文章核心观点 - 华东重机在未与印度阿达尼集团签署正式合同的情况下，即启动价值12.5亿元订单的生产，是一次高风险商业博弈，旨在抢占市场机会但面临巨大不确定性 [1][9][22] 印度市场与阿达尼集团需求 - 阿达尼集团管理印度近三分之一的港口吞吐量，其设备更新需求受“印度制造”及2030年港口吞吐量翻四倍目标驱动 [3] - 印度港口约九成设备老旧，七成设备需进口，本地缺乏系统集成能力，而中国设备具备开放接口与数据连通优势，性价比更高 [3][5][7] - 印度港口面临拥堵问题，其需求核心在于使起重机、卡车、海关、仓库顺畅协作的规则与系统，而非单纯硬件 [7] 华东重机公司状况与订单影响 - 公司主营集装箱装卸设备，2024年营业收入11.84亿元，同比增长76.48%，但2025年净利润预降39.05%—59.36%，开拓海外市场诉求强烈 [13] - 此次中标阿达尼集团12.5亿元订单，对公司业绩有显著积极影响，提前开工可锁定产能、控制成本 [15] - 公司提示本次中标项目尚未签署正式合同，合同签署时间及具体条款存在不确定性 [15] 在印度运营的历史风险与案例 - 印度市场存在“印度赚钱印度花，一分别想带回家”的现象，多家跨国公司有此经历 [9] - 历史案例包括保变电气贱卖股份离场，以及多家公司收不到尾款亏损离场 [11] - 印度有赖掉尾款的操作习惯，例如去年6月印度高铁项目因尾款纠纷导致中国盾构机未发货 [11] - 印度在获得技术后存在“去中国化”倾向，例如智能手机产业链发展后，印度产iPhone全球占比从2022年的6%升至25% [15][17] 项目可能的结果与风险分析 - 可能结果一：采取见钱付货方式，顺利收款 [20] - 可能结果二：先付15%预付款，尾款难以收回，需做好预亏85%的准备 [20] - 可能结果三：无预付款，工程完成后付全款，存在白干风险 [20] - 额外风险：印度学习逆向工程，可能导致技术被获取而款项无法收回 [20] - 印度外资政策多变，2027年大选前审查可能更严，存在天价罚款、税务突击等资产收割风险 [22] 行业竞争与出海背景 - 欧美老牌厂商成本高、动作慢，中国设备商因价格合理、设计可改进、售后服务好而获得机会 [18] - 中企出海空间受美国打压被压缩，印度作为庞大人口红利市场成为重要目标 [18]

财务表现 - 上半年扣非归母净利润同比高增 [1] - 盈利能力同比提升 费用支出同比下降 [1] 主营业务 - 集装箱装卸设备（港机）是公司目前主要营收来源 2025H1营收3.62亿元 [1] - 主要产品包括岸桥、轨道吊、轮胎吊等 [1] - 在手订单储备充足 有望受益于航运市场向好及设备自动化智能化升级 [1] 新业务拓展 - 2024年10月收购厦门锐信图芯科技有限公司 拓展GPU为主的芯片设计及解决方案业务 [1] - 锐信图芯中标南方电网电力专用主控芯片框架采购项目 合同金额约1974万元 已逐步实现供货 [1]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [1][7] 核心观点 - 公司港机订单稳定向好 并布局GPU芯片业务打造新成长极 [4] - 2025H1扣非归母净利润同比增长59.89%至0.27亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元 1.48亿元 2.30亿元 对应增长率-17.30% +45.18% +55.66% [7] 财务表现 - 2025H1营收3.64亿元 同比下降34.69% 主要因剥离数控机床业务 [4] - 2025H1毛利率26.13% 同比提升24.62个百分点 净利率3.40% 同比提升0.68个百分点 [4] - 2025H1四大费用合计约7000万元 同比下降2600万元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.39亿元 14.50亿元 18.71亿元 [7] 业务分析 - 集装箱装卸设备业务2025H1营收3.62亿元 产品覆盖国内外主要港口 是国际一线码头运营商设备供应商 [5] - 收购厦门锐信图芯拓展GPU芯片业务 BF2000系列已实现量产并批量供货 [6] - GPU产品已切入党政办公 交通 教育 税务 电力和轨道交通等行业 [6] - 锐信图芯中标南方电网芯片采购项目 合同金额约1974万元 [6] 估值指标 - 最新收盘价9.19元 总市值93亿元 [3] - 当前市盈率75.27倍 [3] - 预计2025-2027年PE分别为91.01倍 62.69倍 40.27倍 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.64亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润2615.57万元 [1] 集装箱装卸设备业务 - 主要产品包括岸桥、轨道吊、轮胎吊等港口装卸设备 [1] - 产品覆盖国内主要港口并出口至新加坡港务集团、韩国釜山港等国际港口 [1] - 与全球运营商PSA、DP World、和记黄埔等保持合作 [1] - 海内外市场占有率持续提升 [1] - 凭借充足订单储备推进重点项目交付 报告期内出货量增长 [2] 芯片设计及解决方案业务 - 2024年10月收购厦门锐信图芯科技有限公司切入该领域 [2] - 已实现GPU芯片批量供货 主要面向信创市场及特种工业 [2] - 中标南方电网电力专用主控芯片框架采购项目 合同含税金额约1974万元 [2] - 信创产业重要性提升推动后续采购加速 [2] 光伏业务调整 - 主要子公司无锡华东光能科技有限公司自2025年6月30日起不再纳入合并报表范围 [2] - 该子公司已被申请破产重整 [2] 业务战略定位 - 集装箱装卸设备为传统优势业务 持续深耕且运营态势良好 [1][2] - 芯片业务作为新培育板块 已实现批量供货 [2] - 光伏业务因重整事项进行战略性调整 [2]