自去年"9·24"以来，在人工智能加速发展的背景下，A股开启科技股牛市行情。今年以来，市场呈现结 构性牛市特征，一边是"中小登股"狂欢大涨，另一边则是"老登股"持续阴跌。传统价值投资者不仅未在 本轮牛市中获利，反而出现亏损，而追求科技成长性的投资者却收获颇丰。 百亿私募大佬林园旗下部分产品表现不佳，跑输指数，甚至有产品在今年录得亏损。此前"坚决不碰"科 技股的林园，如今也涉足该领域，且坦言为此"愁到睡不着觉"。此外，擅长挖掘科技股的前"公募一 哥"任泽松，其旗下产品在本轮牛市中也意外"踏空"，尤其是他熟悉的人工智能领域。 而据私募排排网统计，截至今年9月19日，有业绩展示的58家百亿私募，近一年平均收益率为58.99%， 其中57家实现正收益，占比达98.28%。 任泽松意外"踏空"人工智能行情？ "登股"概念的兴起，本质上反映了不同投资风格在本轮牛市中的分化。尽管百亿私募大佬林园旗下部分 私募产品表现不佳，但在火热的"小登"股牛市行情中，也有私募大佬出现失误。 记者查阅私募排排网数据发现，前"公募一哥"任泽松旗下产品在本轮牛市中意外"踏空"。自去 年"9·24"以来的科技股牛市，是在人工智能加速发展的背景下 ...

天风证券表示，从市场高度看，2013年6月25日至2015年末，涨幅前10名的二级行业平均涨幅峰值为 446%；本轮行情涨幅前10名的二级行业平均涨幅为110%（2024年9月24日至2025年9月5日期间），仅 约上一轮峰值的1/4，指数层面或仍有上行空间。 本轮科技牛已持续一段时间，龙头股也不断创出新高。在此背景下，本轮行情能持续多久及后续上涨空 间如何，成为投资者关注的焦点。 回顾A股市场历史上的两轮科技股牛市——2013年至2015年，由于移动互联网兴起催生的科技股牛市 （以下简称"互联网牛"），以及2019年至2021年由新能源和半导体引领的赛道股牛市（以下简称"赛道 牛"），或许可以得到一些有价值的参考。 维度一：行情在时空维度仍有演绎空间 在此前两轮牛市中，创业板指的最大涨幅分别为589.73%和201.81%；而中证科技100指数的最大涨幅分 别为457.03%和156.04%。截至今年9月18日，自2024年的低点算起，上述两个指数的最大涨幅分别为 113.67%和110.35%。从指数角度来看，本轮科技牛仍有上涨空间。不过，在此前两轮牛市中，创业板 指在低点翻倍后，均出现了较为剧烈的调整， ...

市场走势分析 - 下午一点半前市场普遍下跌 A股90%个股下跌 可转债下跌 港股下跌 长端利率债下跌 [1] - 下午一点半后市场V型反转 除长端利率债外其他资产跌幅收窄或拉涨 [2] - 市场处于微妙时期 存在无形力量调控指数过快上涨 但下跌容忍度有限 [3] 科技股牛市趋势 - 科技股处于极致牛市 科创50指数自去年0924以来翻倍 寒王涨超15%至1588元历史新高 中芯国际涨超17%市值超9500亿 光模块涨超10%年内收益超110% [6][7] - 光模块板块近三年累计涨幅超600% 天X通信20cm涨停 创业板半年涨幅超30% 历史上三轮牛市分别启动于2013/2019/2024年 [7][9] - 科技牛市存在底层逻辑 寒王及光模块企业二季报利润增速超预期 但存在短期泡沫 CPO板块大涨受融资盘及公募基金加仓推动 [9][11] - 英伟达二季报未提及H20芯片在华销售 国产芯片市场空间打开 7月规上企业利润增速显示高新技术板块增长迅猛 [10] 港股互联网板块表现 - 美团二季报净利润同比下滑近90% 港股收跌12% 拖累港股整体表现 [14] - 外卖大战本质是流量入口争夺战 烧钱动作持续至份额固化 美团/京东/阿里自2月以来股价表现不佳 美团跌幅最大 [14] - 南下资金近几个月持续抄底美团 累计净买入557亿 但美团区间跌幅达37% [16] - 长期看互联网巨头将吃尽线上餐饮及即时零售超额利润 建议以指数形式分散配置 [16] 风格切换与资产分化 - 可转债近两日高位下跌超5% 微盘股及中证2000领跌 近五个交易日大盘股跑赢小盘股 小盘转债领跌 [17][18][20] - 可转债供需关系失衡 2022年初以来余额下降而等权指数上涨 银行转债强赎加速转股 固收+产品申购增加推高估值 [24] - 天弘姜晓丽指出中小盘及转债性价比降低 建议关注高质量现金流公司及周期股 [26] - 天弘永利债券A长期业绩稳定 2024年度涨幅5.71% 超越同类平均5.05% [27][28] 投资策略建议 - 均衡配置优于追逐热点 是普通投资者最佳入市姿势 [21] - 可转债等权指数今日微跌0.01% 午后V型反弹 [23]

市场表现 - A股市场90%个股下跌 申万一级行业中仅通信板块上涨 [2] - 港股市场全线下跌 其中创新药板块暴跌近5% [2] - 可转债等权指数单日暴跌超3% 创4月7日以来最大回调 [2][18] - 光模块板块年内收益突破100% 单日涨幅一度超7% [8] 个股表现 - 寒武纪股价突破1400元 最高达1465元 单日涨幅超10% [4] - 寒武纪市值一度超越贵州茅台 登顶A股股价第一 [4] - 科创AI ETF（588790）因含寒武纪占比超17% 单日涨超8% 份额逼近百亿 [4] - 贵州茅台股价下跌超2% 至1450元附近 [4] 行业趋势 - 科技板块呈现极致牛市特征 英伟达与A股光模块连续三年大涨 [9] - 2023年ChatGPT开启AI时代后 产业链呈现高增长逻辑 [9] - 二季报显示寒武纪等科技公司利润增速超预期 [11] - 可转债市场供需严重失衡 债券ETF规模从6月23日至8月初接近翻倍 突破600亿 [22] 资金动向 - 中证2000ETF出现单日净卖出3.59亿 机构资金撤离明显 [22] - 理性机构投资者正将可转债仓位转向正股 小微盘仓位转向安全边际更高板块 [20][23] - 核心资产（如中证A500）若持续走强 可能虹吸小微盘流动性 [26] 投资策略 - 均衡配置优于热点追逐 科创50指数自去年9月23日以来接近翻倍 [11] - 股债均衡配置（如股二债八）长期收益稳健 上证收益指数与中债新综合财富指数对比显示优势 [14] - 在3800点以上加仓核心资产仍具可行性 需避免过早下车 [26] - 建议非专业投资者通过配置型投顾参与市场 如量化指增或全球资产配置产品 [26][28]

市场表现 - 上证指数早盘报收3507 69点 成功突破3500点整数关口 时隔7个交易日再创新高 [1] - A股三大指数全线上扬 沪深京三市半天成交额达9691 5亿元 银行股带领大金融板块持续走强 [2] 板块轮动与投资策略 - 上证指数突破3500点后 投资者需考虑套现部分涨幅过大的新消费和银行股 并向其他板块切换 预计板块轮动将出现 [2] - 人工智能相关板块仍被看好 需关注真正产业龙头 预计有下一波上涨 [2] - 新消费和AI板块前期涨幅可观 但大部分二三线标的仅为估值修复行情 季报期可能出现阶段性回撤 [2] - 金融板块四季度可能复制2014年末行情 新增经济政策和居民增量资金流入或形成共振 [2] - 银行股存在"虹吸效应" 低估值高股息特性吸引资金追捧 但需警惕大小银行业绩分化和估值虚高风险 [3] - 创新药 军工重组 新能源金属和半导体被列为接下来行情投资主线 [3] 外部因素影响 - 美国对14个国家进口产品加征25%至40%关税 短期或提振A股市场情绪 对出口和制造业投资有一定支撑 [3] - 关税政策可能导致订单回流中国 如机电设备 汽车 机械设备 服装等领域 [3][4] 科技股投资机会 - 预计将出现持续3年以上的科技股牛市 重点关注人工智能基础设施 AI芯片 PCB 光模块 人形机器人 AI应用 固态电池 智能驾驶等 [4] - 人形机器人板块预计7月底 8月份有表现 10月份为"收获"季节 [4]

货币政策与利率调整 - 5月20日我国银行间市场贷款报价利率(LPR)迎来年内首次下调 一年期LPR降至3.05% 五年期以上降至3.5% 降幅为十个基点 [1] - 央行通过下调LPR利率降低房贷利率 引导市场利率下降 形成低利率宽流动性环境 以稳定经济增长预期 推动房地产和股市回暖 [1] - 央行后续可能继续下调基准利率来提振经济增速 发改委表示6月底前一系列稳就业稳经济政策将落地实施 [1] 居民资产配置与资本市场 - 我国居民财富配置楼市比例过高约50% 配置股市比例不足5% 居民储蓄存款规模达160万亿存量 [2] - 未来通过提振楼市和活跃股市吸引居民储蓄转移 能够有效提振消费推动经济回升 [2] - 房地产市场已过拐点 资本市场将成为承接居民储蓄转移的主要方向 股权投资时代来临 [2] - 中央政治局会议强调"稳住楼市 持续活跃股市" 证监会表示将吸引中长期资金入市 [2] 科技与消费板块投资机会 - 优质科技资产价格已跌出价值 DeepSeek打破美国科技垄断 提升全球资本对我国科技信心 [3] - A股AI板块和港股恒生科技指数表现强劲 科技股牛市已展开 赚钱效应扩散 [3] - 消费白马股因稳定分红和增长特性 加上估值处于历史低位 具备较大配置价值 [3] - 高分红低估值红利股如银行电力板块过去两三年收益显著 今年可能继续表现 [3] 贸易环境与市场表现 - 4月2日特朗普挑起贸易战引发市场震荡 国家队入市稳定市场 市场逐步收复失地延续牛市 [4] - 中美在日内瓦发布联合声明大幅降低加征关税 未来将通过多轮磋商推动贸易市场化 [4] - 今年我国经济投资出口消费有望恢复性增长 实现全年GDP增长5%左右目标 [4]