核心观点 报告的核心观点是，可转换债券（转债）已演变为一种“杠杆性资产”，其定价和表现深受底层权益资产宏观叙事杠杆化的影响，以及“固收+”产品投资范围限制带来的“投资范围杠杆”的支撑[3][21][25] 报告认为，在权益市场中期趋势不变的背景下，转债整体仍具备交易价值，但短期波动会放大，收益应关注股性转债，并需管理组合波动[4] 基于此，报告为2月份转债投资提供了四个具体选券方向[5] 跳出转债看转债：再论转债“杠杆性” - **资产表现与定位的矛盾**：近期贵金属（如黄金）和30年期国债等资产的价格表现与传统的“避险”或“固定收益”资产定位产生矛盾，表现为波动率显著放大[2][11] 例如，COMEX黄金期货在1月内一度涨幅接近**30%**，但月末单日跌幅可超**30%**；2024年30年期国债收益率一度跌至**1.8%**附近，其票息无法抵御**8BP**的利率上行波动[10][15] - **共性在于宏观叙事的杠杆化**：黄金和30年期国债的共同点在于，长期宏观叙事（如经济增长中枢下移、地缘风险等）通过资产的“久期杠杆”被放大并快速折现到当前价格中，导致波动加剧[2][18] - **转债已成为杠杆性资产**：转债的传统“下跌有保护，上涨有弹性”特征在2024年以来的市场中表现失真，其估值体系已失效，实际表现与正股趋势高度同步，且在市场乐观时表现持续优于对应正股[18][19] - **转债杠杆性的两大来源**：一是底层权益资产本身的叙事杠杆化，即对权益资产永续存续期内乐观预期的线性外推和折现[3][21] 二是“固收+”产品的“投资范围杠杆”，即转债在某些产品中被视为债券资产，从而允许以更高的比例配置权益敞口，例如以“**20%**的权益仓位”实现更高的权益风险暴露[3][25] - **对转债投资的影响与推论**：将转债定位为杠杆性资产意味着，传统的估值方法常会失效，其核心价值在于交易价值而非配置价值，投资需从更短期视角制定计划[25] 短期影响因素排序为：权益市场趋势 > 强赎条款 > 机会成本（即纯债资产的表现）[4][27] 2月转债关注个券 报告建议从以下四个方向筛选2月可关注的转债标的[5][31]： - **高价股性+短期不强赎标的**：在看好权益市场上行趋势的前提下，关注不强赎预期明确且正股基本面相对稳定的标的，如**道通转债**、**宙邦转债**、**柳工转2**[5][32] - **中等平价+基本面边际变化标的**：关注平价未达**130元**附近，但公司基本面出现积极边际变化的标的，如**永22转债**（永冠新材，公司2026年净利润目标不低于**2亿元**并布局新业务）、**东南转债**（东南网架，虽业绩下滑但业务转型升级并投资新科技公司）[5][32][33][34] - **防御性标的**：为降低组合波动，关注两类防御性标的，一是做多现金流组合标的如**中特转债**、**精工转债**；二是债底坚实、纯债溢价率低的偏债型转债如**青农转债**[5][35] - **行业选择：化工周期暴露**：在化工板块中，关注具备细分领域竞争优势且有短期事件催化的标的，如**优彩转债**（优彩资源，募投项目进入试生产）、**赫达转债**（山东赫达，2026年1月纤维素醚发货量超**6,800吨**，植物胶囊交付量超**28亿粒**）[5][36]

可转债发行与转股概况 - 公司于2023年7月3日公开发行600万张可转债，每张面值100元，发行总额60,000.00万元，债券简称"赫达转债"，债券代码"127088" [2] - 可转债转股期自2024年1月8日起至2029年7月2日止，初始转股价格为17.40元/股 [2][3] - 截至2025年9月30日，第三季度可转债因转股减少130张，金额减少13,000元，转股数量为771股，剩余可转债张数为5,998,463张，剩余可转债金额为599,846,300元 [8] 可转债转股价格调整历史 - 2024年3月7日，因回购注销限制性股票，转股价格由17.40元/股调整为17.39元/股 [4] - 2024年7月5日，因2023年度每10股派现2.00元的利润分配，转股价格由17.39元/股调整为17.19元/股 [4][5] - 2024年11月28日，因向激励对象授予限制性股票，转股价格由17.19元/股调整为17.00元/股 [5] - 2025年1月3日，因2024年前三季度每10股派现1.50元的利润分配，转股价格由17.00元/股调整为16.85元/股 [6] - 2025年9月17日，因2025年中期每10股派现1.00元的利润分配，转股价格由16.85元/股调整为16.75元/股 [7] 公司股份回购进展 - 公司于2025年4月15日通过回购股份方案，计划使用自有资金5,000万元至10,000万元回购股份，回购价格上限不超过18.00元/股，全部用于可转债转股 [12] - 因实施2025年中期权益分派，回购股份价格上限由18.00元/股调整为17.90元/股 [13] - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份2,427,700股，约占公司总股本的0.6973%，最高成交价14.289元/股，最低成交价11.10元/股，成交总金额29,928,786元 [13]

2025年中期分红派息方案 - 以总股本348,136,913股剔除已回购股份1,777,102股后的346,359,811股为基数 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额34,635,981.10元（含税）[2][4][11] - 股权登记日为2025年9月16日 除权除息日为2025年9月17日 现金红利将于除权除息日通过股东托管证券公司划入资金账户[8][10] - 除权除息参考价计算公式为股权登记日收盘价减去0.0994895元/股 按总股本折算每10股现金分红0.994895元[2][11] 可转债转股价格调整 - 因实施2025年中期利润分配 赫达转债转股价格由16.85元/股调整为16.75元/股 调整生效日期为2025年9月17日[12][17][21] - 转股价格调整依据为派送现金股利公式P1=P0－D 其中D为每股派送现金股利0.10元[18][21] - 可转换公司债券自2025年9月9日至股权登记日期间暂停转股 以确保权益分派正常实施[3][4] 股份回购方案调整 - 因实施2025年中期利润分配 股份回购价格上限由18.00元/股调整为17.90元/股 调整公式为调整前价格减去每股现金股利0.0994895元/股[11][24][29] - 截至2025年8月29日 公司已累计回购1,777,700股 占总股本0.5106% 回购金额21,130,571元[26] - 按剩余回购资金上限78,869,429元和调整后回购价格上限17.90元/股测算 预计剩余可回购数量下限为4,406,113股 结合已回购股份合计占总股本1.78%[29]

回购方案概述 - 公司于2025年4月15日通过董事会决议 使用自有资金以集中竞价方式回购A股股份 全部用于转换可转换公司债券 [2] - 回购资金总额不低于人民币5000万元且不超过人民币1亿元 回购价格上限为18元/股 实施期限为董事会通过后12个月内 [2] 回购执行进展 - 2025年5月16日首次实施回购 截至2025年8月29日累计回购177.77万股 占总股本比例0.5106% [2] - 回购成交价格区间为11.10-14.289元/股 累计成交金额2113.0571万元（不含交易费用） [2] 合规性说明 - 回购操作符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号》要求 未在重大事项敏感期进行回购 [4] - 委托价格未触及当日涨幅限制 未在集合竞价及无涨跌幅限制交易日进行委托 [5] - 回购方案执行符合相关法律法规及公司既定方案 [3] 后续安排 - 公司将继续根据市场情况在回购期限内推进回购计划 并按规定履行信息披露义务 [6]

回售基本信息 - 回售价格为100.088元/张（含息、税）[1] - 回售申报期为2025年8月4日至2025年8月8日[1] - 回售有效申报数量为40张[1] - 回售金额为4,003.52元（含息、税）[1] - 发行人资金到账日为2025年8月13日[1] - 回售款划拨日为2025年8月14日[1] - 投资者回售款到账日为2025年8月15日[1] 回售公告情况 - 公司分别于2025年7月29日、8月2日、8月6日、8月8日披露了回售公告及三次提示性公告[2] - 公告通过巨潮资讯网和公司指定信息披露报刊发布[2] - 提示投资者可在回售申报期内选择全部或部分回售赫达转债[2] 回售结果详情 - 回售申报期于2025年8月8日收市后结束[3] - 根据中国结算深圳分公司数据，有效回售申报数量为40张[3] - 回售金额为4,003.52元（含息、税）[3] - 公司已将回售资金及手续费足额划至指定账户[3] 回售影响分析 - 本次回售不会对公司财务状况、经营成果、现金流量和股本结构等产生实质影响[4] - 不会损害公司的债务履行能力和持续经营能力[4] 后续安排 - 未回售的赫达转债将继续在深圳证券交易所交易[4]

可转换公司债券回售公告情况 - 公司披露了赫达转债回售公告及三次提示性公告 回售价格为100.088元/张 回售申报期为2025年 [1] 可转换公司债券回售结果 - 回售申报期于2025年8月8日结束 有效申报数量为40张 [2] - 回售总金额为4,003.52元（含息、税） [2] - 投资者回售款到账日为2025年8月15日 [2] 回售对公司的影响 - 本次回售不会对公司财务状况、经营成果、现金流量和股本结构产生实质影响 [2] - 回售不会损害公司债务履行能力和持续经营能力 [2] 回售后续事项 - 未回售的赫达转债将继续在深圳证券交易所交易 [2]

董事会会议情况 - 公司第九届董事会第二十四次会议于2025年8月8日召开，应出席董事7人，实际出席7人，会议以通讯方式召开，符合相关法规要求 [2] - 会议审议通过《关于不向下修正"赫达转债"转股价格的议案》，表决结果为7票赞成、0票反对、0票弃权 [3][4] 可转债核心条款 - "赫达转债"发行规模6亿元（600万张，面值100元），2023年7月19日在深交所上市，债券代码127088，期限6年 [9] - 转股期限为2024年1月8日至2029年7月2日，当前转股价格为16 85元/股 [8][10] - 初始转股价17 40元/股，历经四次调整：因限制性股票回购注销调整为17 39元/股（2024年3月7日）[11]，因2023年度分红调整为17 19元/股（2024年7月5日）[12]，因股权激励授予调整为17 00元/股（2024年11月28日）[13]，因2024年前三季度分红调整为16 85元/股（2025年1月3日）[14] 转股价修正机制 - 触发条件：连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价的85% [15] - 修正程序需董事会提案并经股东大会三分之二表决通过，可转债持有人需回避表决 [15] - 截至2025年8月8日已触发修正条款，但董事会决定未来六个月内（至2026年2月7日）不提出修正方案，后续将视情况重新评估 [8][17]

山东赫达关于"赫达转债"转股价格调整的公告 - 公司股票已触发"赫达转债"转股价格的向下修正条款 [2] - 公司董事会审议通过不向下修正转股价格的议案 [2] - 决定未来六个月内即使再次触发条款也不提出修正方案 [2] - 2026年2月8日起将重新评估是否行使转股价格修正权利 [2]

公司治理 - 公司第九届第二十四次董事会会议于2025年8月8日召开[2] - 会议审议关于不向下修正赫达转债转股价格的议案[2] 业务构成 - 纤维素醚业务占营业收入71.32%[2] - 植物胶囊业务占营业收入20.96%[2] - 贸易化工产品-其他业务占营业收入4.87%[2] - 石墨类化工设备业务占营业收入1.56%[2] - 双丙酮丙烯酰胺业务占营业收入0.98%[2]

公司行动 - 山东赫达宣布赫达转债将在2025年8月11日起恢复转股 [2] - 此次恢复转股安排在回售申报期结束的次一交易日 [2] - 公司提醒可转换公司债券持有人注意相关安排 [2]