报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价158.03元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利下滑，主因国内设备更新政策落地延迟及公司强化新品研发和全球化销售能力建设；2025年第一季度业绩重回增长，毛利率稳中有升，看好2025年稳健发展 [1] - 看好公司设备类产品和维保服务两大主业2025年向好发展 [2] - 公司国内市场认可度提升，海外市场加速拓展，看好国内外业务2025年增长 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司收入103.00亿元、归母净利12.62亿元、扣非归母净利10.10亿元，同比分别下降9.7%、36.1%、39.3%；2025年第一季度收入24.78亿元、归母净利3.70亿元、扣非归母净利3.79亿元，同比分别增长5.4%、1.9%、26.1% [1] - 2024年毛利率48.54%，2025年第一季度毛利率49.9%，同比提升0.4个百分点 [1][20] 业务板块 - 设备类产品2024年收入84.45亿元，同比下降14.9%，RT业务逆势增长18.1%，看好2025年发展向上 [2] - 维保服务2024年收入13.56亿元，同比增长26.8%，毛利率63.4%，同比提升1.7个百分点，收入占比13.2%，同比提升3.8个百分点，看好2025年收入快速增长 [2] 市场情况 - 境内2024年收入80.34亿元，同比下降17.5%，产品认可度持续提升，2024年位列中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市占率头名，看好2025年稳健增长 [3] - 境外2024年收入22.66亿元，同比增长35.1%，海外业务覆盖超85个国家和地区，实现欧洲英法德意西五国全面破冰，看好2025年收入快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年EPS至2.43/2.93/3.53元，相比2025/2026年前值调整 - 15%/-15% [4] - 给予公司2025年65x PE，目标价158.03元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|11,411|10,300|12,370|14,852|17,821| |+/-%|23.52|(9.73)|20.09|20.07|19.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,974|1,262|2,004|2,418|2,913| |+/-%|19.21|(36.08)|58.79|20.67|20.48| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.40|1.53|2.43|2.93|3.53| |ROE(%)|10.86|6.51|9.64|10.66|11.69| |PE(倍)|52.05|81.44|51.29|42.50|35.28| |P/B(倍)|5.45|5.16|4.74|4.34|3.93| |EV/EBITDA(倍)|51.58|76.80|47.54|37.27|30.39|[6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024E|2025E|2026E| |澳华内镜|688212 CH|55|264|68|45| |锦好医疗|872925 CH|12|204|74|57| |万东医疗|600055 CH|121|77|68|52| |乐心医疗|300562 CH|30|49|31|22| |福瑞股份|300049 CH|80|70|32|22| |平均值| |55|133|55|40|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价158.03元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因国内设备更新政策落地延迟扰动行业需求释放，叠加公司强化新品研发及全球化销售能力建设；1Q25业绩重回增长，毛利率稳中有升，考虑政策落地提速和全球化推广发力，看好25年稳健发展 [1] - 看好公司设备类产品和维保服务两大主业25年向好发展，前者受政策和海外竞争力提升推动，后者受益于设备装机量和海外售后团队完善 [2] - 公司国内市场认可度提升，海外市场加速拓展，看好国内业务在政策优化下稳健增长，海外业务在本地化运营和区域策略下保持快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年收入/归母净利/扣非归母净利103.00/12.62/10.10亿元（yoy -9.7%/-36.1%/-39.3%），1Q25收入/归母净利/扣非归母净利24.78/3.70/3.79亿元（yoy +5.4%/+1.9%/+26.1%），1Q25毛利率49.9%（yoy +0.4pct） [1] - 预测25 - 27年EPS至2.43/2.93/3.53元（相比25/26年前值调整 -15%/-15%），给予25年65x PE，目标价158.03元 [4] 业务板块 - 设备类产品24年收入84.45亿元（yoy -14.9%），RT业务逆势增长（yoy +18.1%），看好25年发展向上 [2] - 维保服务24年收入13.56亿元（yoy +26.8%），毛利率63.4%（yoy +1.7pct），收入占比13.2%（yoy +3.8pct），看好25年收入快速增长 [2] 市场情况 - 境内24年收入80.34亿元（yoy -17.5%），产品认可度持续提升，24年位列中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市占率头名，看好25年稳健增长 [3] - 境外24年收入22.66亿元（yoy +35.1%），海外业务覆盖超85个国家和地区，实现欧洲五国全面破冰，看好25年收入快速增长 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,411|10,300|12,370|14,852|17,821| |+/-%|23.52|(9.73)|20.09|20.07|19.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,974|1,262|2,004|2,418|2,913| |+/-%|19.21|(36.08)|58.79|20.67|20.48| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.40|1.53|2.43|2.93|3.53| |ROE(%)|10.86|6.51|9.64|10.66|11.69| |PE(倍)|52.05|81.44|51.29|42.50|35.28| |PB(倍)|5.45|5.16|4.74|4.34|3.93| |EV EBITDA(倍)|51.58|76.80|47.54|37.27|30.39| [6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| |----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E| |澳华内镜|688212 CH|55|264|68|45| |锦好医疗|872925 CH|12|204|74|57| |万东医疗|600055 CH|121|77|68|52| |乐心医疗|300562 CH|30|49|31|22| |福瑞股份|300049 CH|80|70|32|22| |平均值| |55|133|55|40| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[20]