关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：中国黄金珠宝行业，特别是**古法黄金**和**高端珠宝（奢侈品珠宝）** 细分赛道 [1][3][7] * 涉及的公司：**老铺黄金**，中国古法手工金器龙头企业 [1] 行业核心观点与论据 黄金珠宝市场整体增长稳健 * 2024年中国珠宝市场总规模达**7788亿元**，过去6年复合增速接近**5%** [3] * 黄金珠宝在整体珠宝市场中的占比持续提升：2023年达**63%**，预计2028年有望提升至**71%** 左右 [3] * 金饰在年轻消费者中拥有率高：2025年数据显示，18-24岁消费者中金饰拥有率约**62%**，显著高于铂金、玉石、钻石等品类 [4] * 55-65岁群体中，足金饰品拥有率高达**94%**，表明高龄群体仍有渗透空间 [4] 古法黄金细分赛道高速增长 * 2023年中国古法黄金市场规模达**1573亿元**，过去5年复合增速接近**65%** [6] * 增长驱动因素： 1. **消费需求变化**：消费者因“自戴”购买珠宝的比例从2024年上半年的**27%** 提升至2025年上半年的**37%**，婚庆、礼赠等传统需求占比下降 [6] 2. **产品创新**：黄金珠宝与钻石、有色宝石、珍珠等结合，审美属性改善 [7] 3. **技术进步**：工艺、技术、材质创新推动 [6] 4. **国潮兴起**：年轻一代对国内传统品牌认知度提升，带动龙头品牌发展 [7] 高端珠宝（奢侈品珠宝）消费需求稳定 * 2023年国人奢侈品消费总额约**1万亿元**人民币，同比增长约**9%** [8] * 2024年中国奢侈品珠宝消费额达**2731亿元**，占整体珠宝消费市场的**35%** [8] * 2018年至2024年，奢侈品珠宝消费占比稳定在**31%** 到**38%** 区间 [8] * 高端珠宝满足高净值人群特定需求（炫耀性消费、彰显财富地位），且珠宝的保值属性突出 [8] 黄金价格上涨周期的影响 * 金价上涨周期中，消费者存在“买涨不买跌”心态，黄金产品的投资属性凸显 [26] * 2025年在金价持续上涨周期中，国内限额以上单位金银珠宝零售额单月数据保持同比正增长 [26] * 2025年底金价快速上涨阶段，全国金银珠宝社零同比增速接近**6%**，北京市同比增长**29%** 左右 [26] 公司核心观点与论据 公司业绩表现强劲 * 2025年上半年收入**123.54亿元**，同比增长**251%**；净利润**22.68亿元**，同比增长**286%** [2] * 销售渠道以线下直营门店为主：2025年上半年线下收入占比**87%**，同比增长**243%**；线上收入同比增长**313%**，作为有力补充 [2][3] 增长核心抓手：同店增长与客单价提升 * **同店增长是核心驱动力**：单店收入增长贡献远高于门店数量增长 [9][10] * 2023年：门店数量增**11%**，单店收入增**125%** * 2024年：门店数量增**20%**，单店收入增**120%** * 2025年上半年：门店数量增**24%**，单店收入增**176%** [10] * **单店运营能力出色**：2024年单店收入达**2.07亿元**/家，显著高于国际奢侈品巨头历峰集团直营门店的**8371万元**/家（2025财年） [16] * **客单价提升成为新重点**：单个客户年度贡献收入增速在2025年上半年实现反超，同比增长**106%** [14] * 2022-2025年上半年忠诚会员数量增速分别为：**29%**、**60%**、**73%**、**75%** [14] * 同期单个客户年度贡献收入增速分别为：**-21%**、**54%**、**55%**、**106%** [14] * 客单价提升主要源于单次购买产品数量和产品单价的增长 [15] 成功的运营模式与渠道策略 * **渠道定位高端且稀缺**：门店集中于一线、新一线城市及区域中心城市的知名高端商业中心 [10][11] * 截至2025年上半年，在**16**个城市的**29**家知名商业中心开设门店，包括**6**家SKP和**11**家万象城 [11] * 对中国十大高端购物中心的覆盖率从上市初的约**80%** 提升至2026年2月的**100%** [16] * **全直营模式**：利于管控终端服务品质、提供直接售后，支撑品牌形象与客户体验 [13] * **高端门店服务体验**：提供情景化店铺设计（如中国书房主题）、一对一专属服务、为VIP客户提供专属茶室等，针对高客群深度运营 [11][12] * **严格的销售人员要求**：招聘时注重身高、形象气质、普通话、服务意识，并偏好具备一年以上奢侈品销售经验者 [12] 高客（高净值客户）运营是重点 * 高客群体具有稀缺性且消费力强 [18][19] * 与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌消费者的平均重合率高达**77.3%**（截至2025年上半年）[18] * 参考招商银行2024年报数据，金葵花及以上客户（月日均总资产≥50万元）占比仅**2.5%**，但总资产占比达**82%** [19] * 参考BCG报告，年消费≥5万欧元（约合人民币41万元）的客群，人口占比仅**0.1%**，却贡献了约**21%** 的销售额 [20] * 老铺黄金高客消费占比有提升空间：2023年，消费≥5万元的忠诚会员数量占比**11%**，贡献收入约**50%** [20] 产品力与定价策略构成竞争优势 * **产品定位高端、稀缺**：主打古法手工足金产品，工艺复杂，生产周期长导致稀缺性 [5][22] * 2023年自有工厂生产的产品中，约**28%** 生产周期需**36-50天**，约**3%** 需**51-90天** [22] * **“一口价”定价模式**：在金价上涨周期中，因阶段性调价，在调价间歇期显现性价比 [27] * 以2026年2月7日（调价前）数据为例，一款带钻古法手工足金手镯售价**96000元**，单克均价**1709元**，与其他品牌无钻大克重手镯相比（价格约为老铺的**80%-90%**），性价比凸显 [28] * **价格尚未触及奢侈品天花板**：标品手镯最高单价在**12.7万-14.1万元**区间，远低于国际奢侈品牌珠宝（手镯最高单价达百万元级别），且足金材质保值率高于K金，未来有涨价空间 [29] * **持续产品创新**：截至2025年半年度，原创设计数量达**2100**项 [20] * 2021-2023年，每年新推出产品超**100**件 [21] * 2023年，迭代产品收入占比**6.2%**，新推出产品收入占比**5.8%**，合计占收入约**12%** [21] 财务效益与未来展望 * **经营杠杆效应显现**：同店收入快速增长有助于分摊相对刚性的门店支出 [17] * 销售及分销开支费用率从2021年的**20%** 以上下降至2024年的**14.5%** [17] * 2023年销售及分销开支中，员工成本、购物中心及平台佣金、租金开支占比分别为**5.4%**、**5.1%**、**3.4%** [17] * **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为**48.15亿元**、**67.49亿元**、**87.18亿元** [31] * **估值**：对应2025-2027年预测净利润的市盈率分别约为**22倍**、**16倍**、**12倍** [31] 其他重要内容 * 公司通过高入门购买价格（如入门款手镯单价**6.52万元**）划清品牌底线，与周大福、周生生（入门款手镯约万元左右）等传统品牌形成差异化 [23] * 在高客服务方面，行业存在识别潜在高客、个性化服务不足、定制周期长、客户对销售人员粘性强等痛点，老铺黄金正加强高客服务团队建设和细节运营以提升优势 [24] * 在金价震荡或回落阶段，黄金的消费品属性更为突出，更能体现公司的品牌和产品竞争力 [30]

老铺黄金2026年首次调价 - 公司宣布将于2月28日对全线产品进行价格调整，具体详情以实际标价为准 [1] - 这是公司2026年首次调价，也是继2025年三次连续调价后的又一次价格升级 [4] - 尽管未明确披露本次调价幅度，但业内人士推测其调价节奏或将延续2025年幅度递增的态势 [4] 2025年调价历史与行业调价潮 - 2025年全年，公司共开展三次集中调价，调价幅度逐步攀升 [4] - 2025年2月，价格整体上涨5%-12%；8月，主力产品价格上调10%-12%；10月，涨幅扩大至18%-25% [4] - 进入2026年，黄金珠宝行业迎来密集调价潮：周生生1月初部分定价类饰品涨幅几百元至数千元；潮宏基1月中旬高端系列产品涨幅显著，如八瑞转心瓶项链涨幅约38%；周大福预计3月中旬针对一口价产品调价，预计涨幅15%-30% [4] 调价背景与市场表现 - 2月18日国内黄金饰品价格呈现回调态势，多家主流品牌足金首饰报价回落至1500元/克下方，如周大福、老庙黄金报价1499元/克，六福珠宝报价1497元/克 [5] - 在国际金价大幅跳水的背景下，公司终端门店依旧保持强劲客流 [5] - 2026年1月30日国际金价从当日最高点至收盘跌幅超10%，但公司终端门店延续了元旦以来的排队热潮；1月31日至2月1日，北上广及杭州、武汉、南京、西安等核心城市门店排队盛况未减，上海恒隆、北京中环等核心门店在无折扣情况下保持火爆客流 [5] 独特的商业模式与核心竞争力 - 公司采用独树一帜的“一口价”销售模式，所有产品仅标注唯一总价，克重信息不标注或标注极为隐蔽，彻底跳出按克计价的行业传统框架 [5] - 作为国内古法手工金器领域的专业品牌，其核心竞争力在于深厚的工艺积淀与持续的创新能力，部分产品采用“一体成型、无焊点”等复杂工艺，并深耕“花丝镶嵌”“金银错”等国家级非物质文化遗产技艺 [6] - 公司持续进行产品迭代升级，例如2019年末推出“足金镶嵌钻石”系列，打破钻石珠宝行业长期以K金为镶嵌底材的传统格局；2022年以传统铜胎烧蓝技法为基础，独创“金胎烧蓝”产品 [6] 产品定价与价值构成 - 深厚的工艺积淀使得公司产品工费远高于行业平均标准，通常占产品售价的20%-30% [6] - 2025年调价前，若强行按克重换算，公司产品的克单价普遍在1200元至1500元以上，而同期普通黄金珠宝品牌的足金克价（不含工费）通常在900-1100元左右 [6] - 这种超高工艺溢价本质上是引导消费者为产品的设计价值、工艺价值与品牌溢价付费，而非单纯为黄金原料本身买单 [6] 不同市场环境下的消费逻辑 - 在金价平稳或回调阶段，普通按克计价的品牌金饰更具性价比，能满足注重黄金原料价值、追求“物有所值”的普通消费者的基础需求 [7] - 在金价大幅上涨周期中，摆脱原料计价束缚的“一口价”模式反而更具价格优势，因为普通按克计价金饰总价会随金价同步飙升，而公司产品价格调整幅度相对平缓，不会因原料价格波动出现大幅暴涨 [7] - 在金价上涨时选择公司产品，既能规避原料涨价带来的成本压力，又能获得兼具收藏价值与审美价值的产品，性价比反而高于普通按克计价金饰 [7] 调价意义与未来展望 - 此次调价既是对公司自身工艺价值的再次认可，也是其在高端黄金珠宝赛道持续发力的信号 [7] - 未来公司能否延续调价递增趋势、持续领跑高端市场，值得行业与消费者持续关注 [7]

核心观点 - 老铺黄金的商业模式与传统黄金珠宝零售商存在根本差异，其不采用套期保值对冲金价风险，而是通过动态定价策略，旨在最大化利用黄金价格上涨周期，将金价周期内化为公司增长的β [4][5] - 公司通过高端品牌定位、独特的产品设计与文化叙事，实现了客群破圈，既吸引了高净值客群的“消费降级”，也抢夺了传统黄金珠宝品牌的客群，实现了“消费升级” [10][14][17] - 公司未来的挑战与机遇在于，如何在剔除金价上涨因素后，通过拓展高价值客户、提升高毛利产品占比等方式，维持毛利率上行，以摆脱对黄金材质价值的单纯依赖 [20][21][22] 商业模式与金价相关性 - 传统黄金珠宝零售商的商业模式不依赖金价涨跌获利，依靠稳定的工艺附加值实现盈利，并通过期货套期保值对冲库存风险，因此金价上涨对其而言可能是利空 [6][8][9] - 老铺黄金明确不采用对冲工具管理金价风险，而是通过月度采购计划和调整产品“一口价”来动态管理，其商业模式旨在吃到金价上涨的最大红利 [5] - 公司2023年、2024年、2025年上半年营收分别为31.80亿元、85.06亿元、123.54亿元，同比增速分别为+145.7%、+167.5%、+251%，同期毛利率分别为42%、41%、38%，毛利率下降主要系原材料成本增加 [5] 品牌策略与市场表现 - 公司的品牌策略遵循高奢化逻辑：追求高毛利率、降低原材料价格敏感性、建立品牌溢价和持续提价权，以构建穿越周期的盈利能力 [10] - 在黄金上涨周期中，公司积极扩张门店，2025年上半年新建3家、扩建2家、优化改建2家；下半年加快步伐，截至12月共新建6家，扩建及改建4家；2025年全年累计新开9家，扩建及改建8家 [10] - 公司近年每年提价2-3次，2024年累计调价幅度约20%，2025年3次累计调价幅度超过40%，但其提价幅度并未跑赢沪金期货2025年超过50%的涨幅 [12] - 相对于连续上行的金价，公司的提价存在滞后，这种“提价剪刀差”吸引了原本购买周大福、周生生等传统品牌的消费人群 [12] 客群破圈与产品创新 - 公司的客群破圈体现为两方面：一是承接高净值客群的“消费降级”，二是吸引传统黄金珠宝客群的“消费升级” [14] - 品牌构建的核心叙事是传承至今的古法宫廷工艺及教会文化，以此建立品牌势能 [17] - 产品设计创新是破圈核心原因：2019年率先推出足金镶嵌钻石产品，打破行业惯例；2022年融合传统技艺开发出金胎烧蓝产品；其设计引领了行业，周大福、周大生等品牌及水贝市场在2024年相继推出类似款式 [18] - 渠道调研显示，2025年老铺的新客人不仅包括SKP的黑卡客户，还有许多非SKP客人因活动专门前往SKP购买，表明其正在抢夺周大福等品牌的生意 [17] 未来增长路径 - 公司董事长表示，目标在于摆脱对国际金价及黄金材质价值溢价的依赖 [20] - 未来维持毛利率上行的可能路径包括：拓展高价值客户，降低价格敏感客户占比 [21] - 公司会员体系有较大提升空间：2022年及2023年，消费超过30万元的会员收入占比分别为20%和17%；购买次数少于5次的会员收入占比分别为80.7%和71.9% [21] - 公司正在调整策略加强品牌背书，如新开门店从追求一层大边厅转向多楼层多店布局，并为高净值客户推出VIC特权服务，如通过会员中心定向邀约、预约制限量发售爆款新品 [21] - 产品结构方面，2021至2024年公司整体毛利率稳定在41-42%，其中足金镶嵌产品毛利率维持在45-47%的更高区间，提升该类产品营收占比是未来关键 [22] - 黄金饰品面临的核心挑战在于，黄金是线性定价，缺乏如钻石、珍珠的稀缺性叙事，如何在金价下行周期劝说消费者抛开金价锚点继续购买是行业难题 [24]

股价表现与近期事件 - 公司股价于10月22日收报704港元/股，单日下跌8.21% [1] - 此前两个交易日（10月20日及21日）股价分别下跌3.68%和3.88%，近三个交易日累计跌幅超过15% [3] - 公司于10月21日公告进行配售，将发行371.18万股新H股，配售价为每股732.49港元，预计募集资金总额约27.19亿港元 [3][4] - 此次配售为年内第二次，5月8日公司曾配售431万股新H股，净筹资约26.98亿港元，年内两次配售合计募集资金总额达54.34亿港元 [5][6] - 在第一次配售消息公布前一日（5月7日），公司股价亦下跌8.11% [6] - 公司股价自2025年7月8日创下1108港元/股的历史高点后持续下行，截至10月22日市值较峰值回落约32% [12] 融资资金用途与业务发展 - 本次配售募集资金的70%将用于存货储备，10%用于门店拓展及现有门店优化，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [4] - 今年5月配售的资金计划八成用于核心业务发展，截至2025年9月30日该笔资金已基本使用完毕，仅剩约1000万港元未动用 [5] - 公司存货规模由去年底的40.88亿元扩大至2025年上半年的86.85亿元，主要为满足门店优化、新店拓展及业绩增长的产品增量需求 [9] 经营业绩与运营数据 - 2025年上半年公司实现营收123.54亿元，同比增长251%，净利润22.68亿元，同比增长285.8%，经调整净利润23.5亿元，同比增长291% [9] - 公司主打古法手工工艺，自称是中国古法手工金器专业第一品牌 [7] - 2025年上半年公司忠诚会员增加13万名，总数达到48万名，会员年均消费超5万元，贡献68%营收，复购率高达60% [9] - 2023年及2024年公司新增忠诚会员数分别为7.6万和14.74万，占当年会员总数的比例分别为71.52%和81.64% [9] 财务状况与行业对比 - 公司采用直营店模式，交易以即时结算为主，但2025年上半年应收款项合计为8.44亿元，同比增长128.29%，已超过2024年全年水平（8.01亿元） [10] - 2025年上半年公司应收账款周转率为15.01，低于中国珠宝、中国黄金、老凤祥、周大生、周大福等同行业企业 [10]

财务业绩 - 截至2025年6月30日止6个月收入123.54亿元 同比增长251% [1] - 公司拥有人应占利润22.68亿元 同比增长285.8% [1] - 每股基本盈利13.38元 [1] - 毛利额47.05亿元 较2024年同期14.55亿元增长33.5亿元 增长率223.4% [1] 销售渠道表现 - 线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 2025年天猫618活动期间天猫旗舰店登顶黄金类目销售榜首 成交额突破10亿元 [1] - 报告期线上渠道总销售业绩约19.43亿元 [1] - 新拓及优化门店对收入和净利润的支持将主要体现在2025年下半年 [2] 品牌与技术优势 - 深耕古法黄金行业十余年 具有显著品牌优势地位和影响力 [1] - 参与起草《古法金饰品》和《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准 [1] - 行业首家推出"足金镶嵌钻石"产品和"金胎烧蓝"产品 [1] - 拥有超过2100项原创设计 境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [2] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日在16个城市开设41家自营门店 [2] - 门店全部位于29家知名商业中心 包括SKP系6家和万象城系11家 [2] - 2025年上半年新入驻3家商业中心：上海港汇恒隆 新加坡滨海湾金沙购物中心 上海IFC [2] - 在已进驻商业中心优化扩容2家门店：罗湖万象城 厦门万象城 [2] - 新加坡金沙购物中心店为海外首家门店 标志品牌国际化重要进展 [2]

财务表现 - 收入123.54亿元，同比增长251% [1] - 公司拥有人应占利润22.68亿元，同比增长285.8% [1] - 毛利额47.05亿元，较去年同期14.55亿元增长223.4% [1] - 每股基本盈利13.38元 [1] 品牌与市场地位 - 品牌深耕古法黄金行业十余年，具备先发优势和显著品牌影响力 [1] - 公司参与制定中国黄金协会《古法金饰品》及《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准 [1] - 为行业首家推出"足金镶嵌钻石"及"金胎烧蓝"产品的品牌 [1] - 2025年天猫618活动期间旗舰店登顶黄金类目销售榜首，成交额突破10亿元 [1] 销售渠道表现 - 线上渠道实现总销售业绩约19.43亿元 [1] - 线下渠道覆盖16个城市共41家自营门店，全部位于29家知名商业中心 [2] - 门店分布于SKP系（6家）和万象城系（11家）等高端商业中心 [2] 产品研发与知识产权 - 累计创作超过2100项原创设计 [2] - 拥有境内专利273项、作品著作权1505项及境外专利246项 [2] - 自主研发推动产品持续迭代升级，支持核心竞争力 [2] 渠道扩张与国际化 - 2025年上半年新入驻3家商业中心：上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC [2] - 优化扩容2家已进驻商业中心门店：罗湖万象城、厦门万象城 [2] - 海外首家门店于新加坡金沙购物中心启幕，标志品牌国际化进程推进 [2] 增长驱动因素 - 品牌优势带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品优化与推新迭代支持营收持续增长 [2] - 新拓及优化门店对收入和净利润的支持将主要体现在2025年下半年 [2]

渠道拓展与门店优化 - 公司近期在新加坡滨海湾金沙店与上海IFC店分别于6月21日及28日正式开业，加速国内外高端核心商圈布局 [1] - 香港IFC店、上海新天地店、深圳湾万象城店、北京SKP一楼边店、南京IFC店等处于围挡装修阶段，预计下半年陆续开业 [1] - 新加坡门店首周销售火爆，排队时间约1-3小时，验证品牌出海势能，未来或进军日本市场 [1] - 2024年底已在15个核心城市布局36家自营门店，进驻26家主力高端商场如SKP、万象城 [3] - 2025年新开设北京东方天地禅房主题店、深圳罗湖万象城B1精品店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店等，强化高端定位 [3] - 完成杭州万象城店、广州太古汇店等现有门店升级扩容，北京SKP一层边店首次与国际珠宝腕表品牌同列 [3] 精品金饰行业趋势 - 精品黄金珠宝市场快速扩容，供给端工艺升级推动产品创新，行业从"铺店导向"转向"产品策略"驱动 [2] - 需求端悦己需求、国潮兴起及金价上涨加速精品金饰渗透率提升 [2] - 公司作为古法手工金器第一品牌，2019年首创"足金镶嵌钻石"产品，2022年推出"金胎烧蓝"产品，融合非遗工艺与时尚美学 [2] 销售表现与渠道增长 - 2024年线下同店收入同比增长超120.9%，2025年1-5月样本店店均销售额达4.5亿元，同店增速170% [4] - 2025年1-5月天猫与京东旗舰店累计销售额12.8亿元，同比增长333%，线上渠道成为重要增长引擎 [4] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至49.1/62.1/75.8亿元，增幅40%/42%/43% [4] - 给予2025年38.5xPE估值，目标价1200港币（前值840港币） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为1200港币 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金国内外加速开店，单店销售有提升空间，品牌出海势能得到验证，看好其高成长势头 [1] - 精品黄金珠宝市场快速扩容，老铺黄金引领产品创新趋势，强化高端珠宝赛道差异化竞争优势 [2] - 新店扩张与老店升级持续推进，进驻高端商圈，夯实高端品牌调性 [3] - 线下同店表现强劲，线上渠道加速成长，全渠道延续高增趋势 [4] - 上调25 - 27年归母净利润，给予25年38.5xPE，对应目标价1200港币 [5] 各部分总结 精品金饰市场情况 - 精品黄金珠宝市场快速扩容，供给端工艺升级推动产品创新和设计优化，需求端悦己需求、国潮兴起和金价上涨加速精品金饰渗透率提升 [2] - 老铺黄金作为中国古法手工金器第一品牌，首创“足金镶嵌钻石”和“金胎烧蓝”产品，传承非遗工艺、融合时尚美学，获消费者青睐 [2] 门店布局与升级 - 截至2024年底，在全国15个核心城市布局36家自营门店，进驻26家主力高端商场 [3] - 2025年以来陆续开设多家门店，选址高端优质商业体，聚焦高净值客群与一线消费场景 [3] - 对现有门店进行升级与扩容，北京SKP一层边店围挡，有望提升品牌调性 [3] 销售表现 - 2024年线下同店收入同比增长超120.9%，2025年1 - 5月4家样本店同店增速达170% [4] - 2025年1 - 5月，天猫与京东旗舰店累计销售额12.8亿元，同比增长约333%，线上渠道成重要增长引擎，助于净利率提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利润40%/42%/43%至49.1/62.1/75.8亿元 [5] - 传统大众珠宝/奢侈品可比公司25年iFind/彭博一致预期17x/33xPE，给予老铺黄金25年38.5xPE，对应目标价1200港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,506|23,558|29,223|35,360| |营业收入+/-%|167.51|176.97|24.05|21.00| |归属母公司净利润（百万）|1,473|4,914|6,213|7,578| |归属母公司净利润+/-%|253.86|233.60|26.43|21.97| |EPS（最新摊薄）|8.75|29.19|36.90|45.01| |ROE（%）|54.20|84.11|64.43|55.09| |PE（倍）|105.99|31.77|25.13|20.60| |P/B（倍）|39.83|20.11|13.55|9.76| |EV/EBITDA（倍）|80.95|24.43|18.52|15.12| [10] 可比公司估值 - 内资、港资黄金珠宝品牌商2025E平均PE为16.6倍，国际奢侈品公司2025E平均PE为32.5倍 [11] 盈利预测调整 - 上调2025年收入30.3%，26 - 27年收入上调25.8%/24.7%，上调2025 - 2027年毛利率0.2pct，下调2025 - 2027年销售费用率预测 [12]