茶百道出海战略与进展 - 公司于2024年正式启动出海，首站选择韩国，虽为行业“后来者”，但成为“起跑最快”的品牌之一 [3][4] - 公司出海战略定位为“精准播种、深耕成长”，旨在实现“品牌全球化、供应链全球化”的长期目标 [13][23] - 海外业务目前处于“精准播种阶段”，通过“小步快跑”策略在全球市场推进 [3] 全球化扩张速度与规模 - 出海首年即在5个国家开设14家门店，次年迅速扩张至10个国家，门店数超过65家，覆盖国家数远超同期行业其他品牌 [5] - 韩国市场签约门店已超过20家，并于2024年6月开放加盟，预计2025年将开出50家门店 [6] - 2024年9月，公司法国首店在巴黎开业，首月销售额突破100万元，并计划开设第二、第三家门店 [9] - 2024年11月官宣布局越南市场，首店预计于2025年1月开业 [11] 市场选择与本地化策略 - 首站选择韩国高端商圈江南区，而非华人聚集区，旨在快速实现本地化，该市场70%以上消费者为本地客群，复购率达45% [5][9] - 采用“一地一策”策略，根据不同区域特点调整打法：在东亚、东南亚以本地用户为核心，在欧美则先以华人作为种子用户 [21] - 进入市场前进行前置摸排和调研，规避风险，例如韩国门店因食安标准严格，筹备期长达半年 [15] 产品与供应链策略 - 海外产品结构分为三档：国内经典大单品（如杨枝甘露）、差异化产品（根据当地特点精选）、本地化定制产品（如韩国汉拿峰柑橘饮品） [16] - 供应链采用“跨境＋本地”策略，鲜奶鲜果本地采购，包材冷冻品依托国内成熟供应链体系，在韩国已实现日配到店 [17] - 注重消费者教育，例如教导海外顾客如何以45°角饮用豆乳玉麒麟以体验最佳口感 [22] 行业背景与竞争格局 - 中国现制茶饮出海叙事在2025年呈现多元化，包括规模扩张、单点深耕和品牌升级等路径 [4] - 行业头部品牌大多于2019年前后启动出海，普遍以东南亚为首站，逐步向欧美渗透，覆盖国家最多的品牌用了7年进入12国 [4] - 新茶饮出海被视为头部玩家的实力角逐，需要投入大量资金、资源及强大的供应链能力 [21]

出海战略与节奏 - 公司出海采用“精准播种、深耕成长”的战略，虽为行业后来者但起跑速度领先，2024年正式出海后两年内覆盖10个国家，门店数达65家以上 [5][7][8] - 公司出海首站选择韩国而非行业热门的东南亚，首店选址本地人扎堆的高端商圈以实现快速本地化，该市场70%以上为本地客群，复购率达45% [7][8][12] - 公司在不同区域采用差异化策略：在东南亚等成熟市场借后发优势减少试错；在韩国、法国等未深耕区域用先发优势定义行业标准 [17] 全球市场拓展进展 - 韩国市场成为标杆，签约门店超20家，开放加盟后3个月即有加盟商复开，门店回本周期比当地连锁品牌快近一倍，预计明年开出50家门店 [10][12] - 公司于2024年9月开设法国巴黎首店，为首个进驻法国的中国现制茶饮上市公司，首月销售额突破100万元，第二、三家门店已在筹建中 [12][18] - 公司于2024年11月官宣布局越南市场，首店预计2025年1月开业，看中当地年轻化人口结构和中部价格带空白 [13] 本地化运营与产品策略 - 公司坚持“一地一策”本地化战略，产品分为三档：国内经典大单品、根据当地特点选择的差异化产品、使用当地原材料的定制化产品 [21] - 供应链采用“跨境+本地”策略，鲜奶鲜果当地采购，包材冷冻品依托国内成熟体系，在韩国已实现日配到店 [22] - 公司注重文化输出与用户教育，如教导海外消费者正确饮用方法，并要求所有国家首店人员赴成都总部培训三周以上 [26] 行业背景与公司定位 - 中国现制茶饮出海叙事多元，头部品牌大多于2019年前后启动，以东南亚为第一站，覆盖国家最多的品牌用了7年进入12个国家 [7] - 新茶饮出海仍是头部玩家的实力角逐，需投入资金、资源和供应链能力，在欧美市场茶饮文化普及度远不及咖啡 [25] - 公司长期目标是实现品牌与供应链全球化，期望海外运营经验能全球赋能甚至反哺国内 [27]

行业核心观点 - 新茶饮行业经历了从2015年至2025年的黄金十年发展，由一系列现象级爆款产品驱动行业持续进化 [2][3][35] 2016年：新茶饮篇章开启 - 芝士奶盖茶破圈，喜茶推出芝士茗茶系列，凭借真奶真茶的品质升级与传统奶茶形成区隔 [4] - 鲜果茶兴起，奈雪推出霸气水果茶系列，开启鲜果茶新体验 [4][6] - 喜茶与奈雪等品牌结合新鲜水果、茶叶与芝士，推出芝士水果茶，进一步丰富产品线 [6] 2017-2018年：细分品类爆发 - 黑糖品类引爆市场，鹿角巷推出黑糖鹿丸鲜奶，以独特虎纹挂壁和口感快速走红 [8] - 乐乐茶推出脏脏茶，借势脏脏包热度引发广泛关注 [8] - 水果茶加速升级，奈雪升级霸气草莓与霸气芝士草莓，喜茶多肉葡萄问世并在其后6年蝉联销量冠军 [11] - 多肉葡萄引领行业进入葡萄季，古茗、奈雪、乐乐茶等相关葡萄饮品长期受热捧 [13] - 细分品类爆发，书亦烧仙草以半杯都是料卖点迅速打开市场，2018年门店突破1000家 [14] - 沪上阿姨凭借现煮五谷茶定位高速扩张，年内达成千店规模 [16] - 7分甜聚焦芒果饮品卖爆杨枝甘露，一只酸奶牛以酸奶紫米露站稳酸奶赛道 [16] 2019-2020年：奶油顶风靡与饮品丰富化 - 豆乳奶茶流行，SEVENBUS豆乳单品创下日销超1300杯纪录 [17] - 茶百道豆乳玉麒麟以咸香奶盖加黄豆粉的独特口感成为品牌代表作 [17] - 高颜值奶油顶产品成为门店标配，茶颜悦色幽兰拿铁以奶油顶加碧根果碎成就经典符号 [19] - 饮品进入八宝粥时代，奶冻、茶冻、芋圆、芋泥等丰富底料与坚果碎、奥利奥碎等顶料构建丰富味觉层次 [19] 2021-2022年：小众水果奇袭与果咖流行 - 小众水果走红，奈雪推出霸气玉油柑产品，销量一度超过招牌霸气芝士草莓 [21] - 喜茶将油柑与杨桃、橄榄结合打造系列产品，引发原料断货与涨价 [21] - 黄皮接棒成为新热点，益禾堂与喜茶等品牌推出相关产品，推动刺梨、芭乐等更多小众水果进入菜单 [23] - 大桶装成为高性价比代名词，甜啦啦将一桶水果茶做成品牌经典款 [23] - 柠檬茶品类热度升级，喜茶集中上架4款香水柠檬茶，柠季等品牌凭借大单品策略实现规模化发展并获得融资 [24] - 果咖流行，瑞幸生椰拿铁成为现象级爆款，4年卖出超12亿杯 [26] - 喜茶推出生打椰椰拿铁等产品，古茗、茶百道等品牌跟进，橙C美式、葡萄冷萃等水果加咖啡产品流行 [26] - 星巴克带来冰震浓缩，通过大力震摇呈现绵密顺滑口感，引领重做经典款趋势 [28] 2023-2024年：健康化趋势主导 - 健康诉求提升，清爽低负担成关键词，轻乳茶成为现象级品类 [29] - 霸王茶姬、茉莉奶白等品牌快速崛起，古茗、茶百道等密集布局，伯牙绝弦等产品成爆款 [29] - 消费者追求强茶感，品牌使用大红袍、龙井等名优茶底，并进行真奶真茶0植脂末的原料升级 [29] - 牛油果酸奶昔异军突起，茉酸奶借此打开知名度，7分甜、书亦烧仙草等推出类似产品 [31] - 主打超级植物的果蔬茶成为新热点，喜茶羽衣纤体瓶登顶复购榜首，全系列年销量超1亿杯 [31] - 蜜雪冰城冰鲜柠檬水年销量超10亿杯，验证超级单品巨大能量 [31] 2025年：健康基础上的风味浓郁化 - 益禾堂薄荷奶绿开年刷屏，泰式咸法酪席卷半个饮品圈 [33] - 黑糖珍珠、焦糖布蕾、果味冰奶等爆款指向同一趋势：在健康底色上，饮品风味更浓郁、更具层次感、更有记忆点 [33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖茶百道，给予“推荐”评级 [10][137] 报告的核心观点 - 行业景气叠加产品力重塑，茶百道业绩反转可期 [3][4] - 受益于竞争企稳和外卖平台补贴，现制茶饮行业迎来景气周期，茶百道作为头部品牌受益显著 [10] - 中期看，产品力重塑与渠道双轨扩张有望驱动茶百道经营拐点，基本面具备反转潜力 [10] - 预计茶百道2025/2026/2027年归母净利润为9.2亿元/11.6亿元/13.2亿元，对应PE估值为15X/12X/11X [5][10][137] 各部分总结 中端茶饮头部品牌，多元产品引领市场趋势 - 依托加盟模式和供应链壁垒，稳居现制茶饮市场第三，主营经典、季节性和区域性茶饮，产品价格处市场中游，多元组合受消费者喜爱 [13][16] - 股权结构集中于创始人团队，董事会及管理层以初创团队为主，具备丰富行业经验 [19][22] - 门店遍布各线级城市，营收规模与结构稳定，货品及设备销售为主要收入来源，毛利数据下降，费用率上扬，利润短期承压，现金流结构变动，账面现金增长，资产负债表简洁，无有息负债压力 [24][33][39] 竞争企稳 + 平台补贴，行业增长动能强劲 - 性价比提升叠加可得性增强，现制饮品市场2028年规模有望突破万亿，现制属性和价格带下移提升性价比，门店密度提升增强产品可得性 [56][65][69] - 2024年现制茶饮行业进入下行周期，2024年四季度起竞争企稳，外卖大战利好需求爆发，现制茶饮成为最大受益者之一，加盟商盈利显著修复，平台补贴力度增强，茶饮景气度有望保持上行 [73][85][86] 内外兼修，成长空间有望重新打开 - 产品研发紧跟消费者需求，建立完善产品矩阵，研发投入增加，上新频率提升，新品反响良好，爆品率提高 [88][91][97] - 供应链加大建设投入，建立全国性供应链，采购把控严格，年内新建果汁工厂，95%门店实现一周两配及以上，智能系统确保运输效率及质量 [100][103][106] - 2024年门店增速放缓，规模突破8000家，低线市场门店规模有待提升，下沉战略加速，海外首店在韩国成功，“一城一策”战略得到验证 [109][118][129] 盈利预测与估值 - 业务拆分预测2025 - 2027年各业务营收增速和毛利率 [131] - 基于FCFF法，公司合理每股价值为17.99元（约19.71港元），在不同参数波动下，合理每股股价为16.45 - 20.00元（约18.02 - 21.92港元） [133] - 相对估值方面，现制茶饮行业估值高于连锁餐饮行业，茶百道当前估值偏低，未来有提升空间 [136]

狮城首秀 - 茶百道在新加坡首批两家门店分别位于乌节路SCAPE中心与义顺Northpoint中心两大热门商圈，营业时间为早10点至晚10点，SCAPE门店将于7月18日正式开业，Northpoint门店在一周后同步开业 [3] - 为庆祝开业，两家门店推出"买一送一"的限时优惠活动，试营业期间所有大杯饮品可享受15%的折扣优惠，价格在2.97-5.85新币之间（约合人民币16.63-32.75元） [3][5] - 茶百道为新加坡市场准备18款饮品，价格区间设定在2.5-6.9新币（约合人民币14-38.6元），定位中端市场，产品组合兼顾经典与特色 [3] 新加坡市场战略 - 新加坡全年平均气温维持在28-32度之间，冷饮需求旺盛，消费者对茶饮的接受度和消费频率均处于较高水平 [6] - 新加坡成熟的商业环境和完备的供应链体系为茶饮品牌出海搭建了低门槛的落地基础 [6] - 茶百道在新加坡采用"跨境+本地"的混合供应模式，鲜奶、水果等易腐食材与当地供应商合作，茶底、包材等核心原料通过跨境物流输送 [6] - 新加坡华裔人口占其总数超70%，庞大的华裔人口为茶百道提供了消费基础和文化认同优势 [6] 竞争格局 - 新加坡茶饮市场呈现三足鼎立格局，包括鹿角巷、KOI等台系品牌，喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等大陆品牌，以及新加坡LiHO等本地玩家 [7] - 喜茶在新加坡布局有5家门店，蜜雪冰城已开设30家，霸王茶姬则有10家门店 [8] - 柠季、书亦烧仙草等品牌已将新加坡放入出海日程表中 [8] 海外扩张 - 茶百道海外门店已覆盖7个国家，总数达20家，亚洲市场是扩张重点，韩国以11家门店的数量成为其最大海外市场，泰国、马来西亚各有2家门店 [8] - 在欧美澳市场，茶百道采取谨慎试探策略，在西班牙、法国和澳大利亚各布局1-2家门店，主要选址于华人聚集区或核心商圈 [9] - 茶百道优先选择茶饮消费成熟、华人基数大的市场（如韩国、新加坡）进行扩张，新加坡作为东南亚商业枢纽，可能成为其进一步拓展印尼、越南等市场的跳板 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][7][63] 报告的核心观点 - 短期来看，随着行业迎来新一轮景气周期，公司业绩有望修复且呈现较大弹性；中长期来看，公司持续产品创新、深化供应链建设，国内市场仍有较大开店空间，海外市场有望进一步打开增长空间 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压 - 茶百道于2008年在四川成都启航，按2023年零售额计，在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达6.8%；截至2024年底，门店数量达8409家，其中内地门店8395家，境外门店14家 [1][12] - 股权高度集中，创始人夫妇合计持股超80% [15] - 受内外部因素影响，公司业绩阶段性承压；2024年，公司实现营收49.18亿元/-13.8%，归母净利润4.72亿元/-51.6%，净利率9.8%/-10.4pct [1][17] 现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期 - 行业竞争格局改善，进入出清阶段，投融资热度降温，头部茶饮品牌市场份额有望进一步提升 [24] - 价格战逐渐缓和，今年以来现制茶饮价格有回升趋势 [28] - “外卖大战”助力现制茶饮消费，茶饮成为承接流量红利的最大赢家 [32] 看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间 产品创新为矛 - 产品矩阵全面，定位中端，价格介于7 - 22元 [35] - 有完善的产品研发体系，保障产品上新效率及效果；2024年推出60款新品、升级迭代42款产品、开发入库产品配方372个 [36] - 经典爆款与高效创新结合，产品力不断提升；2024Q4推出“超级蔬食系列”，今年推出“东方植物鲜养果茶” [36][37] 供应链深化为盾 - 约39%的募集资金将用于强化供应链 [41] - 拥有包材、茶叶工厂，夯实原料可控性 [41][42] - 拥有24个仓配中心，全国门店“次日达”覆盖率达92%；水果统一配送覆盖率已达71.7% [42] 下沉和海外扩张为增长双轮 - 以加盟模式扩张，门店覆盖全国各线级城市；预计中长期国内门店规模有望达近1.5万家，仍有76%的增长空间 [44][55] - 数字化运营系统赋能加盟商管理，加盟商稳定性较强 [47] - 2024年1月海外首店落地韩国首尔，东南亚市场是优先重点拓展区域，市场潜力广阔 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司收入为56.81/63.25/68.48亿元，归母净利润为8.39/10.68/12.52亿元，EPS为0.57/0.72/0.85元，最新股价对应PE为17.0/13.4/11.4X [4][62]

公司业务拓展 - 公司澳门首店正式开业，选址于官也街，上架杨枝甘露、西瓜啵啵等经典产品 [1] - 澳门首店开业首日排队时长超过1小时，杨枝甘露单款产品售出超过1000杯 [1] - 公司境外门店已覆盖中国香港、中国澳门、韩国、泰国、马来西亚、澳大利亚、西班牙等地区和国家 [4] 境外市场表现 - 五一假期期间，公司韩国首尔弘大店3天营业额近25万元，销售杯量近7000杯 [3] - 公司杨枝甘露产品在境外市场销量已超过14万杯 [1] - 行业分析认为公司因注重当地市场调研和精准布局，用户粘性和门店留存率优于行业 [4] 境外运营策略 - 公司在韩国搭建了本地供应链及仓配体系，实现原物料日配到门店 [3] - 公司在境外市场组建了本地化的营销、运营和招商团队以服务合作伙伴 [3] - 公司在产品研发上保持月月上新，并根据本地食材推出本土化菜单 [3]