中华老字号创新与消费升级 - 中华老字号祥禾饽饽铺通过产品打磨、场景升级和营销创新，为传统手艺注入新活力，实现从手工小铺到现代化生产基地、从线下销售到线上选购的转变 [1] - 老字号为贴合当代口味不断探索创新，让传统糕点在新时代焕然一新 [1] 区域文旅产业发展 - 甘肃省定西市渭源县聚力打造陇中冰雪旅游目的地新标杆，自2025年入冬以来让冬日“冷资源”持续释放“热效应” [4] - 渭源县依托“渭水寻源·冰雪秘境”旅游线路，串联戏雪游乐、围炉煮茶等多元业态，并推出团购优惠等惠民举措，实现“一景多玩、全域联动”，激活冬季文旅消费新活力 [3] 地方产业规划与工业化进程 - “十四五”以来，甘肃省定西市陇西县锚定工业主导型县域发展定位，通过产业链延链补链强链、重点项目建设提速提质、产业集群培育壮大等举措，扎实推进新型工业化进程 [6] - “十五五”期间，陇西县将聚焦中医药加工、铝冶炼及精深加工、装备制造、新能源及数字经济四大优势产业，稳步推进新型工业化进程，全力构建现代化产业体系 [6]

成都都市圈2025年宏观经济表现 - 地区生产总值达31310.2亿元，占全省比重为46.3%，同比增长5.8%，增速高于全省0.3个百分点 [1] - 规模以上工业增加值同比增长7.4%，增速高于全省0.9个百分点 [1][2] - 固定资产投资同比增长1.8%，增速高于全省4.2个百分点 [1][2] - 社会消费品零售总额13790.5亿元，同比增长5.4%，占全省比重为47.3%，增速高于全省0.3个百分点 [1][2] 各城市经济表现与贡献 - 成都GDP为24763.6亿元，在都市圈内发挥核心引领作用 [1] - 眉山GDP达2008.72亿元，成功跨入“2000亿俱乐部” [1] - 德阳GDP为3387.1亿元，同比增长5.4% [1] - 资阳GDP为1150.8亿元，同比增长5.8% [1] 产业协同与工业发展 - 9条共建重点产业链产值规模突破1.2万亿元，“圈”内跨市合作企业数量突破2860家 [1] - 成都新能源汽车产量同比增长181.0%，锂离子电池产量同比增长33.9% [2] - 德阳“3+1”主导产业增加值同比增长5.4%，电子及通信设备制造业同比增长44.9% [2] - 眉山锂电产业同比增长31.1%，液晶显示模组同比增长20.6% [2] - 资阳电子信息产业同比增长40.1%，锂离子电池产业同比增长63.3% [2] 未来发展规划 - 发布《2026成都都市圈携手出川出海计划》，将实施品牌矩阵推广、多元市场拓展等6项计划 [3] - 计划聚焦成都电子信息、德阳装备制造、眉山光伏、资阳口腔医疗等特色产业 [3] - 重点推动800余类产品拓展海外市场，力争新增外贸进出口实绩企业700家以上、跨境电商企业突破4000家 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中材国际的“买入”评级 [1][4][5] - 报告给予公司目标价为人民币14.64元，对应2026年12倍市盈率 [4][5] - 报告核心观点认为，公司“两外”（水泥外、境外）战略推进，订单结构优化，成长路线清晰，经营可持续性有望优于可比公司 [1][2][4] 经营数据与订单表现 - 2025年第四季度，公司新签订单合计113.53亿元，同比增长7% [1][5] - 2025年全年，公司新签订单合计712.35亿元，同比增长12% [1][5] - 截至2025年末，公司在手未完工合同665亿元，同比增长11.3%，扭转了2023-2024年连续两年同比下降的趋势 [1][5] - 2025年第四季度，新签工程/装备/运维订单分别为38.23亿元、20.81亿元、50.03亿元，同比变化分别为+7.6%、-4.5%、+19.4% [2] - 2025年全年，新签工程/装备/运维订单分别为427亿元、93亿元、170亿元，同比变化分别为+14.9%、+29.9%、-1.7% [2] - 2025年，公司境内新签订单262亿元，同比下降3.8%，占比36.8%；境外新签订单450亿元，同比增长24.4%，占比63.2% [2] - 2025年第四季度，水泥矿山工程新签合同额6.8亿元，同比下降28%，占总订单比例降至6.0%，显示对国内水泥工程依赖度显著降低 [2] 财务表现与业务进展 - 2025年前三季度（9M25），公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68% [3] - 2025年第三季度（25Q3），公司实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比下降1.18% [3] - 2025年前三季度累计综合毛利率为17.18%，同比下降1.68个百分点；但第三季度单季毛利率为18.07%，同比提升0.23个百分点，环比提升1.56个百分点，显示盈利能力初步改善 [3] - 2025年第三季度单季经营性净现金流为-0.2亿元，同比少流出11.2亿元，主要因单季收现比显著提升16.1个百分点至86.5% [3] - 2025年12月，公司公告与吉林省金山投资有限公司签订大石河钼矿采选工程PC总承包合同，合同总金额暂定27亿元人民币，显示在金属矿山工程-装备-运维一体化业务取得突破 [3] - 2025年全年，水泥运维业务新签合同额24.75亿元，同比下降11.0%；矿山运维业务新签合同额114.5亿元，同比增长5.7% [2] 盈利预测与估值比较 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为31.31亿元、31.96亿元、32.48亿元 [4][8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.22元、1.24元 [8] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为8.83倍、8.65倍、8.52倍 [8] - 可比公司（中钢国际、北方国际、中国化学）基于Wind一致预期的2026年平均市盈率为9倍 [4][10] - 报告基于公司境外需求稳健、业务转型有序推进、高端装备出海成果显著，认为其经营可持续性有望优于可比公司，因此给予2026年12倍市盈率，高于行业平均 [4] 公司基本数据 - 截至2026年1月15日，公司收盘价为人民币10.66元 [6] - 公司总市值为279.49亿元人民币 [6] - 公司52周股价范围为8.29-10.66元 [6]

海南自贸港封关后首年发展态势 - 2026年是海南自贸港封关后的第一年，各行各业正抢抓政策新机遇，打造发展新热土 [1] - 新年伊始，海南从“十五五”重点发展领域挑选了上百个优质项目向各界开放，涵盖全省18个市县，涉及低空经济、热带农业等诸多领域，吸引大批企业 [1] 企业投资与业务拓展 - 湖南中南智能装备有限公司表示，若资金到位，2026年能在海南形成约2到3亿元的装备产值 [3] - 佰唯基因生物技术（海南）有限公司利用自贸港“零关税”政策，引进了价值超过500万元的生物医疗技术设备，节省近百万资金，预计2026年能形成价值超2000万元的合作项目落地 [14] - 儋州伟达化工有限公司预计其2026年订单比2025年增长20%左右 [15] - 封关以来，海南新增外贸备案企业4396家，众多企业签订单、增投资 [12] - 海南兴隆咖啡种植户成立公司，其营业执照与海南封关同日获批，计划打造商标与品牌 [17] 旅游业与消费市场 - 新年第一周（1月1日至7日），三亚入境游客增长28%，海口入境游客增长15%，吸引大量来自韩国、泰国、马来西亚、新加坡和澳大利亚的旅客 [6] - 新年第一周，海南离岛免税购物金额达12.1亿元，同比增长88%，购物人数近15万人次，同比增长38.3% [9] - 海控全球精品免税城针对新增的乐器、无人机、宠物及香化类商品，备货量较去年同期增加约10% [11] - 外国游客称赞海南非常开放，从马来西亚到海南可免签，交通便利 [5]，并对海南的舒适度表示高度满意 [8]

航道升级与通航条件 - 嘉陵江重庆段全线153公里航道于2026年1月1日正式开启夜间通航 [1] - 夜航开通得益于合川段85公里航道航标设施优化及实船适航试验完成，结合2006年底已开通夜航的草街以下68公里航段 [1] - 航道全线现已全面具备夜间通航条件 [1] 运营效率与经济效益 - 船舶单日航行时间可由原来的约12小时延长至20小时左右 [1] - 嘉陵江重庆段153公里航道的全程航行时间预计从原来的约2天缩短至1天 [1] - 夜航开通可助力船舶运输降本增效，使船方、货主都受益 [1] - 以“川航777”为例，其运输豆制品、建筑材料往返于重庆与四川广元之间 [1] 行业影响与战略意义 - 嘉陵江是川渝地区通往长江的重要航道，流经合川、北碚等地，在朝天门汇入长江 [1] - 全线开启夜航能增强“北煤南运”等能源运输的稳定性与时效性 [1] - 有助于重庆汽车、装备等产品的外运 [1] 未来发展规划 - 重庆将继续推进航道智慧化建设和滩险整治等工作 [1] - 目标是努力将嘉陵江打造为更安全、高效、畅通的“黄金水道” [1]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点为：耐克公司FY2026Q2收入表现略超预期，但毛利率承压、净利润大幅下滑，且未来收入指引偏弱，库存去化情况符合预期 [1][2][6] 业绩表现总结 - **总体业绩**：FY2026Q2（2025年9月1日至11月31日）实现营收124.3亿美元，略超彭博一致预期的122.4亿美元，在固定汇率下同比持平（原指引为低单位数下滑），按美元计价同比增长1% [2][6] - **盈利能力**：毛利率同比下降3个百分点至40.6%，主要受北美关税提升及大中华区老旧库存问题影响 [2][6] 销售管理费用率同比微增0.1个百分点，有效税率同比上升2.8个百分点，共同导致净利润同比大幅下降32%至7.9亿美元，净利率同比下降3个百分点至6.4% [2][6] 分地区营收表现 - **北美地区**：营收同比增长9%至56.3亿美元，表现较优，增长主要受批发渠道收入同比增长24%带动 [7] - **欧洲、中东和非洲地区**：营收同比下滑1%至33.9亿美元，市场健康但促销活动强于预期导致收入略降 [7] - **亚太和拉丁美洲地区**：营收同比下滑4%至16.7亿美元 [7] - **大中华区**：营收同比大幅下滑16%至14.2亿美元，承压明显，直接面向消费者和批发渠道均实现双位数下滑，主要受门店客流疲软、当季售罄率下滑及库存积压影响 [7] 分渠道与产品表现 - **分渠道**：直接面向消费者渠道营收同比下滑9%至46亿美元，其中电商渠道收入同比下滑14%，自营门店收入同比下滑3% [7] 批发渠道营收同比增长8%至75亿美元 [7] - **分产品**：鞋类营收同比下滑1%至76.6亿美元，服装营收同比增长4%至39.1亿美元，装备营收同比持平为5.5亿美元，各品类基本延续上一季度表现趋势 [7] 库存情况 - **总体库存**：截至FY2026Q2末，公司库存为77.3亿美元，同比下降3% [11] - **分地区库存**：北美及欧洲、中东和非洲地区库存水平恢复健康，大中华区库存去化明显 [11] 具体来看，北美地区库存金额中单位数下滑，库存数量双位数下滑；欧洲、中东和非洲地区库存金额双位数增长，库存数量持平；大中华区库存金额中双位数下滑，库存数量下降20%；亚太和拉丁美洲地区库存金额双位数增长，库存数量中单位数增长 [11] 未来业绩指引 - **收入指引**：预计FY2026Q3营收同比低单位数下滑，与此前对第二季度的指引一致，其中北美地区收入预计将温和增长 [11] - **毛利率指引**：预计FY2026Q3毛利率同比下滑1.75至2.25个百分点，其中关税因素拖累约为3.15个百分点 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 报告认为Nike的复苏趋势仍待进一步明晰，集团指引下一季度收入将下滑，低于市场预期 [1][4] - 纺服制造行业在2025年内呈现前高后低的营收趋势，当前海外品牌大多位于去库末期，库存整体较为健康 [4] - 看好龙头制造企业的中长期成长性，若全球零售需求好转，品牌有望在被动去库后主动补库，与龙头品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 Nike FY2026Q2业绩表现 - Nike集团FY2026Q2收入为124亿美元，同比微增0.6%，固定汇率下收入同比持平，优于公司此前给出的低单位数下滑指引 [4] - 剔除三大经典鞋款去库的基数影响后，固定汇率下集团收入同比增长6% [4] - 集团库存金额同比下降3%，库存量同比下滑高个位数，北美和EMEA地区库存健康，大中华区及APLA部分地区仍需去库 [4] - 集团毛利率同比下降3.0个百分点至40.6%，主要因北美关税导致产品成本上升及大中华区库存滞销 [4] 地区复苏情况分化 - **北美地区**：Nike品牌收入同比增长9%，其中直营渠道下降10%，批发渠道增长24%，复苏趋势由跑步品类向篮球和训练业务推进 [4] - **EMEA地区**：收入同比下降1%，主因促销活动多于预期及西欧市场下滑 [4] - **大中华区**：收入同比下降16%，主因客流下滑、售罄率较低、老旧库存堆积，品牌折扣销售影响了高端定位，公司已主动减少夏季采购 [4] - **APLA地区**：收入同比下降4%，主因部分亚太国家市场拖累 [4] 品类与渠道表现 - **运动类别**：跑步业务增长强劲，FY2026Q2同比增长超过20%，延续了第一季度的高增长势头，直营和批发渠道均实现双位数增长 [4] - **产品品类**：Nike品牌鞋类收入同比持平，服装收入同比增长4%，装备品类收入同比增长1%，服装增速领先 [4] - **销售渠道**：固定汇率下，Nike品牌批发收入同比增长8%，主要由北美批发驱动；直营收入同比下降9%，其中数字渠道下降14%，门店渠道下降3% [4] 集团未来业绩指引 - 集团指引FY2026Q3收入将同比下滑低单位数，低于此前彭博一致预期的低单位数增长 [4] - 集团预计北美地区将实现温和增长，而大中华区和匡威品牌将继续处于低位 [4] - 利润端，预计FY2026Q3毛利率将同比下滑1.75至2.25个百分点，但剔除关税影响后的毛利率将有所改善；销售及管理费用预计将低单位数增长，主要因需求创造和营销费用增加 [4] 纺服制造行业现状 - **制鞋企业**：以2025年11月营收为例，裕元同比-2%、丰泰-12%、来亿-6%、钰齐+7%、志强-1%；2025年1~11月累计营收同比分别为+1%、-5%、+6%、+21%、+12% [4] - **制衣企业**：以2025年11月营收为例，儒鸿同比+2%、聚阳持平、广越+32%；2025年1~11月累计营收同比分别为+4%、-2%、+18% [4] - 整体行业营收在2025年内延续前高后低趋势 [4] - 海外品牌库存整体健康，美国批发和零售库存均位于历史较低水平，Nike、VF集团、Lululemon均处于去库末期，预计年底完成去库；Deckers和On库存健康；Adidas为2026年世界杯主动累库；Puma去库仍处于前期 [4] 行业展望与投资建议 - 当前中美贸易关系阶段性缓和，关税政策影响有所缓解 [4] - 展望2026年，制造订单确定性或增强，若全球纺服零售需求好转，服饰品牌有望在被动去库后进入主动补库阶段 [4] - 全球运动品牌龙头Nike正处于经营转折关键期，若其复苏趋势确定性增强，与之深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复 [4] - 中长期看，纺服制造企业产能全球化布局趋势持续，能满足下游品牌供应链风险分散需求的厂商将持续获得市场份额 [4] - 建议关注鞋履制造商华利集团、裕元集团，服装制造龙头申洲国际，以及国产辅料龙头伟星股份等 [4]

公司战略与市场定位 - 公司深耕海外市场，其核心逻辑在于用最先进的技术制造装备，旨在为客户解决痛点[1] 公司治理与业务结构 - 公司董事、副总经理王子刚同时兼任控股子公司山东华运装备科技有限公司的董事长[1]

重庆市产品碳足迹管理体系构建方案核心观点 - 重庆市计划到2030年基本构建产品碳足迹管理体系，应用场景不断丰富，该体系聚焦外贸企业群体，旨在推动企业绿色低碳转型升级 [1] 政策目标与量化指标 - 到2030年，引导企业等社会主体参与制定国家产品碳足迹核算相关规则10个以上 [1] - 聚焦新能源汽车、笔记本电脑、汽车零部件、天然气化工、新型材料、装备制造、特色农业产品等领域，开展重点产品碳足迹核算50个以上 [1] - 产品碳足迹因子数据库建设和运行路径探索取得有效进展 [1] 体系建设与实施路径 - 细化产品碳足迹分类指导，制定并动态调整分类管理名录以支撑出口外贸业发展 [2] - 采用“政府指导、市场主导”模式，探索产品碳足迹因子数据库建设和运行路径，目标是建立与国家数据库有效衔接且具重庆特色的数据库 [2] - 打造一站式综合服务平台，集成数据监测、信息采集、碳足迹核算、碳标识认证等功能，为企业提供“一站式”服务 [2] 重点行业与产品应用 - 优先引导新能源汽车、笔记本电脑等重点外贸出口产品开展碳足迹核算，同步推进摩托车、铝材、特色农产品等优势产品的核算研究 [2] - 加快推动笔记本电脑碳标识认证国家试点，并扩展至新能源汽车行业 [2] - 鼓励出口外贸需求明显、产业链完整的重点行业或产品自愿开展碳标识认证 [2] 政策协同与激励措施 - 推动碳足迹核算与地方碳市场、绿电政策衔接，并将其作为绿色贸易示范企业培育的重要指标 [3] - 鼓励政府和国有企业优先采购碳足迹较低的产品 [3] - 引导金融机构将碳足迹认证作为绿色金融业务的重要依据，鼓励创新应用碳足迹挂钩贷款 [3] - 将产品碳足迹纳入绿色制造认定、零碳园区试点创建等工作 [3] - 对完成碳标识认证的汽车、电动摩托车、家电等消费品，探索实施差异化补贴政策，鼓励消费者购买低碳产品 [3] 技术支撑与能力建设 - 支持行业协会、企事业单位、第三方机构、科研院所等提供优质的产品碳足迹技术服务，满足对外贸易、供应链减碳等多元化需求 [3] - 开展产品碳足迹培训交流活动 [3] - 支持运用大数据、区块链等技术，提升碳排放数据监测、采集、存储、核算、校验等环节的可靠性和即时性 [3] - 强化产品碳足迹数据流通监管，加强数据安全和知识产权保护 [3]

西安奕材武汉硅材料基地项目 - 拟投资约125亿元建设武汉硅材料基地项目，其中资本金85亿元，约40亿元通过银行贷款解决[1] - 项目主要生产12英寸集成电路先进制程使用的硅单晶抛光片及外延片，适用于逻辑芯片、闪存、DRAM、图像传感器、显示驱动芯片等领域[1] 宁德时代股份回购 - 截至2025年11月30日，累计回购A股股份1599.08万股，占公司A股总股本的0.36%[1] - 回购成交总额约43.86亿元，最高成交价317.63元/股，最低成交价231.50元/股[1] 天普股份股票复牌 - 公司股票自8月22日至11月27日累计上涨451.8%，停牌核查工作已完成并于12月3日复牌[2] 信测标准股东减持 - 股东李生平计划减持不超过673.9万股公司股份，占总股本的2.77%[2] - 减持期间为2025年12月8日起三个月内，通过集中竞价和大宗交易方式进行[2] 睿能科技业务澄清 - 公司不从事机器人整机制造业务，工业自动化控制产品主要应用于纺织、机床加工、冶金、能源电力等领域[3] - 2025年前三季度产品在机器人应用领域营业收入约1678万元，占营业收入比例约1.02%[3] 江波龙定向增发 - 拟定增募资不超过37亿元，用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化、半导体存储主控芯片研发、高端封测建设项目及补充流动资金[4] 阿石创定向增发 - 拟定增募资不超过9亿元，用于光掩膜版材料项目、超高纯半导体靶材项目、半导体材料研发项目及补充流动资金[5] 爱克股份收购东莞硅翔 - 拟以22亿元购买东莞硅翔100%股权，交易方式为发行股份及支付现金[6] - 东莞硅翔产品覆盖电芯信号采集与热管理两大核心领域，应用于新能源动力电池、储能、数据中心、AI智算中心等[6] 祥源文旅子公司收购 - 全资子公司祥源堃鹏拟以3.4456亿元收购金秀莲花山景区开发有限公司100%股权[7] - 标的公司运营广西金秀"大瑶山盘王界"国家AAAA级旅游景区，拥有索道、观光电梯、特色演艺等多元业态[7] 中鼎股份可转债发行 - 拟发行可转换公司债券募资不超过25亿元，用于智能机器人核心关节与本体制造、智能热管理系统总成、新能源汽车智能底盘系统研发及补充流动资金[9] 京投发展股权及债权收购 - 拟以0元收购上海礼仕45%股权，并以3500万元收购复地集团对上海礼仕的债权（本金及利息合计2.09亿元），交易完成后将持有上海礼仕100%股权[10] - 拟以0元收购鄂尔多斯公司41.69%股权，交易完成后持股比例将增至90.69%[10] 洛阳钼业子公司认购基金 - 全资子公司西藏施莫克拟出资5亿元认购"博裕新智新产（宁波）股权投资合伙企业"份额，该基金目标规模80-100亿元，重点投资科技、医疗健康、消费品和零售产业[10] 传音控股H股发行申请 - 公司已于12月2日向香港联合交易所正式递交H股发行上市申请[12] ST智云控制权变更 - 交易完成后，慧达富能将合计控制公司18.61%表决权，成为控股股东，实际控制人变更为冯彬及邓晖[12] 重庆建工国有股权划转 - 第二大股东重庆高速集团拟将其持有的公司8%股份无偿划转至重庆城投集团，4.95%股份划转至重庆地产集团[13] - 划转完成后，重庆高速集团仍直接持有公司14.74%股份，本次划转系重庆市国资委内部资源整合[13] 龙蟠科技孙公司签署采购协议 - 控股孙公司锂源（亚太）与欣旺达旗下公司签署协议，2026至2030年间将供应合计10.68万吨磷酸铁锂正极材料[15] - 预计合同总金额约45-55亿元[15] 君亭酒店控制权变更及复牌 - 控股股东等三方拟向湖北文化旅游集团有限公司协议转让合计29.99%公司股份，转让价款约14.99亿元[15] - 交易完成后，湖北文旅将成为控股股东，实际控制人变更为湖北省国资委，公司股票自12月3日起复牌[15] 合富中国控股股东减持 - 控股股东合富（香港）控股有限公司计划减持不超过796.11万股公司股份，占总股本的2%[17] - 减持期间为2025年12月24日起3个月内，减持资金将用于充实运营资金[17] 辰安科技定向增发及控制权变更 - 拟向合肥国投发行股票募资不超14.19亿元，用于AI+公共安全智脑项目、公共安全智能装备研发及产业化等[18] - 发行完成后，合肥国投将持有公司28.85%股份，成为控股股东，实际控制人变更为合肥市国资委[18] 翔鹭钨业股东减持 - 股东深圳国安基金投资发展有限公司计划减持公司股份不超过160万股，占总股本0.49%[19] 安凯微股权收购 - 拟以现金3.26亿元收购思澈科技（南京）有限公司85.79%股权[20] - 标的公司专注于高性能、超低功耗AIoT芯片设计，产品应用于智能穿戴、健康设备、智能家居及工业仪器等领域[20]