核心观点 - 报告认为，中东地缘冲突升级（美以军事打击伊朗）短期内将干扰A股市场风险偏好，并支撑贵金属和原油价格，但对A股的冲击幅度预计有限[2][4][13][14] - 中期来看，A股市场将回归国内基本面及政策预期，即将召开的全国两会（2026年3月）是关注重点，预计将细化内需提振政策并强化科技与产业绑定[4][14][39] - 一季度在内外因素催化下，周期资源品配置正当时，同时应关注AI国产算力产业链的长期配置机会[2][4][14][28] 市场表现与资金流向 - **全球大类资产表现**：截至2026年2月28日当周，万得全A指数上涨2.75%，MSCI新兴市场指数上涨2.56%，标普500指数上涨0.67%[15]。商品方面，WTI原油当周大涨7.22%，伦敦金现上涨3.35%，LME铜上涨3.27%[15]。10年期美债收益率下降11个基点[15] - **A股行业表现**：春节后首周，A股一级行业涨多跌少，商品和硬科技相关行业领涨[21]。钢铁行业涨幅第一，有色金属、石油石化、基础化工及公用事业等行业涨幅居前[4][21]。二级行业中，稀有金属、元器件、特钢及其他、普钢、农用化工等涨幅居前[22] - **资金流向**：本周A股市场主力资金净买入1777.80亿元，为连续第2周净买入，单周净买入规模创6周以来最大[34]。有色金属行业最受资金青睐，净流入506.32亿元，电子和基础化工分别净流入467.44亿元和229.97亿元[34]。传媒、非银金融和银行是资金净流出最大的三个行业[34] - **ETF动态**：本周股票型ETF继续净赎回225.51亿元，为连续第2周净赎回[34]。份额增加最多的ETF集中在外盘QDII领域，减少最多的ETF集中在南方中证500ETF等核心指数产品[34] 地缘冲突影响分析 - **事件概述**：2月28日，以色列和美国对伊朗多个目标发动袭击，伊朗随后进行反击，导致霍尔木兹海峡周边海域航运陷入停滞，多家石油公司和贸易商暂停通过该海峡运输[12][13] - **潜在情景分析**： - **情形一（短期行动）**：若美以行动目标为加速谈判的有限打击，资产价格反应可类比2025年6月冲突，即最初1-3天出现强烈避险反应（风险资产跌、原油黄金涨），随后波动率将迅速收窄，股市收复失地[13] - **情形二（政权更迭）**：若美方行动目标为推翻伊朗领导层，将引发持续性避险情绪及跨资产波动率上升，石油价格可能面临波动加剧及中枢抬升[13] - **对资产价格影响**：不确定性带来的避险情绪将为短期贵金属价格形成有力支撑[4][13]。对于A股，影响更多集中在风险偏好层面，短期冲击幅度或小于海外市场[4][14] AI国产算力产业链机遇 - **国产大模型进展**：春节前后，国产大模型加速推新，包括月之暗面K2.5、智谱GLM-5、Minimax M2.5、字节跳动豆包2.0、阿里千问3.5等模型[23]。多模态模型（如字节跳动Seedance 2.0）也取得重要进展[23] - **Tokens调用量激增**：国产大模型Tokens调用量自2026年1月下旬明显跃升[24]。2月16日-22日当周，中国模型的周调用量冲高至5.16万亿Token，三周上涨127%[24]。当周平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商[4][24] - **“出海”逻辑与性价比优势**：国产大模型调用量增长部分源于“Tokens出海”逻辑加速演绎[4][27]。国产模型在价格上具备更高性价比，例如MiniMax M2.5与GLM-5收费为每100万输入token 0.30美元，而Anthropic的Claude Opus 4.6收费高达5.00美元，约为前者的16.7倍[27]。中国具备的低成本电力与规模化算力集群优势可直接转化为Tokens价格优势[4][27] - **产业链正向循环与配置机会**：“性能出海”与“价格出海”双轮驱动有望助推国产大模型调用量持续增长，进而通过云服务承载，并推动云服务商部署性价比更高的国产算力集群，形成“国产大模型-云服务-国产算力”正向循环[28]。尽管美伊冲突可能冲击科技板块短期情绪，但长期逻辑不改，反而贡献配置机会[28]。相比涨幅较大的海外算力链（如光模块），国产算力与云服务板块涨幅相对有限，仍具备配置性价比[28][30] 政策展望：聚焦全国两会 - **地方两会主线**：从已召开的地方两会来看，政策呈现六大战略主线：1) 传统产业升级清单化；2) AI确立为通用底座；3) 科创聚焦中试瓶颈；4) 区域分工深化；5) 内需转向增收减负与场景创新；6) 改革开放构建出海体系[4][39][40]。政策逻辑已全面转向“质效优先”[4][39] - **全国两会预期**：预计2026年全国两会将细化内需提振政策，强化科技与产业绑定，支持战略性新兴产业发展[4][39]。消费复苏、高端制造及硬科技赛道的政策机遇值得关注[4][39] - **具体政策抓手**：传统产业升级方面，多地推出技改项目清单（如山东2000万元以上技改项目3000个）和“智改数转”措施[40]。AI与未来产业方面，多地推动“AI+”全域应用和算力基建（如河北建设全国算力高地，湖北打造三大算力圈）[40]。扩大内需方面，政策从补贴转向“增收减负+场景创新”（如重庆发展银发经济、情绪经济）[40]

行业核心观点 - AI大模型行业在2026年春节前后发生较大变革 新模型密集发布、AI应用深化与模型定价调整共同构成事件级变化 [2] - 算力产业链有望迎来新一轮增长动能 [2] 国内外模型升级 - 2026年春节前后 国内外主要AI模型纷纷完成重大升级 [1][3] - 国内方面 国产AI模型密集更新：1月27日月之暗面发布K2.5模型 2月12日智谱发布GLM-5模型 2月13日MiniMax发布MiniMax M2.5模型 2月14日字节跳动发布豆包2.0模型 2月16日阿里发布千问3.5模型 [1][3] - 海外方面 同期完成重要模型更新：OpenAI于2月发布首个专为实时编程设计的GPT-5.3-Codex 每秒生成超过1000个token；Anthropic于2月发布Claude Opus4.6/Claude Sonnet4.6模型 支持100万token上下文；谷歌于2月发布Gemini3.1Pro模型 推理性能翻倍 [3] AI应用深化 - 随着模型能力提升 智能体与多模态应用进入深水区 [4] - 智能体方面 2026年初名为OpenClaw的开源智能体工具引起较大轰动 进化成能够接管电脑、协助人类完成具体办公任务的工具 [4] - 多模态方面 字节发布的SeeDance2.0让大模型具有影视行业生产力 从“生成一段画面”走向“完成一个作品” 生成15秒视频的可用率从此前20%提升至90% 有望推动漫剧等行业规模化发展 [4] - 演进路径逐步清晰：Agent通过理解用户意图、拆解复杂任务 搭载工具 快速覆盖商业办公、法律和金融领域应用；多模态有望通过生成仿真数据 进一步用于加速具身智能等场景 [4] 算力供需与产业链 - 算力涨价成为新迹象 凸显算力供应瓶颈 算力产业链有望持续受益 [5] - 智谱于2月12日发布GLM Coding Plan价格调整函 内容包括取消首购优惠 套餐价格提价30%或以上 公司称因市场需求增长、用户规模与调用量提升等因素 [5] - 这一涨价预示着优秀的大模型企业不缺需求 有望推动算力硬件的需求持续增长 [5] 投资建议关注领域 - 算力和存力：寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、兆易创新、佰维存储、聚辰股份、力芯微 [6] - 先进制造：中芯国际、华虹公司、晶合集成、华润微、芯碁微装、长电科技、通富微电 [6] - 光通信：中际旭创、天孚通信、新易盛、长飞光纤、中天科技、亨通光电、环旭电子、杰普特、大族激光 [6] - PCB：深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技 [6] - PCB材料：生益科技、南亚新材、菲利华、国际复材、中材科技、宏和科技 [6] - 散热和电源：英维克、申菱环境、杰华特、麦格米特、欧陆通 [7]

市场表现与行情驱动因素 - 2月12日A股科创芯片板块午后异军突起，科创芯片ETF汇添富（588750）涨超2%，环比小幅放量 [1] - 标的指数成分股多数冲高，其中芯原股份涨近13%，佰维存储涨超7%，寒武纪涨超3%，海光信息涨超2%，中芯国际涨幅居前 [3] - 前夜美股存储与芯片板块爆发，闪迪涨10.65%，美光科技涨9.94%，费城半导体指数涨2.3%，英特尔涨2.46%，台积电涨3.37% [5] 政策与产业动态 - 有关部门提出，央企要强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展，夯实人工智能产业基础底座 [5] - AI模型能力持续突破，DeepSeek新模型上下文能力从128K Token提升至1M Token，处理信息量激增近10倍，知识截止日期更新至2025年5月 [5] - 智谱发布新一代旗舰模型GLM-5，在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现，豆包即将发布2.0模型 [5] - 腾讯、阿里、字节跳动、百度四大巨头累计投入超45亿元现金红包，积极抢占AI超级入口 [5] 算力需求与资本开支展望 - 中邮证券指出，春节活动火爆导致服务器宕机，预计2026年或为国内CSP大厂Capex加速年与算力需求爆发年 [6] - 国内大厂积极上调Capex计划，阿里正考虑将未来三年AI与云计算投入从3800亿元提升至4800亿元，字节跳动2026年资本开支拟达到约1600亿元人民币，高于2025年的约1500亿元 [6] - 中银证券指出，海外云服务商大幅提高资本开支，Meta预计2026年资本开支为1150-1350亿美元（中值同比增长73%），Alphabet预计为1750-1850亿美元（中值同比增长97%），亚马逊预计约为2000亿美元（同比增长52%） [7] - 美国四大云服务商均表示2026年将持续面临关键计算资源供应限制，需通过加速投资应对需求 [7] 科创芯片指数特征与优势 - 科创芯片50ETF（588750）标的指数选样空间为科创板，近3年芯片上市公司中超九成选择在科创板上市，平均市值占比达到96% [8] - 指数行业分布聚焦芯片“高精尖”的上游中游环节，核心环节（集成电路、半导体设备、半导体材料）占比高达95%，高于其他同类指数 [8] - 指数采用季度调仓，能更敏捷地反映芯片产业链发展趋势 [9] - 指数展现出较强成长性，2025年前三季度净利润增速高达94%，2025年全年预计归母净利润增速高达96% [11] - 指数向上弹性强，2024年9月24日至今最大涨幅高达236%，风险调整后收益表现更优 [11]