纪要涉及的公司 菲利华 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务布局** - 公司业务集中在航空天、半导体、光学和新兴方向四大领域，以石英为核心切入不同下游应用领域 [2][3] - 航空天领域生产石英纤维用于战机、导弹整流罩等，拓展到复杂结构件；半导体领域从新型材料拓展到形制品；光学领域布局面板和 IC 光掩膜基板精加工；新兴方向开发超薄型电子布和透明陶瓷 [3] 2. **收入利润情况** - 2023 - 2024 年收入利润主要来源于航空天和半导体领域，半导体领域占整体收入一半，材料占 80%，制品占 20%，未来光学及新兴方向将成核心成长来源 [3][4] - 2025 年纯主业盈利约 5.5 亿元，明后年主业增长率超 35%，电子部业务未来两到三年有望达现有业绩两倍，整体盈利能力有成长潜力 [3][14] 3. **航空天领域** - 石英纤维用于高超音速飞行器，因耐高温（可达 1200 度，熔点约 2000 度）、透波性能好、隔热性能好而适用 [4] - 自 1979 年开始伴随客户研发，40 多年技术积累形成主导供应地位，正拓展副材结构件市场，增强盈利能力 [5] - 航天领域核心业务从材料拓展到分系统配套，提升配套级别 [6] 4. **半导体领域** - 半导体石英产业链分矿砂、材料、制品和设备认证四个环节，公司在材料和制品环节有核心竞争力 [7][8] - 2011 年成为国内首家、全球第五家通过海外原厂设备商认证企业，全球市占率约 15%；制品环节全球市占率约 1% - 2%，正在进行东京电子认证，有望提升份额 [8] 5. **光学领域** - 掩模板精加工业务分面板和 IC 两部分，面板掩模板国内缺精加工环节，合肥光威负责补缺口；IC 掩模板全产业链国内无法实现，公司在济南光威布局打破海外垄断，是未来核心市场重要来源 [9] 6. **新兴方向** - 电子布用于 CCL 覆铜板，公司生产的新电子布采用石英纤维，性能优越，满足马 9 级别覆铜板需求 [10] - 竞争优势在于子公司中一新材的织布能力和公司 40 多年航空天石英纤维研发经验；计划到 2027 - 2028 年具备年产 2000 万米产能，一两年内需求可能翻倍增长 [10][11] - 与武汉理工大学合作开发透明陶瓷，重量和厚度为普通钢化玻璃一半，防弹性能两倍，正在中试，是未来应用新方向 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 透明陶瓷产品重量轻、厚度薄，防弹性能优越，有望替代钢化玻璃在装甲车等领域的应用，具有广阔市场前景 [3] - 公司电子部业务核心能力体现在原材料石英纤维和织布技术上，有八九年技术积累 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：商用航空发动机、火炸药、军工、商业航天 - **公司**：GE、普惠、罗罗、CFM国际、EA公司、IAE国际、中国航发、柏傲智能、北化股份、长城军工、菲利华、美国Spacex公司 纪要提到的核心观点和论据 商用航空发动机行业 - **市场潜力大**：未来20年中国商用航空发动机市场预计总需求达2.6万亿元，年均1300亿元；全球市场需求约13万亿元，年均6500亿元，且维护费用高于新机费用，全生命周期市场规模更大[1][3][4] - **自主可控需求迫切**：中国商用航空发动机几乎全依赖进口，C919用的LEAP发动机若被美国断供，将产生重大影响，所以自主可控成迫切需求[1][2] - **供需错配**：GE、普惠和罗罗及其合资企业占全球97%市场份额，需求旺但供应集中，如CFM国际的LEAP发动机订单积压，交付延迟[1][5] - **产业链完整**：产业链包括上游原材料、中游零部件制造等环节，A股已形成完整体系，受益于军工内需和民用市场潜力[1][6] - **国产研发加速**：中国航发的长江1000对标Leap和普惠1100，适用于窄体客机；长江2000为宽体飞机设计，起飞推力超35000公斤，均在研制中[1][10] - **短舱系统价值高**：短舱系统占飞机推进系统总价值25%，反推装置占短舱系统价值一半，国内每年新飞机市场规模1300亿，短舱系统市场空间超300亿[1][11] 火炸药行业 - **产能扩张难**：火炸药是弹药基础原材料，生产过程复杂危险，许多工序需人工操作，限制生产效率，美欧等国面临火炸药短缺问题，扩产难度大[12][13][14] - **国内发展机遇**：国内围绕火炸药及弹药安全生产，技术研发和采购逐步加码，有设备端产业订单增长和生产端产能投放带来业绩弹性两个机会[15][16] 军工行业 - **前景广阔**：未来几年国内军工行业处于起步阶段，但发展空间大，新产能投放将带来业绩弹性，业绩兑现确定性高，趋势将在2025 - 2026年显现[18] 商业航天行业 - **推动国防建设**：商业航天能力兴起使国防部门可购买太空发射能力和商业星群，赋能国防体系，如Spacex的“星链计划”和“星舰”试验推动低轨星座建设[26] - **中国发展加速**：中国在低轨商用需求牵引下，预计2025年进入快速密集期，未来3 - 5年将迎来高密度发射器时代，实现服务运营与基础设施建设良性循环[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **CFM国际技术优势**：由GE与赛峰集团组成，专攻窄体客机场技术，结合赛峰冷端技术优势，产品性能优异，LEAP型号订单多[9] - **航空发动机结构差异**：商用航发包裹在短舱系统内，军用歼击机不用，短舱系统有整流等功能，由进气道等四部分组成，反推装置最复杂[11] - **民营企业切入军工**：柏傲智能从消费电子和新能源汽车跨界切入火炸药及火工品领域，2024年中标多个项目，金额达8亿元，还有3.3亿元合同负债[17] - **菲利华业务布局**：是导弹系统集成方向重要代表，业务包括航空航天等四块，核心业务石英纤维在核心型号中占重要地位，正从上游原材料向中游结构件拓展，还进军国际原厂设备商市场，在光学领域有新业务[19][20] - **美国金钟计划**：由特朗普政府提出，构建多层次空间防御体系应对中俄远程导弹威胁，预计耗资1750亿美元，首笔250亿美元启动资金将在FY26财年预算安排，选低轨卫星因高轨卫星生存能力不足，对抗约10枚洲际弹道导弹需万颗级低轨拦截器[21][23][25] - **全球反卫星技术**：美、中、印、俄等国均进行过反卫星实验，美国空军机载和地基激光武器也有反卫星能力，美军现役大型保密卫星生存能力不足，分布式低轨卫星成重要补充[24]

行业与公司发展前景 - 石英玻璃材料和制品是半导体、航空航天等行业重要基础性材料，在高新技术领域高景气度与国产替代叠加背景下，行业内企业面临良好发展机遇 [1][2][5] 公司未来盈利增长驱动因素 - 通过拓展业务领域、延伸产业链，实施技术创新和管理创新双轮驱动，提升组织管控、技术创新、人才管理、风险应对等能力，巩固提高企业行业地位和影响力 [2] 透明陶瓷业务情况 - 透明陶瓷可应用于半导体、光学、航空航天等领域，产品处于研发阶段，项目全要素检验检测平台和中试平台建设完成 [2] 高纯合成石英砂项目情况 - 高纯合成石英砂项目正处于研发过程中，已进入中试阶段 [2] 产能释放与业绩增长 - 2024 年合成石英玻璃材料扩产项目开工建设，预计新增年产能 160 吨，其他项目陆续进入中试、批量制备和供货阶段，将给公司带来新的业绩增长点 [2] 2025 年一季度业绩情况 - 2025 年一季度，航空航天、半导体板块营收同比增长，研发新品逐步量产，通过工艺改善、装备升级提高生产效率，通过预算管理、成本控制提升盈利能力 [3] 2024 年业绩下降原因及应对策略 - 2024 年国际形势复杂、国内经济增长有挑战，航空航天领域需求回落、光伏行业供需错配、光通讯板块市场需求承压致公司部分板块营收下降；公司加大研发投入，通过工艺改善、装备升级、预算管理和成本控制提升盈利能力 [3][4][5] - 2024 年研发投入 2.5 亿元，同比增长 11.98% [3] 研发成果 - 石英玻璃材料和制品板块：高纯合成石英砂项目转入中试阶段；黑白石英等产品初步形成稳定量产能力；大规格低羟基合成石英材料达研发指标；低膨胀合成石英产品质量居国内领先，牵头制订国家标准，建成全面检测能力；无氯合成石英产品通过客户验证并批量生产 [5][6][7] - 石英玻璃纤维板块：完成电子电路用石英纱等研制，完成新型蜂窝结构织物研制并自动化生产，均进入推广应用阶段 [5][7] 扩产计划与技术升级 - 紧跟市场需求，稳步推进技术研发和工艺改进，应对国际高端市场竞争压力，为国产化替代做贡献 [6] 毛利率下降原因及提升措施 - 2024 年毛利率下降主要因产品销售结构变化，公司将加大研发投入、改善工艺、升级装备、加强预算管理和成本控制提升盈利能力 [7] 掩膜版基板领域情况 - 光掩膜基板全球市场由海外企业主导，公司是国内少数从事合成石英玻璃研发制造企业，在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上国内领先，具备全规格产品生产能力，子公司项目填补国内空白 [7][8] 定向增发情况 - 提请股东大会授权董事会办理向特定对象发行股票议案是为预留政策空间，不意味着必然或立即启动发行程序，公司将结合实际情况审慎评估并履行决策程序，后续有安排将及时披露 [9]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体承压，2025Q1盈利能力回升，随着下游需求好转，公司盈利能力有望继续恢复 [2] - 公司持续优化产业布局，项目建设稳步推进，加大研发力度实现关键材料技术突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收17.42亿元，同比-16.68%，归母净利润3.14亿元，同比-41.56%；2025Q1实现营收4.06亿元，同比-0.97%，归母净利润1.05亿元，同比+35.72% [1] - 2024年半导体业务稳健增长，航空航天、光伏、光通信等领域需求波动致整体收入及业绩下滑，半导体板块营收同比增长11%，航空航天、光伏、光通讯板块营收均下降 [2] - 2024年毛利率为42.17%（-7.31pct），净利率为18.73%（-8.75pct）；2025Q1毛利率为49.96%（+10.32pct），净利率为23.63%（+4.45pct） [2] 产业布局与研发情况 - 合成石英玻璃材料扩产项目开工，预计新增年产能160吨；合肥光微光掩膜基板精密加工项目具备批量供货能力；济南光微高端电子专用材料精密加工项目厂房封顶，产品研发推进；中益新材电子布项目稳步扩产，进入批量制备和供货阶段；海凌汇智透明陶瓷全要素检验检测平台和中试平台建设完成 [3] - 2024年研发投入2.5亿元，同比增长11.98%，已有18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功并通过考核 [3] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为22.15/27.64/33.99亿元，归母净利润为5.66/7.05/8.77亿元 [3] 股票数据 - 2025年4月30日收盘价48.25元，12个月股价区间28.50 - 51.26元，总市值25,199.42百万元，总股本522百万股，A股522百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量5百万股 [4] 历史收益率与涨跌幅 - 绝对收益1M、3M、12M分别为8%、29%、81%，相对收益1M、3M、12M分别为11%、30%、76% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如营业收入增长率2024A为-16.7%，2025E为27.2%等 [11]