纪要涉及的公司 中煤能源 纪要提到的核心观点和论据 - **生产经营数据** - 2025年6月商品煤产量6734万吨，同比增加84万吨；销量1.29亿吨，同比减少487万吨，自产煤销量同比增加92万吨，减少的主要是煤炭贸易和代理煤炭[4] - 聚烯烃产量16.7万吨，同比减少9.2万吨，受陕西公司化工装置按计划大修影响；销量66万吨，同比减少10万吨[4] - 尿素产量104.6万吨，同比增加2.7万吨；销量121.4万吨，同比增加3.1万吨[4] - 甲醇产量98.2万吨，同比增加11.3万吨；销量99.7万吨，同比增加13.8万吨[4] - 硝酸产量29.3万吨，同比增长1.33万吨；销量29.5万吨，同比增长1.4万吨[4] - 装备产值48.2亿元，同比减少5亿元[4] - **市场情况及价格预测** - 动力煤市场6月受库存和需求影响价格震荡走强，港口5500大卡动力煤价格621元/吨，环比上涨1元，同比下跌27%；预计7月底部抬升、顶部承压，港口现货价格震荡区间621 - 635元/吨，截至当时港口价格630元/吨，本月长协价格666元/吨[2][4] - 炼焦煤市场6月受环保政策和低库存影响先抑后扬，预计7月山西低硫主焦煤出厂含税价在1140 - 1180元/吨区间运行[2][4] - 尿素市场受地缘政治和国内产量影响呈现弱势，预计车板价在1700 - 1900元/吨；今年前六个月平均车板价1730元/吨，比去年全年均价下降300元左右，降幅15%[2][5] - 聚烯烃市场因供应增加和开工率下降将震荡下跌，聚乙烯价格7100 - 7200元/吨，丙烯6900 - 7100元/吨；今年前六个月聚乙烯销售均价7585元，比去年全年小幅下降4%[2][5] - 甲醇市场因供应充足和下游化工品价格下行呈现稳定态势，今年前六个月西北市场甲醇价格1900 - 2000元/吨[2][5] - **成本情况** - 第二季度成本预计与第一季度保持稳定，全年成本目标是维持科学合理的稳定，整体趋势上今年成本可能比去年更低[6] - 一季度其他成本约20元左右，安全费和维检费已降到基本稳定水平，大幅下降空间有限[6] - **产量影响** - 王家岭矿6月1日至7月4日停产，已恢复生产，影响全年产量约60万吨，后续力争追回部分欠量[2][7] - **分红情况** - 中期分红股东会授权董事会进行不低于30%的中期利润分配，具体比例下个月董事会明确，10月底前实施完成[8] - 年度分红预计维持基本稳定并可能有所提升，需综合考虑项目建设、运营储备、新业务机会及投资者回报等因素[8] - **应对煤炭价格下行措施** - 加大成本管控力度、开展提质增效、精益管理，从煤炭产运销各环节挖掘潜力[3][9] - 改善煤炭品质和产品结构，加大优质煤炭供给，通过经济性评价提高盈利能力[3][9] - 进行信息化技术应用，挖掘降本空间，坚持既定战略落实重点建设项目，实现存量提效、增量转型[9] - **煤炭价格走势因素** - 2025年煤炭价格大幅下行因国内煤炭供应维持高位，前六个月产量增长5.4%达5.24亿吨，进口量同比下降11%但仍达2.2亿吨，总供应量26.26亿吨，同比增长4%[12] - 需求侧经济稳定向好，但用能需求增量幅度不明显，各环节库存维持高位，新能源出力明显挤压火电[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过全流程降本增效，预计可节省亿级以上成本，增利空间在数亿水平，具体情况将在半年报详细分析拆解[11] - 目前未因雨季导致大面积停产或显著影响，历史数据也表明雨季未造成明显影响，公司在确保安全生产情况下控制成本费用支出，提高高热值商品煤占比，优化全链条流程[10] - 集团所属电厂对灰渣处理、粉煤灰利用及其他处置有专项工作安排，涉及稀土回收问题需进一步了解[15] - 公司年度现金分派比例长期保持在30%左右，低于行业平均水平，因公司实际可动用资金有限，每年需融资约300亿元确保生产运营及债务流转，且要为新业务机会留储备[2][14]

中泰"曼谷清洁空气"项目合作 - 中泰两国签署"曼谷清洁空气"项目合作意向书 中国将为曼谷提供从污染源解析到综合治理的全套技术方案 标志着中国污染防治攻坚成果向国际输出 [1] - 项目合作将推动更多中国环保企业"走出去" 未来需重点关注当地国情民意、法律法规适应性等关键环节 [1] 环保企业国际化发展要点 - 需深入了解项目所在国的环境治理理念与主张 避免成为各方矛盾聚焦点 尤其要掌握当地环保NGO的介入情况 [1] - 必须严格遵守当地生态环境保护法律法规 出海项目方需提前做好合规准备 [1] - 技术层面需根据项目方需求灵活调整 运行层面建议与当地中资企业合作 实现资源协同 [2] 环保产业国际化战略 - 出海核心目标是推动中国技术、装备、标准国际化 为全球环境治理提供中国方案 需平衡短期目标与长远规划 [2] - 需建立风险意识和系统思维 协调社会效益、环境效益与经济效益 避免短视行为 [2] - 技术移植需适应新业态 企业应具备快速应变能力 包括技术调整和商业模式创新 [2]

展会概况 - 第三十一届中国兰州投资贸易洽谈会于7月6日在甘肃省兰州市举行 [1] - 展会主题为"共享机遇，共谋发展，共创繁荣" [1] - 共有24个驻华使领馆、商协会组织参展 [1] - 内地18个省(区、市)和香港特别行政区参展 [1] 参展情况 - 参展企业数量近2000家 [1] - 展品涉及近40大类，上万种产品 [1] 行业覆盖 - 装备制造、石油化工、生物医药行业参展 [1] - 新材料、新能源、航天航空领域展示 [1] - 现代农业、数据信息、低空经济行业参与 [1] - 人工智能、生物医药、绿色矿产企业参展 [1] - 文旅康养、特色农产品及日用消费品行业亮相 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - FY2025全年Nike实现营收463.1亿美元略高于预期，固定汇率下同比-9%，毛利率同比-1.9pct至42.7%；FY2025Q4实现营收111.0亿美元，固定汇率下同比-11%，毛利率同比-4.4pct至40.3%，受批发及工厂店折扣、供应链成本及直营渠道下滑影响 [2][4] - FY2025全年各地区营收延续承压但北美和EMEA销售信心增强，大中华区去库力度大、客流疲软但消费者对产品创新反应强烈；DTC/批发营收分别-12%/-6%；鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%；鞋类产品承压或延续至FY2026H1 [9] - FY2025Q4末公司库存为74.9亿美元，同比持平/环比下降1%，后续两季度继续清理库存，维持FY2026H1库存恢复健康指引 [9] - Nike进口到美国鞋类产品平均关税税率约15%，新关税带来约10亿美元成本，公司将采取多种方式减轻影响，预计FY2026末中国占美国鞋类进口降至高单位数 [9] - FY2025Q4公司经营触底，预计收入和毛利率压力缓和，FY2026Q1营收中单位数下滑，毛利率下滑0.35pct - 0.425pct [9] 营收拆分 分地区 - FY2025全年固定汇率下，Nike品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别-8%/-10%/-3%/-12%至196/123/63/66亿美元，各地区表现延续承压，但北美和EMEA地区销售信心增强 [9] - 北美地区跑步和训练新品销售强劲但受经典鞋类产品销售下滑拖累，电商渠道降价率显著改善，去库行动有效推动电商重新定位为全价模式 [9] - 大中华区去库力度相对其他地区更大，客流延续疲软但消费者对于产品创新反应强烈 [9] 分渠道 - DTC/批发营收分别-12%/-6%至188/259亿美元，DTC预计主要受电商下滑较多拖累 [9] 分产品 - 鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%至295/130/22亿美元，鞋类营收下滑较多预计主因经典款产品去库影响，预计鞋类产品承压将延续至FY2026H1，但公司对FY2026将推出Ava、Rover等系列产品充满信心 [9] 库存情况 - FY2025Q4末公司库存为74.9亿美元，同比持平/环比下降1%，库存目前仍处高位，后续两个季度将继续清理库存，维持FY2026H1库存恢复健康的指引 [9] 关税影响 - Nike进口到美国鞋类产品平均关税税率约15%，新关税税率预计带来约10亿美元成本，公司将通过供应链重新分配、加强与供应商及零售伙伴合作以减轻结构性成本、2025年秋季起阶段性提价等方式减轻关税影响 [9] - FY2025中国约占美国鞋类进口16%，预计FY2026末将降至高单位数 [9] 业绩指引 - FY2025Q4公司经营触底，Win Now行动下预计收入和毛利率压力将开始缓和，预计FY2026Q1营收中单位数下滑，毛利率下滑0.35pct - 0.425pct [9]

财务表现 - 第四财季营收111亿美元同比下滑12%但超出市场预期的1072亿美元38% [1] - 调整后每股收益014美元同比下降86%但仍比预期高出2美分 [1] - 毛利率收缩440个基点优于分析师预期的403%收缩幅度 [1] - 鞋类业务营收72亿美元同比下降13%但超出预期的683亿美元54%服装业务营收30亿美元降10%装备业务营收567亿美元降2%均高于预期 [2] 区域与渠道表现 - 北美大中华区及欧洲中东非洲市场销售额均出现双位数下滑但降幅符合预期 [1] - 直营业务同比降幅14%大于批发渠道9%的下滑显示消费者向经销商渠道回流 [2] 战略转型 - 新任CEO提出三大转型支点：深化数字化能力建设优化全球供应链布局强化核心品类创新 [1] - "赢在当下"计划进入新阶段外汇波动关税成本及消费疲软对业绩的压制效应将逐步减弱 [2] - 公司计划减少对中国生产的依赖目标到2026年5月将中国生产占比从16%降至个位数百分比范围 [3] - 将通过优化采购组合调整各国生产分配及评估削减企业成本应对关税影响 [3] 市场反应 - 高管发言提振股价盘后上涨超10% [4] 行业影响 - 消费品行业受中美关税争端影响显著公司预计关税可能增加10亿美元成本 [2] - 公司已宣布提高美国部分产品价格以应对成本压力 [3]

2025年度国家科学技术奖深圳市提名项目 - 深圳市科技创新局公示2025年度国家科学技术奖拟提名项目共14个，其中7个为深圳市拟提名项目，7个为专家拟提名项目 [1] - 深圳市拟提名项目中包括2个自然科学奖提名："多元视觉特征交互学习机制"（北京大学深圳研究生院）和"双离子电池器件及关键材料研究"（中国科学院深圳先进技术研究院） [1] - 技术发明奖提名1项："组合结构桥梁先进建造关键技术与应用"（深圳大学等单位） [1] - 科技进步奖提名4项：包括"'鹏城云脑'超大规模国产智能算力系统及产业化工程"（鹏城实验室、华为）、"大规模阵列移动通信关键技术及应用"（中兴通讯）、"高性能智能插电式混合动力乘用车关键技术及产业化"（比亚迪）、"高通量基因测序关键技术、装备及应用"（深圳华大生命科学研究院） [1] 2025年度国家科学技术奖专家提名项目 - 专家拟提名7个项目，其中4项为自然科学奖提名，涉及二次电池、生物信息、资源开采和蛋白质研究等领域（清华大学深圳国际研究生院、深圳大学等单位） [2] - 技术发明奖提名1项："可信先验驱动的资源受限空天遥感高性能成像技术"（西安电子科技大学） [2] - 科技进步奖提名2项：包括"超大规模基础设施毫米精度高效巡检技术"（深圳大学等单位）和"多高层建筑预制混凝土结构工程关键技术创新与应用"（中建海龙科技等单位） [2] 深圳科技创新成果 - 2023年度国家科学技术奖评选中，深圳共获25个通用项目和1个人选获奖，创历史新高，其中薛其坤院士获国家最高科学技术奖 [3] - 2023年获奖项目包括自然科学奖1项、技术发明奖7项、科技进步奖17项，显示深圳科技创新能力持续提升 [3]

项目概况 - 巴西伊泰普水电站直流系统改造项目第二阶段施工全面启动 标志着该全球知名水电工程投运40年来首次大规模升级改造 [1] - 项目由中国国家电网所属中电装备公司总承包建设 是国家电网首次在海外承接的大型直流输电改造项目 [1] - 伊泰普水电站是世界最大水电工程之一 其配套直流输电工程于上世纪80年代建成 曾创下全球电压等级最高、输送容量最大等多项纪录 [1] 项目意义 - 改造项目既是巴西电力基础设施重建升级的重要工程 也是中国高端电力装备"走出去"标志性项目 [1] - 彰显中国在高压直流输电技术、装备和标准领域的国际领先优势 [1] 项目进展 - 第一阶段阀厅4抢修改造已于2024年12月7日提前合同工期40天完成 [1] - 第二阶段全范围改造工期两年 目前双极1停电改造时间为5月至11月 [2] - 涉及7个阀厅设备拆除与安装、两站直流场的全范围土建与电气施工 以及双极1控制保护系统升级 [2] - 伊瓜苏站完成双极1母线接地线悬挂作业 改造项目进入关键施工阶段 [2] 施工情况 - 现场施工力量充足 中方施工人员50余人、巴方人员200余人 [2] - 改造任务具有技术复杂、作业量大、工期紧迫、参建单位多等特点 [2] - 公司坚持"安全可靠、技术先进、绿色环保、国际一流"的海外精品示范工程建设目标 [2] 项目时间线 - 改造项目自2024年1月9日正式开工 [1] - 包含系统研究、成套设计、设备供货安装、调试培训及辅助运维等 [1]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - FY2025公司收入、归母净利下滑，经营现金流增长，归母净利下滑因促销和销售结构调整致毛利率下滑，经营现金流高于净利因存货和应收账款减少及有效运营资金管理；公司拟派发现金红利和特别股息，分红率135%，股息率8.75% [2] - 短期公司库存改善，线上运营有望提升收入，新品牌合作或带来新增量；中期合作品牌有望迎来拐点或延续复苏；长期公司作为强渠道商有优质伙伴，门店结构优化，数字化转型带动线上销售且有高分红属性；下调盈利预测但维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - FY2025公司收入270.13亿元、归母净利12.86亿元、经营性现金流37.55亿元，同比增长-6.6%、-41.9%、20.0%；每股拟派发现金红利0.02元、特别股息0.12元，叠加中期股息0.14元，分红率135%，股息率8.75% [2] 分析判断 - 分拆收入，主力品牌、其他品牌、联营费用收入、电竞收入分别为233.11、35.05、1.46、0.52亿元，同比下降6.1%、9.9%、14.1%、-32.4%，因消费疲软和线下客流下滑 [3] - 截至2025年2月28日门店数5020家，同比减少18.3%，毛销售面积减少12.4%，单店销售面积提升7.2%；公司坚持“优选 + 优化”原则调整零售门店结构，关闭尾部店铺应对经营压力 [3] - 分渠道，零售业务、批发业务收入分别为230.27、37.88亿元，同比下降6.8%、5.8% [3] - 线上采用“平台电商 + 内容电商 + 私域运营”组合，年末抖音及微信视频号账号超500个，小程序店铺超2300家；抖音平台销售排运动户外榜第一，私域小程序排微信热门小程序运动户外类第一；直营线上业务销售额同比双位数增长，占整体直营销售额比例达30% - 40%中段且占比持续提升 [3] - FY2025Q4零售及批发业务销售金额同比中单位数下跌，FY2024同期为低单位数下跌 [3] - 公司推动运动零售体验升级，与品牌合作打造线下零售体验空间 [3] - 公司自主研发“海豚AI”工具，部分实现与工作流结合应用，智能推荐功能带动销售额近亿元，贡献私域商城总销售额约10%，智能内容生成工具覆盖40%私域营销文案创作，部分后台流程自动化改造耗时减少50% [3] - 财年末公司累计用户数8600万，同比提升12.7%，会员贡献店内零售总额比例93.2%，同比下降0.2PCT；高价值会员占总消费会员比例中单位数，对总消费会员销售贡献约40%，客单价显著高于会员整体 [3] 财务分析 - FY2025毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，归母净利率同比下降2.9PCT至4.8%，毛利率下降因存货压力下促销和销售结构调整；销售、管理、财务费用率为29.4%、3.7%、0.1%，同比增加0.5、 - 0.2、0PCT，所得税占比下降0.9PCT [4] - FY2025存货60.04亿元，同比下降4.5%，存货周转天数135天，同比减少1天；应收账款7.52亿元，同比下降43.4%，应收账款周转天数14天，同比减少1天；应付账款9.41亿元，同比下降13.5%，应付账款周转天数8天，同比下降7天 [4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28933.20|27012.90|26385.06|27917.91|29449.30| |YoY（%）|6.87%|-6.64%|-2.32%|5.81%|5.49%| |归母净利润(百万元)|2213.00|1286.00|1290.13|1451.84|1623.73| |YoY（%）|20.49%|-41.89%|0.32%|12.53%|11.84%| |毛利率（%）|41.75%|38.44%|38.50%|38.70%|38.90%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE|0.22|0.14|0.13|0.13|0.13| |市盈率|13.86|15.11|14.30|12.71|11.37|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现各年度营业总收入、净利润、营业成本等多项财务数据及同比变化 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [9]

运动零售市场策略调整 - 阿迪达斯和耐克正在重新审视市场策略 耐克更换CEO后市场期待业绩明显变化 [2] - 滔搏作为两大品牌的中国零售运营商 通过签约垂类品牌主动制造业绩拐点而非被动等待 [2] - 2025年滔搏先后签约英国跑步品牌soar和挪威户外品牌Norrøna 获得中国独家运营权 [2] 垂类赛道布局逻辑 - 跑步和户外是体育用品市场近两年最大增量 滔搏白皮书显示49.2%年轻群体首选跑步 55.3%青睐滑雪 [2][3] - 户外运动正从专业圈层走向大众 涵盖滑雪/骑行/潜水等多元场景 [3][8] - 滔搏通过专业调研洞察趋势 押注垂类赛道打造新成长曲线 [3][8] 高端品牌运营策略 - Norrøna定位高端户外市场 产品覆盖极地探险等专业场景 以"性能+美学+环保"为差异化卖点 [8][9] - 滔搏强调原汁原味传递品牌价值 通过单品牌门店(亚太首店)+线上旗舰店+私域建设全渠道触达 [10] - 针对专业户外圈层 采取赛事合作/体验活动/社群运营等精准渗透方式 [15] 零售模式升级 - 从渠道为王转向全域网络构建 线下门店升级为复合型价值平台 线上整合平台电商与内容电商 [10][11] - 高端品牌运营需重构零售细节 包括空间设计/灯光色温/店员话术等立体化体验 [14] - 运营商能力需匹配品牌差异化 从效率导向转为价值导向 [14][15] 消费者行为演变 - 中国跑步运动经历三个阶段演变：从体育锻炼→精英身份象征→大众生活方式 [4][8] - 户外市场存在认知培育成本 需专业产品与消费者教育双轮驱动 [8][9] - 年轻群体运动偏好呈现多元化 篮球/羽毛球分别位列第二第三 [2]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - FY2025Q1（2025/1/1 - 2025/3/31）Puma 实现营收 20.8 亿欧元，基本符合预期，固定汇率下同比+0.1%，毛利率同比-0.6pct 至 47.0%，主要受 2024 年库存高估值及汇率波动影响 [2][4] - 大中华区持续疲软，电商渠道增速领先，产品交付加速下库存增加，公司维持全年业绩指引 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分地区：中美市场拖累明显，EMEA 地区表现较优，EEMEA 地区营收双位数增长驱动下，EMEA 地区营收同比+5.1%至 8.9 亿欧元，大中华区及美国市场营收双位数下滑拖累亚太/美洲地区营收同比-4.7%/-2.7%至 4.3/7.5 亿欧元 [5] - 分渠道：电商渠道增速领先，批发渠道略有拖累，直营渠道同比+12.0%至 5.5 亿欧元，受益于电商渠道强劲增长（+17.3%）及直营店铺销售增长（+8.9%），批发渠道在中美市场拖累下同比-3.6%至 15.3 亿欧元 [5] - 分产品：产品表现分化，鞋类增速较优，鞋类/服装/装备营收分别+2.4%/-1.5%/-5.7%至 11.9/5.9/3.0 亿欧元，鞋类增速较优受益于跑步、篮球和运动时尚品类带动，高尔夫品类拖累下装备相对承压 [5] 库存情况 - FY2025Q1 公司库存为 20.8 亿欧元，同比+16.3%，主因加征关税下对美产品交付加速导致在途商品大幅增长 [8] 关税影响 - 美国市场营收占比~20%，其中从中 国采购量~10%且在进一步下降甚至部分品类采购量为零，已将 2025 年秋冬季产品采购从中国转移到其他市场以积极应对潜在关税影响 [8] 业绩指引 - 公司维持全年指引，固定汇率下，预计 FY2025 全年销售同比增长低 - 中单位数（彭博一致预期 89.3 亿欧元，同比+1.3%），预计 EBIT 为 5.2~6 亿欧元，同比-16.4%~ - 3.5%（彭博一致预期 4.7 亿欧元，同比-24.9%） [8]