债行情联动效应或相对有限 [29][30]

ETF进化论 科技股牛市中，ETF成为锋利的矛！ 原创 阅读全文 ...

自去年"9·24"以来，在人工智能加速发展的背景下，A股开启科技股牛市行情。今年以来，市场呈现结 构性牛市特征，一边是"中小登股"狂欢大涨，另一边则是"老登股"持续阴跌。传统价值投资者不仅未在 本轮牛市中获利，反而出现亏损，而追求科技成长性的投资者却收获颇丰。 百亿私募大佬林园旗下部分产品表现不佳，跑输指数，甚至有产品在今年录得亏损。此前"坚决不碰"科 技股的林园，如今也涉足该领域，且坦言为此"愁到睡不着觉"。此外，擅长挖掘科技股的前"公募一 哥"任泽松，其旗下产品在本轮牛市中也意外"踏空"，尤其是他熟悉的人工智能领域。 而据私募排排网统计，截至今年9月19日，有业绩展示的58家百亿私募，近一年平均收益率为58.99%， 其中57家实现正收益，占比达98.28%。 任泽松意外"踏空"人工智能行情？ "登股"概念的兴起，本质上反映了不同投资风格在本轮牛市中的分化。尽管百亿私募大佬林园旗下部分 私募产品表现不佳，但在火热的"小登"股牛市行情中，也有私募大佬出现失误。 记者查阅私募排排网数据发现，前"公募一哥"任泽松旗下产品在本轮牛市中意外"踏空"。自去 年"9·24"以来的科技股牛市，是在人工智能加速发展的背景下 ...

天风证券表示，从市场高度看，2013年6月25日至2015年末，涨幅前10名的二级行业平均涨幅峰值为 446%；本轮行情涨幅前10名的二级行业平均涨幅为110%（2024年9月24日至2025年9月5日期间），仅 约上一轮峰值的1/4，指数层面或仍有上行空间。 本轮科技牛已持续一段时间，龙头股也不断创出新高。在此背景下，本轮行情能持续多久及后续上涨空 间如何，成为投资者关注的焦点。 回顾A股市场历史上的两轮科技股牛市——2013年至2015年，由于移动互联网兴起催生的科技股牛市 （以下简称"互联网牛"），以及2019年至2021年由新能源和半导体引领的赛道股牛市（以下简称"赛道 牛"），或许可以得到一些有价值的参考。 维度一：行情在时空维度仍有演绎空间 在此前两轮牛市中，创业板指的最大涨幅分别为589.73%和201.81%；而中证科技100指数的最大涨幅分 别为457.03%和156.04%。截至今年9月18日，自2024年的低点算起，上述两个指数的最大涨幅分别为 113.67%和110.35%。从指数角度来看，本轮科技牛仍有上涨空间。不过，在此前两轮牛市中，创业板 指在低点翻倍后，均出现了较为剧烈的调整， ...

市场走势分析 - 下午一点半前市场普遍下跌 A股90%个股下跌 可转债下跌 港股下跌 长端利率债下跌 [1] - 下午一点半后市场V型反转 除长端利率债外其他资产跌幅收窄或拉涨 [2] - 市场处于微妙时期 存在无形力量调控指数过快上涨 但下跌容忍度有限 [3] 科技股牛市趋势 - 科技股处于极致牛市 科创50指数自去年0924以来翻倍 寒王涨超15%至1588元历史新高 中芯国际涨超17%市值超9500亿 光模块涨超10%年内收益超110% [6][7] - 光模块板块近三年累计涨幅超600% 天X通信20cm涨停 创业板半年涨幅超30% 历史上三轮牛市分别启动于2013/2019/2024年 [7][9] - 科技牛市存在底层逻辑 寒王及光模块企业二季报利润增速超预期 但存在短期泡沫 CPO板块大涨受融资盘及公募基金加仓推动 [9][11] - 英伟达二季报未提及H20芯片在华销售 国产芯片市场空间打开 7月规上企业利润增速显示高新技术板块增长迅猛 [10] 港股互联网板块表现 - 美团二季报净利润同比下滑近90% 港股收跌12% 拖累港股整体表现 [14] - 外卖大战本质是流量入口争夺战 烧钱动作持续至份额固化 美团/京东/阿里自2月以来股价表现不佳 美团跌幅最大 [14] - 南下资金近几个月持续抄底美团 累计净买入557亿 但美团区间跌幅达37% [16] - 长期看互联网巨头将吃尽线上餐饮及即时零售超额利润 建议以指数形式分散配置 [16] 风格切换与资产分化 - 可转债近两日高位下跌超5% 微盘股及中证2000领跌 近五个交易日大盘股跑赢小盘股 小盘转债领跌 [17][18][20] - 可转债供需关系失衡 2022年初以来余额下降而等权指数上涨 银行转债强赎加速转股 固收+产品申购增加推高估值 [24] - 天弘姜晓丽指出中小盘及转债性价比降低 建议关注高质量现金流公司及周期股 [26] - 天弘永利债券A长期业绩稳定 2024年度涨幅5.71% 超越同类平均5.05% [27][28] 投资策略建议 - 均衡配置优于追逐热点 是普通投资者最佳入市姿势 [21] - 可转债等权指数今日微跌0.01% 午后V型反弹 [23]

市场表现 - A股市场90%个股下跌 申万一级行业中仅通信板块上涨 [2] - 港股市场全线下跌 其中创新药板块暴跌近5% [2] - 可转债等权指数单日暴跌超3% 创4月7日以来最大回调 [2][18] - 光模块板块年内收益突破100% 单日涨幅一度超7% [8] 个股表现 - 寒武纪股价突破1400元 最高达1465元 单日涨幅超10% [4] - 寒武纪市值一度超越贵州茅台 登顶A股股价第一 [4] - 科创AI ETF（588790）因含寒武纪占比超17% 单日涨超8% 份额逼近百亿 [4] - 贵州茅台股价下跌超2% 至1450元附近 [4] 行业趋势 - 科技板块呈现极致牛市特征 英伟达与A股光模块连续三年大涨 [9] - 2023年ChatGPT开启AI时代后 产业链呈现高增长逻辑 [9] - 二季报显示寒武纪等科技公司利润增速超预期 [11] - 可转债市场供需严重失衡 债券ETF规模从6月23日至8月初接近翻倍 突破600亿 [22] 资金动向 - 中证2000ETF出现单日净卖出3.59亿 机构资金撤离明显 [22] - 理性机构投资者正将可转债仓位转向正股 小微盘仓位转向安全边际更高板块 [20][23] - 核心资产（如中证A500）若持续走强 可能虹吸小微盘流动性 [26] 投资策略 - 均衡配置优于热点追逐 科创50指数自去年9月23日以来接近翻倍 [11] - 股债均衡配置（如股二债八）长期收益稳健 上证收益指数与中债新综合财富指数对比显示优势 [14] - 在3800点以上加仓核心资产仍具可行性 需避免过早下车 [26] - 建议非专业投资者通过配置型投顾参与市场 如量化指增或全球资产配置产品 [26][28]

市场表现 - 上证指数早盘报收3507 69点 成功突破3500点整数关口 时隔7个交易日再创新高 [1] - A股三大指数全线上扬 沪深京三市半天成交额达9691 5亿元 银行股带领大金融板块持续走强 [2] 板块轮动与投资策略 - 上证指数突破3500点后 投资者需考虑套现部分涨幅过大的新消费和银行股 并向其他板块切换 预计板块轮动将出现 [2] - 人工智能相关板块仍被看好 需关注真正产业龙头 预计有下一波上涨 [2] - 新消费和AI板块前期涨幅可观 但大部分二三线标的仅为估值修复行情 季报期可能出现阶段性回撤 [2] - 金融板块四季度可能复制2014年末行情 新增经济政策和居民增量资金流入或形成共振 [2] - 银行股存在"虹吸效应" 低估值高股息特性吸引资金追捧 但需警惕大小银行业绩分化和估值虚高风险 [3] - 创新药 军工重组 新能源金属和半导体被列为接下来行情投资主线 [3] 外部因素影响 - 美国对14个国家进口产品加征25%至40%关税 短期或提振A股市场情绪 对出口和制造业投资有一定支撑 [3] - 关税政策可能导致订单回流中国 如机电设备 汽车 机械设备 服装等领域 [3][4] 科技股投资机会 - 预计将出现持续3年以上的科技股牛市 重点关注人工智能基础设施 AI芯片 PCB 光模块 人形机器人 AI应用 固态电池 智能驾驶等 [4] - 人形机器人板块预计7月底 8月份有表现 10月份为"收获"季节 [4]

货币政策与利率调整 - 5月20日我国银行间市场贷款报价利率(LPR)迎来年内首次下调 一年期LPR降至3.05% 五年期以上降至3.5% 降幅为十个基点 [1] - 央行通过下调LPR利率降低房贷利率 引导市场利率下降 形成低利率宽流动性环境 以稳定经济增长预期 推动房地产和股市回暖 [1] - 央行后续可能继续下调基准利率来提振经济增速 发改委表示6月底前一系列稳就业稳经济政策将落地实施 [1] 居民资产配置与资本市场 - 我国居民财富配置楼市比例过高约50% 配置股市比例不足5% 居民储蓄存款规模达160万亿存量 [2] - 未来通过提振楼市和活跃股市吸引居民储蓄转移 能够有效提振消费推动经济回升 [2] - 房地产市场已过拐点 资本市场将成为承接居民储蓄转移的主要方向 股权投资时代来临 [2] - 中央政治局会议强调"稳住楼市 持续活跃股市" 证监会表示将吸引中长期资金入市 [2] 科技与消费板块投资机会 - 优质科技资产价格已跌出价值 DeepSeek打破美国科技垄断 提升全球资本对我国科技信心 [3] - A股AI板块和港股恒生科技指数表现强劲 科技股牛市已展开 赚钱效应扩散 [3] - 消费白马股因稳定分红和增长特性 加上估值处于历史低位 具备较大配置价值 [3] - 高分红低估值红利股如银行电力板块过去两三年收益显著 今年可能继续表现 [3] 贸易环境与市场表现 - 4月2日特朗普挑起贸易战引发市场震荡 国家队入市稳定市场 市场逐步收复失地延续牛市 [4] - 中美在日内瓦发布联合声明大幅降低加征关税 未来将通过多轮磋商推动贸易市场化 [4] - 今年我国经济投资出口消费有望恢复性增长 实现全年GDP增长5%左右目标 [4]