公司战略与资本开支 - 公司于今年完成两笔重大资本开支，以支撑未来规模增长和增长预期[5] - 以增发换股方式用超81亿元对价收购龙盛新能源超级工厂，该工厂规划产能为70万辆，交易后公司远期合计规划产能至少在年100万辆以上[6] - 以支付现金方式用115亿元对价购买引望公司10%股权，兑现了与华为车BU的合作事项[6] 销量表现与目标 - 公司2025年前10月累计销量为35.6万辆，同比增幅仅为1%，其中问界品牌累计销量32.5万辆，增速为-0.6%[9] - 公司预计新M7车型未来月销量能达到3万辆，并基于M5/7/8/9的“0.5+3+2+1”万辆/月计算，预计问界年销量可达80万辆左右[5] - 按照线性发展节奏，以2024年经营情况（销量约43万辆）简单估算，公司有可能实现2027年百万辆的规划目标[9] 财务业绩与盈利能力 - 公司2025年前三季度营收为1105亿元，较2024年同期的1066亿元仅微增，但净利润实现同比65.3%的增长[9] - 毛利率呈现逐步走高趋势，一季度、半年、前三季度毛利率分别录得27.6%、28.9%、29.4%[13] - 同期净利率分别为3.9%、4.9%、5.1%，利润结构的显著提升是支撑其目前超2000亿元市值的关键[10][13] 产品定价与品牌力 - 公司整体车均价（包括问界、蓝电、风行等品牌）在一季度、半年、前三季度分别为28.01万元、31.42万元、32.44万元[13] - 今年二季度推出的问界M8车型车均售价高于公司过往整体车均价，明显拉高了毛利率和车均价[13] - 新M7车型“五座四驱智驾版”起售价为27.98万元，相比老款涨价1万元，表明问界仍在实施涨价策略，这与行业竞争态势相悖[18] 费用结构与运营模式 - 公司2025年前三季度费用率为24.3%，同期销售费用率为14.5%，高于2024年同期的13.1%[15] - 销售费用中“广告、形象店建设及服务费”占比近95%，2025年上半年金额为84.3亿元，高于2024年同期的82.5亿元[15] - 研发费用中“委托外部研发及设计费”占比超30%，管理费用中“咨询服务费”占比从不足5%提升至2025年上半年的16%，这些费用很大程度上与华为的鸿蒙智行合作模式相关[15] 竞争环境与未来挑战 - 国内中大型新能源SUV竞争强度持续增加，乐道L90在8、9、10月连续交付超万辆，蔚来新ES8也在10月交付过万辆[18] - 鸿蒙智行模式可能是推动公司费用增长的外生性因素，公司很难对此进行有效调控，限制了其发展模式[18] - 在鸿蒙智行品牌矩阵中，华为对各品牌产品进行多维区隔以实现商业利益最大化，这可能导致公司在拓展车型类别上受限，不得不拘泥于新能源SUV细分市场[19][20]

小米YU7市场表现 - 小米YU7开启下定后3分钟大定突破20万辆，1小时后达28.9万辆，18小时锁单24万辆，按25.35万元起售价计算订单价值突破600亿元 [4] - YU7订单量相当于小米SU7上市13个月累计销量总和，特斯拉Model Y去年在华销量一半，理想L6一年销量总和 [4] - 销售端压力传导明显，新势力品牌客流减少五成，小米门店拼车试驾成常态，标准版提车需等13个月，Max版需6-8个月 [4] - 资本市场反应强烈，小米美股ADR暴涨近10%，港股高开8%市值突破1.6万亿港元，小鹏、蔚来、理想、零跑等股价下跌3-7% [6][7] 产能与交付挑战 - 供应链测算显示SU7积压订单和YU7新增30万订单需一年消化，二期工厂7月投产但首月交付量仅3万辆 [7] - 产能爬坡后即便产能利用率200%年产量仅30万台，月产能稳定在2.5万台，理想情况下月产能3万台仍需10个月消化现有订单 [11] - 交付周期更新为标准版53-56周，Pro版48-51周，Max版33-36周，最长等待近14个月 [11] - 特斯拉上海工厂年产能95万辆，Model Y交付周期仅2-4周，时间差对小米不利 [12] 产品竞争分析 - YU7以25.35万元起售价对标Model Y，价格低1万元，配置上采用英伟达Thor芯片+激光雷达 [9] - 雷军重构对标逻辑，强调细节体验如主驾零重力座椅、天际屏等情绪价值，而非参数比拼 [10] - YU7首日订单28.9万相当于Model Y半年销量，远超Model Y月均2-5万新增订单 [10] - Model Y今年前5个月平均交付量仅2.5万辆同比暴跌73.6%，但断言YU7为"Model Y杀手"为时尚早 [13] 行业竞争格局 - YU7对25-35万纯电SUV市场冲击显著，国产六大门派乐道L60、极氪7X等因直接竞争关系面临订单分流风险 [16] - 智界R7在YU7发布同日推出最高5.4万元补贴，小鹏G7预售价23.58万元起可能下调至21万元 [17][18] - 理想纯电i6、i8预计定价25-35万将与YU7短兵相接，问界M5因价位和家庭用户定位重合易受冲击 [20][22] - 小米2026年计划推出增程+纯电车型YU9，可能对理想、问界产生更直接影响 [22] 行业战略反思 - YU7火爆促使车企重新评估高端化战略，用户愿为"技术+情绪共鸣+生态价值"支付溢价 [24] - 部分车企困于高端化的症结在于工程师思维与用户需求错位，数字营销能力和流量话语权短板 [24] - 车圈恐慌源于25-35万纯电SUV市场脆弱格局，除Model Y外无月销稳定破万车型 [16]

核心观点 - 小米YU7上市引发行业震动，首日订单达28.9万辆，订单价值突破600亿元，创下行业纪录 [3][8] - YU7直接对标特斯拉Model Y，以"高配低价"策略冲击25-35万元中高端市场，短期内交付量受产能限制难以超越Model Y [8][9][10] - YU7的火爆导致新势力车企股价下跌3%-7%，并引发行业对高端化战略的重新评估 [4][14][20] - 产能成为小米最大挑战，近30万订单需10个月消化，交付周期最长14个月，存在用户流失风险 [4][9][10] - 行业预计将掀起价格战，智界R7已率先降价应对，理想和问界成为潜在竞争对手 [6][15][17][18] 对标Model Y - YU7起售价25.35万元，比Model Y低1万元，在动力、续航、智驾硬件等方面全面对标 [8] - YU7首日订单28.9万辆，相当于Model Y在华半年销量，远超其月均2-5万新增订单 [8] - 受产能限制，YU7月产能预计2.5-3万台，年产量30万台，远低于特斯拉上海工厂95万年产能 [9][10] - Model Y前5个月平均交付量2.5万辆，同比暴跌73.6%，但交付周期2-4周仍具优势 [10][11] - YU7长期销量取决于交付后口碑和特斯拉应对策略，如FSD开放或推出低价版Model Y [11] 冲击新势力 - YU7上市导致小鹏、蔚来、理想、零跑等新势力股价下跌3%-7% [4][13] - 25-35万纯电SUV市场格局脆弱，除Model Y外无月销破万车型，易受YU7冲击 [14] - "六大门派"（乐道L60、极氪7X等）订单面临分流风险，智界R7已降价2万元应对 [15] - 小鹏G7预计受影响较大，花旗预测其定价可能下调至21万元 [15] - 行业预计竞品将通过降价或增加权益争夺潜在用户，利用YU7产能爬坡窗口期 [15] 潜在竞争对手 - 理想即将上市的纯电i6、i8定价25-35万元，将与YU7直接竞争家庭用户市场 [17][18] - 问界M5（22.98-27.98万元）在尺寸、价位及家庭定位上与YU7存在重合 [18] - 小米2026年计划推出增程+纯电车型YU9，可能进一步冲击理想和问界 [18] - 理想i8、i6有望承接YU7外溢订单，但需把握9月前的时间窗口 [18] 行业影响 - YU7火爆促使车企重新评估高端化战略，反思工程师思维与用户需求错位问题 [20] - 用户愿意为"技术+情绪共鸣+生态价值"支付溢价，传统高端化路径面临挑战 [20] - 部分车企因数字营销能力和流量话语权不足，在竞争中处于劣势 [20] - 行业预计将进行更深刻、长期的反思，竞品格局可能发生重大变化 [6]