公司交易概述 - 金涌投资全资附属公司Redpine Elite于2025年12月10日，在特殊目的收购公司并购交易完成后，赎回了其持有的全部506万股TechStar股份 [1] - 此次赎回涉及现金总价5692.5万港元，每股赎回价格为11.25港元 [1] - 赎回的股份数量相当于紧接赎回前TechStar已发行股份总数的约5.05% [1] - 交易完成后，金涌投资集团不再持有任何TechStar股份 [1] 交易标的背景 - TechStar是一家在开曼群岛注册成立的特殊目的收购公司，其成立目的是与一项或多项业务进行合并 [1] - 在完成与目标业务的合并前，该公司没有任何主要业务活动 [1] - 在2025年12月10日完成特殊目的收购公司并购交易后，TechStar的股份及认股权证于联交所主板的上市地位被撤销 [1] - 继承公司的股份及上市认股权证于同日上午9时起，以新股份代号2665及权证代号2673在联交所主板开始买卖 [1] 公司业务与交易动机 - 金涌投资集团主要从事提供投资管理服务及策略直投业务 [2] - 公司董事认为，此次赎回为集团提供了变现其在TechStar投资的良机 [2] - 此举旨在使集团能够将公司资源重新分配至其他业务需求 [2]

纳入MSCI中国指数 - 广发证券被正式纳入MSCI中国指数成分股，调整于2025年11月24日收盘后生效 [1] - MSCI中国指数是国际被动资金和主动资金进行资产配置的重要基准 [1] - 纳入标志着公司在市值规模、流动性、公司治理与业务稳健性等多维度获得国际认可 [1] 业务板块与经营表现 - 公司拥有投资银行、财富管理、交易及机构与投资管理四大业务板块，具备全业务牌照 [1] - 2025年前三季度公司实现收入及净利润稳步增长，主要经营指标位居行业前列 [1][2] - 财富管理客户资产规模持续扩张，投行业务关键指标保持稳固排名 [2] - 交易及机构业务与资产管理业务呈现良好增长态势与发展动能 [2] 市场表现与资金关注 - 公司今年以来受到市场资金积极关注，股价整体呈稳步增长趋势，多次创下年内新高 [2] - 纳入MSCI指数预计将吸引更多国际被动型资金配置，提升股票流动性与市场活跃度 [1] 发展战略与未来规划 - 公司持续推进跨境业务联动，锻造各业务板块核心竞争力，促进高质量发展 [2] - 公司坚持以投资者为本，提升对个人、机构及企业客户的服务质效 [2] - 未来公司将积极拥抱科技革命，推动数字金融创新，打造综合金融服务平台 [2]

公司人事任命 - 张哲于2025年10月27日正式出任晨星中国区董事总经理 [2] - 张哲将常驻深圳 统筹公司在中国的整体战略布局与可持续增长规划 并向晨星全球首席财务官Michael Holt汇报 [2] - 张哲在财富管理与银行领域经验丰富 尤其擅长提升客户数字化体验和拓展数据驱动型业务 [2] 新任管理层的背景与公司战略 - 张哲曾担任汇丰金融科技服务（上海）有限责任公司首席执行官 并兼任汇丰大财富管理矩阵首席数字官及首席数据官 成功推动汇丰中国业务全面数字化转型 [2] - 张哲此前还在小家金服 中证信用集团等多家顶尖金融科技公司担任要职 拥有昆士兰科技大学信息管理硕士和上海交通大学安泰经济与管理学院工商管理硕士学位 [2] - 晨星公司自2003年进入中国市场 专注于发展中国业务 致力于提升中国公募基金投资者体验并拓展战略客户 [4] - 张哲将带领中国业务团队加速发展 深化与中国金融机构 监管机构以及公募基金行业的交流合作 [4] 公司业务概况 - 晨星（深圳）有限公司是晨星公司的全资子公司 晨星公司是北美 欧洲 澳大利亚和亚洲领先的独立投资研究提供商 [5] - 公司产品服务于个人和机构投资者 财务顾问 财富管理者 资产管理公司 退休计划提供者和赞助商以及固定收益证券发行人等市场参与者 [5] - 公司提供关于多种投资产品的数据和研究洞察 包括管理投资产品 上市公司 私人资本市场 债务证券以及实时全球市场数据 [5] - 截至2025年6月30日 晨星所管理和顾问资产约为3520亿美元 公司在33个地区通过全资或控股子公司运营 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益达到1.3美元，创下历史新高，剔除一次性项目后环比增长8%，同比增长17% [5][18] - 公司现金余额为7.93亿美元，无净债务，本季度股份回购总额为1.42亿美元，过去十二个月回购总额达7.75亿美元，相当于流通股的7%以上 [26] - 公司确认了约0.03美元的保险收益和一笔收益分成调整，但被0.02美元的并购费用和0.02美元的遣散费所部分抵消 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资管理人业务表现突出，实现了两位数的营收和营业利润增长，其中另类投资业务在美国和EMEA地区均表现强劲 [18] - 私人银行业务营收同比增长4%，主要得益于SWP平台的健康增长，但该业务板块的利润率同比下降，原因是去年同期存在一次性收益项目 [18][21] - 顾问业务在所有板块中实现了最高的同比营收增长，增长动力来自市场增值、综合现金计划的贡献以及基础业务的改善势头 [20] - 机构业务本季度的营收和营业利润基本持平，原因是股票敞口较低，且从市场增值中获得的收益少于顾问业务 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 管理资产和托管资产均实现增长，托管资产的增长广泛分布于集合投资工具、另类投资和传统基金，其中增长主要由另类投资驱动 [24] - 顾问业务的管理资产出现小幅净流入，由加速增长的ETF和独立管理账户所驱动，抵消了传统共同基金持续面临的压力 [24] - LSV的管理资产较第二季度增长超过4%，得益于强劲的市场表现和相对于基准的出色业绩，本季度业绩费总额为800万美元 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正将资本配置到回报率最高的机会上，并通过成本优化以及对技术、自动化和人才的有针对性投资来推动利润率扩张 [14] - 与Stratos的合作关系信心增强，合作公告提升了公司在经纪自营商和RIA渠道的知名度，并带来了新的业务问询，首次交割预计在2025年末或2026年初 [13][14] - 公司在人工智能和代币化领域处于早期阶段，内部应用态势令人鼓舞，并正与合作伙伴推进代币化试点项目，近期重点是用例验证和有节制的推广 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对销售渠道充满信心，认为比去年同期更为强劲，年初至今的净销售事件已超过1亿美元，创下第三季度历史纪录 [12][13] - 公司注意到一些大型知名另类资产管理公司开始探索外包基金行政管理服务，鉴于公司的顶尖能力、执行记录和客户口碑，相信在这些业务机会中处于有利地位 [7] - 尽管私人银行业务出现一笔合同损失，但管理层认为这是孤立事件，并非趋势，并相信近期和未来的业务胜利将足以抵消此损失，且渠道健康多元 [11][12][36] 其他重要信息 - 本季度净销售事件总额为3100万美元，投资管理人业务领先，创下销售纪录，若不计入单一客户损失，净销售额本应接近4700万美元 [5][12] - 销售活动呈现多元化特点，约三分之二的销售事件来自现有客户的业务扩展，另约三分之二的事件来自另类投资管理人，且没有任何单一客户贡献超过总额的10% [6][32] - 公司在LSV的市场中性对冲基金中进行了5000万美元的锚定投资，该投资在税前提振了第三季度业绩150万美元 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于另类投资销售事件的构成和客户规模 - 管理层确认，本季度约三分之二的销售事件来自另类投资，这一比例与近期季度相似，客户构成多元，包括大型和小型客户，涉及私人信贷、内转外业务等多种类型，没有单一事件占总额超过10% [30][31][32] - 预计明年初将能提供更多关于大型管理人从自营转向外包的进程信息 [33] 问题: 私人银行业务合同损失的具体情况 - 该损失是过去三年多来的首次重大损失，源于客户自2022年起已知的战略转型和运营模式变更，并非行业趋势或竞争对手夺取 [34][35][36] - 公司采取了保守会计处理，一次性确认全部损失，并将全力支持客户完成过渡，同时对该业务板块的渠道和未来增长充满信心 [36][37][38] 问题: 综合现金计划的利率安排和影响 - 目前该计划收益率约为3.70%，给予投资者约55个基点的收益，具有竞争力；若利率下降，通常会将25个基点的降幅中的15个基点传递给投资者，公司承担10个基点 [42] - 利率下降对综合现金计划的影响将被公司持有的规模大20倍的固定收益投资组合的价值上升所部分抵消 [43] 问题: 私人银行业务费用增长的原因及离岸服务中心的影响 - 费用增长主要与为交付积压订单和成功整合新客户而进行的投资有关，旨在确保客户体验，并非异常情况 [45][46] - 离岸服务中心是优化成本的努力之一，但成功交付积压订单是当前最重要的事项 [46] 问题: 投资管理人业务未来利润率的展望 - 第三季度的利润率超预期部分得益于市场增值等难以预测的因素；展望未来，公司将继续为支持增长进行投资，预计利润率将相对平稳或小幅下降，尤其是进入2026年后 [50][51][52][53] - 公司更关注集团整体利润率的增长，而非单个业务单元的利润率，将优先把握IMS领域的增长机会 [56][57] 问题: 国际销售构成及发展进展 - 国际业务仍处于早期阶段，当前重点是在已有布局的管辖区（如英国、都柏林、卢森堡）深化市场，并利用与美国现有客户的全球关系挖掘机会 [60][61] - 待公司业务部门重新划分后，将提供更多关于国际与国内营收构成的细节 [62] 问题: 股份回购步伐及对未来资本回报的展望 - 股份回购力度反映了公司致力于将90%至100%的自由现金流回报给股东的政策；当前现金积累是为Stratos交易做准备，交易完成后，资本回报将继续以回购为主要方式 [67][68] 问题: 市场信用担忧对私人信贷服务业务的影响 - IMS业务高度多元化，合作的私人信贷管理人为行业顶尖，目前并未表示担忧且仍在积极推出产品；公司收费主要基于已投资资本，不受市值计价影响，目前未见业务风险 [70][71][72] 问题: 私人银行客户组合中是否存在其他高风险关系 - 管理层目前未意识到存在其他类似规模的流失风险，近期客户活动参与度达到三年最佳，对客户关系稳定性充满信心 [75][76][77] 问题: 出售Archway业务后"新业务投资"板块的剩余部分及战略重要性 - 该板块剩余部分主要包括Sphere业务和私人财富管理业务，营收规模不大；未来进行部门重划时，该板块将不再作为独立报告部门存在，相关营收将归入对应的客户业务板块 [81] 问题: 加速投资对利润率的具体量化影响 - 管理层表示无法对此进行量化，因为这并非公司管理业务的方式 [85]

公司股价与交易表现 - 9月24日公司股价上涨0.70% 成交额6.88亿元 换手率0.66% 总市值1730.09亿元 [1] - 主力资金连续2日减仓 今日主力净流出402.40万元 占成交额0.01% 行业排名37/50 [3] - 近20日主力资金净流出12.27亿元 主力持仓占比2.61% 筹码分布非常分散 [4] 财务业绩与预测 - 2025年一季度预计归母净利润18.58-21.06亿元 同比增长50%-70% 上年同期为12.39亿元 [2] - 2025年上半年归母净利润43.30亿元 同比增长94.35% [7] - A股上市后累计派现49.24亿元 近三年累计分红26.07亿元 [8] 业务结构与经营概况 - 公司主营业务包括财富管理(32.73%) 股票业务(20.81%) 固定收益(17.37%) 投资银行(12.11%) 资产管理(5.14%) 私募股权(3.60%) [6] - 控股子公司中金期货注册资本3.5亿元 从事商品期货经纪 金融期货经纪 期货投资咨询 资产管理业务 [2] - 公司注册地位于北京国贸大厦和香港国际金融中心 1995年7月成立 2020年11月上市 [6] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日股东户数12.40万户 较上期减少11.17% 人均流通股23,649股 增加12.62% [7] - 香港中央结算有限公司持股7116.62万股 较上期增加2163.25万股 位列第三大流通股东 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2078.57万股 增加181.53万股 国泰中证全指证券公司ETF持股1804.31万股 减少185.91万股 [9] 公司属性与行业分类 - 公司属于国有企业 最终控制人为中央汇金投资有限责任公司 [2] - 公司为中字头股票 实控人为国资委或中央国有企业 [2] - 所属申万行业为非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ 概念板块包括参股基金 中特估 金融科技 证金汇金 大盘等 [6] 技术指标与筹码分布 - 筹码平均交易成本35.84元 近期减仓程度减缓 [5] - 股价靠近35.80元支撑位 若跌破可能开启下跌行情 [5]

核心观点 - Bendigo & Adelaide Bank Ltd（BEN）当前股价为12.6澳元 通过市盈率模型计算合理估值为16.92澳元 通过股息贴现模型计算合理估值区间为13.32-19.64澳元 [1][6][11][12] 银行业投资背景 - 澳大利亚银行业呈现寡头垄断格局 四大银行主导市场 外资银行进入成功率极低 [2][3] - 银行股特别受股息投资者青睐 因可享受税收抵免优惠 [3] - 除BEN外 Macquarie Group和Bank of Queensland也是澳交所热门银行股 [2] 市盈率估值分析 - BEN的FY24每股收益为0.87澳元 当前市盈率为14.5倍 低于银行业平均市盈率19倍 [6] - 采用行业平均市盈率计算 BEN的合理估值应为16.92澳元（0.87澳元×19倍） [6] - 市盈率比较是专业分析师常用估值方法 基于行业均值回归原理 [5] 股息贴现模型估值 - DDM模型使用全年股息除以风险率与股息增长率之差来计算股价 [9] - 基于去年股息0.63澳元 假设不同增长率和风险率（6%-11%） 得出估值13.32澳元 [10][11] - 使用调整后股息0.65澳元 估值升至13.75澳元 [11] - 考虑全额税收抵免 使用总股息0.93澳元计算 估值达19.64澳元 [12] - DDM估值模型是银行业最古老的估值技术之一 需测试多组假设参数 [8][10] 估值敏感性分析 - 风险率从6%升至11%时 估值从16.25澳元降至7.22澳元（增长率2%假设下） [13] - 增长率从2%升至4%时 估值从16.25澳元升至32.50澳元（风险率6%假设下） [13] - 模型显示估值对参数变化高度敏感 [13] 投资研究建议 - 估值模型仅是研究起点 银行是复杂企业 需深入分析增长战略 [14] - 需关注银行信贷扩张策略（利息收入）与非利息收入（咨询费、管理费）平衡 [14] - 必须结合失业率、房价和消费者信心等经济指标进行综合判断 [14] - 管理层能力评估是投资决策的重要环节 [14]

公司介绍 - 申万宏源集团是一家以资本市场为依托、证券业务为核心的A+H股上市国有投资控股集团[6] - 申万宏源证券作为全资子公司，是国内综合实力领先的大型证券公司，拥有强大的股东优势、雄厚的资本实力和广泛的品牌影响力[6] - 公司业务涵盖投资银行、财富管理、机构服务与投资管理等领域，网点遍布全国，业务牌照齐全[6] - 公司总资产规模超6000亿元，拥有12家子公司、35家证券分公司和99家证券营业部，员工人数达10000人[7] - 公司连续21年荣获本土金牌研究团队称号，连续五年获得十大金牛证券公司奖项[7] 业务优势 - 综合竞争力位于证券行业前列，经营业绩良好[7] - 牌照齐全，拥有以资本市场为依托的全产业链服务体系[7] - 完善的人才机制采用"专业+管理"双通道发展模式，营造公开平等的用人环境[8] 招聘岗位 - 总部岗位包括投资交易、资产管理、投资银行、财富管理、机构业务、金融科技、合规风控、党群职能和财务运营等[8] - 分公司覆盖全国30余家分支机构，提供财富顾问岗位[8] - 独立子公司涵盖研究、投资、期货等业务领域[8] - 工作地点覆盖上海、北京、深圳、广州、成都、长沙等全国100余个城市[9] 招聘要求 - 面向2026届海内外应届毕业生，境内院校毕业时间为2026年1月-2026年7月，境外院校为2025年5月-2026年7月[11] - 总部和子公司岗位要求全日制硕士研究生及以上学历，分支机构要求全日制本科及以上学历[11] - 专业要求包括经济金融、财会管理、信息技术、数理统计、理工类和法律类等相关专业，复合专业背景优先[13] 招聘流程 - 网申和测评截止时间为2025年10月19日23:59[14] - 笔试和面试环节从2025年11月开始[14] - 实习体验和留用答辩从2025年12月开始[14] - 录用通知发放从2026年1月开始[14]

财务表现 - 投资管理服务收益总额达1164.2万港元 较上年同期增加约40万港元[1] - 公司拥有人应占利润约为2934.1万港元 较上年同期4769.5万港元下降38.5%[1] 业务构成 - 投资管理服务收益实现同比增长 增幅约3.6%[1]

财务业绩表现 - 总收入18.03亿港元，同比减少3.96% [1] - 总收益28亿港元，同比增加43.47% [1] - 公司股东应占溢利8.87亿港元，同比增加1076% [1] - 基本每股盈利45.3港仙，拟派发中期股息每股12港仙 [1] 业务板块表现 - 投资管理业务录得除税前溢利7.86亿港元，相比2024年同期亏损1.475亿港元 [2] - 几乎所有资产类别表现均提升，包括私募股权、企业持股、对冲基金及特殊机会投资 [2] - 投资管理业务带动强劲复苏，主要得益于项目退出增加及市场对中国相关资产情绪转趋乐观 [2] 经营环境与战略 - 全球市场受关税动荡及地缘政治局势紧张影响 [1] - 香港DeepSeek人工智能突破重燃全球投资者信心，促使资本重新流入 [1] - 大中华区经济增长面临内需疲弱及结构性改革双重阻力 [1] - 多元化互补平台日益产生协同效应，推动经常性收入增长并提升长远股东价值 [1] - 保持稳健资产负债表及充裕流动性为优先事项，以把握市场动荡时期的投资机遇 [1]

收购交易详情 - 金涌投资全资附属公司Redwood于2025年8月1日以总额约230.9万港元收购31.5万股圣贝拉股份，每股价格7.3286港元 [1] - 2025年7月28日至8月1日期间，Redwood累计以1382.3万港元收购183万股圣贝拉股份，每股均价7.5536港元 [1] - 收购完成后集团持有183万股圣贝拉股份，占其已发行股份总数的0.29% [1] 投资逻辑 - 集团主要从事投资管理及策略直投业务，持续关注具商业潜力的公司 [1] - 圣贝拉是中国领先的产后护理和修复服务提供商，业务涵盖家庭护理及女性需求食品 [1] - 集团对圣贝拉的财务表现及未来前景持正面看法，认为其符合投资标准 [1]