财务数据和关键指标变化 - 2025年全年税前调整后营业利润超过10亿美元，比2024年高出1.68亿美元 [8] - 2025年每股收益增长22%至8.85美元，其中第四季度每股收益为1.94美元，同比增长39% [8] - 2025年产生超额资本约7.75亿美元，其中第四季度约1.75亿美元，远超7亿美元的目标 [8][13] - 调整后股本回报率扩大超过200个基点，达到18.6% [13] - 退休业务独立调整后营业利润近10亿美元，较2024年增长17%，其中第四季度利润为2.55亿美元 [9] - 退休业务基于费用的收入超过14亿美元，同比增长21% [9] - 退休业务调整后营业利润率为40% [9] - 投资管理业务调整后营业利润为2.26亿美元，净收入超过10亿美元 [10] - 员工福利业务调整后营业利润为1.52亿美元，较上年的4000万美元大幅改善 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 退休业务 - 固定缴款计划净流入达到创纪录的280亿美元，为历史最高 [5][9] - 从OneAmerica整合了600亿美元资产 [9] - 固定缴款计划总资产增长30%，至年底约7300亿美元 [9] - 参与账户基数接近1000万 [5][9] - 财富管理业务在2025年产生超过2亿美元的净收入 [5] 投资管理业务 - 实现创纪录的100亿美元年净收入和4.8%的有机增长，高于长期目标 [6][10] - 2025年净流入约150亿美元，远超2%的长期有机增长目标 [11] - 资产管理规模达到3600亿美元 [6] - 第四季度实现了3500万美元的业绩费 [10] - 机构渠道对投资级信贷、商业抵押贷款和私人信贷策略的需求强劲，零售渠道对收入和增长的国际需求强劲，美国中介渠道的固定收益和专业股票策略推动正向资金流 [11] 员工福利业务 - 团体寿险全年损失率处于77%-80%目标区间的低端 [11] - 自愿福利全年损失率约为50% [12] - 止损业务全年报告损失率改善了10个百分点，从94%降至84% [12] - 第四季度为止损业务增加了3700万美元的拨备 [12] - 2025年止损业务索赔经验较前一年略有改善 [12] - 2026年1月业务实现了平均24%的净有效费率增长，高于去年实现的21%增长，并且维持了执行保费 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 合并退休和投资管理资产超过1万亿美元 [4] - 公司进入2026年势头强劲，预计投资管理业务第一季度有机增长为正，且渠道和策略广泛 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的战略重点包括加速退休和投资管理的商业势头、成功整合OneAmerica以及改善员工福利业务的利润率 [4] - OneAmerica的整合显著超出财务目标，同时扩大了为客户提供的能力并拓宽了与顾问的接触范围 [5] - 投资管理平台在行业增长领域定位良好，包括私募资产、保险资产管理和通过主动管理ETF继续扩展中介平台 [6] - 公司在第三方保险渠道是公认的领导者，这是基于其管理Voya一般账户的专业知识，该渠道在进入2026年时势头持续增强，是一个明显的竞争优势 [6] - 公司认为退休行业正处于长期整合中，且被视为天然买家，正在积极评估机会，但对并购设置了高门槛，因为目前认为最有价值增值的超额资本使用方式是股票回购 [61] - 公司正在利用人工智能改善客户体验、提高效率并支持规模和增长，目前看到的机会多于挑战 [70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025年的财务业绩反映了其特许经营权的竞争优势以及在战略重点上取得的进展 [7] - 强劲的业绩带来了显著的现金生成，并使公司处于有利地位，有望在2026年进一步增加超额资本 [7] - 展望2026年，公司预计有意义的固定缴款计划净流入，这得益于计划预计在下半年获得资金，其在退休领域的规模和领导地位为持久的基于费用的收入增长和长期现金生成增加奠定了坚实基础 [10] - 对于止损业务，公司认为鉴于当前的医疗保健背景，结果的波动范围比历史上更宽，因此拨备时考虑处于最佳估计范围的高端是审慎的 [17] - 公司对2026年继续扩大员工福利业务利润率抱有信心，预计止损业务将带来进一步的利润率扩张 [13][46] - 公司预计2026年将再次超过财务目标 [14] 其他重要信息 - 公司计划在2026年第一季度回购1.5亿美元股票，并预计在第二季度进行相同规模的回购（取决于宏观条件） [14] - 公司新推出的综合休假和残疾索赔解决方案已于1月成功上线，预计将在2026年全年贡献收入，初期反馈令人鼓舞 [80] - 在2026年第一季度团体寿险、残疾和补充健康保险的招标书中，超过50%与休假捆绑，表明市场需求强劲 [80] - 公司一般账户的核心债券投资组合中，广义科技板块占比略高于1%，软件约占0.5% [72] - 在私募投资组合中，科技占比不到1%，在高收益债券中，科技风险敞口几乎为零 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于止损业务拨备增加的更多细节，是出于保守还是实际看到损失恶化 [17] - 回答: 2025年1月业务的表现较2024年同期略有改善，包括12月拨备时和目前的情况。第四季度增加拨备是因为第一季度索赔经验至关重要（从约65%发展到90%可信度），且当前医疗背景下结果波动范围更宽（约是正常范围的两倍），因此拨备考虑处于最佳估计范围的高端。这些行动并未影响2025年的出色业绩，并为2026年做好了准备 [17][19] 问题: 2026年1月业务24%的费率增长是否足够，对未来几年定价动态的看法 [20] - 回答: 公司认为该费率增长是足够的，这与公司预期2025和2026年较高的医疗趋势一致。相对于约20%的杠杆趋势，该定价是合理的。此外，雇主对支出确定性的需求增加，而市场供应有限甚至下降，这为公司2026年提供了更多机会 [21][22] 问题: 管理层提到的2026年止损业务利润率扩张，其基线是全年84%还是1月业务的91%损失率 [26] - 回答: 两者都是基线。84%是全年的报告水平，91%是关于拨备水平的考量。鉴于结果波动范围更宽，公司希望在第四季度评估时处于最佳估计范围的高端。最终结果需要观察第一和第二季度的发展，但不要将拨备水平与最终结果混为一谈 [26][27] 问题: 91%的损失率是否意味着全行业止损业务损失成本趋势上升了约20%，还是公司的风险选择出了问题 [29] - 回答: 风险选择是一场持续的战斗，公司已在2025年1月业务上有所改进，并预计在2026年进一步改善。公司认为趋势大约在20%左右的高十几百分比。对于2025年1月业务，获取费率增长比2026年更困难。总体而言，公司认为已经掌控了局面 [30] 问题: 是否利用止损业务经验来交叉销售其他产品（如退休产品），这是否增强了2026年退休业务的信心 [32] - 回答: 员工福利产品通常销售给相同的经纪人和顾问，市场对产品需求很高。公司团队在利润率增长方面保持高度纪律性，不会为了不必要的增长而冒进。从捆绑销售的角度看，这确实是一个杠杆点和正在积极进行的对话点 [32][34][35] 问题: 管理层对2026年超额现金流增长的信心来源 [36] - 回答: 信心源于三个方面：1) 退休和投资管理业务的商业势头和创纪录的盈利；2) 员工福利业务在2025年取得良好进展，并预计2026年有更多利润率扩张；3) 股票回购是价值主张的关键部分，鉴于接近19%的股本回报率，公司乐于在当前估值下回购股票 [36] 问题: 止损业务的改善进程是否比预期慢，是否需要额外一年才能达到目标损失率 [40] - 回答: 公司定价业务是为了达到目标利润率，2025年已取得很大进展但尚未完全达到，预计2026年将继续取得进展，具体幅度将在2026年中后期有更好判断。公司通过定价、风险选择和拨备三个维度采取行动，认为已采取适当措施确保2026年继续超额资本增长 [40][41] 问题: 从三分之一到三分之二再到90%的索赔经验发展过程中，是否有特定信息促使第四季度增加拨备 [42] - 回答: 这只是时间问题。第四季度和第一季度非常关键，因为索赔发生在2025年，但可能到2026年才被报告。鉴于医疗背景，处于最佳估计拨备范围的高端是极其审慎的做法 [42] 问题: 在当前背景下，止损业务未来是否会有更多的季节性波动 [45] - 回答: 目前处于一代人一次的医疗背景特殊时期。随着进入2026年，这种情况是否会持续每个第四季度尚不确定。公司将继续进行分析、承保和拨备评估工作。所有行动使公司有信心在2026年继续扩大员工福利业务的利润率 [45][46] 问题: 止损业务在战略上如何与投资管理和退休业务的增长机会协同 [47] - 回答: 止损是公司产品组合中非常重要的产品，帮助自保的雇主客户控制波动的医疗支出。当前市场需求大、供应少，公司处于有利地位。此外，它与补充福利、休假管理能力等共同构成工作场所福利，旨在帮助人们防范意外事件。这与退休、财富管理和资产管理等积累回报和规划业务形成互补，共同服务于客户，是实现公司帮助客户获得安全财务未来愿景的重要战略资产 [48][50] 问题: 为何不提供更多关于最近几个月导致大幅增加拨备的具体信息 [52] - 回答: 公司看到的索赔主题没有变化，仍然是癌症（尤其是年轻人群）频率更高，以及细胞和基因疗法导致的严重程度更高。关键在于索赔发展过程：前三季度仅完成约三分之一，第四季度完成度翻倍至约三分之二，此时才对结果范围进行真正评估。第一季度才能了解最终落脚点。不要将最终结果与当前的拨备水平混为一谈。结果范围更宽，审慎的做法是处于最佳估计范围的高端。最终的改善将在2026年过程中显现 [53][54] 问题: 公司选择保守拨备是基于市场或损失环境的某些变化，为何之前几个季度不这样做 [55] - 回答: 美国医疗市场正在发生更多癌症索赔和更高药价成本，这导致了更宽的结果波动范围。历史上公司给出的目标损失率范围是77%-80%，这是一个很窄的区间。现在，就像飓风轨迹预测一样，范围更宽，随着时间推移确定性才增加。止损业务的发展正是如此。鉴于公司看到的索赔情况（2025年业务优于2024年）以及更广泛的医疗背景带来的不确定结果范围，提高拨备是审慎的。公司认为向好惊喜的可能性大于向坏惊喜 [56][57] 问题: 退休业务2026年全服务业务的有机增长展望，以及OneAmerica整合是否还有大的保单流失 [59] - 回答: 2026年将建立在2025年强劲的固定缴款净流入基础上。公司拥有约1000万参与账户，并保持了高留存率（high 90s%）。预计2026年资金流将继续强劲，且下半年权重较大，因为已看到一些计划将在2026年获得资金。计划招标活动持续健康增长。公司对退休业务的强劲商业势头感到满意 [59] 问题: 资本部署方面，除了股票回购，更远期是否有更多退休业务整合机会 [61] - 回答: 退休行业处于长期整合中，公司被视为天然买家，正在积极评估机会。但目前对并购设置了高门槛，因为认为最有价值增值的超额资本使用方式是股票回购。同时，公司理解持续向股东回报资本的重要性，如果进行退休业务整合，也不会偏离向股东回报资本的轨道，因为OneAmerica的现金支付规模不大，公司可以兼顾两者 [61][62] 问题: 能否提供一些定量指标（如已付赔款、IBNR占比）来证明止损业务拨备的保守性是真实的 [65][66] - 回答: 公司可以考虑在未来电话会议中提供此类信息。第一季度将能更清楚地说明情况，因为届时可以进行年度同比比较。目前比较困难，因为业务规模变小、损失率经验改善、且赔款结算速度加快，这些都可能混淆理解。公司对2024年业务的发展感到满意（优于2025年初的拨备水平），但不能保证2026年也会如此，但公司正是以此为目标进行定位的 [67][68] 问题: 人工智能带来的机遇和风险，以及对投资组合中软件风险的看法 [69] - 回答: 公司正在利用人工智能改善客户体验、提高效率并支持规模和增长，目前看到的机会多于挑战。在投资方面，公司一般账户核心债券组合中科技占比略高于1%，软件约0.5%，涉及 Alphabet、Microsoft、Salesforce 等多元化商业模式的公司，它们如果运用得当可以从AI中受益。私募组合中科技占比不到1%，高收益债券中科技风险敞口几乎为零。在另类投资组合（约占资产负债表3%）的私募股权部分，软件相关投资占比低于25%。总体而言，在债务市场公司倾向于避开科技，感觉风险可控；波动性可能更多出现在风险投资和近期私募股权中，但公司在此风险敞口不大 [70][72][73][74] 问题: 为何不能提供已付赔款经验数据，这与去年第四季度做法不同 [76] - 回答: 公司可以考虑在未来提供更多信息。今年增加的拨备总额明显少于去年，部分原因是业务规模变小，部分原因是2024年至2025年业务拨备释放与发生的时间点不同，以及赔款结算因素。评估适当拨备水平时，公司会查看已付赔款和已报赔款，但不仅仅是看已付赔款的发展。公司可以在第一季度提供更多细节，因为那时有正确的年度同比比较基础，但信息可能只是重申之前关于拨备水平的相同信息 [77][78] 问题: 新的休假和短期残疾产品的采用情况以及2026年收入和盈利展望 [79] - 回答: 综合休假和残疾索赔解决方案已于1月成功推出，预计将在2026年全年贡献收入。早期反馈令人鼓舞，市场需求强劲。2026年第一季度超过50%的团体寿险、残疾和补充健康保险招标书与休假捆绑，这是一个积极的信号。公司将持续报告进展。从有效保费增长来看，2023年至2025年的增长较为温和，但两年期增长非常良好 [80][82] 问题: 投资管理业务2026年有机增长预期，以及哪些产品或产品将驱动增长 [86] - 回答: 公司对2025年的势头非常满意。长期来看，公司继续认为2%以上的有机增长率假设是合理的。进入2026年，公司保持了高于该水平的增长势头，预计第一季度增长为正，且在国内市场具有广泛基础。这得益于强劲的投资业绩。在产品和渠道方面，保险渠道的固定收益（公开和私募）仍是公司的支柱，竞争优势明显；美国机构市场方面，固定缴款计划中的目标日期产品以及与退休业务的合作是看点；国际市场上，收入、增长和主题股票继续驱动增长。公司进入第一季度感觉良好 [87][88] 问题: 自愿福利业务2026年展望，损失率是否仍围绕50% [89] - 回答: 2025年全年损失率约为50%，符合计划。展望2026年，损失率预计会略有上升，这完全符合公司通过产品提供更多客户价值的计划。但从净利润率角度看，公司不断寻找效率以抵消增长投资或保护利润率，因此预计损失率略有上升，但净利润率保持不变 [90][91] - 补充: 公司是自愿福利市场前三的提供商，市场份额约10%。新推出的综合休假和残疾索赔解决方案将有助于自愿产品的增长和留存。公司员工福利业务的首要任务仍然是利润率扩张，通过定价执行、提高客户持久性以及投资于理赔自动化和人工智能来实现效率 [92][93] 问题: 对2026年1月止损业务的损失率预期如何，结合24%费率增长、20%医疗趋势和风险选择收益来考虑 [95] - 回答: 公司认为趋势大约在20%左右的高十几百分比。风险选择方面持续改进，特别是相较于2024年1月业务。2026年1月业务的情况将在第一季度回看。公司定价该业务是为了使其回到目标损失率范围内。更多细节将在第一季度财报电话会议中提供 [96][97] 问题: 2025年现金生成超出目标的因素，是否包括2024年止损业务的拨备释放 [98] - 回答: 止损业务（拨备释放）确实对2025年的现金生成产生了影响。从净额看，考虑到第四季度的行动以及第一、第二季度的前期拨备释放，公司在止损业务上整体是净有利的。整个员工福利业务都表现更好，费用控制也起了作用。基本假设是这在2026年也会发挥作用。此外，退休业务（最大的业务）的成功整合以及投资管理业务的贡献也是现金生成的重要部分，这是一个组合故事 [99][101]

财务数据和关键指标变化 - 总客户资产（AUM和AUA）达到1.9万亿雷亚尔，同比增长16% [4][7] - 毛收入为49亿雷亚尔，同比增长9%，环比增长6% [5][19] - 息税前利润（EBIT）为13亿雷亚尔，同比增长10% [5] - 净利润为13亿雷亚尔，同比增长12%，环比增长1% [23] - 稀释后每股收益（EPS）为2.47雷亚尔，同比增长13% [24] - 股本回报率（ROE）为23%，与去年同期持平 [7] - 资本充足率为21.2%，环比上升180个基点 [7][25] - 风险加权资产（RWA）为1080亿雷亚尔，同比增长13%，环比增长6% [26] - 在险价值（VAR）为2900万雷亚尔，占股本的12个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务收入达到37亿雷亚尔，同比增长6%，环比增长4% [19] - 机构业务收入为3.04亿雷亚尔，同比持平，环比略有下降 [19] - 企业与行业服务收入达到创纪录的7.29亿雷亚尔，同比增长32%，环比增长33% [19][21] - 零售净新增资金为200亿雷亚尔，企业与机构净新增资金为90亿雷亚尔，合计较去年同期减少50亿雷亚尔，但较上季度增长三倍 [8] - 退休计划客户资产达到900亿雷亚尔，同比增长15% [14] - 信用卡总支付额（TPV）为131亿雷亚尔，同比增长9% [12] - 人寿保险零售保费同比增长25% [14] - 新业务（包括外汇、全球投资、数字账户和联合信贷）收入达到2.5亿雷亚尔，同比增长24% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售客户数量为480万，同比增长2%，核心客户群（高净值私行）持续增长 [4] - 总顾问数量为18.2万亿雷亚尔，同比略有下降，主要因部分顾问转为员工及公司采取更严格的商业行为标准 [4] - 在资本市场分销中占据10%的市场份额 [15] - XP Broker Dealer在本地行业保持领先地位，市场份额为17% [16] - 公司证券账簿规模保持在330亿雷亚尔 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过"卓越议程"重塑市场，重点是通过新的客户服务方式、智能化细分和全新应用程序来提升客户体验 [3][9] - 业务模式不可知，能够以最适合客户需求的方式提供服务，费用模式已占零售AUC的21% [11] - 通过专有技术（如CRM系统、AI驱动的分配平台）实现流程标准化、可扩展性和服务质量一致性 [10][11] - 致力于成为巴西投资领域的市场领导者，提供全面的财富规划服务，涵盖资产、负债、支出和储蓄 [10] - 在批发银行业务中，计划在2025年第四季度增加仓储账簿规模，以便在2026年第一季度市场活动通常较少时向零售客户出售 [16][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年仍然是充满挑战的一年，但团队致力于在不同环境下实现增长和盈利 [3][4] - 资本市场活动在第三季度后半段有所增加，得益于关于免税和激励工具的税收讨论进展 [15] - 信贷利差处于低位，预计明年可能扩大，但公司持有高质量资产，投资组合周转率高于行业平均水平，对信贷利差波动的敏感性较低 [33] - 预计2026年将是波动的一年，公司将有机会更有效地配置资本 [25][69] - 对于2025年的收入增长指引，可能略低于10%，但2026年仍有望实现显著增长 [82] 其他重要信息 - 销售、一般及行政费用（SG&A）为17亿雷亚尔，同比增长10%，环比增长7%，主要投资于销售团队扩张、营销和技术 [22] - 过去12个月的效率比为34.7%，同比改善79个基点 [22] - 公司宣布了新的10亿雷亚尔股票回购计划和5亿雷亚尔股息，2025年总计向股东返还24亿雷亚尔资本，派息率约为50%（考虑新回购计划则约为70%） [24] - 资产负债表增长6%，但调整退休计划和证券融资后，其增长将低于同期CDI [26] - 公司正在积极应用人工智能技术，主要用于内部生产力提升、增强顾问能力以及客户投资组合管理，而非取代顾问 [90][91][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 批发业务第四季度表现展望及仓储策略细节 [30] - 管理层预计批发银行业务在第四季度将继续表现良好，下半年整体强于上半年 [31] - 关于仓储策略，尽管信贷利差较低，但公司计划在第三季度购买的基础上，根据债务资本市场活动情况，在第四季度增加仓储，为2026年第一季度做准备 [33][34] 问题: 企业收入增长驱动因素及人员费用展望 [37] - 企业收入增长主要与债务资本市场活动相关，特别是为公司发行债务（如免税公司债、通胀挂钩债券）提供对冲解决方案 [39] - 人员费用和奖金增加部分是由于批发银行业务表现强劲，部分是由于年内新增近500名员工（主要是销售团队扩张） [40] 问题: 固定收入收入下降原因及EBIT利润率指引 [43] - 固定收入收入下降主要因产品组合变化（每日流动性存单占比从25%升至45%）和期限缩短导致收费率下降 [46] - 公司仍在进行投资，预计EBIT利润率在明年年底达到约30%的指引仍可实现，但短期内可能保持平稳 [46][47] 问题: 销售团队招聘与顾问数量趋势，以及财务费用下降原因 [50] - 顾问总数下降因部分独立财务顾问转为员工以及公司提高顾问质量标准，但高质量顾问数量在增加 [52] - 财务费用下降主要因公司架构重组，将部分公司层面债务转为银行层面债务，后者成本更低，且属于报表项目间重分类 [53][54] 问题: 固定收入收入季度环比下降原因及利润率指引时间点 [58] - 季度环比下降因公司出售了短期银行票据，而将新发行的公司债券计入仓储，客户偏好短期浮动利率产品 [60] - 利润率指引是针对2026年全年，而非特定季度 [62] 问题: 股票回购计划时间安排及股票业务收入趋势 [65] - 股票回购计划的完成时间取决于股价等因素，但公司将像执行其他计划一样积极进行 [67][68] - 尚未观察到客户资产配置向股票等产品的大幅转变，资金平台需求增加主要体现在基金、房地产投资信托基金等产品上 [70][71] 问题: 企业收入可持续性及零售资金流入改善原因 [74] - 企业收入中的对冲业务与发行活动相关，受税收改革风险和信贷利差水平影响，明年波动性可能加大，但企业业务还包括电力交易、现金管理、外汇等多种收入来源 [75][76] - 零售资金流入改善得益于公司提升服务水平的"第三波"战略，包括财富服务的普及和技术投入，但20亿雷亚尔的季度净新增资金水平预计将保持稳定 [77][80] 问题: 工作日对收入的影响及AI技术应用情况 [86] - 工作日增加对浮动收入和交易天数有正面影响，抵消了股票交易量下降和固定收入期限缩短的负面影响 [88] - 公司已在多个领域应用AI，如内部生产力、增强顾问能力、投资组合管理等，重点是赋能顾问而非取代，尤其针对小客户可能发展全数字化AI解决方案 [90][91][92]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资本生成（OCG）为3.4亿欧元，同比增长1% [10] - 自由现金流为7600万欧元，主要反映了从ASR获得的2025年中期股息份额 [10] - 控股公司现金资本保持强劲，为19亿欧元，部分得益于9月出售部分ASR股份所得约7亿欧元 [10][15] - 总财务杠杆为49亿欧元，符合目标水平 [10] - 美国风险资本（RBC）比率较6月底上升5个百分点至425% [13] - 英国苏格兰公平保险公司偿付能力比率上升3个百分点至188% [14] - 公司预计2025年全年OCG目标约为12亿欧元，自由现金流目标约为8亿欧元 [12][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 世界金融集团（WFG）代理人数量稳步增加，总寿险销售额增长15%，年金销售额增长9% [5][7] - 在保护解决方案领域，新寿险销售额增长39%，约一半增长来自WFG和自有代理渠道的指数万能寿险销售，另一半增长来自2024年秋季推出的全数字化核保平台的最终费用产品 [7] - 储蓄与投资领域，退休金业务净存款为负，主要由于大型市场计划流出及中型计划略有负净存款，但总账户余额因业务增长和有利市场环境增长10% [7] - 英国职场平台净存款两年来首次为负，因两个大型低利润计划退出，顾问平台持续受到非目标顾问领域整合的不利影响 [8] - 国际业务方面，巴西销售持续增长，但被汇率变动抵消，中国合资企业新寿险销售额下降 [9] - 资产管理业务第三方净存款为正，主要由固定收益和另类固定收益产品流入驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区OCG以恒定汇率计算增长12%，受战略资产贡献增加推动 [10] - 英国地区OCG以英镑计为3800万英镑，处于每季度3500万至4000万英镑的当前运行速率内 [11] - 国际业务OCG同比下降，主要因中国业务OCG降低，但仍高于每季度约2500万欧元的运行速率 [12] - 美国市场退休计划总账户余额增至2510亿美元，其中中型计划余额增至620亿美元 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是将Transamerica打造成美国领先的中端市场寿险和退休公司 [5] - 在英国，目标是通过投资改善平台体验，使顾问平台在2028年前恢复增长，整体平台到2028年增长50亿英镑 [8][54] - 公司计划在2026年底前将控股公司现金资本降至约10亿欧元的中点运营范围 [16][74] - 将于12月10日资本市场日更新战略和财务目标，并宣布可能将法律注册地和总部迁至美国的审查结果 [4][16] - 在退休计划业务中，通过发展一般账户稳定价值产品和个人退休账户来增加盈利能力和多元化收入来源 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年内美元走弱，公司仍预计实现2025年所有财务目标 [4] - 美国业务的新业务亏损本季度仍比每季度约2亿美元的指引低1000万美元 [11] - 公司对美国长期护理业务的假设感到满意，实际与预期索赔比率为97%，本季度实施了1.15亿美元的费率上调 [21][22] - 公司认为其死亡率改善假设较为保守，并在2023年第二季度取消了发病率改善假设，符合行业最佳实践 [22][23] - 公司对美国退休计划业务的潜在增长持乐观态度，书面销售强劲，渠道健康 [44][45] 其他重要信息 - 公司在第三季度通过股息和股票回购向股东返还了略超过8亿欧元的资本 [15] - 截至9月底，公司已执行了正在进行中的4亿欧元股票回购计划的一半以上，预计在12月15日前完成剩余部分 [4] - 为扩大国际业务投资管理能力以及资本市场交易成本和持续搬迁审查等相关项目，控股公司现金资本减少了9900万欧元 [16] - 公司实施了基础费用对冲，以降低可变年金业务所需资本，并减弱对股票市场的潜在经济敏感性 [29][46] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于长期护理业务的假设和现金转换率 [19] - 公司对长期护理业务的假设感到满意，实际与预期索赔比率为97%，并在本季度实施了1.15亿美元的费率上调，在2023年第二季度取消了发病率改善假设 [21][22][23] - 关于现金转换率，公司目标是美国业务汇款实现中个位数增长，并保持稳定性，随着业务质量改善，未来有提高派息率的潜力 [23][24][36] 问题: 美国战略资产的自身资金生成和金融资产所用资本减少的原因 [27] - 金融资产所用资本减少主要由于实施了基础费用对冲以及有利的股票市场与最低保证价值的相互作用降低了可变年金业务所需资本 [29] - 分销业务因对特许经营权进行投资导致利润压力，储蓄与投资业务收益因季度波动，保护业务收益因死亡率与上年同期相比发生变动而下降 [32] 问题: 金融资产的滞留成本和派息率目标 [35] - 公司将在资本市场日提供更多关于滞留成本的指引，目前金融资产的成本表现良好 [37][39] - 派息率方面，公司目标是业务部门汇款随现金流增长而稳定增长，随着业务质量改善，未来有提高派息率的潜力 [36] 问题: 可变年金的非经济敏感性、美国中型市场退休计划的净流入以及整个美国业务的死亡率/发病率趋势 [42] - 公司对可变年金的当前风险资本敏感性感到满意，尚未对最低保证价值采取行动，但会持续监控 [46] - 美国退休计划业务总体发展良好，总账户余额增长，书面销售强劲，过去四个季度和八个季度的净存款分别为14亿美元和22亿美元 [44] - 自上次假设更新以来，死亡率结果总体中性，本季度较为有利，这使公司对当前假设感到放心 [47][48] 问题: 英国业务发展和美国风险资本比率水平 [52] - 英国业务按计划进行，职场业务强劲，顾问平台正在投资改进，目标在2028年前恢复增长 [54][56] - 美国风险资本比率处于良好水平，公司运营目标约为400%，最低股息支付水平为350%，当前比率符合同业范围 [57] 问题: 金融资产所用资本减少的细节和2027年目标 [60] - 金融资产所用资本减少主要由于基础费用对冲和股票市场与最低保证价值的相互作用 [61] - 公司将继续通过自身行动、与客户合作或第三方交易来探索减少金融资产的选择，以实现目标 [62] 问题: 控股公司现金资本走向和死亡率风险敞口 [71] - 公司计划在2026年底前将控股公司现金资本降至10亿欧元，途径包括进一步去杠杆、为业务计划提供资金或向股东返还资本 [74] - 在降低死亡率风险方面，公司已成功执行了机构持有保单回购计划，并在美国对传统寿险业务进行了两次再保险交易，目前风险敞口可通过通用寿险净面额来跟踪 [75][76] - 截至第三季度，公司已回购了约70亿美元面值中40%的目标份额，若完全取消剩余风险敞口，将对风险资本比率产生约11个百分点的负面影响 [78][80]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资本产生额（OCG）为3.4亿欧元，同比增长1% [10] - 自由现金流为7600万欧元，主要反映了公司从ASR获得的2025年中期股息份额 [10] - 控股公司现金资本保持强劲，为19亿欧元，主要来自9月出售部分ASR股份的收益 [10] - 总金融杠杆为49亿欧元，符合目标水平 [10] - 美国风险资本（RBC）比率较6月底上升5个百分点至425% [12] - 英国苏格兰公平保险公司偿付能力比率上升3个百分点至188% [13] - 公司仍预计实现2025年全年约12亿欧元的OCG目标 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 世界金融集团（WFG）分销网络扩张，持牌代理人数量持续增加，生产力提升 [3] - WFG总寿险销售额增长15%，年金销售额增长9% [6] - 保护解决方案部门新寿险销售额增长39%，约一半增长来自WFG和自有代理渠道的指数万能寿险销售，另一半增长来自2024年秋季推出的全数字化核保平台的最终费用产品 [6] - 储蓄与投资部门退休计划业务净存款为负值，但总账户余额增长10% [6] - 英国职场平台净存款两年来首次为负，主要因两个大型低利润计划退出 [8] - 国际业务持续增长，巴西销售增长尤其体现在信贷和团体寿险产品，但被汇率变动 largely 抵消 [9] - 资产管理业务第三方净存款为正，主要由固定收益和另类固定收益产品的资金流入驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区OCG增长6%（按固定汇率计算增长12%），受战略资产贡献增加和金融资产贡献大致稳定推动 [10] - 英国OCG同比下降，主要因去年录得若干有利的非经常性项目以及产品组合变化导致的新业务压力增加，按英镑计算OCG为3800万英镑，处于每季度3500-4000万英镑的当前运行速率内 [11] - 国际业务OCG同比下降，主要因中国OCG降低，反映2024财年实施的报告变更，但得益于本季度若干有利的非经常性项目，仍高于每季度约2500万欧元的运行速率 [12] - 资产管理OCG增长，主要因约600万欧元的非经常性项目 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续在业务转型方面取得良好进展，目标是将Transamerica打造成美国领先的中端市场寿险和退休公司 [5] - 在英国，目标是通过多项举措，包括改善平台客户体验，力争在2028年前使顾问平台恢复增长 [8] - 公司计划于12月10日举行资本市场日，更新战略和财务目标，并宣布关于可能将法定注册地和总部迁至美国的审查结果 [4][5][15] - 在英国市场，顾问平台业务受到非目标顾问领域持续整合的不利影响，公司正努力改善平台体验 [8] - 美国退休计划业务，尽管大型市场计划出现资金外流，中型计划净存款略微为负，但书面销售额保持强劲，预示着未来时期有稳定的接管存款 [6][7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年内美元走弱，公司继续预计实现2025年所有财务目标 [4] - 美国长期护理业务实际与预期理赔率为97%，进展良好，本季度实施了额外的1.15亿美元费率上调 [20] - 公司对长期护理业务的发病率和死亡率假设感到满意，认为在死亡率改善方面采取了保守方法 [20] - 公司目标是在2026年底前将控股公司现金资本降至中点运营范围，即约10亿欧元 [15] - 美国退休计划业务总账户余额增至2510亿美元，其中中型计划账户余额增至620亿美元，过去四个季度和八个季度分别录得14亿美元和22亿美元的净存款，潜在业务显著增强 [43] 其他重要信息 - 公司在第三季度通过股息支付和股票回购向股东返还了略超过8亿欧元的资本 [14] - 截至9月底，公司已执行了正在进行中的4亿欧元股票回购计划的略超一半，预计在12月15日前完成剩余部分 [4] - 为扩展国际业务投资管理能力以及其他项目（主要与资本市场交易成本和正在进行的搬迁审查相关）的资本注入，总计使现金资本余额减少了9900万欧元 [15] - 公司实施了基础费用对冲，以降低可变年金业务所需资本，并减弱对股票市场的潜在经济敏感性 [28][45] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于长期护理业务的假设以及美国业务的现金转换率 [18] - 长期护理业务实际与预期理赔率为97%，进展良好，本季度实施了1.15亿美元费率上调，公司对发病率和死亡率假设感到满意，认为死亡率改善假设保守 [20] - 关于现金转换率，公司目标是实现业务单位汇款稳定增长，美国业务目标是中期单位数增长，现金转换率受业务投资影响 [21][22] 问题: 美国战略资产的自身资金生成下降原因以及金融资产所用资本减少的驱动因素 [25] - 金融资产所用资本减少主要由于实施了基础费用对冲以及有利的股票市场与最低保证价值（flooring）的相互作用，降低了可变年金业务所需资本 [28] - 战略资产自身资金生成方面，分销业务因对特许经营权进行投资导致利润率压力，储蓄与投资业务表现波动，保护业务因死亡率与去年相比变动导致在险收益下降 [30][31] 问题: 金融资产的滞留成本以及集团派息率展望 [34] - 关于滞留成本，目前无法提供确切数字，可能在资本市场日提供更多指引，金融资产覆盖部分固定成本，其实际成本表现良好 [36] - 关于派息率，公司目标是业务单位汇款随现金流增长而稳定增长，随着业务质量改善，未来有提高派息率的潜力 [35] 问题: 可变年金的非经济敏感性（flooring）处理、美国中型市场退休计划净流入的竞争动态以及整个美国业务的死亡率和发病率趋势 [40][41][42] - 美国退休计划业务总账户余额增长，书面销售额强劲，渠道强劲，公司认为定位良好 [43] - 关于可变年金敏感性，公司提供了RBC敏感性，目前未对flooring采取行动，但会持续监控，已实施基础费用对冲以降低经济敏感性 [45] - 关于死亡率，自上次假设更新以来，结果大致符合预期，总体令人放心，本季度表现有利 [46] 问题: 英国业务发展进展以及美国RBC比率水平是否合适 [51][52] - 英国业务按计划进行，职场业务强劲，顾问平台正进行改进以改善客户体验，目标在2028年前使顾问平台恢复净正增长 [54][55][56] - 美国RBC比率处于良好水平，公司运营目标水平约为400%，最低股息支付水平为350%，当前比率略高于该水平，与同业范围一致 [57] 问题: 金融资产所用资本减少的具体行动以及2027年目标达成的细节 [60] - 金融资产所用资本减少主要由于实施了基础费用对冲以及股票市场与flooring的相互作用 [62] - 关于2027年目标，公司在减少金融资产方面取得良好进展，将继续探索所有可行方案，包括自身行动、与客户的双边行动以及第三方交易 [63] 问题: 金融资产所用资本减少中管理行动的具体进展 [66] - 在管理行动方面取得了合理进展，包括优化对冲策略（如实施基础费用对冲），未来可能需要进一步管理行动以实现目标，总体在管理金融资产下行方面处于良好位置 [67][68] 问题: 控股公司现金资本从当前水平到10亿欧元目标的路径以及集团当前的死亡率风险敞口 [72][73] - 公司计划通过进一步去杠杆、为有机/无机计划提供资金或向股东返还资本等方式，在2026年底前将控股公司现金资本降至10亿欧元 [75] - 在降低死亡率风险方面，已成功执行机构持有保单回购计划，并通过再保险交易降低风险，净风险敞口可通过统计补充资料中的万能寿险净面额追踪 [76][77] - 机构保单回购已达到目标（截至2024年第三季度回购了约70亿美元面值中的40%），目前活动较少 [80]

财务数据和关键指标变化 - 客户资产(AUM和AUA)达到1.9万亿雷亚尔 同比增长17% [2] - 总顾问数量为18,200名 同比持平 [2] - 活跃客户数量为470万名 同比增长2% [3] - 总收入达到47亿雷亚尔 同比增长4% [3] - EBT为13亿雷亚尔 同比下降5% 主要由于去年有管理费用方面的正面影响 [3] - 净利润达到13.21亿雷亚尔 创历史新高 同比增长18% [3] - ROE达到24.4% 较2024年第二季度提升223个基点 连续11个季度中有10个季度实现增长 [4] - 资本充足率为20.1% 环比提升110个基点 [4] - 稀释后EPS同比增长22% 增速快于净利润增长 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务收入占比达到总收入的77% [23] - 零售收入同比增长9% 环比增长4% 主要由固定收益和其他零售业务驱动 [23] - 股票业务收入略高于10亿雷亚尔 环比增长7% [24] - 固定收益业务同比增长20% 是主要贡献业务 [24] - 发行服务业务同比下降30% 环比下降5% [25] - 公司业务收入同比增长14% 环比持平 [25] - 信用卡TPV达到124亿雷亚尔 同比增长8% [15] - 人寿保险保费收入同比增长45% [15] - 养老金计划客户资产同比增长15% 达到60亿雷亚尔 [16] - 新业务(FX、全球投资、数字账户和财团)同比增长146% 收入达到2.56亿雷亚尔 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售净新增资金为负60亿雷亚尔 企业和机构净新增资金为负 [6] - 中小企业和大公司净新增资金反映当前宏观环境动态 [6] - 公司业务方面 由于支付更高利息支出 公司流动性较之前减少 [7] - 为最小化流动性约束 部分公司撤回了投资 [7] - 零售方面 GCM免税产品量减少影响一级市场配置 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了更完整的生态系统 零售、机构和公司部门完全整合以产生投资机会 [8] - 固定收益平台更加完善 成为中型银行定期存款的最大分销商之一 [9] - 开发新工具如Boundary PAC结构票据 [9] - 拥有强大的批发银行特许经营权 拥有公司担保账簿服务零售客户 [9] - 推出新垂直领域加强投资组合 包括银行、保险、养老金计划、全球账户、外汇和财团 [10] - 投资渠道多元化 扩大销售团队 改进产品平台体验 [10] - 推出新指南分享知识、工具和方法论 专注于提高生产力、响应能力和效率 [10] - 收费模式仅占客户总资产的5% 而美国市场达到50%左右 [13] - 在本地行业以17%市场份额成为领导者 [18] - 企业担保账簿规模保持340亿雷亚尔 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年比预期更具挑战性 需要更多努力以盈利方式保持业务增长 [2] - 当前环境比年初预期更具挑战性 特别是投资银行发起活动 [7] - 下半年GCM管道更好 新产品供应和其他举措支持实现零售净新增资金平均每季度200亿雷亚尔 [7] - 预计卡片业务将在未来几年加速增长 [15] - 保险业务仍处于早期阶段 具有巨大渗透潜力 [16] - 养老金业务市场份额为中等个位数 有相关可寻址市场可渗透 [16] - 下一季度管道稳固 有机会重新加速收入增长 [17] - 预计2026年前逐步改善 [18] - 可能改变税收规则 影响当前免税固定收益工具 [18] - 预计今年增加该账簿 公司将在变更前尝试提前发债 [19] - 明年选举在即 可能增加波动性 减少公司客户新发行意愿 [20] - 策略是保留该仓储账簿 直到明年出售给零售客户 [20] 其他重要信息 - 仍有10亿雷亚尔的股票回购计划待执行至明年 [5] - 资本分配计划与指引一致 BIS比率将在16-19%之间运营 [5] - 新税收法规可能改变DCM动态 [32] - 市场VaR为股权的13个基点或百万美元 同比下降4% 显示风险纪律 [32] - SG&A费用同比增长10% 环比增长10% 主要由于非人员类别支出增加 大部分由营销和技术投资解释 [26] - 效率比率为34.5% 过去十二个月 较去年改善161个基点 [26] - 有效税率约为15% [89] - 预计2025年和2026年股息和执行股票回购计划的总量应高于净收入的50% [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 资本生成和股息与回购 - 净收入增长略快于RWA 带来资本条件的杠杆作用 [36] - 仍在捕获新法规的一些杠杆作用 好处将在年内交付 [37] - 预计RWA增长慢于净收入 新税收法规可能改变DCM市场动态 [38] - 可能比最初预期更快仓储以利用客户在法规2026年生效前发行的需求 [38] - 不预期任何这些影响支付今年超过50%利润的目标 因为仍有大量备用资本 [38] - CET1比率为18% 行业平均为12% 有很大空间 [39] - 股息和回购之间的讨论取决于股票价格 需要与董事会讨论 [39] 问题: 公司贷款策略 - 公司贷款理念与其他发起出售的产品相同 [44] - 信贷组合增长希望为30亿雷亚尔 将通过证券化出售这些资产 [45] - 可能更有帮助 但与资本市场相同 有风险偏好 [47] - 不会超过风险偏好增加投资组合 因为它们使用相同的口袋 [47] 问题: 加速零售净新增资金的举措和明年指引 - 仍将每季度200亿雷亚尔零售作为合理水平 [53] - 如果宏观环境变化 如开始降息 应看到200亿加速 [53] - 本季度中小企业和公司部门更艰难 但对200亿雷亚尔有信心 [54] - 主要举措是渠道多元化 [55] - 创建新产品与银行竞争 刚刚推出一些本季度表现非常好的新产品 [57] - 提高IFA生产力的投资 通过技术、销售管理 数字开始回升 [58] - 提高服务水平 通过财务规划、财富规划、继承、税务规划等 [58] - 仍追求明年指引 目前追求指引底部 [59] - 今年收入增长仍围绕10% 相信下半年数字将加速 [59] 问题: 第三季度流入量和EBT利润率 - 不能谈论本季度至今净新增资金 但相信可交付约200亿雷亚尔 [63] - EBT取决于产品组合和税率 两者趋势应围绕本季度 [64] - 如果市场保持现状 [64] - SG&A 过去两年效率比率下降400个基点 [65] - 由于继续投资战略领域 如新顾问和技术 今年指数可能更平稳 [65] - 重申成本控制和效率承诺 但不会因为批发银行收入更不可预测水平而停止投资核心 [65] - 2026年还有很多时间 目前对水平感到满意 [65] - 本季度看到改善模式 但相信可交付200亿雷亚尔 [67] - 上季度为160亿 一两个客户可能产生差异 [67] - 200亿雷亚尔是当前节奏 可能略高或略低 [67] 问题: 公司投资组合和公司净新增资金 - 信贷为发起出售的运营 将证券化后出售给客户群 [70] - 公司净新增资金问题为市场动态 [71] - 给予客户信贷的银行要求投资互惠 [71] - 由于不从事该业务 无法提供主要产品信贷 看到资金流向通常有产品的银行 如现金流、卡片预期等 [72] 问题: 收入增长分解 - 下半年比上半年多6%营业日 [76] - 新垂直领域和新顾问 继续招聘顾问 许多产品仍在推出且增长迅速 如国际投资、财团和新垂直领域组合中的其他产品 [77] - 更不稳定的产品组合 如果DCM更强劲和基金更多一级发行 可能看到零售和发行服务收入提升 [77] 问题: 固定收入收入 - 零售客户处于近二十年来最高SELIC利率 [80] - 客户在利率曲线低时不延长久期 [81] - 看到量增加但ROA减少给定久期配置文件 [81] - 当利率开始下降或利率形状更正常时 可能看到久期再次上升且增加 [81] - 下半年可能改变的是DCM市场和一级发行 如果管道如因新税收法规而存在 [82] - 许多一级发行吸引客户 可能看到他们再次延长久期 [82] - 预期固定收入线保持良好表现 取决于DCM一级市场 [82] 问题: 非人员相关费用和税收 - 营销大量投资 首次举办规模的活动 [87] - B2B体验活动 为所有IFA网络在巴西外宣布年度重要措施 [88] - GAV农业商业活动 赞助 非常重要 因为更接近发行免税票据的客户 [88] - 市场投资以增强声誉和更可见于所有品牌和报纸等 [88] - 技术方面 在云和其他技术方面举办的活动之一 [88] - 明年趋势 记住下季度有年度主要活动专家 因此另一个季度非人员费用环比更高 [88] - 税收率 谈到一些机会 给定市场动态和产品组合 如果做市活动和二级市场比投资银行和经纪交易商收入更强 税率应围绕15% [89] - 过去十二个月关闭14左右 如果产品组合保持现状 可能是年内数字 [89] - 离岸税潜在增加 与巴西任何其他金融机构一样 有许多方式规划税收结构 相信影响在业务中微不足道 [90] 问题: 公司净新增资金和收费模式对收取率的影响 - 公司动态如所述 [95] - 如果给予客户信贷的银行继续要求投资互惠 可能在第三和第四季度遭受更多 因为不从事该业务 [95] - 但重要记住该资金ROA极低 失去该资金对收入影响不相关 [95] - 但很难预测下季度将看到什么 如所说 这些是更不稳定现金 [96] - 收费模式 巴西模式演变 [97] - 美国市场 就AUC而言为七十三十 但收入而言更似五十五十 [97] - 巴西仍然很小 但增长 [97] - 今年预期从3% 4%增长至7% 8% [98] - 将是漫长旅程 不会一天发生 但会增长 [98] - 就收取率而言 如果仅看收取率 下降一点 不多 但下降 [99] - 但通常伴随更高钱包份额 因此当开始以收费模式服务客户或整合XP外资金时 通常AUC或钱包或监督的所有资金 如果不100%在这里 因为今天提供该模式 [99] - 通常赚更多钱或收入而言相等钱 因为增加钱包规模 [99] - 因此下季度或年可能看到收取率下降一点但非常慢节奏 但每客户钱包份额将增加并补偿较低收取率 [99] 问题: 毛利率扩张 - 预期信贷损失应交易略低于上季度 该趋势应保持围绕9百万至1亿雷亚尔 [103] - 第二点销售税略高于平均 应回归平均 不预期数字如那样高 [103] - 当看过去十二个月时 利润率应正常化 [103] - 渠道组合也重要提及 随着内部销售力量继续增长 但这也是将看到改善的趋势 季度复季度 [104] - 但如果看过去十二个月 应是年内预期节奏 [104] 问题: B2B生产力 - B2B渠道生产力很低 与两年前或更早前相比太低 [111] - 但正在回升 逐步改善 不会从一季度到另一季度改变很多 但正在改善 [112] - 因此自去年底以来所做一切 许多努力和精力 更具体今年初 正在paying off 开始看到B2B渠道表现改善 [112] - 因此对200亿雷亚尔有信心 [112] - 只是正常演变 必须演变模型 [113] - 在B2B体验中宣布 为B2B渠道年度举办的大型活动 JZero在门多萨 宣布一些服务客户方式的变化 [113] - 因此最低服务客户标准 如分配、数字和方式、客户联系点 [113] - 因此更似特许经营模式 有最低标准 仅两月前宣布 [114] - 因此是演变 不是大变化 [114]