报告公司投资评级 - 首次覆盖茶百道，给予“推荐”评级 [10][137] 报告的核心观点 - 行业景气叠加产品力重塑，茶百道业绩反转可期 [3][4] - 受益于竞争企稳和外卖平台补贴，现制茶饮行业迎来景气周期，茶百道作为头部品牌受益显著 [10] - 中期看，产品力重塑与渠道双轨扩张有望驱动茶百道经营拐点，基本面具备反转潜力 [10] - 预计茶百道2025/2026/2027年归母净利润为9.2亿元/11.6亿元/13.2亿元，对应PE估值为15X/12X/11X [5][10][137] 各部分总结 中端茶饮头部品牌，多元产品引领市场趋势 - 依托加盟模式和供应链壁垒，稳居现制茶饮市场第三，主营经典、季节性和区域性茶饮，产品价格处市场中游，多元组合受消费者喜爱 [13][16] - 股权结构集中于创始人团队，董事会及管理层以初创团队为主，具备丰富行业经验 [19][22] - 门店遍布各线级城市，营收规模与结构稳定，货品及设备销售为主要收入来源，毛利数据下降，费用率上扬，利润短期承压，现金流结构变动，账面现金增长，资产负债表简洁，无有息负债压力 [24][33][39] 竞争企稳 + 平台补贴，行业增长动能强劲 - 性价比提升叠加可得性增强，现制饮品市场2028年规模有望突破万亿，现制属性和价格带下移提升性价比，门店密度提升增强产品可得性 [56][65][69] - 2024年现制茶饮行业进入下行周期，2024年四季度起竞争企稳，外卖大战利好需求爆发，现制茶饮成为最大受益者之一，加盟商盈利显著修复，平台补贴力度增强，茶饮景气度有望保持上行 [73][85][86] 内外兼修，成长空间有望重新打开 - 产品研发紧跟消费者需求，建立完善产品矩阵，研发投入增加，上新频率提升，新品反响良好，爆品率提高 [88][91][97] - 供应链加大建设投入，建立全国性供应链，采购把控严格，年内新建果汁工厂，95%门店实现一周两配及以上，智能系统确保运输效率及质量 [100][103][106] - 2024年门店增速放缓，规模突破8000家，低线市场门店规模有待提升，下沉战略加速，海外首店在韩国成功，“一城一策”战略得到验证 [109][118][129] 盈利预测与估值 - 业务拆分预测2025 - 2027年各业务营收增速和毛利率 [131] - 基于FCFF法，公司合理每股价值为17.99元（约19.71港元），在不同参数波动下，合理每股股价为16.45 - 20.00元（约18.02 - 21.92港元） [133] - 相对估值方面，现制茶饮行业估值高于连锁餐饮行业，茶百道当前估值偏低，未来有提升空间 [136]

狮城首秀 - 茶百道在新加坡首批两家门店分别位于乌节路SCAPE中心与义顺Northpoint中心两大热门商圈，营业时间为早10点至晚10点，SCAPE门店将于7月18日正式开业，Northpoint门店在一周后同步开业 [3] - 为庆祝开业，两家门店推出"买一送一"的限时优惠活动，试营业期间所有大杯饮品可享受15%的折扣优惠，价格在2.97-5.85新币之间（约合人民币16.63-32.75元） [3][5] - 茶百道为新加坡市场准备18款饮品，价格区间设定在2.5-6.9新币（约合人民币14-38.6元），定位中端市场，产品组合兼顾经典与特色 [3] 新加坡市场战略 - 新加坡全年平均气温维持在28-32度之间，冷饮需求旺盛，消费者对茶饮的接受度和消费频率均处于较高水平 [6] - 新加坡成熟的商业环境和完备的供应链体系为茶饮品牌出海搭建了低门槛的落地基础 [6] - 茶百道在新加坡采用"跨境+本地"的混合供应模式，鲜奶、水果等易腐食材与当地供应商合作，茶底、包材等核心原料通过跨境物流输送 [6] - 新加坡华裔人口占其总数超70%，庞大的华裔人口为茶百道提供了消费基础和文化认同优势 [6] 竞争格局 - 新加坡茶饮市场呈现三足鼎立格局，包括鹿角巷、KOI等台系品牌，喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等大陆品牌，以及新加坡LiHO等本地玩家 [7] - 喜茶在新加坡布局有5家门店，蜜雪冰城已开设30家，霸王茶姬则有10家门店 [8] - 柠季、书亦烧仙草等品牌已将新加坡放入出海日程表中 [8] 海外扩张 - 茶百道海外门店已覆盖7个国家，总数达20家，亚洲市场是扩张重点，韩国以11家门店的数量成为其最大海外市场，泰国、马来西亚各有2家门店 [8] - 在欧美澳市场，茶百道采取谨慎试探策略，在西班牙、法国和澳大利亚各布局1-2家门店，主要选址于华人聚集区或核心商圈 [9] - 茶百道优先选择茶饮消费成熟、华人基数大的市场（如韩国、新加坡）进行扩张，新加坡作为东南亚商业枢纽，可能成为其进一步拓展印尼、越南等市场的跳板 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][7][63] 报告的核心观点 - 短期来看，随着行业迎来新一轮景气周期，公司业绩有望修复且呈现较大弹性；中长期来看，公司持续产品创新、深化供应链建设，国内市场仍有较大开店空间，海外市场有望进一步打开增长空间 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压 - 茶百道于2008年在四川成都启航，按2023年零售额计，在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达6.8%；截至2024年底，门店数量达8409家，其中内地门店8395家，境外门店14家 [1][12] - 股权高度集中，创始人夫妇合计持股超80% [15] - 受内外部因素影响，公司业绩阶段性承压；2024年，公司实现营收49.18亿元/-13.8%，归母净利润4.72亿元/-51.6%，净利率9.8%/-10.4pct [1][17] 现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期 - 行业竞争格局改善，进入出清阶段，投融资热度降温，头部茶饮品牌市场份额有望进一步提升 [24] - 价格战逐渐缓和，今年以来现制茶饮价格有回升趋势 [28] - “外卖大战”助力现制茶饮消费，茶饮成为承接流量红利的最大赢家 [32] 看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间 产品创新为矛 - 产品矩阵全面，定位中端，价格介于7 - 22元 [35] - 有完善的产品研发体系，保障产品上新效率及效果；2024年推出60款新品、升级迭代42款产品、开发入库产品配方372个 [36] - 经典爆款与高效创新结合，产品力不断提升；2024Q4推出“超级蔬食系列”，今年推出“东方植物鲜养果茶” [36][37] 供应链深化为盾 - 约39%的募集资金将用于强化供应链 [41] - 拥有包材、茶叶工厂，夯实原料可控性 [41][42] - 拥有24个仓配中心，全国门店“次日达”覆盖率达92%；水果统一配送覆盖率已达71.7% [42] 下沉和海外扩张为增长双轮 - 以加盟模式扩张，门店覆盖全国各线级城市；预计中长期国内门店规模有望达近1.5万家，仍有76%的增长空间 [44][55] - 数字化运营系统赋能加盟商管理，加盟商稳定性较强 [47] - 2024年1月海外首店落地韩国首尔，东南亚市场是优先重点拓展区域，市场潜力广阔 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司收入为56.81/63.25/68.48亿元，归母净利润为8.39/10.68/12.52亿元，EPS为0.57/0.72/0.85元，最新股价对应PE为17.0/13.4/11.4X [4][62]

粤港澳大湾区"首店经济"蓬勃发展，近日，新茶饮头部品牌茶百道在澳门的首家门店正式开业，杨枝甘 露、西瓜啵啵、招牌芋圆奶茶、豆乳玉麒麟等经典产品悉数上架。据了解，茶百道澳门首店选址在以美 食闻名的官也街，开业首日排队时长超过1小时，很多当地消费者慕名而来，只为品尝茶百道的经典爆 品杨枝甘露。 "之前就听说茶百道的杨枝甘露很有名，现在在澳门也能买到了，还是第一次喝到用杯装的杨枝甘 露。"现场一位澳门消费者告诉记者。茶百道相关负责人介绍，杨枝甘露的境外销量已经超过14万杯， 澳门店开业活动中，仅杨枝甘露一款产品就卖出超过1000杯。 茶 百道澳门首店官也街店 除澳门首店迎来开门红以外，在刚刚过去的五一假期，茶百道境外多家门店同样销售火爆，以韩国首尔 弘大店为例，该门店5月2日-4日三天的营业额近25万元，销售杯量近7000杯。公开资料显示，茶百道在 韩国不仅搭建了本地供应链及仓配体系，可以实现原物料日配到门店，还组建了本地化营销、运营、招 商团队，以便更好地服务本地合作伙伴。此外，在产品研发方面，茶百道在境外市场也延续了其产品创 新基因，能做到月月上新，并根据本地食材，推出本土化菜单。 截至目前，茶百道境外门店已覆 ...