行业与公司 * 纪要涉及的行业为废塑料化学循环再生行业[2] * 纪要涉及的公司为惠城环保（汇成环保）[1] 核心观点与论据 项目运营与产品质量 * 20万吨废塑料项目于7月11日成功投产 经过停工检修和调整后目前运行良好[3] * 第一批产品通过国际认证机构SDS检测 质量优于预期 芳烃含量从70%提升至84%-85%[2][3] * 目前氧含量超标问题预计通过明年1月投产的加氢装置解决[2][3] * 装置通过优化反应时间实现油多气少的产品结构 可根据市场需求主动调整[4] * 预计到春节前后可实现满负荷全流程运行 目前负荷率约为70-80%[27] 产品应用、客户与定价 * 重整油销售给福建联合石化等客户 协议规定仅用于化工品生产以避免消费税[5] * 主要客户包括福建联合石化 利托 茂化石化等 并与安姆科 欧莱雅 百事 陶氏 巴斯夫等签订了聚丙烯试用合同[2][4] * 芳烃终端产品可用于生产苯乙烯（PS）如泡沫箱和外墙保温板 也可作为ABS原料[6] * 当前芳烃价格约6,000-6,800元/吨 加氢后溢价可达3,000元/吨 总价接近10,000元/吨[2][4] * 聚丙烯产品获得客户给予的5,000元/吨溢价[2][4] * 绿色PS在欧美国家溢价约为10,000元/吨 公司将在加氢完成后进行定价[2][6] * 加氢前定价为1,850元/吨 加氢后溢价3,000元/吨并已形成协议 年前需向客户供应7,500吨油品[28] 盈利能力与预期 * 20万吨项目在无溢价情况下利润为2-3亿元 加上溢价总利润可达6-7亿元[2][8] * 今年四季度目标利润为1亿元[2][8] * 当前加工成本约4,000元/吨 市场售价在6,000元以上 吨利润约2,000元[4] * 目前产品已有溢价 如与福建联合石化谈判溢价达1,800元/吨 但未达到加氢后的更高水平[19] * 若充分挖掘干气利用潜力 年利润可轻松达到6-7亿元[19] 技术优势与创新 * 公司技术通过催化剂与塑料直接接触实现固气转化 避免液相升交 收率达90%以上[3][17] * 采用逆流床技术解决深度裂解温度梯度问题 是唯一应用于塑料和原油裂解的逆流床技术[3][17] * 创新性地将固体进料直接喷入高温高压反应器 利用循环流化床提供催化剂加热[3][17] * 与石油大学的循环流化床工艺不同 公司改进为局部逆流床反应器 属于绝对创新[18] * 一步法做成烯烃和芳烃技术收率是其他方法的三倍以上 对未来五年的技术领先地位充满信心[16] 扩产计划与进展 * 公司计划在3-5年内在国内建成约1,000万吨产能[3][9] * 具体扩产计划包括：广东300万吨（揭阳分两期） 岳阳180万吨（分两期） 菏泽60万吨 以及青岛 徐州 台州 天津 新疆 重庆等地项目[3][9] * 广东300万吨 岳阳120万吨和菏泽60万吨项目已报到国家发改委[9] * 预计今年年底前拿到审批手续 争取2026年动工建设 希望2027年投产[3][12] * 在国际市场 计划在3-5年内达到1,000-1,500万吨产能 如俄罗斯 沙特 印尼等地[10] * 60万吨项目建设周期预计需一年半 2027年上半年投产[22] 融资安排 * 项目初期资金大部分通过银行贷款解决 占比70% 公司只需提供30%注册资金[3][13] * 各地政府和企业投资积极性高 如广东国资委 天津市政府等表示愿意出资[13] * 对外融资无太大困难 一级市场可开放式融资 二级市场融资仍能保持控股地位[13] * 可转债将持有至6年满期再收回 根据国家发改委批复情况制定总体融资规划[15] 其他重要内容 原材料与合作伙伴 * 公司在各地投资的首要条件是确保政府能提供垃圾资源用于分拣塑料[20] * 与中国资环签订战略合作协议 前端垃圾回收由中资环控股公司参股 后端裂解由公司控股中资环参股[20][25] * 汇海项目已全流程打通 计划在10月15日投产 从垃圾中分拣出的塑料质量更优 有效碳氢含量达85%以上 灰分仅为2-3%[24] * 新流程实现全无人自动化操作 每小时能处理7吨塑料 效率显著提升[24] 装置建设与认证 * 加氢装置预计明年1月5日投产 功能是除氧除硅除氯等杂质[7][21] * PSA精制装置将于11月开始动工建设[21] * 公司预计在2025年10月底进行标定 并接受石化联合会等机构鉴定 石化联合会支持公司申报国家科技奖项[19] 技术验证与拓展 * 公司边生产边实验 为下一套300万吨装置制定流程取数据[8][25] * 装置不停机进行试验 仅改变工艺条件观察产品分布 为未来大装置提供工艺数据[25] * 计划今年上马1,000吨/年的中试装置 对PVC PET 生物质 橡胶及原油等进行实验 但目前主要裂解家具类碳氢元素为主的塑料[29] * 专利技术通过跨项操作有效减少结焦问题 已成为低生交量核心技术[26]

报告行业投资评级 - 震荡 暂无明显驱动，预计偏空为主 [3] 报告的核心观点 - 供给偏空 原油价格下跌，国内PTA装置供给端逐步回归，惠州PTA供给增加，PTA基差走弱，PX装置开工率回升，PX与石脑油的价差收缩 [3] - 需求偏多 聚酯下游负荷维持91%左右的水平，聚酯工厂的库存表现乐观，聚酯主要负荷回升集中在瓶片品种，织造端的负荷小幅回升 [3] - 库存中性 PTA的港口库存小幅去库4万吨，港口库存继续去库 [3] - 基差偏空 PTA基差快速走弱，PTA利润继续收缩，PTA市场的流动性非常宽松 [3] - 利润偏空 PX与石脑油的价差到220美元，PTA的加工费依然维持在150元左右，PTA的加工费有所收缩 [3] - 估值中性 PTA价格处于中性偏低位，由于重整装置逐步回升，国内PX主流装置检修延期，PX开工率回升，芳烃供给有所增加 [3] - 宏观政策中性 美联储9月降息25个基点，鲍威尔表示这是风险管理决策，认为没必要快速调整利率 [3][8] - 交易策略 单边观望，关注地缘政治风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 油品基本面概述 - 原油 地缘危机仍在，价格大幅下行，特朗普希望降油价，9月17日受乌袭击影响俄原油出口量大幅下降，9月18日美联储降息25个基点 [5][8] - 汽油 旺季去库但淡季将至，北美炼厂高负荷运转，产量下降30万桶/日，进口量增加，总库存增加150万桶，驾驶季节9月底结束，重整油溢价走高，芳烃需求不佳 [9][15][23] 芳烃基本面概述 - 检修装置回归 裕龙石化供给增加，美国需求指标弱于预期，原油库存增加，OPEC+上调产量预期打压油价，亚洲重整油溢价略低于芳烃价值溢价 [32][48] - 选择性歧化利润下滑 PX定价与期货联动紧密，PTA加工区间低，期权增厚收益方案应用广泛，短纤与瓶片产能投放，海外需求成重要变量 [52] - 纯苯价格压制歧化利润 华东炼厂重整装置检修、提负荷，山东炼厂新装置投产，亚洲石脑油裂解走强，MX价差收窄，PX短流程利润受支撑 [54][53] - 重整装置检修逐步回归 美国-亚洲MX价差扩大，供应将增加，PX和汽油调和行业上行空间有限，亚洲PX对美出口处最低水平，现货PX价格下跌 [60] - 汽油重整与芳烃重整利润表现尚可 国内PTA装置回归，产量回升，基差下滑，原油价格下行，PX与石脑油价差收缩，聚酯开工负荷回升，PTA表现疲弱 [69] 聚酯基本面概述 - 乙二醇 华东港口库存46.5万吨，继续下滑，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，煤制装置回归，聚酯库存良性，下游织造负荷回升 [83] - 汽油 主营炼厂负荷上升 [84] - 聚酯 维持高负荷，产量回升，下游进入淡季 [89][101]

报告行业投资评级 - 震荡，暂无明显驱动，预计偏多为主 [4] 报告的核心观点 - 供给偏空，原油价格下跌，国内PTA装置供给端逐步回归，惠州PTA供给增加，PTA基差走弱，PX与石脑油的价差收缩 [4] - 需求偏多，聚酯下游负荷维持91%左右的水平，聚酯工厂的库存表现乐观，聚酯主要负荷回升集中在瓶片品种，织造端的负荷小幅回升 [4] - 库存中性，PTA的港口库存本周小幅去库1万吨，港口库存继续去库 [4] - 基差偏空，PTA基差小幅走弱，PTA利润依然维持在低位，PTA市场的流动性非常宽松 [4] - 利润偏空，PX与石脑油的价差到230美元，PTA的加工费依然维持在200元左右，PTA的加工费有所收缩 [4] - 估值中性，PTA价格处于中性偏低位，由于重整装置逐步回升，海外PX装置正在回归，芳烃供给有所增加，并且汽柴油去库非常明显 [4] - 宏观政策中性，财政部继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务 [4] - 交易策略为单边观望，需关注地缘政治风险 [4] 根据相关目录分别总结 油品基本面概述 - 汽油旺季去库但淡季将至，汽车汽油库存总量较上周减少380万桶，比五年平均水平低2%，驾驶季节将于9月底结束，汽油需求即将进入淡季，市场较难形成强有力的预期推动，汽油调和对于重整油的需求好于对化学品的需求 [25] - 北美炼厂高负荷运转，炼油厂的开工率较前一周从94.6%降至94.3% [25] 芳烃基本面概述 - 部分装置计划检修，裕龙石化供给增加，华东一炼厂一套重整装置计划9月停车检修2周左右，另外两套重整装置提负荷运行，纯苯月产量下降10%左右；山东一炼厂一套裂解乙烯新装置计划9月中旬陆续投产，涉及纯苯产能23万吨/年左右，甲苯13万吨/年，二甲苯6万吨/年，150万吨乙烯，配套80万吨EG预计10月投产 [33][55] - 亚洲石脑油价格坚挺，石脑油与布伦特原油的裂解价差温和复苏，亚洲汽油市场获得上涨动力，东南亚汽油价格受能源和原料成本上涨提振，汽油裂解价差小幅回升，常规汽油与石脑油裂解价差扩大；亚洲销售的重整油比石脑油溢价55美元/吨，略低于其芳烃价值的溢价64美元/吨，保留重整油用于内部汽油调合更经济 [44] - MX的跨区域套利勉强可行，美国和韩国之间MX的价差在187美元左右，随着特朗普和更多主流经济体达成协议，MX的跨区域套利或许更可行，市场间的贸易流动将推动价格运行 [54] - PX是聚酯产业价格波动的核心，期货上市后定价与期货联动紧密；PTA产能大，加工区间长期维持在500元以下，新装置与新产能投放后，通过期权增厚收益的方案应用更广泛；短纤与瓶片处于产能投放周期，国内下游需求稳定，海外需求成重要变量，“一带一路”战略实施为产业带来新出口机遇和销售增长点 [55][60] - 亚洲MX现货价格走弱，MX与石脑油的价差收窄至88美元/吨，PX与MX的离岸价价差降至137美元/吨，PX行业购买兴趣减弱，中国的PX高负荷运行；美国 - 亚洲MX价差从176美元扩大至180美元，8月无韩国货物运往美国，预计9月中旬开始供应增加，但PX和汽油调和行业上行空间有限 [61] - 国内PTA装置逐步回归，产量回升，PTA基差快速下滑，欧佩克+再次提高石油产量，PX与石脑油的价差收缩，聚酯开工负荷回升至91%，但因原油价格下行和基差走弱，PTA表现疲弱 [72] 聚酯基本面概述 - 乙二醇供给回归价格疲软，华东乙二醇港口库存在45.9万吨，周内港口到货量有限，张家港主库发货提升，整体库存下滑，预计继续去库，后期到港量减少，聚酯库存表现良性，下游织造负荷回升 [78][86] - 主营炼厂负荷上升，主营炼厂产能利用率和利润相关数据有呈现 [88] - 聚酯负荷维持高位，聚酯产量回升等待下游反馈，相关负荷、库存、开机率等数据有呈现 [95][107]