经营概况 - 公司2025年中报显示营业总收入为1732.11万元，同比下降73.59% [2] - 归母净利润为-713.5万元，同比上升36.88% [2] - 扣非净利润为-712.41万元，同比上升37.67% [2] - 第二季度营业总收入为568.88万元，同比下降79.37% [2] - 第二季度归母净利润为-530.19万元，同比上升35.38% [2] 主要财务指标 - 毛利率为32.8%，同比增150.16% [7] - 净利率为-70.8%，同比减258.17% [7] - 三费占营收比为66.99%，同比增131.21% [7] - 销售费用、管理费用、财务费用总计为1160.32万元 [7] 成本与费用 - 营业成本因营业收入同比下降而下降79.58% [7] - 财务费用同比上升109.81%，主要因子公司借款利息支出增加 [7] 现金流与资产负债 - 货币资金为1644.85万元，同比增185.44% [7] - 应收账款为1.35亿元，同比减11.73% [7] - 有息负债为2508万元，同比增56.75% [7] - 每股经营性现金流为-0.03元，同比增27.12% [7] 主营收入构成 - 运维服务收入为930.24万元，占比53.71%，毛利率48.79% [7] - 工程设计+设备供货收入为702.48万元，占比40.56%，毛利率13.44% [7] - 维保服务收入为69.5万元，占比4.01% [7] - 工程设计咨询与技术服务收入为29.89万元，占比1.73% [7] 财务指标变动原因 - 营业收入同比下降73.59%，因部分项目未达收入确认条件 [7] - 经营活动产生的现金流量净额同比上升26.05%，因子公司本期销售回款增加 [7] 发展回顾与展望 - 公司主要业务集中在江苏院、联合立本和湖北孚尧 [6] - 江苏院专注于钢铁冶金行业的绿色冶炼技术及工程总承包 [6] - 联合立本提供工业节能环保解决方案 [6] - 湖北孚尧提供一站式智慧能源服务 [6] - 公司持续投入研发，提升技术竞争力，深耕现有市场，拓展新区域 [6]

股价表现 - 最新股价报2.78元，较前一交易日上涨0.02元 [1] - 开盘价为2.75元，盘中最高触及2.78元，最低下探2.73元 [1] - 成交量为31.97万手，成交金额达8800万元 [1] 主营业务 - 主营业务涵盖轨道交通运营检修装备和维保服务两大板块 [1] - 形成"7+1"业务布局 [1] - 作为国投集团控股的央企上市公司，在轨道交通领域具有完整的产业链布局 [1] 股东情况 - 截至7月31日公司股东户数为10.63万户，较7月20日减少2907户 [1] - 深股通持股数量为4183.29万股，占流通股本的1.54% [1] 诉讼案件 - 涉及1.488亿元股权回购款执行案件 [1] - 涉及16亿元股权回购纠纷案 [1] 资金流向 - 8月4日主力资金净流入592.22万元 [1] - 近五个交易日累计净流出1787.92万元 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为1732.11万元，同比下降73.59% [6][13] - 归属于上市公司股东的净利润为-713.50万元，同比减亏36.88% [6][13] - 经营活动产生的现金流量净额为-1952.56万元，同比改善26.05% [6][13] - 总资产4.75亿元，同比增长27.20%；净资产1.41亿元 [6][13] 业务板块分析 - 能源电力行业收入占比53.71%，毛利率48.79% [13] - 冶金行业收入占比42.28%，毛利率13.71% [13] - 煤炭化工行业收入占比4.01% [13] - 江苏院拥有冶金行业甲级设计资质及214项专利 [10] - 联合立本拥有27项专利及多项工程资质，被认定为"专精特新"中小企业 [11] 战略发展措施 - 技术驱动：持续投入研发形成专利壁垒，重点发展气基竖炉等低碳技术 [8][10] - 资质升级：规划3-5年关键资质获取路径 [8] - 市场拓展：巩固江苏、内蒙等核心市场，开拓辽宁、贵州等新兴市场 [9] - 成本管控：强化精细化管理，降低履约风险 [9] 风险警示情况 - 因2024年度财务数据触及深交所退市风险警示情形，股票简称变更为"*ST节能" [2] - 若2025年度继续出现净利润为负且营收低于3亿元等情形，可能面临终止上市 [16] 股权及治理变动 - 控股股东神雾集团持股比例可能降至7.67%，控制权存在变更风险 [16] - 2025年完成股票期权激励计划行权390万股，行权价格2.93-3.77元/股 [18] - 报告期内更换董事长、财务总监等关键管理人员 [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [2][8][11] 报告的核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，有助于实现收入扩张增长，绑定公司与员工利益 [8][11] - 国内医疗设备市场恢复明显，看好全年采购量持续恢复 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利润16.4亿元、20.0亿元、24.2亿元，yoy分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元，维持“买进”投资建议 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物，2025年6月13日A股价129.50元，上证指数3377.00元，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值768.32亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司（20.33%），每股净值24.61元，股价/账面净值5.26 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-5.9%、0.3%、12.1% [1] 近期评等 - 2025年4月29日收盘价124.69元，评级为买进 [2] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金和一般法人占比均为0% [4] 股权激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向1368名激励对象（约占2024年员工总数的16.7%）授予500万股的限制性股票（约占公司股本总额的0.6%），首次授予价格为95元/股（较市价折价约26.6%） [8] - 限制性股票公司层面的归属考核要求为以2024年营收为基础，目标值为2025 - 2027年分别较2024年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.09% [8] - 此次股权激励费用预计2.04亿元，2025 - 2028年计划分别摊销约5734万、8730万、4476万、1480万元 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1974|19.21|2.40|9.59|53.96|0.25|0.19| |2024|1262|-36.08|1.54|-35.83|84.09|0.08|0.06| |2025F|1644|30.25|1.99|29.49|64.94|0.30|0.23| |2026F|2004|21.96|2.43|21.96|53.25|0.36|0.28| |2027F|2421|20.77|2.94|20.77|44.09|0.44|0.34| [10] 财务报表预测 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11411|10300|12984|15532|18260| |经营成本（百万元）|5879|5300|6564|7705|9036| |营业税金及附加（百万元）|69|57|74|95|111| |销售费用（百万元）|1770|1823|2170|2563|2976| |管理费用（百万元）|561|556|678|854|986| |财务费用（百万元）|-149|-112|-122|-155|-183| |投资收益（百万元）|110|98|135|120|120| |营业利润（百万元）|2142|1366|1733|2152|2604| |营业外收入（百万元）|11|6|29|28|28| |营业外支出（百万元）|10|20|4|2|2| |利润总额（百万元）|2142|1352|1758|2178|2630| |所得税（百万元）|164|110|132|163|197| |少数股东损益（百万元）|3|-20|-17|10|12| |归母净利润（百万元）|1974|1262|1644|2004|2421| [15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|7584|8400|9660|10819|12226| |应收账款（百万元）|3228|4359|5231|5911|6797| |存货（百万元）|3893|5528|6523|7306|7891| |流动资产合计（百万元）|20228|20894|23401|26209|28830| |长期股权投资（百万元）|73|188|197|207|217| |固定资产（百万元）|2212|2944|3091|3246|3343| |在建工程（百万元）|850|1770|2301|2876|2934| |非流动资产合计（百万元）|5108|7142|7285|7430|7579| |资产总计（百万元）|25336|28036|30686|33640|36409| |流动负债合计（百万元）|5798|7076|7783|8562|9418| |非流动负债合计（百万元）|657|1054|1075|1096|1112| |负债合计（百万元）|6455|8129|8858|9658|10529| |少数股东权益（百万元）|15|3|3|3|4| |股东权益合计（百万元）|18866|19903|21824|23978|25876| |负债及股东权益合计（百万元）|25336|28036|30686|33640|36409| [15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|133|-619|-737|-847|-932| |投资活动所用现金净额（百万元）|-1565|-1244|2243|2307|-1828| |融资活动所得现金净额（百万元）|-662|199|-247|-301|-680| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-2095|-1663|1260|1159|-3440| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 2025Q1扣非净利YOY+26.1%，继续看好2025年业绩恢复，预计2025 - 2027年分别实现净利润16.4亿元、20.0亿元、24.2亿元，yoy分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元，当前股价对应的PE分别为63倍、51倍、42倍，维持“买进”投资建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025年4月28日A股价124.69元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值739.78亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司（持股20.33%），每股净值24.61元，股价/账面净值5.07，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、6.8%、 - 1.8% [1] 近期评等 - 2025年3月3日收盘价134.95元，评级为买进 [2] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金和一般法人占比均为0% [4] 公司业绩 - 2024全年营收103.0亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6亿元，同比下降36.1%，扣非后净利润10.1亿元，同比下降39.3%；Q4单季度营收33.5亿元，同比下降18.5%，降幅缩窄，净利润约5.9亿元，同比下降35%，季度扭亏；2025Q1营收24.8亿元，YOY+5.4%，归母净利润3.7亿元，YOY+1.9%，扣非后归母净利润3.8亿元，YOY+26.1% [5] 分红方案 - 拟每10股分红0.8元（含税），若2025年上半年持续盈利且满足现金分红条件，拟增加一次中期分红，预计中期分红金额不低于相应期间归属于上市公司股东净利润的10% [5] 销售情况 - 国外销售增长较好，2024年海外收入22.7亿元，YOY+35%，占总营收22%，预计海外收入将持续快速增长；国内业务受药政影响，2024年营收YOY - 17.5%，但24Q4营收降幅缩窄，25Q1恢复增长，看好后续继续恢复 [5] 业务板块情况 - 维保服务增长较好，2024年营收13.6亿元，YOY+26.8%，占总营收比重提升3.8个百分点至13.2%，维保服务毛利率同比提升1.7个百分点至63.4%；设备销售受国内市场政策影响，2024年下滑15%，看好后续恢复 [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|1974|1262|1644|2004|2421| |同比增减（%）|19.21|-36.08|30.25|21.96|20.77| |每股盈余（EPS，元）|2.40|1.54|1.99|2.43|2.94| |同比增减（%）|9.59|-35.83|29.49|21.96|20.77| |市盈率（P/E，X）|51.95|80.97|62.53|51.27|42.45| |股利（DPS，元）|0.25|0.08|0.30|0.36|0.44| |股息率（Yield，%）|0.20|0.06|0.24|0.29|0.35|[7] 合并报表预测 合并损益表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11411|10300|12984|15532|18260| |经营成本|5879|5300|6564|7705|9036| |营业税金及附加|69|57|74|95|111| |销售费用|1770|1823|2170|2563|2976| |管理费用|561|556|678|854|986| |财务费用|-149|-112|-122|-155|-183| |投资收益|110|98|135|120|120| |营业利润|2142|1366|1733|2152|2604| |营业外收入|11|6|29|28|28| |营业外支出|10|20|4|2|2| |利润总额|2142|1352|1758|2178|2630| |所得税|164|110|132|163|197| |少数股东损益|3|-20|-17|10|12| |归母净利润|1974|1262|1644|2004|2421|[10] 合并资产负债表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7584|8400|9660|10819|12226| |应收账款|3228|4359|5231|5911|6797| |存货|3893|5528|6523|7306|7891| |流动资产合计|20228|20894|23401|26209|28830| |长期股权投资|73|188|197|207|217| |固定资产|2212|2944|3091|3246|3343| |在建工程|850|1770|2301|2876|2934| |非流动资产合计|5108|7142|7285|7430|7579| |资产总计|25336|28036|30686|33640|36409| |流动负债合计|5798|7076|7783|8562|9418| |非流动负债合计|657|1054|1075|1096|1112| |负债合计|6455|8129|8858|9658|10529| |少数股东权益|15|3|3|3|4| |股东权益合计|18866|19903|21824|23978|25876| |负债及股东权益合计|25336|28036|30686|33640|36409|[10] 合并现金流量表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额|133|-619|-737|-847|-932| |投资活动所用现金净额|-1565|-1244|2243|2307|-1828| |融资活动所得现金净额|-662|199|-247|-301|-680| |现金及现金等价物净增加额|-2095|-1663|1260|1159|-3440|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价158.03元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利下滑，主因国内设备更新政策落地延迟及公司强化新品研发和全球化销售能力建设；2025年第一季度业绩重回增长，毛利率稳中有升，看好2025年稳健发展 [1] - 看好公司设备类产品和维保服务两大主业2025年向好发展 [2] - 公司国内市场认可度提升，海外市场加速拓展，看好国内外业务2025年增长 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司收入103.00亿元、归母净利12.62亿元、扣非归母净利10.10亿元，同比分别下降9.7%、36.1%、39.3%；2025年第一季度收入24.78亿元、归母净利3.70亿元、扣非归母净利3.79亿元，同比分别增长5.4%、1.9%、26.1% [1] - 2024年毛利率48.54%，2025年第一季度毛利率49.9%，同比提升0.4个百分点 [1][20] 业务板块 - 设备类产品2024年收入84.45亿元，同比下降14.9%，RT业务逆势增长18.1%，看好2025年发展向上 [2] - 维保服务2024年收入13.56亿元，同比增长26.8%，毛利率63.4%，同比提升1.7个百分点，收入占比13.2%，同比提升3.8个百分点，看好2025年收入快速增长 [2] 市场情况 - 境内2024年收入80.34亿元，同比下降17.5%，产品认可度持续提升，2024年位列中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市占率头名，看好2025年稳健增长 [3] - 境外2024年收入22.66亿元，同比增长35.1%，海外业务覆盖超85个国家和地区，实现欧洲英法德意西五国全面破冰，看好2025年收入快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年EPS至2.43/2.93/3.53元，相比2025/2026年前值调整 - 15%/-15% [4] - 给予公司2025年65x PE，目标价158.03元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|11,411|10,300|12,370|14,852|17,821| |+/-%|23.52|(9.73)|20.09|20.07|19.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,974|1,262|2,004|2,418|2,913| |+/-%|19.21|(36.08)|58.79|20.67|20.48| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.40|1.53|2.43|2.93|3.53| |ROE(%)|10.86|6.51|9.64|10.66|11.69| |PE(倍)|52.05|81.44|51.29|42.50|35.28| |P/B(倍)|5.45|5.16|4.74|4.34|3.93| |EV/EBITDA(倍)|51.58|76.80|47.54|37.27|30.39|[6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024E|2025E|2026E| |澳华内镜|688212 CH|55|264|68|45| |锦好医疗|872925 CH|12|204|74|57| |万东医疗|600055 CH|121|77|68|52| |乐心医疗|300562 CH|30|49|31|22| |福瑞股份|300049 CH|80|70|32|22| |平均值| |55|133|55|40|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价158.03元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因国内设备更新政策落地延迟扰动行业需求释放，叠加公司强化新品研发及全球化销售能力建设；1Q25业绩重回增长，毛利率稳中有升，考虑政策落地提速和全球化推广发力，看好25年稳健发展 [1] - 看好公司设备类产品和维保服务两大主业25年向好发展，前者受政策和海外竞争力提升推动，后者受益于设备装机量和海外售后团队完善 [2] - 公司国内市场认可度提升，海外市场加速拓展，看好国内业务在政策优化下稳健增长，海外业务在本地化运营和区域策略下保持快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年收入/归母净利/扣非归母净利103.00/12.62/10.10亿元（yoy -9.7%/-36.1%/-39.3%），1Q25收入/归母净利/扣非归母净利24.78/3.70/3.79亿元（yoy +5.4%/+1.9%/+26.1%），1Q25毛利率49.9%（yoy +0.4pct） [1] - 预测25 - 27年EPS至2.43/2.93/3.53元（相比25/26年前值调整 -15%/-15%），给予25年65x PE，目标价158.03元 [4] 业务板块 - 设备类产品24年收入84.45亿元（yoy -14.9%），RT业务逆势增长（yoy +18.1%），看好25年发展向上 [2] - 维保服务24年收入13.56亿元（yoy +26.8%），毛利率63.4%（yoy +1.7pct），收入占比13.2%（yoy +3.8pct），看好25年收入快速增长 [2] 市场情况 - 境内24年收入80.34亿元（yoy -17.5%），产品认可度持续提升，24年位列中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市占率头名，看好25年稳健增长 [3] - 境外24年收入22.66亿元（yoy +35.1%），海外业务覆盖超85个国家和地区，实现欧洲五国全面破冰，看好25年收入快速增长 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,411|10,300|12,370|14,852|17,821| |+/-%|23.52|(9.73)|20.09|20.07|19.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,974|1,262|2,004|2,418|2,913| |+/-%|19.21|(36.08)|58.79|20.67|20.48| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.40|1.53|2.43|2.93|3.53| |ROE(%)|10.86|6.51|9.64|10.66|11.69| |PE(倍)|52.05|81.44|51.29|42.50|35.28| |PB(倍)|5.45|5.16|4.74|4.34|3.93| |EV EBITDA(倍)|51.58|76.80|47.54|37.27|30.39| [6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| |----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E| |澳华内镜|688212 CH|55|264|68|45| |锦好医疗|872925 CH|12|204|74|57| |万东医疗|600055 CH|121|77|68|52| |乐心医疗|300562 CH|30|49|31|22| |福瑞股份|300049 CH|80|70|32|22| |平均值| |55|133|55|40| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[20]