公司业务进展 - 石英电子布2025年上半年实现销售收入1312.48万元 目前处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段[1] - 公司具备从石英砂提纯到石英电子布的全产业链能力 技术积累深厚[1] - 光掩膜基板已具备G4.5至G10.5代生产能力 合肥项目批量供货 济南项目完成通线并优化工艺[1] 半导体材料国产化 - 高纯合成石英砂进入中试阶段 多类产品实现稳定或批量生产[1] 航空航天领域 - 石英纤维订单恢复 多个复合材料项目研发成功 已有项目进入批量生产阶段[1] 机构调研背景 - 知名私募汐泰投资于9月4日对菲利华进行特定对象调研[1] - 汐泰投资为2015年备案的私募基金管理人(P1009607) 2017年成为基金业协会观察会员[2] - 机构专注于股票二级市场投资 核心团队具有公募基金背景及穿越牛熊市经验[2]

投资评级 - 报告对菲利华维持"买入"评级 [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 随着AI基础设施硬件升级趋势确定，石英纤维有望成为关键材料，菲利华作为全球少数能量产石英纤维的厂商，有望打破海外厂商对低介电电子布市场的垄断并为国产覆铜板厂商提供技术支持 [3] - 公司基本盘符合预期，新业务初步贡献业绩，2025H1石英电子布营收1,312万元，实现初步放量 [8] - 随着海内外算力、交换机技术持续升级，石英纤维电子布需求量有望迎来快速增长 [8] 财务表现与预测 - 2025H1营收9.08亿元，同比-1%；毛利率49.2%，同比+6.4%；归母净利润2.22亿元，同比+29% [8] - 2025Q2营收5.02亿元，环比+23%，同比-1%；毛利率48.6%，环比-1.3个百分点，同比+3.2个百分点；归母净利润1.17亿元，环比+11%，同比+23% [8] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为608/1,035/1,324百万元，增长率93.4%/70.3%/27.9% [7] - 预测2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.98/2.54元，较原先预估调整0.0%/20.0%/3.7% [7] - 当前总市值约482亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为79.3/46.6/36.4倍 [5][7] 业务板块表现 - 2025H1半导体板块稳步增长，航空航天板块需求回暖，光伏板块营收同比大幅下降，光通讯板块营收同比持平 [8] - 超薄石英电子布产品处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段 [8] 行业与市场机遇 - 全球交换机主流端口速率正从200G/400G向800G/1.6T升级，1.6T及以上产品将在2025年出现 [8] - 工业富联和多家客户协同开发的1.6T交换机正在推进中，将逐步推向市场 [8] - 英伟达Rubin GPU项目进展顺利，预计2026年如期推出 [8] - 深度求索发布Deepseek V3.1，创新使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，反映对更强算力、更快速率、更大带宽、更高效率的追求 [8] - 石英纤维CTE值为0.54ppm（1000℃），Dk值为3.78（1MHz），有望成为AI PCB的核心材料之一 [8] - 2024年前五大厂商占据全球低介电电子布市场约97%份额，菲利华有望打破海外厂商垄断 [8] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅155.2%，相对深圳成指涨幅133.3% [2] - 1个月绝对涨幅21.3%，相对深圳成指涨幅11.2% [2] - 3个月绝对涨幅109.3%，相对深圳成指涨幅86.7% [2] - 12个月绝对涨幅219.8%，相对深圳成指涨幅168.1% [2]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业为玻璃纤维及其制品行业 重点关注特种电子布 电子纱 风电纱等细分领域[1] * 纪要核心讨论的公司为中材科技[1] **核心观点与论据** **公司业绩表现** * 中材科技2025年上半年收入133亿元 同比增长26.5% 归母净利润10亿元 同比增长115%[5] * 业绩超预期主要得益于玻纤和叶片业务良好表现 以及特种电子布和电子纱业务快速发展[1] * 玻纤销量67万吨 同比持平 叶片业务实现15GW 同比增长100%[5] **特种电子布与电子纱业务进展** * 公司特种电子布和电子纱上半年销量接近900万米 月均150万米[12] * 低介电电子纱（DJ）市场需求旺盛 价格持续上涨 呈现量价齐升趋势[28] * 低热膨胀电子纱（low CTE）自二季度以来需求显著增加 当前需求量在50-60万米左右 但因供应链紧张导致供不应求[13] * 公司是全球第三家 国内唯一一家能够批量交付CTE产品的企业 QBU产品已通过头部客户认证并于7月开始批量交货[20][17] * 公司已完成2.8毫米规格CTE产品第一阶段小样测试 有望实现国产替代[14] **产能扩张计划** * 公司目前拥有300台织布机 每月产能约200万米[16] * 计划到2024年底织布机数量增至400-500台 2025年上半年增至800台 对应每月增加50万米产能[1][16] * 公司4月宣布投资2600万提升至3500万米产能 并计划投入十几亿元扩展生产线[16] **风电业务表现与展望** * 2025年上半年风电叶片业务同比翻倍增长[8] * 全年风电销量预计与上半年保持相似增幅 公司年产能超过30GW[8] * 2026年发展重点在于拓展海外市场 如巴西和东南亚 这些市场均价较高[9] **隔膜与玻纤业务情况** * 2025年上半年隔膜业务同比增长60% 预计全年增长70%~80% 盈利基本平衡[10] * 玻纤粗纱价格在七八月有所下降并已企稳 库存增幅放缓[11] * 预计2025年玻纤主业利润为16亿元 2026年为15亿元 总体变化不大[11] **其他重要内容** **行业动态与趋势** * 玻纤行业论坛聚焦出海及产业升级 特别关注风电纱和电子纱领域[4] * 高端产品如AI用低介电电子纱和风电用高模高强风电纱仍然紧缺[2] * 汽车轻量化和无人物流飞行器是支撑行业增量需求的重要领域[35] * 行业技术发展趋势包括窑炉生产规模扩大 产线智能化水平提升 以及未来五年氢能替代天然气 大功率电储能技术发展[25] **进出口与市场风险** * 2025年上半年玻纤出口量同比下滑明显 7月单月出口同环比下降约15% 出口压力较大[23] * 但海外产能逐步退出 有助于国内企业提升全球市场份额[23] * 关税政策及欧洲双反结果尚未出炉 存在不确定性[23] **产品利润与估值预期** * 公司2025年电子产品利润预期为3亿元 全年业绩预期为19亿元[21] * 2026年利润预期为8到10亿元 但市场预期高达20亿元 若实现10亿元利润估值可达40倍[21] * 公司当前市值接近600亿元[21] **面临的挑战** * 国内企业在低介电与低热膨胀电子纱领域面临配方壁垒 突破难度较大[31] * 石英纤维在生产上存在难点 材质较脆导致拉丝和后续处理难度大[32]

行业与公司 - 高纯石英及石英电子布行业[1] - 涉及公司包括太平洋公司、菲利华、中材、安徽药石、河南神九、富力华、药石、中材泰山、河南光远、红河、天源、国能、福东、弘扬、宏伟、湖州东科、凯德、北京凯德、酒质、迈图、信越、科力士等[1][4][5][9][10][11][13][14][15][16][19][22][29] 核心观点与论据 市场前景与规模 - AI处理器需求推动石英电子布市场 预计2027年市场规模达30-50亿元 单价约200元/平方米[1][2] - 半导体级高纯石英市场稳定增长 预计增长10%-15%[1][26] - 全球半导体级高纯石英年消耗量约2万吨 其中高纯砂占1.5万吨 TQC占5000吨[27] - Q部市场规模30-50亿元时 对应高纯石英需求量约3000-4000吨[21] 价值链与利润率 - 高纯石英砂利润率30%-40% 石英棒利润率25%-30%[1][4] - 军工级石英纤维单价100万元/吨 消费级单价20-30万元/吨 毛利率20%-30%[1][5][6] - 布环节利润可能比纤维高 约35%-40%[7] - 太平洋公司年销售约2万吨高纯石英产品 转化比大致1.1:1[31] 技术差距与壁垒 - 国内石英纤维直径水平5-10微米 国外达亚微米级别(几百纳米)[1][4] - 纤维和布是价值链中壁垒较高环节 原料稳定性至关重要[1][8] - 合成石英砂杂质可控 品质一致性和稳定性更好 半导体核心部件通常采用合成石英砂[34] 竞争格局 - 太平洋公司占据高端高纯石英市场70%-80%份额 总产能约1万-1.2万吨[1][15][16] - 太平洋是全球第三大高纯石英供应商 产能已超过尤尼明和TQC[19] - 国内石英制品行业需求量约2万吨 凌股份占12000吨[21] - 高纯石英制品全球市场国内供应占20% 国外占80%[29] 产能与扩展 - 菲利华预计2025年实现100万米产能 2026年Rubin架构处理器需求约500万米[12] - 安徽药石总产量约3000吨/年 投资额10亿元 产能尚未完全释放[13] - 中材泰山产能大但仍停留在200亩规模 攻关拉丝技术难点[12] 其他重要内容 矿源情况 - 高纯石英矿源主要来自印度 少量来自非洲和巴西 美国禁止出口到中国[23] - 中国发现新矿种高铖石英矿 正在阿勒泰地区考察[23] - 美国斯福斯派恩矿品质一致性好 印度RK矿/国王矿/银河矿品味较好 非洲碱金属含量高 巴西矿石单批次规模小价格高[24][25] 价格变化 - 光伏高纯石英价格从2021年2万元/吨上涨至2023年20万元/吨以上 预计2027年恢复正常供需关系[30] 需求分布 - 太平洋公司下游需求: 光学领域3000-4000吨 光伏领域3000-4000吨 半导体领域7000-8000吨 其余为光纤等应用[32] - 未来盈利增幅主要集中在半导体板块 已占太平洋公司盈利一半以上[33] 合成石英 - 合成石英与天然石英全球占比各50%[35] - 国内企业积极进行合成石英国产替代 但经营数据尚未达理想水平[26][36] 企业动态 - 安徽药石可能独立IPO 资本运作不受限制[18] - 太平洋公司通过自产高纯砂认证 逐步替代传统供应商 但全面替代不会很快形成[27][28]

公司业务范围 - 公司明确表示目前没有石英纤维相关业务 [1]

**菲利华公司及行业研究关键要点总结** **1 公司及行业概述** - 菲利华为国内石英材料及制品龙头企业，业务覆盖航空航天、半导体、光学信息、电子布及透明陶瓷四大领域，细分为八个方向[3] - 军工板块占据核心地位，年初至今股价涨幅超过160%[3] - 石英纤维在航空航天领域市场占有率超过90%，半导体领域全球市占率15%位居第四[2] --- **2 航空航天领域** - **核心优势**：石英纤维耐高温（工作温度1,200度，软化温度1,700度）、透波性强（无信号折损）、隔热性能优异[2][5] - **应用场景**：高超音速飞行器及远程飞行器的整流罩、雷达罩[5] - **市场地位**：国内主导地位，市占率超90%[2] --- **3 半导体领域** - **核心产品**：高纯度石英材料（纯度99.999%），如光刻清洗槽等耗材，用于晶圆生产承载器[2][6] - **供应链地位**： - 全球仅两家企业可批量供应5N级石英砂（比利时西比克、挪威Toc）[8] - 菲利华为国内首家通过海外原厂设备商认证（2011年），全球市占率15%[2][8] - **发展方向**：从材料延伸至下游制品，通过国产替代和海外认证保持增长[4][11] --- **4 光学掩模板业务** - **面板领域**： - 孙公司合肥光威2024年实现精加工技术突破，2025年逐步排产，满产后年收入约3亿元[2][9] - **IC领域**： - 预计2026年底完成技术突破，满产后年产能4亿元，净利润1亿元（净利率25%）[2][9] - **战略意义**：打破日韩垄断，实现自主可控[9][11] --- **5 电子布领域** - **技术突破**：二代型电子布DF性能达5.5%，优于日本产品[2][10] - **核心优势**： - 原材料优势（航天用石英纤维90%市占率）[10][12] - 织布技术积累八年，与头部CCL企业签订框架协议[12][13] - **市场空间**：预计2028年达150-200亿元，覆盖Ruby、交换机、ISIC方案等需求[4][13] --- **6 透明陶瓷业务** - **产品特性**：氮化铝透明陶瓷重量/厚度为钢化玻璃一半，防弹性能翻倍[4][14] - **应用场景**：装甲车等军工领域[14] - **合作进展**：与武汉理工大学院士团队合资推进[14] --- **7 其他业务方向** - **军工**：1977年起研发并逐步放量[15] - **半导体**：2000年代研发，2011年认证，2017-2018年起量[15] - **电子布**：2017年立项，经八年研发[15] --- **8 未来发展前景** - **战略方向**： - 航空航天：从材料供应商升级为结构件供应商，提升配套价值量[7] - 半导体、光学掩模板、电子布、透明陶瓷多领域协同突破[11][16] - **增长潜力**： - 石英纤维或直接外售盈利[16] - 透明陶瓷替代钢化玻璃市场广阔[14][16] - **整体展望**：技术壁垒高、市占率稳固，各业务线有望持续增长[16]

行业投资评级 - 报告评级：强于大市丨维持 [1] 核心观点 - AI发展引领PCB上游材料升级，石英布重塑行业格局，具备纤维产能的龙头企业有望崛起 [1] - 高性能覆铜板需求增长带动电子布材料迭代，供需紧张推动量价齐升 [2] - 石英纤维凭借高纯度特性在高端应用领域占据优势，技术壁垒高 [56] 覆铜板行业 - 覆铜板是PCB制造的基础材料，由增强材料浸渍树脂并覆铜箔制成，应用广泛 [8] - 高速覆铜板需具备低介电常数和损耗，确保信号传输速度和清晰度 [11] - 覆铜板按损耗等级分为五类，超低损耗等级的Df≤0.002 [10] - 2024年我国覆铜板销售量9.4亿平方米，销售收入824亿元，同比增长24.9% [27] - 行业集中度高，全球前13家企业占特殊覆铜板销售额的93% [30] 电子布行业 - 电子布是覆铜板关键材料，Low-Dk电子纱为核心原材料，占电子布成本50%-60% [34] - Q布性能最优，Dk值3.7，Df值0.0011以下，CTE仅0.5 [37] - 电子布向轻薄化发展，厚度从45µm向10µm演进 [37] - AI服务器带动PCB量价齐升，预计2026年全球服务器PCB市场规模达160亿美元 [19] - 英伟达GB200的PCB价值量较H100提升171.9%-374.4% [19] 石英纤维行业 - 石英纤维二氧化硅含量达99.95%以上，具有低介电、耐高温等优异性能 [58] - 生产工艺差异大，Q布采用棒拉法，熔融温度达2000℃ [59] - 高纯石英纤维早期应用于航空航天等领域，技术壁垒高 [58] - 菲利华是国内石英纤维龙头，具备全产业链布局和军品级认证 [72] - 全球主要供应商包括法国圣戈班、日本信越等，竞争格局良好 [78] 相关标的分析 - 菲利华卡位石英纤维制造环节，具备设备研发能力，子公司规划2030年2000万米产能 [91] - 中材科技旗下泰山玻纤是国内首家第二代低介电产品批量供应商，扩建3500万米产能 [96] - 宏和科技掌握低介电电子布技术，产品进入华为供应链，募资扩产高性能玻纤纱 [102] - 光远新材专注电子纱布产业，2025年新点火三条低介电线，规划月产能突破1000万米 [107]

股权激励计划 - 公司实施股权激励计划绑定核心人才与长期利益 健全长效激励机制 [1] - 激励对象覆盖技术骨干与销售团队 凸显对研发创新和市场拓展的双重重视 [1] - 个人绩效需达B级以上方可100%解锁 否则按50%或0%比例回购注销 确保激励与业绩紧密挂钩 [1] 业绩考核目标 - 以2024年净利润3.14亿元为基数 要求2025年净利润增速不低于25% [1] - 2026年净利润增速要求不低于56% [1] - 2027年净利润增速要求不低于95% [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业 [1] - 是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商 [1] - 竞争格局良好 有助于在半导体材料国产化浪潮中巩固竞争优势 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖菲利华，给予“买入”评级 [3][5][114] 报告的核心观点 - 菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代 M9 PCB 核心材料之一，半导体和光学业务受益国产替代趋势，航空航天、光伏、光通讯业务维持基本盘 [3] - 预计菲利华 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 1.16/1.65/2.45 元，对应 PE 分别为 52.2/36.7/24.8 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 国之重器——石英龙头的产业脊梁 - 六十年技术沉淀铸就护城河：菲利华从事高性能石英玻璃等研发生产，服务多高新技术领域，是中国率先通过集成电路芯片准入资格认证的石英材料供应商，全球少数有石英纤维批量生产能力的企业；2015 - 2024 年营收 CAGR 约 20%，2024 年因多板块业务下滑营收下降；2015 - 2024 年毛利率超 40%、净利率超 15%，2025Q1 盈利能力回升；2020 年以来研发费用增长，2024 年研发费用率升至 15.1%，获多项荣誉 [15][16][20] - 全产业链布局打造核心优势：石英玻璃有诸多优点，产业链包含从上游原料到下游应用全过程；菲利华在石英玻璃产业链补链、延链、强链，收购上海石创、成立融鉴科技、收购中益科技等，拥有六个生产基地和三大研发平台，打造全品类和全产业链服务优势 [22][26][27] 深耕石英玻璃全产业链 -- 颠覆性材料瞄准算力蓝海市场 - 低介电电子布是决定 PCB 性能的核心材料之一，石英纤维有望脱颖而出：玻璃纤维布是覆铜板核心材料，低介电电子布可改善 PCB 介电性能、减少信号延迟和串扰；石英纤维介电损耗低于普通玻璃纤维，有望成高频高速覆铜板最佳材料之一 [30][31][37] - 算力革命催化低介电电子布需求，石英纤维电子布迎来蓝海市场：人工智能芯片市场规模快速增长，英伟达 GB200、GB300 等芯片及高性能交换机对 PCB 性能要求提高，M8 及以上级别覆铜板更适合高性能芯片，石英纤维有望替代玻璃纤维成 M9+覆铜板低介电电子布材料之一，2025 年南亚新材开启 M9 系列石英玻布高速材料测试 [42][45][56] - 菲利华依托全产业链优势积极扩产，瞄准算力时代蓝海市场：石英纤维电子布产业链包含上中下游及终端应用；菲利华形成石英纤维电子布全产业链优势，是全球第四大石英玻璃材料厂商、少数可量产石英玻璃纤维的厂商，积极扩产卡位高端电子布战略支点 [59][65][68] 半导体国产化先锋，光学材料赋能大国重器 - 半导体：国产替代主战场，夯实公司重要增长极：半导体零部件对设备关键，半导体行业需高纯、耐高温石英玻璃制品；菲利华母公司和子公司上海石创形成产业链一体化优势；全球半导体石英制品市场规模增长，国产替代带来增量市场；菲利华半导体制程用气熔石英玻璃材料及子公司石英玻璃制品通过多家公司认证，2024 年半导体板块营收同比增长 11% [70][73][79] - 光学：高端材料赋能大国重器：石英玻璃在光学领域应用广泛，熔融石英是光刻机光学系统重要材料；菲利华布局光学高端材料，研发多种合成石英成为紫外光学优选材料，光掩膜板精密加工项目填补国内空白 [83][84][87] 石英纤维构筑航空航天材料基石，光伏和光通讯守正出奇 - 航空航天：石英纤维是航空航天现代化的材料基石：石英纤维是航空航天材料“隐形冠军”，有诸多优点，中国航空航天产业推动其应用深化；菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维主导供应商，石英纤维在航空航天多场景有出色应用 [90][92][94] - 光伏和光通讯:立足产业趋势，守正出奇：石英材料及其制品广泛应用于光伏行业，光伏用高纯石英砂和石英坩埚市场前景广阔，菲利华为光伏客户提供全产业链配套服务，与多家光伏企业合作；石英玻璃是光纤制造不可或缺的材料，菲利华与光纤光棒厂商保持长期战略合作关系 [96][99][102] 盈利预测与估值 - 盈利预测：从下游应用领域看，石英纤维电子布、半导体、光学、航空航天、光伏和光通讯业务营收有望增长；从产品类型看，石英玻璃材料、制品及石英纤维电子布营收和毛利率有望改善 [104][105][107] - 估值：选取宏和科技、石英股份和凯德石英为可比对象，截至 2025 年 7 月 16 日，菲利华 2025 - 2027 年 PE 低于可比公司平均值 [109]

纪要涉及的公司 菲利华 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务布局** - 公司业务集中在航空天、半导体、光学和新兴方向四大领域，以石英为核心切入不同下游应用领域 [2][3] - 航空天领域生产石英纤维用于战机、导弹整流罩等，拓展到复杂结构件；半导体领域从新型材料拓展到形制品；光学领域布局面板和 IC 光掩膜基板精加工；新兴方向开发超薄型电子布和透明陶瓷 [3] 2. **收入利润情况** - 2023 - 2024 年收入利润主要来源于航空天和半导体领域，半导体领域占整体收入一半，材料占 80%，制品占 20%，未来光学及新兴方向将成核心成长来源 [3][4] - 2025 年纯主业盈利约 5.5 亿元，明后年主业增长率超 35%，电子部业务未来两到三年有望达现有业绩两倍，整体盈利能力有成长潜力 [3][14] 3. **航空天领域** - 石英纤维用于高超音速飞行器，因耐高温（可达 1200 度，熔点约 2000 度）、透波性能好、隔热性能好而适用 [4] - 自 1979 年开始伴随客户研发，40 多年技术积累形成主导供应地位，正拓展副材结构件市场，增强盈利能力 [5] - 航天领域核心业务从材料拓展到分系统配套，提升配套级别 [6] 4. **半导体领域** - 半导体石英产业链分矿砂、材料、制品和设备认证四个环节，公司在材料和制品环节有核心竞争力 [7][8] - 2011 年成为国内首家、全球第五家通过海外原厂设备商认证企业，全球市占率约 15%；制品环节全球市占率约 1% - 2%，正在进行东京电子认证，有望提升份额 [8] 5. **光学领域** - 掩模板精加工业务分面板和 IC 两部分，面板掩模板国内缺精加工环节，合肥光威负责补缺口；IC 掩模板全产业链国内无法实现，公司在济南光威布局打破海外垄断，是未来核心市场重要来源 [9] 6. **新兴方向** - 电子布用于 CCL 覆铜板，公司生产的新电子布采用石英纤维，性能优越，满足马 9 级别覆铜板需求 [10] - 竞争优势在于子公司中一新材的织布能力和公司 40 多年航空天石英纤维研发经验；计划到 2027 - 2028 年具备年产 2000 万米产能，一两年内需求可能翻倍增长 [10][11] - 与武汉理工大学合作开发透明陶瓷，重量和厚度为普通钢化玻璃一半，防弹性能两倍，正在中试，是未来应用新方向 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 透明陶瓷产品重量轻、厚度薄，防弹性能优越，有望替代钢化玻璃在装甲车等领域的应用，具有广阔市场前景 [3] - 公司电子部业务核心能力体现在原材料石英纤维和织布技术上，有八九年技术积累 [12]