报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年新签订单保持较快增长，支撑中长期稳健发展，同时立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，“一核双驱+国际化”打开长期成长空间，并积极提升分红回报股东 [8] - 尽管2025年归母净利润同比下滑4.1%，但预计2026-2028年将恢复增长，增速分别为7.0%、16.9%和17.2%，对应市盈率估值具有吸引力 [1][8] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入495.99亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润28.62亿元，同比下降4.1% [8] - **季度表现**：第四季度单季实现营收166.01亿元，同比增长15.3%，增速较前三季度明显提升 [8] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（含税） [8] 分业务与分地区收入分析 - **分业务收入**：2025年工程/装备/运维业务分别实现收入292.09/69.58/134.09亿元，同比分别增长7.7%/12.0%/3.8%，占主营业务收入比重分别为59.3%/14.1%/27.2% [8] - **分地区收入**：2025年境内外主营业务分别实现收入221.24/271.62亿元，同比分别-6.4%/+22.0%，境外业务较快增长对冲了境内市场压力，境内外收入占比分别为44.9%/55.1% [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年主营业务毛利率为18.25%，同比下降1.17个百分点，主要受工程业务毛利率下滑影响 [8] - **分业务毛利率**：工程/装备/运维毛利率分别为14.32%/20.75%/22.46%，同比分别-1.65/-2.07/+0.98个百分点，运维业务毛利率逆势提升 [8] - **期间费用率**：全年期间费用率约为9.56%，同比下降1.23个百分点，其中财务费用同比明显改善，主要因欧元升值产生汇兑收益 [8] 现金流与资产负债状况 - **经营活动现金流**：全年经营活动产生的现金流量净额为17.83亿元，同比下降22.1% [8] - **资产负债率**：年末资产负债率为60.24%，较上年末继续下降 [6][8] - **净资产**：归属于上市公司股东的净资产为229.56亿元，同比增长8.7% [8] 订单与合同情况 - **新签订单**：2025年新签合同额712.35亿元，同比增长12% [8] - **分业务新签合同**：工程/装备/运维分别新签合同额427.10/93.04/170.11亿元，同比分别+15%/+30%/-2% [8] - **分地区新签合同**：境内/境外分别新签合同额262.11/450.24亿元，同比-4%/+24% [8] - **未完合同**：2025年末未完合同额664.55亿元，同比增长11%，其中境内/境外未完合同额分别为171.93/492.62亿元，同比-15%/+25% [8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为521.23亿元、556.10亿元、600.23亿元，同比增速分别为5.09%、6.69%、7.94% [1] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为30.63亿元、35.81亿元、41.96亿元，同比增速分别为7.01%、16.93%、17.15% [1][8] - **每股收益预测**：对应最新摊薄每股收益分别为1.17元、1.37元、1.60元 [1] - **市盈率估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为8.6倍、7.3倍、6.3倍 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价10.02元，总市值262.71亿元，流通A股市值262.40亿元 [5] - **估值倍数**：市净率（LF）为1.14倍，基于最新摊薄每股收益的静态市盈率为9.18倍 [1][5] - **股本数据**：总股本26.22亿股，流通A股26.19亿股 [6]

公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为智能制造装备的研发生产销售、相关工业服务以及工业废酸回收再利用的节能环保工艺与装备 [2] - 主营业务收入构成为：固体物料后处理智能制造装备57.65%，运维售后类工业服务24.15%，橡胶后处理智能制造装备9.09%，补充类工业服务及其它3.09%，环保工艺技术及成套装备2.89%，智能物流与仓储系统1.57%，机器人+1.57% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入人民币21.42亿元，同比减少1.04%；归母净利润人民币4.26亿元，同比减少6.71% [2] - 公司A股上市后累计派现人民币17.91亿元，近三年累计派现人民币7.65亿元 [3] 市场交易与股东结构 - 2月25日，公司股价下跌0.18%，成交额为人民币1.38亿元 [1] - 截至2月13日，公司股东户数为4.64万户，较上期减少0.11%；人均流通股为18,114股，较上期增加0.11% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第九大流通股东，持股1,119.98万股，为新进股东 [3] 融资融券情况 - 2月25日，公司融资买入额为人民币1,983.36万元，融资偿还额为人民币2,621.40万元，融资净买入为人民币-638.04万元 [1] - 截至2月25日，公司融资融券余额合计为人民币7.67亿元，其中融资余额为人民币7.65亿元，占流通市值的4.56% [1] - 当前融资余额超过近一年50%分位水平，处于较高位 [1] - 2月25日，公司融券偿还400股，融券卖出2.50万股，按当日收盘价计算卖出金额为人民币41.00万元 [1] - 截至2月25日，公司融券余量为15.12万股，融券余额为人民币247.97万元，超过近一年80%分位水平，处于高位 [1]

广东省高质量发展大会与“两业融合”政策信号 - 广东省高质量发展大会聚焦“制造业与服务业协同发展”，释放“两业融合”政策信号 [2] - 公司认为“两业融合”是“你中有我、我中有你”的深度融合，制造业为“骨”，服务业为“翼” [2] - 公司作为AI+交通领军企业，其业务模式（智能硬件制造与算法、运维等软件服务）本身就是“制造+服务”的融合体，与大会主题高度契合 [2] 公司业务模式与“两业融合”实践 - 公司既是制造业企业（生产智能终端设备），又是服务业企业（提供算法、运维、数据服务） [2] - 公司通过AI赋能，将传统交通基建升级为智能化出行服务 [2] - 公司业务已从单纯卖硬件、软件平台，转向为全球46个城市地铁、上百个城市路面交通提供硬件产品+全栈解决方案的全生命周期智能化管理与服务 [4] - 这种“制造+服务”协同使公司产业从建设转向高附加值的运营 [4] “两业融合”带来的经营成效 - **市场拓展**：公司智慧地铁成果已应用于全国超45个城市、150多条线路、3500座地铁车站，服务总里程超4000公里 [3] - **效率提升**：以视觉大模型算法定制为例，所需样本从传统超1万个减少至400个，开发周期从一个月缩短到3天，准确率达95% [3] - **业务模式升级**：公司在行业大模型、交通鸿蒙与交通大脑等核心技术领域建立领先优势，构建了从基础研究到持续服务的全链条能力，商业模式更具韧性和成长性 [3] 区域发展环境与公司战略 - 广东省深厚的电子信息制造业基础与公司的AI算法、工业控制、数字技术相结合，支撑其业务发展 [4] - 公司利用大湾区优势，在广州利用产业链快速打样，在香港利用国际金融和标准化资源对接全球市场，形成“湾区内循环” [4] - 公司已在香港科学园设立研发中心作为出海总部，依托大湾区融合与开放能力参与全球竞争 [4]

股价与市场交易表现 - 10月20日公司股价上涨2.59%，成交额为1.82亿元 [1] - 当日融资买入额为3450.53万元，融资偿还额为2353.57万元，融资净买入额为1096.97万元 [1] - 截至10月20日，融资融券余额合计为7.66亿元，其中融资余额为7.63亿元，占流通市值的4.59%，融资余额超过近一年60%分位水平 [1] - 当日融券偿还300股，融券卖出200股，融券余额为271.21万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年9月12日，于2012年9月11日上市，位于黑龙江省哈尔滨市 [2] - 主营业务为智能制造装备的研发、生产、销售及工业服务，以及节能环保工艺与装备的研发、生产、销售 [2] - 主营业务收入构成为：固体物料后处理智能制造装备57.65%，运维、售后类工业服务24.15%，橡胶后处理智能制造装备9.09%，补充类工业服务及其它3.09%，环保工艺技术及成套装备2.89%，智能物流与仓储系统1.57%，机器人+1.57% [2] 股东与财务表现 - 截至10月10日，公司股东户数为4.53万，较上期减少1.01%，人均流通股为18558股，较上期增加1.02% [2] - 2025年1-6月，公司实现营业收入13.62亿元，同比减少6.20%，归母净利润为2.77亿元，同比增长1.71% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现17.91亿元，近三年累计派现7.65亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 10月9日盘中股价上涨2.01%，报17.80元/股，成交金额2.18亿元，换手率1.47%，总市值182.02亿元 [1] - 主力资金净流入215.47万元，特大单买入1771.82万元（占比8.14%），卖出2000.02万元（占比9.19%），大单买入5030.16万元（占比23.12%），卖出4586.49万元（占比21.08%） [1] - 今年以来股价上涨6.27%，近5个交易日下跌2.09%，近20日上涨11.04%，近60日上涨14.18% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为1月10日，当日龙虎榜净买入7762.94万元，买入总计1.92亿元（占总成交额17.72%），卖出总计1.14亿元（占总成交额10.55%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年9月12日，于2012年9月11日上市，位于黑龙江省哈尔滨开发区 [2] - 主营业务涉及智能制造装备的研发、生产、销售及工业服务，以及工业废酸回收再利用领域的节能环保工艺与装备 [2] - 主营业务收入构成为：固体物料后处理智能制造装备57.65%，运维、售后类工业服务24.15%，橡胶后处理智能制造装备9.09%，补充类工业服务及其它3.09%，环保工艺技术及成套装备2.89%，智能物流与仓储系统1.57%，机器人+1.57% [2] - 所属申万行业为机械设备-自动化设备-机器人，概念板块包括机械、工业互联网、专精特新、机器人概念、中盘等 [2] 股东与财务表现 - 截至9月19日，股东户数4.86万，较上期增加3.13%，人均流通股17318股，较上期减少3.04% [2] - 2025年1月-6月，实现营业收入13.62亿元，同比减少6.20%，归母净利润2.77亿元，同比增长1.71% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现17.91亿元，近三年累计派现7.65亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中下跌2.01%至16.56元/股 成交额1.36亿元 换手率0.96% 总市值169.34亿元 [1] - 主力资金净流出1187.59万元 特大单净卖出286.46万元(占比1.05%买入/3.17%卖出) 大单净卖出901.14万元(占比21.30%买入/27.95%卖出) [1] - 年内股价跌1.13% 近5日涨2.67% 近20日跌2.47% 近60日涨11.89% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近1月10日净买入7762.94万元 买入总额1.92亿元(占比17.72%) 卖出总额1.14亿元(占比10.55%) [1] 公司基本情况 - 位于哈尔滨开发区 1997年9月成立 2012年9月上市 [2] - 主营业务为智能制造装备研发/生产/销售 工业服务 工业废酸回收节能环保装备 [2] - 收入构成：固体物料后处理装备57.65% 运维售后工业服务24.15% 橡胶后处理装备9.09% 补充服务及其他3.09% 环保装备2.89% 智能物流1.57% 机器人1.57% [2] - 所属申万行业：机械设备-自动化设备-机器人 概念板块包括黑龙江自贸区/智慧医疗/医疗器械/中盘/节能环保 [2] 股东结构与财务数据 - 股东户数4.71万户 较上期减少1.38% 人均流通股17860股 较上期增加1.39% [2] - 2025年上半年营业收入13.62亿元 同比减少6.20% 归母净利润2.77亿元 同比增长1.71% [2] - A股上市后累计派现17.91亿元 近三年累计派现7.65亿元 [3]