冬尽春来，中蒙物流反转确立 [Table_Industry] 物流仓储 ——2026 年 4 月物流仓储行业周报 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 虞楠(分析师) | 021-23219382 | yunan@gtht.com | S0880525040110 | | 岳鑫(分析师) | 0755-23976758 | yuexin@gtht.com | S0880514030006 | 本报告导读： 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦 煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道。 投资要点： 风险提示。需求下滑、政策变化、地缘政治风险、汇率波动等。 [Table_Report] 相关报告 物流仓储《件量增速上升，反内卷下单价由负转 正》2026.04.17 物流仓储《蒙煤复苏势头劲，口岸红利再释放》 2026.04.09 物流仓储《需求回暖叠加价涨，中蒙物流业务可 期》2026.04.01 物流仓储《蒙煤回暖风正劲，跨境物流再扬帆》 2026.03.24 物流仓储《 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 报告核心观点 - 核心观点：密尔克卫盈利韧性凸显，全球化扩张持续推进，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨 [6][8] 公司基本数据与财务预测 - 截至2026年4月10日，收盘价59.46元，总市值9,402.27百万元，流通市值9,402.27百万元，总股本158.13百万股，资产负债率74.47%，每股净资产29.94元 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为15,620百万元、17,706百万元、20,040百万元，同比增长率分别为17.14%、13.35%、13.18% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为783百万元、905百万元、1,038百万元，同比增长率分别为25.00%、15.55%、14.70% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.95元、5.72元、6.56元 [7] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.01倍、10.39倍、9.06倍 [7][8] 2025年业绩回顾与业务分析 - 2025年业绩：实现营业收入133.4亿元（13,335百万元），同比增长10.0%；归母净利润6.3亿元（627百万元），同比增长10.9% [8] - 2025年第四季度业绩：实现收入26.6亿元，同比增长3.9%；归母净利润1.0亿元，同比增长35.8% [8] - 分业务表现（2025年）： - 货代及分销业务（MGF+MGM）：收入45.4亿元，同比增长7%；毛利5.5亿元，同比增长19% [8] - 化工品分销业务（MCD）：收入60.5亿元，同比增长16.7%；毛利4.6亿元，同比增长15.7% [8] - 仓储业务（MRW）：收入8亿元，同比增长6.6%；毛利3.2亿元，同比下降5.2% [8] - 运输业务（MRT）：收入19.1亿元，同比增长0.4%；毛利1.9亿元，同比增长12.5% [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年第四季度毛利率约为12.2%，同比下降0.5个百分点；净利率为4.6%，同比提升0.6个百分点 [8] - 2025年第四季度费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%、2.1%、0.5%、1.8%，同比变化+0.2、-1.3、+0.1、+0.9个百分点，管理费用节降显著 [8] - 预测盈利能力提升：预计2026-2028年毛利率分别为12.03%、12.12%、12.15%；净利率分别为5.78%、5.90%、5.98%；ROE分别为14.51%、14.79%、14.93% [9] 增长战略与未来展望 - 平台扩张：公司基础设施和服务网络持续加密，区域布局向“全国加密+东南亚延伸”演进 [8] - 具体扩张举措：2025年10月防城港危化品一体化基地投入运营；2026年1月成立香港空运部，同月加码重资产夯实亚太网络 [8] - 第二增长曲线：公司正将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，有望通过客户跟随式出海及模式复制打开海外增量市场 [8]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2][5] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [5] - 长期来看，公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：3月30日-4月1日，甘其毛都口岸日均通车量为1304车/日（不含闭关日），较前一周下降3.8%，但同比大幅增长47.7% [5] - **2026年至今累计通车数**：甘其毛都口岸累计通车数达88953辆，同比增长42.7% [5] - **口岸进出口货运量同比增速显著**：截至4月1日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1316.75万吨，同比增长48% [5] - **2025年全年货运量**：甘其毛都口岸全年完成进出口货物量4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [5] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年短盘运费均值同比下降34.5%，随后伴随需求回暖，稳定于60-70元/吨区间 [5] - **2026年至今短盘运价**：2026年累计至今短盘运价均值为65元/吨 [5] - **近期短盘运费表现**：3月30日-4月2日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平（+0.0%），同比上涨8.3% [5] - **主焦煤价格回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 公司财务与估值总结 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [5] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [5] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5] - **公司估值与预测**：基于2026年4月8日收盘价13.60元，报告给出嘉友国际的盈利预测与估值 [6] - **每股收益（EPS）预测**：2025年预测为0.95元，2026年预测为1.19元，2027年预测为1.43元 [6] - **市盈率（PE）预测**：对应2025年预测PE为14.3倍，2026年为11.4倍，2027年为9.5倍 [6] - **投资评级**：维持嘉友国际“增持”评级 [5][6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 中蒙跨境物流业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2] - 嘉友国际依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位和“物贸一体化”业务模式，具备核心竞争优势，能巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 行业与市场数据总结 - **口岸通车量**：2026年3月30日至4月1日，甘其毛都口岸日均通车量为1304车/日，同比+47.7%；2026年至今累计通车数88953辆，同比+42.7% [5] - **口岸货运量**：截至2026年4月1日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1316.75万吨，同比+48%；2025年全年完成4305.85万吨，同比+6% [5] - **短盘运费**：2025年上半年短盘运费均值同比-34.5%，后企稳于60-70元/吨区间；2026年至今短盘运价均值为65元/吨；2026年3月30日至4月2日，短盘运费均值为65元/吨，同比+8.3% [5] - **主焦煤价格**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 公司财务与估值总结 - **嘉友国际财务表现**： - 2025年第三季度实现营收24.86亿元，同比+30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比-4.90% [5] - 2025年前三季度实现营收65.70亿元，同比+0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比-19.72% [5] - **业绩驱动**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄，主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨所致 [5] - **嘉友国际估值**： - 收盘价（2026年4月8日）：13.60元 [6] - 每股收益（EPS）预测：2025E为0.95元，2026E为1.19元，2027E为1.43元 [6] - 市盈率（PE）预测：2025E为14.3倍，2026E为11.4倍，2027E为9.5倍 [6] - **公司评级**：维持嘉友国际“增持”评级 [5][6]

行业投资评级 - 物流仓储行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至 甘其毛都口岸通车数稳步回升 短盘运费企稳上行 蒙古主焦煤价格持续回暖 共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [3] - 中蒙业务复苏 带动盈利水平改善 随着“反内卷”政策持续推进 煤价企稳上行 蒙煤进口需求逐步回暖 带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升 公司业绩持续改善 [5] - 长期来看 公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位 深入推进“物贸一体化”业务模式 已具备较强的核心竞争优势 有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 维持嘉友国际增持评级 [5] 关键数据与业务动态总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：2026年3月23日至3月26日 甘其毛都口岸日均通车量为1400车/日 较前一周增长3.6% 同比增长48.0% 2026年至今累计通车数82504辆 同比增长41.7% [5] - **甘其毛都口岸货运量显著增长**：截至2026年3月15日 货运量同比增长35%至1024万吨 2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨 同比增长6% 实现同比由负转正 [5] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年短盘运费均值同比下降34.5% 伴随需求回暖 运费稳定于60-70元/吨区间 2026年累计至今短盘运价均值为65元/吨 2026年3月23日至3月27日 短盘运费均值为65元/吨 环比持平 同比增长8.3% [5] - **蒙古主焦煤价格回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 嘉友国际财务表现与估值 - **2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元 同比增长30.61% 实现归母净利润3.13亿元 同比下降4.90% [5] - **2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元 同比增长0.40% 实现归母净利润8.74亿元 同比下降19.72% [5] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加 归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5] - **公司估值**：以2026年3月30日收盘价13.53元计算 2024年每股收益（EPS）为0.93元 2025年预测EPS为0.95元 2026年预测EPS为1.19元 2027年预测EPS为1.43元 对应市盈率（PE）分别为14.5倍 14.2倍 11.4倍和9.5倍 [6]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [3] - 长期来看，嘉友国际依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [3] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：2026年3月16日-3月22日，甘其毛都口岸日均通车量为1351车/日（不含闭关日），较前一周-2.8%，同比+55.7% [3] - **甘其毛都口岸累计通车数同比大幅增长**：2026年至今累计，甘其毛都口岸累计通车数76905辆，同比+38.8% [3] - **甘其毛都口岸进出口货运量同比增速显著**：截至2026年3月15日，货运量同比增35%至1024万吨 [3] - **甘其毛都口岸全年货运量实现同比由负转正**：2025年三季度末，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量3002.66万吨，同比降幅逐渐收窄，全年完成4305.85万吨，同比+6% [3] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年受国内蒙煤进口需求波动影响，短盘运费均值同比-34.5% [3] - **短盘运费稳定于60-70元/吨区间**：伴随需求回暖，短盘运费稳定于该区间，2026年累计至今短盘运价均值为65元/吨 [3] - **近期短盘运费同比上涨**：2026年3月16日-3月20日，短盘运费均值为65元/吨，环比+0.0%，同比+8.3% [3] - **蒙古主焦煤价格持续回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [3] 重点公司（嘉友国际）分析总结 - **2025年第三季度营收增长显著**：嘉友国际2025年第三季度实现营收24.86亿元，同比+30.61% [3] - **2025年第三季度归母净利润降幅收窄**：实现归母净利润3.13亿元，同比-4.90% [3] - **2025年前三季度营收微增**：2025年第一季度至第三季度实现营收65.70亿元，同比+0.40% [3] - **2025年前三季度归母净利润同比下降**：实现归母净利润8.74亿元，同比-19.72% [3] - **业绩改善驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [3] - **公司估值与预测**：根据报告估值表，嘉友国际2026年3月23日收盘价为14.05元 [4] - **每股收益（EPS）预测**：2024年EPS为0.93元，2025年预测为0.95元，2026年预测为1.19元，2027年预测为1.43元 [4] - **市盈率（PE）预测**：对应2024年PE为15.1倍，2025年预测为14.8倍，2026年预测为11.8倍，2027年预测为9.8倍 [4] - **个股投资评级**：维持嘉友国际“增持”评级 [3][4]

行业投资评级 - 物流仓储行业投资评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [3] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [5] - 长期来看，嘉友国际依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势，维持其“增持”评级 [5] 行业数据与趋势 - **口岸通车量**：2026年3月2日至3月5日，甘其毛都口岸日均通车量为1405车/日，较前一周增长7.7%，同比增长108.9% [5] - **累计通车量**：2026年至今累计，甘其毛都口岸累计通车数达66087辆，同比增长38.3% [5] - **口岸货运量**：截至2026年3月3日，甘其毛都口岸进出口货运量同比增长31%至828.34万吨 [5] - **全年货运量**：2025年全年，甘其毛都口岸完成进出口货物量4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [5] - **短盘运费**：2026年累计至今短盘运价均值为65元/吨 [5] - **近期运费**：2026年3月2日至3月5日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比增长8.3% [5] - **历史运费对比**：2025年上半年，受国内蒙煤进口需求波动影响，短盘运费均值同比下降34.5%，随后伴随需求回暖，运费稳定在60-70元/吨区间 [5] - **主焦煤价格**：2025年下半年，主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 嘉友国际财务与业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [5] - **2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [5] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄，主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5] - **盈利预测与估值**：根据估值表，嘉友国际2025年预测每股收益（EPS）为0.95元，对应市盈率（PE）为15.9倍；2026年预测EPS为1.19元，对应PE为12.7倍 [6]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2][4] - 中蒙业务复苏，带动盈利水平改善，公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位和“物贸一体化”业务模式，具备核心竞争优势，可巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [4] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：2026年2月23日至2月26日，日均通车量为1331车/日，较前一周增长80.8%，同比增长53.1% [4] - **甘其毛都口岸累计通车数增长**：2026年至今累计通车数达49684辆，同比增长20.8% [4] - **甘其毛都口岸货运量显著增长**：2026年2月，货运量同比增长218%至495.25万吨 [4] - **甘其毛都口岸全年货运量转正**：2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [4] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年短盘运费均值同比下降34.5%，后伴随需求回暖稳定于60-70元/吨区间 [4] - **当前短盘运费水平**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨；2026年2月24日至2月28日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比增长8.3% [4] - **主焦煤价格回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [4] 公司业绩与前景总结 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [4] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [4] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [4] - **未来展望**：随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩将持续改善 [4]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2][4] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [4] - 长期来看，嘉友国际依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [4] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：2月23日-2月26日，甘其毛都口岸日均通车量为1331车/日（不含闭关日），较前一周增长80.8%，同比增长53.1% [4] - **甘其毛都口岸累计通车数增长**：2026年至今累计，甘其毛都口岸累计通车数49684辆，同比增长20.8% [4] - **口岸货运量同比显著增长**：2026年2月，甘其毛都口岸货运量同比增长218%至495.25万吨 [4] - **全年货运量由负转正**：2025年三季度末，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量3002.66万吨，同比降幅逐渐收窄，全年完成4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [4] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年受需求波动影响，短盘运费均值同比下降34.5%，伴随需求回暖，运费稳定于60-70元/吨区间 [4] - **短盘运费当前水平**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨；2月24日-2月28日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比增长8.3% [4] - **主焦煤价格上涨**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [4] 公司业绩与运营总结 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [4] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [4] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [4] - **投资建议**：维持对嘉友国际的“增持”评级 [4]

行业投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 中蒙跨境物流业务拐点已至 甘其毛都口岸通车数稳步回升 短盘运费企稳上行 蒙古主焦煤价格持续回暖 共同推动相关公司业绩进入修复通道 [3][5] - 随着“反内卷”政策持续推进 煤价企稳上行 蒙煤进口需求逐步回暖 带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升 公司业绩持续改善 [5] - 长期来看 相关公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位 深入推进“物贸一体化”业务模式 已具备较强的核心竞争优势 有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 根据相关目录分别总结 甘其毛都口岸运营数据 - **通车数稳步回升**：2026年2月9日至11日 甘其毛都口岸日均通车量为1171车/日 较前一周下降4.3% 但同比增长6.1% [5] - **累计通车数同比大幅增长**：2026年至今累计 甘其毛都口岸累计通车数达41734辆 同比增长42.5% [5] - **进出口货运量同比增速显著**：2026年2月 货运量同比增长218%至495.25万吨 2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨 同比增长6% 实现同比由负转正 [5] 短盘运费与煤炭价格 - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年受需求波动影响 短盘运费均值同比下降34.5% 伴随需求回暖 运费稳定于60-70元/吨区间 [5] - **当前运费水平**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨 2026年2月9日至13日 短盘运费均值为65元/吨 环比持平 同比上涨8.3% [5] - **主焦煤价格回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 公司业绩表现与驱动因素 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元 同比增长30.61% 实现归母净利润3.13亿元 同比下降4.90% [5] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元 同比增长0.40% 实现归母净利润8.74亿元 同比下降19.72% [5] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加 归母净利润降幅收窄 主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5]