核心观点 - 公司业绩显著修复 2025H1营收同比增长9.4% 净利润同比增长117.8% [1] - 全球化产能布局有效对冲贸易摩擦 美国本土产能受益于订单增长带来的规模效应 [1][4] - 品牌与渠道协同发展驱动中长期成长 2025H1跨境电商营收同比增长68.3% [1][3] 财务表现 - 2025H1营收同比增9.4% 净利润同比增117.8% [1] - 2024年境外营收67.5亿元同比增6.7% 国内营收14.8亿元同比增3.5% [3] - 2025H1北美营收21.8亿元同比增7.6% 毛利率40.1%同比提升0.5个百分点 [4] 业务结构 - 2024年境外业务占比79.9% 国内业务占比17.5% [3] - 境外业务中大宗/门店/线上占比分别为49%/29.7%/21.3% [3] - 国内业务中大宗/门店/线上占比分别为36.9%/38.8%/24.3% [3] 产能布局 - 在中国 美国 泰国 塞尔维亚 西班牙设有生产基地 [1][4] - 美国工厂设计产能共计16-20亿元 [4] - 全球化产能有效规避贸易摩擦关税 [4] 产品与技术 - 作为0压床垫开创者 拥有非温感0压绵四国发明专利 [2] - 产品拓展至记忆绵枕 沙发 电动床 卧具等多品类 [2] - 2024年位列国内智能床线上线下销量第一 [2] 品牌与渠道 - 欧美市场深耕MOR Maxcolchon等线下品牌 [1] - Egohome线上品牌在亚马逊平台位列床垫品牌TOP20 [3] - 国内运营Mlily梦百合 里境 榀至等多矩阵品牌 [1] 市场拓展 - 酒店合作领域创新推出0压房模式 [3] - 截至2025H1在1万多家酒店打造超过130万间0压房 [3] - 国内门店约千家 开店空间充足 [3] 行业环境 - 2018-2024年美国对床垫行业发起3次反倾销调查 [4] - 反倾销导致国内及东南亚中小厂商退出形成供应空缺 [4] - 公司通过全球化产能布局成功突围 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价10.81元人民币[1][5] 核心财务表现 - 1H25营收43.16亿元 同比增长9.4% 归母净利润1.15亿元 同比大幅增长118%[1] - Q2单季营收22.73亿元 同比增长6.8% 归母净利润5583万元 同比增长70.4%[1] - 1H25毛利率39.2% 同比提升1.1个百分点 归母净利率2.7% 同比提升1.3个百分点[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.71/3.75/4.82亿元 对应EPS 0.47/0.66/0.85元[5] 分区域业务表现 - 境外营收34.18亿元 同比增长8.1% 其中北美/欧洲/其他地区分别实现21.8/9.6/2.8亿元 同比增长7.6%/6.1%/20.3%[2] - 海外毛利率38.7% 同比提升1.2个百分点 受益于ODM向OBM转型[2] - 内销营收7.53亿元 同比增长11.7% 自主品牌内销收入5.50亿元 同比增长4.0%[2] - 梦百合首家全智能床高端商务酒店落址上海 拓展新零售酒店模式[2] 分产品表现 - 记忆绵床垫营收22.47亿元 同比增长11.7% 毛利率40.8% 同比提升3.8个百分点[3] - 沙发营收5.66亿元 同比增长3.9% 毛利率39.0% 同比下降1.0个百分点[3] - 记忆绵枕/电动床/卧具/其他产品分别实现营收3.0/3.2/3.0/4.3亿元 同比增长8.7%/5.0%/3.5%/7.3%[3] 费用结构分析 - 期间费用率34.9% 同比上升0.8个百分点[4] - 销售费用率25.2% 同比上升1.8个百分点 主要因电商运营和营销力度增长[4] - 管理费用率6.3% 同比下降0.2个百分点 得益于运营效率提升[4] - 财务费用率1.9% 同比下降0.9个百分点 受益于融资结构调整及利息支出减少[4] 产能与供应链优势 - 全球化产能布局领先 拥有境内/塞尔维亚/美国/泰国/西班牙多个生产基地[3] - 北美本土产能优势突出 有效应对关税扰动[1][2] - 欧洲市场积极拓展 收入稳增可期[1] 估值与同业比较 - 基于2025年23倍PE估值 高于可比公司15倍PE均值[5][12] - 估值溢价源于美国工厂稀缺性及供应链优势[5] - 当前股价8.94元(8月25日收盘) 市值51.01亿元[7]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入84.49亿元，同比增长5.94%，但归属于上市公司股东的净利润为-1.51亿元，同比减少242.04% [4] - 欧洲市场表现强劲，主营业务收入连续两年增长超双位数，ODM业务规模持续扩大，OBM业务渠道拓宽 [4] - 北美市场逐步企稳，主营业务收入降幅收窄12.20个百分点，美国生产基地实现盈利，电商业务发展迅速 [5] - 国内市场线上线下渠道同步增长，线下渠道同比增长5.47%，线上渠道同比增长6% [5] 业务发展策略 - 坚持"产能全球化、品牌国际化"发展战略，发挥全球化产能布局优势 [10] - ODM业务将加强区域市场开发和新客户拓展，组建本地化营销团队 [11] - OBM业务将推进品牌国际化，重点发展美国电商市场，完善线上品牌矩阵 [11] - 线下渠道将加强精细化管理，优化门店布局，提升客单价 [12] - 品牌建设将持续利用曼联、围棋IP资源，强化品牌传播 [12] 行业格局与趋势 - 欧美市场在记忆绵家居制品领域占据主导地位，发展中国家企业主要通过OEM/ODM模式参与竞争 [6] - 国内床垫行业集中度显著低于美国等成熟市场，为规模化企业提供发展机遇 [9] - 记忆绵材料因其健康特性受到市场青睐，功能性床垫对传统床垫的替代趋势明显 [10] - 行业呈现从全球化向区域化闭环转变趋势，电商渠道重要性提升 [10] 财务与投资 - 2024年末总资产80.51亿元，比年初减少4.40%；净资产36.28亿元，比年初减少6.59% [24] - 经营活动产生的现金流量净额-3.95亿元，较去年同期减少8.87% [24] - 2024年度不进行利润分配，未分配利润将用于生产经营 [25] - 2025年拟申请不超过71.08亿元综合授信额度 [36] - 拟开展不超过45亿元外汇衍生品交易以规避汇率风险 [38] 关联交易 - 2024年实际发生关联交易金额4.5亿元，2025年预计关联交易金额5.47亿元 [42] - 主要关联交易方包括恒康数控、南通德亿、江山红等关联企业 [42] - 关联交易涉及商品采购、销售、劳务接受等多个业务环节 [42]