行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2][4] - 中蒙业务复苏，带动盈利水平改善，公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位和“物贸一体化”业务模式，具备核心竞争优势，可巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [4] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：2026年2月23日至2月26日，日均通车量为1331车/日，较前一周增长80.8%，同比增长53.1% [4] - **甘其毛都口岸累计通车数增长**：2026年至今累计通车数达49684辆，同比增长20.8% [4] - **甘其毛都口岸货运量显著增长**：2026年2月，货运量同比增长218%至495.25万吨 [4] - **甘其毛都口岸全年货运量转正**：2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [4] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年短盘运费均值同比下降34.5%，后伴随需求回暖稳定于60-70元/吨区间 [4] - **当前短盘运费水平**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨；2026年2月24日至2月28日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比增长8.3% [4] - **主焦煤价格回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [4] 公司业绩与前景总结 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [4] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [4] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [4] - **未来展望**：随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩将持续改善 [4]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2][4] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [4] - 长期来看，嘉友国际依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [4] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：2月23日-2月26日，甘其毛都口岸日均通车量为1331车/日（不含闭关日），较前一周增长80.8%，同比增长53.1% [4] - **甘其毛都口岸累计通车数增长**：2026年至今累计，甘其毛都口岸累计通车数49684辆，同比增长20.8% [4] - **口岸货运量同比显著增长**：2026年2月，甘其毛都口岸货运量同比增长218%至495.25万吨 [4] - **全年货运量由负转正**：2025年三季度末，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量3002.66万吨，同比降幅逐渐收窄，全年完成4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [4] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年受需求波动影响，短盘运费均值同比下降34.5%，伴随需求回暖，运费稳定于60-70元/吨区间 [4] - **短盘运费当前水平**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨；2月24日-2月28日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比增长8.3% [4] - **主焦煤价格上涨**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [4] 公司业绩与运营总结 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [4] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [4] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [4] - **投资建议**：维持对嘉友国际的“增持”评级 [4]

行业投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 中蒙跨境物流业务拐点已至 甘其毛都口岸通车数稳步回升 短盘运费企稳上行 蒙古主焦煤价格持续回暖 共同推动相关公司业绩进入修复通道 [3][5] - 随着“反内卷”政策持续推进 煤价企稳上行 蒙煤进口需求逐步回暖 带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升 公司业绩持续改善 [5] - 长期来看 相关公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位 深入推进“物贸一体化”业务模式 已具备较强的核心竞争优势 有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 根据相关目录分别总结 甘其毛都口岸运营数据 - **通车数稳步回升**：2026年2月9日至11日 甘其毛都口岸日均通车量为1171车/日 较前一周下降4.3% 但同比增长6.1% [5] - **累计通车数同比大幅增长**：2026年至今累计 甘其毛都口岸累计通车数达41734辆 同比增长42.5% [5] - **进出口货运量同比增速显著**：2026年2月 货运量同比增长218%至495.25万吨 2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨 同比增长6% 实现同比由负转正 [5] 短盘运费与煤炭价格 - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年受需求波动影响 短盘运费均值同比下降34.5% 伴随需求回暖 运费稳定于60-70元/吨区间 [5] - **当前运费水平**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨 2026年2月9日至13日 短盘运费均值为65元/吨 环比持平 同比上涨8.3% [5] - **主焦煤价格回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 公司业绩表现与驱动因素 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元 同比增长30.61% 实现归母净利润3.13亿元 同比下降4.90% [5] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元 同比增长0.40% 实现归母净利润8.74亿元 同比下降19.72% [5] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加 归母净利润降幅收窄 主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5]

行业投资评级 - 物流仓储行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至 甘其毛都口岸通车数稳步回升 短盘运费企稳上行 蒙古主焦煤价格持续回暖 共同推动公司业绩进入修复通道 [2] - 中蒙业务复苏 带动盈利水平改善 随着“反内卷”政策持续推进 煤价企稳上行 蒙煤进口需求逐步回暖 带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升 公司业绩持续改善 [5] - 长期来看 公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位 深入推进“物贸一体化”业务模式 已具备较强的核心竞争优势 有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：2月2日-2月9日 甘其毛都口岸日均通车量为1318车/日 较前一周-8.7% 同比+57.9% 2026年至今累计通车数36148辆 同比+48.1% [5] - **甘其毛都口岸货运量同比增速显著**：2026年2月 货运量同比增218%至495.25万吨 2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨 同比+6% 实现同比由负转正 [5] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年短盘运费均值同比-34.5% 2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨 2月2日-2月6日 短盘运费均值为65元/吨 环比+0.0% 同比+8.3% 当前运费稳定于60-70元/吨区间 [5] - **蒙古主焦煤价格持续回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 重点公司业绩与展望 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元 同比+30.61% 实现归母净利润3.13亿元 同比-4.90% [5] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元 同比+0.40% 实现归母净利润8.74亿元 同比-19.72% [5] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加 归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5] - **公司评级**：维持嘉友国际增持评级 [5]

行业投资评级 - 物流仓储行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动公司业绩进入修复通道 [2] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [5] - 长期来看，公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车量**：2026年2月2日至2月9日，日均通车量为1318车/日（不含闭关日），较前一周下降8.7%，但同比大幅增长57.9% [5] - **甘其毛都口岸累计通车量**：2026年至今累计通车数达36148辆，同比增长48.1% [5] - **甘其毛都口岸货运量**：2026年2月，货运量同比增长218%至495.25万吨 [5] - **甘其毛都口岸全年货运量**：2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [5] - **短盘运费**：2025年上半年受需求波动影响，短盘运费均值同比下降34.5%；随后需求回暖，运费稳定于60-70元/吨区间 [5] - **短盘运费现状**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨；2026年2月2日至2月6日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比上涨8.3% [5] - **蒙古主焦煤价格**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 具体公司业绩与驱动因素 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [5] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [5] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄，主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5] - **公司评级**：维持嘉友国际“增持”评级 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动相关公司业绩进入修复通道 [2] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [5] - 长期来看，相关公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：1月26日-1月29日，甘其毛都口岸日均通车量为1495车/日（不含闭关日），较前一周增长22.2%，同比增长258.9% [5] - **甘其毛都口岸累计通车数同比显著增长**：2026年至今累计，甘其毛都口岸累计通车数达29642辆，同比增长37.2% [5] - **口岸货运量同比大幅增长**：2026年1月，甘其毛都口岸货运量同比增长58%至245.32万吨 [5] - **全年货运量实现同比由负转正**：2025年全年，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量4305.85万吨，同比增长6% [5] - **短盘运费企稳上升**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨 [5] - **近期短盘运费同比上涨**：1月26日-1月30日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比上涨8.3% [5] - **主焦煤价格环比显著回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 重点公司分析总结 - **嘉友国际2025年第三季度营收增长**：2025年第三季度实现营收24.86亿元，同比增长30.61% [5] - **嘉友国际2025年第三季度净利润降幅收窄**：2025年第三季度实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [5] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：2025年第一季度至第三季度累计实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [5] - **业绩改善驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5] - **公司估值与评级**：报告推荐嘉友国际，给予“增持”评级 [5] - **嘉友国际盈利预测**：根据报告预测，嘉友国际2025年EPS为0.95元，2026年EPS为1.19元 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动相关公司业绩进入修复通道 [2] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [5] - 长期来看，相关公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 行业与市场数据总结 - **甘其毛都口岸通车数稳步回升**：1月26日-1月29日，日均通车量为1495车/日，较前一周增长22.2%，同比增长258.9% [5] - **甘其毛都口岸累计通车数同比显著增长**：2026年至今累计通车数达29642辆，同比增长37.2% [5] - **甘其毛都口岸货运量同比大幅增长**：2026年1月，货运量同比增长58%至245.32万吨 [5] - **甘其毛都口岸全年货运量实现正增长**：2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [5] - **短盘运费企稳上升**：2025年上半年短盘运费均值同比下降34.5%，随后需求回暖，运费稳定于60-70元/吨区间 [5] - **短盘运费当前水平**：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨；1月26日-1月30日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比增长8.3% [5] - **主焦煤价格回暖**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 重点公司分析总结 - **嘉友国际2025年第三季度业绩**：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [5] - **嘉友国际2025年前三季度业绩**：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [5] - **业绩驱动因素**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [5] - **公司估值与评级**：报告推荐嘉友国际，给予“增持”评级 [5] - **嘉友国际估值数据**：收盘价14.15元（2026年2月10日），2024年EPS为1.30元，2025年预测EPS为0.95元，2026年预测EPS为1.19元；对应2024年PE为10.9倍，2025年预测PE为14.9倍，2026年预测PE为11.9倍 [6]

公司概况与业务格局 - 公司是国内危化品供应链领军企业，历经二十余年发展，已形成"综合物流+化工品分销"双轮驱动格局 [1] - 公司构建了覆盖国内六大战区、延伸至亚太等地区的全球化服务网络 [1] - 截至2025年上半年，公司有效客户超10,000家 [1] 经营表现与增长动力 - 物贸一体化协同效应持续释放，支撑公司业绩稳步增长 [1] - 公司综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨 [1] - 公司商业模式清晰，多业务并举 [1] 行业前景与发展空间 - 行业随化工增产持续扩容，龙头或具备成长空间 [1] - 复制海外龙头成长路径，并购+协同有望为公司打开长期成长空间 [1]

行业投资评级 - 物流仓储行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至 甘其毛都口岸通车数稳步回升 短盘运费企稳上行 蒙古主焦煤价格持续回暖 共同推动公司业绩进入修复通道 [3] - 中蒙业务复苏 带动盈利水平改善 随着“反内卷”政策持续推进 煤价企稳上行 蒙煤进口需求逐步回暖 带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升 公司业绩持续改善 [6] - 长期来看 公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位 深入推进“物贸一体化”业务模式 已具备较强的核心竞争优势 有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 维持嘉友国际增持 [6] 甘其毛都口岸运营数据 - 2026年1月19日-1月20日 甘其毛都口岸日均通车量为1174车/日 较前一周下降19.5% 同比下降1.3% [6] - 2026年至今累计 甘其毛都口岸累计通车数19890辆 同比增长25.4% [6] - 2026年1月 甘其毛都口岸货运量同比增长58%至245.32万吨 [6] - 2025年三季度末 甘其毛都口岸累计完成进出口货物量3002.66万吨 同比降幅逐渐收窄 [6] - 2025年全年 甘其毛都口岸完成进出口货物量4305.85万吨 同比增长6% 实现同比由负转正 [6] 短盘运费与煤炭价格 - 2025年上半年 受国内蒙煤进口需求波动影响 短盘运费均值同比下降34.5% [6] - 伴随需求回暖 短盘运费稳定于60-70元/吨区间 [6] - 2026年1月19日-1月23日 短盘运费周度均价为65元/吨 环比持平 同比上涨8.3% [6] - 2025年三季度末 主焦煤市场均价环比增长24.07%至1330元/吨 [6] 嘉友国际财务表现 - 2025年第三季度 嘉友国际实现营收24.86亿元 同比增长30.61% 实现归母净利润3.13亿元 同比下降4.90% [6] - 2025年第一季度至第三季度 嘉友国际实现营收65.70亿元 同比增长0.40% 实现归母净利润8.74亿元 同比下降19.72% [6] - 2025年第三季度收入增加 归母净利润降幅收窄 主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [6] 可比公司估值 - 报告列出了嘉友国际的可比公司估值表 包括密尔克卫和宏川智慧 数据截至2026年1月30日 [7]

行业投资评级 - 物流仓储行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至 甘其毛都口岸通车数稳步回升 短盘运费企稳上行 蒙古主焦煤价格持续回暖 共同推动公司业绩进入修复通道 [3] 甘其毛都口岸运营数据 - 2026年1月19日至1月20日 甘其毛都口岸日均通车量为1174车/日 较前一周下降19.5% 同比下降1.3% [6] - 2026年至今累计 甘其毛都口岸累计通车数19890辆 同比增长25.4% [6] - 2026年1月 甘其毛都口岸货运量同比增长58%至245.32万吨 [6] - 2025年三季度末 甘其毛都口岸累计完成进出口货物量3002.66万吨 同比降幅逐渐收窄 [6] - 2025年全年 甘其毛都口岸完成进出口货物量4305.85万吨 同比增长6% 实现同比由负转正 [6] 短盘运费与煤炭价格 - 2025年上半年 受国内蒙煤进口需求波动影响 短盘运费均值同比下降34.5% [6] - 伴随需求回暖 短盘运费稳定于60-70元/吨区间 [6] - 2026年1月19日至1月23日 短盘运费周度均价为65元/吨 环比持平 同比上涨8.3% [6] - 2025年三季度末 主焦煤市场均价环比增长24.07%至1330元/吨 [6] 嘉友国际财务表现与业务分析 - 嘉友国际2025年第三季度实现营收24.86亿元 同比增长30.61% 实现归母净利润3.13亿元 同比下降4.90% [6] - 2025年第一季度至第三季度 嘉友国际实现营收65.70亿元 同比增长0.40% 实现归母净利润8.74亿元 同比下降19.72% [6] - 报告认为 2025年第三季度收入增加 归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [6] - 随着“反内卷”政策持续推进 煤价企稳上行 蒙煤进口需求逐步回暖 带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升 公司业绩持续改善 [6] - 长期来看 公司依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位 深入推进“物贸一体化”业务模式 已具备较强的核心竞争优势 有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [6] - 报告维持对嘉友国际的“增持”评级 [6] 可比公司估值 - 报告列出了嘉友国际的可比公司估值表 涉及密尔克卫与宏川智慧两家公司 [7]