公司2026年2月及年初运营数据 - 2026年2月，国泰航空与香港快运合计载客量超过320万人次，较2025年同期上升24% [1] - 2026年2月，国泰航空载客量较2025年同月增加24%，可用座位公里数按年增加16% [1] - 2026年首两个月，国泰航空载客量较2025年同期增加17% [1] - 2026年2月，国泰货运载货量较2025年同月增加7%，可用货物吨公里数按年增加4% [2] - 2026年首两个月，国泰货运载货量较2025年同期增加6% [2] - 2026年2月，香港快运载客量超过73万人次，较2025年同月增加25%，可用座位公里数增加14% [2] - 2026年首两个月，香港快运载客量较2025年同期增加16% [2] 公司近期运营亮点与挑战 - 受农历新年旅游高峰推动，2026年首两个月表现令人鼓舞，并于2月14日创下集团单日载客量新高，接载约128,000名乘客 [1] - 2026年3月，全球地缘政治局势急剧转变，导致客货流出现意外变化，航空燃油价格大幅急升 [1] - 因应中东最新局势，公司已暂停国泰航空往返杜拜及利雅得的客运航班，以及国泰货运前往杜拜及利雅得的货机航班，暂停期限直至2026年4月30日 [1] 公司应对措施与运力调整 - 由于中东地区部分空域关闭导致旅客更改行程，公司已于2026年3月加开往返伦敦的额外航班，并提供更多往返苏黎世的机位，以满足欧洲航线需求上升 [1] - 公司正密切留意局势发展，并保持灵活应对 [1]

2025年创纪录业绩与财务表现 - 2025年实现营收1167.66亿港元，同比增长11.9%；净利润108.28亿港元，同比增长9.5% [1] - 连续三年盈利累计超过300亿港元，成功扭转了疫情期间约300亿港元的亏损局面 [3][6] - 业绩发布后，公司股价当天收盘上涨4.36%，盘中涨幅一度超5% [6] - 董事会宣布2025年度合共派发股息每股84港仙，总额约52亿港元，并向员工发放总数逾11星期的合资格工资 [8] 核心业务板块运营数据 - 客运服务：2025年贡献营收724.54亿港元，同比增长15.8%；运力提升25.8%，运送旅客2890万人次，客座率达85.2% [7] - 货运服务：实现营收242.79亿港元，同比增长1.2%；货运量167.7万吨，同比增长9.5% [7] - 香港快运：实现营收63.94亿港元，同比增长6.7%；客运运力同比增长31.9%，客运量791.2万人次，同比增长29.7% [7] 战略定位与成功因素 - 公司以“植根香港，背靠祖国，联通世界”为独特定位，并围绕此定位推动内部改革与品牌发展 [7] - 行政总裁林绍波将成功归因于“定位，改革，士气”三个关键词，指出员工士气达历史新高 [6][7] - 经过三年重建，2026年预计将提升10%的客运运力，并新增西雅图等新航点，全球航点已超过百个 [8] 加码内地市场与人才战略 - 内地是公司重中之重和“第二主场”，目前运营24个航点，每周往返约330对航班，2025年新增5个航点 [10] - 内地员工总数已超过4000名，包括800名乘务员，内地是公司在香港以外最重要的人才来源地 [10] - 2026年计划全球招聘3000人，招聘活动首站在北京举行，并持续扩充一线及IT等技术岗位 [10] - 香港快运已有近三分之一的收入来自粤港澳大湾区，公司持续推进粤港澳大湾区及长三角的多式联运 [10][14] 服务升级与数字化投资 - 客舱产品升级：区域航线A330-300客机全面翻新预计2026年底前完成，将推出配备平躺睡床的“尔逸公务舱”并升级经济舱座椅 [12] - 地面服务升级：北京首都国际机场旗舰贵宾室已完成焕新，并计划在纽约肯尼迪机场开设首个国泰贵宾室 [12][18] - 数字化领先是未来5年发展重点，公司每年在IT方面的投资预算约30亿港元，目前已打造超200个专属模型 [14] - 公司在广州和深圳设立IT办公室，现有约200名技术人才，加上香港团队已有千人的IT精英 [14] 应对挑战的成本与运力调整 - 面对地缘政治动荡、油价飙升等不确定性，公司选择主动“瘦身”以优化成本结构，居安思危 [15][16] - 受中东局势影响，香港往返迪拜、利雅得的两条航线停运至3月31日，相关运力将转投至欧洲等其他航线 [16][17] - 2025年3月航空燃油价格较1、2月几乎翻倍，布伦特原油价格曾出现24小时内振幅超40%的剧烈波动 [16] - 公司已采取燃油对冲（本年度对冲比例达30%）和上调燃油附加费等措施应对成本压力 [17] 聚焦卓越与长期投资 - 公司经营哲学是Focused Excellence（专注卓越），不拼价格而拼质量、服务和体验 [21] - 在行业普遍增加客舱座位时，公司反其道而行，调整A321neo经济舱布局以提供更宽敞的乘坐空间，提升旅客体验 [18] - 2025年机上服务及乘客开支同比增加35.8%，为所有营业开支中增幅最大的项目，资源向一线服务倾斜 [18] - 公司已承诺投入远超1000亿港元用于未来机队更新，未来数年将有超过100架新飞机投入运营 [19] - 具体交付计划：2026年交付8架窄体机；2027年接收首架新一代长途飞机波音777-9；2028年迎来空客A330-900和A350F新机型 [19]

公司2026年2月运营数据 - 客运运力投入（按可用座公里计）同比上升12.79% [1] - 旅客周转量（按客运人公里计）同比上升14.68% [1] - 客座率达到86.54%，同比提升1.42个百分点 [1] - 货邮周转量（按货邮载运吨公里计）同比大幅上升33.88% [1]

核心运营数据概览 - 2026年2月集团整体客运运力投入同比上升13.8%，旅客周转量同比上升19.1% [1] - 整体平均客座率达85.9%，同比提升3.8个百分点 [1] - 货运运力投入同比上升11.5%，货邮周转量同比上升21.4% [1] 客运业务分区域表现 - 国内航线：客运运力投入同比上升13.3%，旅客周转量同比上升16.9%，客座率同比提升2.7个百分点 [1] - 国际航线：客运运力投入同比上升14.0%，旅客周转量同比上升23.7%，客座率同比提升6.5个百分点 [1] - 地区航线：客运运力投入同比上升25.4%，旅客周转量同比上升37.1%，客座率同比提升6.8个百分点 [1] 货运业务表现 - 货运载运率为32.4%，同比提升2.6个百分点 [1] 机队变动情况 - 2026年2月引进1架B737系列飞机，退出1架A320系列飞机 [1] - 截至2026年2月底，集团合计运营960架飞机，其中自有飞机423架，融资租赁247架，经营租赁290架 [1]

公司业绩与预期 - 国泰航空2025年净利润超出市场共识 主要得益于来自港机工程的一次性和解收益以及去年减息带来的利息成本下降 [1] - 公司单位收入及单位成本大致符合美银证券预期 [1] 业务运营与展望 - 国泰航空目标在2026年实现10%的客运运力增长 [1] - 公司货运业务在2026年首两个月开局良好 [1] - 公司承认飙升的燃油成本带来风险 其2026年第一季度约30%的布伦特原油用量已作对冲 [1] 机构观点与评级 - 美银证券维持对国泰航空的"跑输大市"评级 认为客运及燃油方面面临的利差尚未反映在股价中 [1] - 美银证券予国泰航空目标价10.9港元 [1]

报告投资评级与核心观点 - 公司投资评级为“增持-H”，合理价值为14.0港元/股，当前价格为13.17港元 [9] - 报告核心观点：国泰航空2025年盈利超预期，客运需求复苏叠加一次性收益推动利润增长，未来业绩增长由需求恢复驱动 [3][9] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年实现归母净利润108.28亿港元，同比增长9.5%；实现营收1,167.7亿港元，同比增长11.9% [9] - 客运收入为788.5亿港元，同比增长15.0%；货运收入为275.7亿港元，同比增长0.6%；其他收入同比增长23.7%，部分得益于工程资产合同提前终止确认约8.78亿港元一次性收入 [9] - 运营指标显著回升：国泰航空口径乘客运载人次达2,887.1万，同比增长26.5%；可用座位公里（ASK）和收入乘客公里（RPK）分别增长25.8%和28.9%；客座率提升2个百分点至85.2% [9] - 长途航线运力恢复强劲：美洲和欧洲航线ASK同比分别提升36.1%和26.6%，并维持较高客座率；东南亚及太平洋航线ASK提升18.0%，客座率提升3个百分点 [9] - 香港快运扩张贡献增长：其运力（ASK）和运量（RPK）分别提升31.9%和25.8%，载客量提升29.7%至791.2万人次 [9] 成本结构与效率分析 - 集团营业开支同比增长11.8%，主要因运力恢复带动规模扩大 [9] - 主要成本项增长：燃油成本增长10.9%，员工成本增长19.2%，着陆停泊成本增长22.7% [9] - 单位成本效率改善：单位扣油可用吨公里（ATK）成本为2.32港元，同比减少1.7%，主要得益于飞机日利用率提升 [9] - 单位收益有所下降：国泰航空每收入乘客公里收益（RRPK）下降10.3%至60.4港仙，系长航程航线增加所致；香港快运RRPK下降15.3%至44.2港仙，受亚太区域运力增投较多影响 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为90.11亿、117.12亿和125.61亿港元 [5][9] - 收入预测：预计2026至2028年主营收入分别为1,315.93亿、1,360.44亿和1,433.79亿港元，增长率分别为12.7%、3.4%和5.4% [5] - 每股收益预测：预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.40、1.82和1.95港元 [5] - 估值倍数：基于预测，2026至2028年市盈率（P/E）分别为9.4倍、7.2倍和6.8倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为4.3倍、3.2倍和2.6倍 [5] - 投资建议：综合考虑近期油价波动及地缘冲突对欧洲航线价格需求的提振，给予10倍2026年预测市盈率，得出合理价值14.0港元/股，维持“增持”评级 [9] 关键财务比率与资产负债表摘要 - 盈利能力：预计2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、15.7%和15.0%；净利率分别为6.8%、8.6%和8.8% [12] - 偿债能力：预计资产负债率从2025年的66.0%逐步改善至2028年的51.1%；有息负债率从33.4%下降至15.0%；利息保障倍数从4.9倍提升至13.1倍 [12] - 现金流：预计2026至2028年经营活动现金流净额稳定在231.64亿至252.10亿港元之间 [10] - 资产状况：预计现金及现金等价物从2025年末的122.89亿港元波动变化，至2028年末预计达到245.84亿港元；固定资产净值呈下降趋势 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对国泰航空维持**买入**评级，目标价上调至**17.00港币**[1][5][6] - 报告核心观点：公司2025年下半年业绩超预期，客运收益水平降幅收窄，且录得非经常性收益，展望未来，随着供给增速下降、机队积极扩张及联营公司盈利改善，预计2026-2028年盈利有望维持在较高水平[1] 2025年业绩表现 - 2025年全年收入**1167.66亿港币**，同比增长**11.9%**；归母净利润**108.28亿港币**，同比增长**9.5%**[1] - 2025年下半年归母净利润**71.77亿港币**，同比增长**15.1%**，超出预期**86亿港币**，主要得益于客运表现良好及录得**8.8亿港币**的非经常性收益[1] - 2025年全年每股分红**84港仙**，分红率为**48%**[4] 客运业务分析 - 2025年下半年运力恢复强劲，可用座位公里同比增加**25.4%**，收入客公里同比增加**27.9%**，分别恢复至2019年同期的**90%**和**95%**[2] - 2025年下半年客座率达**85.6%**，同比提升**1.7**个百分点，单位客公里收益同比下降**8.2%**，但降幅相比上半年收窄，且相比2019年下半年高出**15.6%**[2] - 2025年下半年国泰本部客运收入**382.5亿港币**，同比增长**17.4%**；集团客运总收入**416.4亿港币**，同比增长**17.0%**[2] - 旗下低成本航司香港快运2025年下半年可用座位公里同比增加**26.4%**，但客座率同比下降**1.8**个百分点至**80.2%**，营收**36.1亿港币**，同比增长**14.5%**[2] 货运业务分析 - 2025年下半年货运表现平稳，国泰本部可用货运吨公里同比增加**8.5%**，收入货运吨公里同比增加**6.6%**，载运率同比下降**1.0**个百分点至**58.9%**，收益水平同比下滑**5.9%**[3] - 考虑华民航空后，国泰集团2025年下半年货运营收为**148.1亿港币**，同比持平[3] - 2025年下半年整体营收**624.6亿港币**，同比增长**14.0%**[3] 成本与盈利展望 - 2025年下半年营业成本**543.1亿港币**，同比增长**14.3%**，由于飞机利用率回升，单位非油可用吨公里成本同比下降**2.4%**，但营业利润率同比下滑**0.8**个百分点至**13.7%**[4] - 展望未来，短期需关注国际油价走势，但公司原油套保或可对冲部分成本压力，同时考虑到航空供给增速下降，预计公司收益水平同比降幅将在2026年明显收窄[1] - 公司计划于2027年净引进**25架飞机**，同比增长**10.5%**，积极扩充机队，叠加联营公司盈利可能改善，预计2026-2028年盈利有望维持较高水平[1] 盈利预测与估值调整 - 上调2026-2027年归母净利润预测，分别至**92.25亿港币**（上调**6%**）和**100.41亿港币**（上调**14%**），预计2028年为**95.02亿港币**，对应每股收益为**1.37/1.49/1.41港币**[5][11] - 上调估值至2026年预测市净率**1.8倍**（前值为基于2025年预测的**1.5倍**），目标价基于2026年预测每股净资产**9.53港币**计算得出[5] - 上调盈利预测主要因客运收益水平表现好于此前预期，上调估值倍数则因公司已连续三年（2023-2025年）处于景气高点，资产负债表有望持续改善[5] 关键预测数据与假设 - 预测2026-2028年营业收入分别为**1218.18亿**、**1339.30亿**、**1426.06亿港币**，同比增长**4.33%**、**9.94%**、**6.48%**[11][23] - 预测2026年可用座位公里为**153,449百万**，较旧预测上调**2.28%**；2027年为**174,821百万**，较旧预测上调**9.01%**，主因预计机队引进增速提升[18] - 预测2026年客座率为**84.79%**，较旧预测上调**1.06**个百分点；客公里收益为**0.60港币**，较旧预测上调**1.43%**，主因国际旅行需求旺盛[18] - 预测2026年燃油成本为**325.62亿港币**，较旧预测上调**15.30%**，主因中东局势推高国际油价[18]

公司年度财务业绩 - 截至2025年12月31日止年度，公司收益为1167.66亿港元，同比增长11.9% [1] - 公司股东应占期内盈利为108.28亿港元，同比增长9.5% [1] - 基本每股盈利为165.5港仙，拟派第二次中期息每股0.64港元 [1] - 2025年的应占溢利包括一项因与香港飞机工程有限公司(HAECO)就飞机零件管理合营企业达成的和解协议而产生的非经常性盈利约8.78亿港元 [1] 业务板块收益表现 - 客运收益为724.54亿港元，同比增长15.8% [1] - 货运收益为242.79亿港元，同比增长1.2% [1] - 香港快运的客运收益为63.94亿港元，同比增长6.7% [1] 业绩增长驱动与挑战 - 财务业绩增长受惠于可载量增加、客运量稳定及货运需求强劲 [1] - 部分增幅因香港快运造成的乘客收益正常化及亏损所致 [1]

核心观点 - 广州白云机场在2026年春运期间实现“开门红”，旅客吞吐量创下历史纪录，并成为全国首个春运客流量突破500万人次的机场 [1] 运营数据表现 - 2026年春运第20天（2月21日），白云机场单日起降航班1676架次，同比增长7.37% [1] - 2026年春运第20天（2月21日），白云机场单日接送旅客27.76万人次，同比增长9.12% [1] - 2026年春运第20天（2月21日），白云机场单日保障货邮4154.14吨，同比增长9.1% [1] - 自2月2日春运启动以来，白云机场累计运送旅客527.85万人次 [1] 行业地位与纪录 - 白云机场成为全国首个在春运期间客流量突破500万人次的机场 [1] - 2026年2月21日的单日旅客吞吐量刷新了该机场的春运单日客流历史纪录 [1]

公司战略与业务拓展 - 阿联酋航空SkyCargo货运部将比利时列日(LGG)纳入其货运航线网络 这是公司2026年开通的首个货运目的地[1] - 鉴于持续增长的货运需求 公司将在列日机场开通每周五班的定期货运服务 这是2026年开通的首个定期货运航点[3] - 公司计划在未来12个月大幅扩展其业务覆盖 并计划于2026年10月开通飞往芬兰赫尔辛基的客运航班[1][7] - 到2026年12月 公司预计将交付多达10架波音777全货机 并继续交付客运飞机以拓展航线网络[7][8] 航线与运力部署 - 在列日的每周五班定期货运服务将新增每周500吨的货物运力[6] - 其中三个货运航班将连接列日与芝加哥奥黑尔国际机场和迪拜的阿尔马克图姆国际机场 主要运输对温度敏感的药品[6] - 另外两个货运航班将从中国香港出发 运输电商货物 通过列日进行转运[6] - 欧洲是公司最重要且最繁忙的地区之一 每周由38个全货运航班和538个客运航班提供服务[7] 市场与需求背景 - 列日机场位于阿姆斯特丹、巴黎和法兰克福构成的“黄金三角”区域中心 是全球增长最快的货运枢纽之一 2025年货物吞吐量增长了14%[6] - 公司此前已通过临时货运航班为列日机场服务 运输货物包括鲜切花、电商包裹以及为全球赛事运输马匹的包机[6] - 2025年 公司通过货运航班和每日两班往返布鲁塞尔的客运腹舱载货运力 运输了超过15,000吨来自比利时的货物[7] 合作与基础设施 - 列日机场的货运优先运营、世界一流的基础设施和完善的物流生态系统 被公司视为能够提供高质量服务的关键[7] - 列日机场方面认为 此次合作巩固了其作为欧洲最大货运枢纽的地位 特别是在制药、生鲜、动物和快递等领域的优势[7] - 列日机场将为公司的波音777全货机提供灵活的运营基地[7]