财务表现 - 公司2025年上半年实现收入31.92亿元，同比增长11.2%，其中云服务收入26.73亿元（占比83.7%），同比增长11.9% [1] - 云订阅服务年经常性收入（ARR）为37.3亿元，同比增长18.5% [1] - 归属母公司股东净亏损0.98亿元，同比减亏55%，净亏损率3.1%，同比降低4.5个百分点 [1][2] - 经营性现金流净额1822万元，同比下降89% [1] - 毛利率提升2.4个百分点至65.6%，云订阅业务毛利率提升0.9个百分点达96.2% [2] 业务结构 - 云订阅收入占比提升至82.6%，相比2024年同期的62.6% [1] - 大型企业云业务（金蝶云·星瀚）收入增速41.1%，净金额留存率为108% [1] - 中型企业云业务（金蝶云·星空）收入增速19%，留存率为94% [1] - 小微企业云业务（金蝶云·星辰）收入增速23.8%，留存率为93% [1] 经营效率 - 经营费率合计降低5个百分点，销售费率/管理费率/研发费率分别同比-3.1/+2.1/-3.8个百分点 [2] - 人均单产29万元 [2] - 经营质量提升，盈利与现金流趋势改善 [2] 未来展望 - 公司业绩会指引2024-2026年收入三年CAGR为15-20%，订阅ARR三年CAGR为30% [3] - 预计2025-2027年收入71.23/81.38/93.82亿元 [3] - 调整2025-2027年归母净利润为1.45/4.0/6.33亿元 [3] - 云服务的经营亏损率显著缩窄 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值区间18-22港元[5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入31.92亿元（同比+11.2%），云服务收入占比83.7%（26.73亿元，同比+11.9%）[1][8] - 云订阅ARR达37.3亿元（同比+18.5%），订阅收入占比提升至82.6%（2024H1为62.6%）[1][8] - 归母净亏损收窄至0.98亿元（同比减亏55%），净亏损率降至3.1%（同比-4.5pct）[1][2] - 毛利率提升2.4pct至65.6%，云订阅业务毛利率达96.2%[2][18] 分业务表现 - **大型企业云（星瀚）**：收入8.45亿元（同比+34.3%），订阅收入2.76亿元（同比+41.1%），净金额留存率108%[17] - **中型企业云（星空）**：订阅收入7.4亿元（同比+19%），留存率94%，客户数4.6万家[17] - **小微企业云（星辰）**：订阅收入5.38亿元（同比+23.8%），客户数8.5万家（同比+35%），留存率93%[17] 经营效率与现金流 - 经营现金流1822万元（同比改善89%），人均单产29万元[2][18] - 销售/管理/研发费率分别优化-3.1pct/+2.1pct/-3.8pct，员工人数同比下降9%[2][19] AI战略进展 - 推出苍穹AI Agent 2.0及6款智能体应用（如ChatBI、BOSS助理），目标2030年AI收入占比30%[26][31] - 已落地河钢集团AI管理平台、创思工贸智能决策系统，小微企业财税AI效率提升40-80%[30] - 与火山引擎、阿里云等合作强化AI研发，获数字中国创新大赛一等奖[30] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至71.23/81.38/93.82亿元（幅度2%/3%/3%）[33] - 上调2025-2027年归母净利润至1.45/4.0/6.33亿元（前值1.3/3.19/5.62亿元）[37] - 预计2025年经营性现金流超10亿元，毛利率持续提升至67-69%[36][37] 行业与增长逻辑 - 云转型成效显著：2014-2024年云服务CAGR达47.3%，合同负债同比+24.7%[18] - 全球化布局加速：2025年重点拓展东南亚市场，2026年推出本地化产品包[36] - 宏观压力下仍保持15-20%收入CAGR指引，云订阅ARR三年CAGR目标30%[33][31]

核心观点 - AI与SaaS的结合正在深度重塑企业管理模式 金蝶国际通过"AI+SaaS"增长模型实现业绩韧性 云订阅收入占比首次突破50% AI合同签约金额超1.5亿元 并设定了2030年AI收入占比30%的战略目标 [1] - 公司提出"AI+SaaS黄金十年"概念 认为该模式将加速演进 并已初步形成以AI驱动SaaS商业模式升级的增长模型 [1] 财务表现 - 2025年上半年集团总收入31.92亿元 同比增长11.2% 云订阅收入同比增长22.1%至16.84亿元 占比首次突破50%至52.8% [1][2] - 整体毛利率提升2.4个百分点至65.6% 亏损同比收窄55.1% 经营性现金流为-0.18亿元 同比大幅收窄(上年同期为-1.66亿元) [1][2] - 云订阅业务毛利率高达96.2% 带动整体盈利能力提升 研发费率下降3.8个百分点 人均创收增长19.4% [2] - 云订阅合同负债同比增长24.7% 管理层预计2025年全年经营性现金流将超过10亿元 并实现扭亏为盈 [2] 业务发展 - 云服务收入占比达83.7% 十年来云业务复合增长率高达47.3% 云转型成效显著 [2] - 大型企业业务表现亮眼 金蝶云·苍穹和星瀚合计收入同比增长34.3% 云订阅收入增长41.1% 净金额留存率(NDR)达108% [3] - 中型企业金蝶云·星空收入同比增长约9.5% 云订阅收入同比增长19% NDR为94% 小微企业云订阅收入增长23.8% [3] - 苍穹AI Agent平台2.0与系列原生智能体已在不同规模企业场景落地 包括金钥财报、ChatBI、差旅智能体、招聘智能体等 [3] AI商业化进展 - AI产品渗透速度超出预期 上半年AI合同签约金额超1.5亿元 目标2030年AI收入占比达30% [1][4] - 典型案例包括河钢集团将智能体嵌入治理体系 创思工贸利用AI套件将生产异常定位时间从2-3人天压缩到实时洞察 决策效率提升100% [4] - 小微企业通过AI+财税应用将记账、开票、报税效率分别提升80%、40%、60% [4] - AI正成为与SaaS深度绑定的生产力工具 商业化加速落地 [4] 核心竞争优势 - 深度行业Know-how 在税务、财务、业务流程等方面形成丰富规则库 [6] - 数据安全与可信赖托管能力 企业核心业务数据更倾向交由有安全保障能力的厂商 [6] - 生态协同能力 苍穹平台支持低代码配置智能体 并提供Agent开发平台 开放给生态伙伴 [7] - 构建增长飞轮 SaaS应用积累业务数据→数据赋能AI→AI增强SaaS价值→促进更多SaaS部署(正向循环) [7] 国际化布局 - 跟随中资企业出海 在东南亚与中东市场建立本地化团队 已在马来西亚、新加坡、卡塔尔等地设立驻点 [9] - 产品适配14种语言和多国法规 未来考虑拓展非洲、欧洲、日本等市场 [9] - 与渣打、汇丰、德意志银行等国际金融机构在智能司库服务与跨境支付领域合作 预计未来三到五年海外收入占比将提升至5%-10% [9] 长期目标 - 2030年目标 AI收入占比30% 云订阅+AI收入合计占比80%-90% 人均创收突破百万元 经营性现金流超过30亿元 [10] - 打造以企业管理AI(EMAI)为核心的全球化公司 实现基于云订阅和AI的双重转型 [11]

公司业绩表现 - 2025年上半年集团总收入31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 云订阅收入同比增长22.1%至16.84亿元，占比首次突破50% [1] - 毛利率提升至65.6%，亏损同比收窄55.1% [1] - 经营性现金流为-0.18亿元，同比大幅收窄（上年同期为-1.66亿元） [4] - 管理层预计2025年全年经营性现金流将超过10亿元，并实现扭亏为盈 [4] AI战略与商业化进展 - 首次披露AI合同签约金额超1.5亿元 [2] - 提出2030年AI收入占比达到30%的战略目标 [2] - 苍穹AI Agent平台2.0与原生智能体已在不同规模企业场景落地 [4] - AI产品渗透速度超出预期，案例显示效率提升40%-100% [5] - AI与SaaS深度绑定，商业化加速落地 [6] 云业务发展 - 云服务收入占比达83.7%，云订阅收入占比突破50%至52.8% [3] - 云订阅业务毛利率高达96.2%，带动整体盈利能力提升 [4] - 十年来云业务复合增长率高达47.3% [3] - 大型企业业务表现亮眼：金蝶云·苍穹和星瀚合计收入同比增长34.3%，云订阅收入增长41.1% [5] - 中型企业金蝶云·星空收入同比增长约9.5%，云订阅收入同比增长19% [5] - 小微企业云订阅收入增长23.8%，市场占有率领先 [5] 财务与运营优化 - 研发费率下降3.8个百分点，源于产品线整合到统一的苍穹平台 [4] - 低毛利业务逐步外包，人均创收增长19.4% [4] - 云订阅合同负债同比增长24.7% [4] 核心竞争力 - 深度行业Know-how：三十多年积累形成丰富的规则库 [8] - 数据安全与可信赖托管能力 [8] - 生态协同能力：苍穹平台支持低代码配置智能体，开放予生态伙伴 [9] - 构建"AI+SaaS"增长飞轮：数据赋能AI训练，AI增强SaaS产品价值 [9] 国际化布局 - 跟随中资企业出海，在东南亚与中东市场建立本地化团队 [11] - 已在马来西亚、新加坡、卡塔尔等地设立海外驻点，产品适配14种语言 [11] - 与国际金融机构合作，形成海外业务差异化竞争力 [11] - 预计未来三到五年海外收入占比将提升至5%-10% [11] 长期战略目标 - 2030年AI收入占比达到30%，云订阅+AI收入合计占比80%-90% [12] - 人均创收突破百万元，经营性现金流超过30亿元 [12] - 打造以企业管理AI（EMAI）为核心的全球化公司 [13]

财务业绩 - 报告期内公司收入达人民币31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 云服务收入为人民币26.73亿元，同比增长11.9%，云订阅收入达人民币16.84亿元，同比增长22.1% [1] - 毛利率提升2.4个百分点至65.6%，亏损同比收窄55.1%至人民币0.98亿元 [1] - 云订阅ARR达人民币37.3亿元，同比增长18.5%，云订阅合同负债同比增长24.7% [1] 产品表现 - 苍穹与星瀚产品合计收入人民币8.45亿元，同比增长34.3%，其中云订阅收入人民币2.76亿元，同比增长41.1%，NDR为108% [2] - 星空产品客户数达4.6万家，同比增长9.5%，新签518家专精特新企业，云订阅收入人民币7.40亿元，同比增长19.0%，NDR为94% [2] - 星辰与精斗云客户数分别达8.5万和38.6万，同比增长35.1%和15.0%，小微产品云订阅收入人民币5.37亿元，同比增长23.8%，NDR分别为93%和88% [3] 市场地位 - 公司在SaaS ERP、财务云等细分领域位列中国市场第一，连续21年蝉联成长型企业应用软件市占率第一 [2] - 成为首家入选Gartner《离散制造业PLM软件市场指南》的中国厂商，在高生产力aPaaS领域排名中国第一及全球前十 [2] 人工智能布局 - AI合同签约金额超人民币1.5亿元，推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI智能体产品 [3] - 签约海信集团、通威股份等重点客户，与火山引擎、阿里云、华为云深化AI合作 [3] 全球化进展 - 在东南亚、中东市场签约259家中企出海及海外本土企业，涵盖现代服务、装备制造等行业 [4] - 为新加坡企业SKYWIN提供大宗贸易数字化解决方案，实现期现货全链路协同及资金集中化管理 [4] 战略方向 - 公司明确"AI优先、订阅优先、全球化"核心战略，目标2030年成为全球领先的企业管理AI公司 [4]

财务表现 - 上半年公司录得收入约31.92亿元，同比增长约11.2% [1] - 云服务收入约26.73亿元，同比增长约11.9%，云订阅收入约16.84亿元，同比增长约22.1% [1] - 公司权益持有人当期应占亏损约为0.98亿元，同比大幅收窄 [1] 业务发展 - 云订阅业务保持行业领先，大型企业市场新签304家客户，包括吉利控股、蒙牛集团等行业领军企业 [1] - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚合计实现收入约8.45亿元，同比增长约34.3% [1] - 金蝶云·星空客户数达4.6万家，同比增长约9.5%，新签518家国家级与省级专精特新企业 [1] - 金蝶云·星空实现云订阅收入约7.40亿元，同比增长约19.0%，净金额续费率（NDR）为94% [1] - 金蝶云·星辰和金蝶精斗云客户数分别达到8.5万和38.6万，同比增长35.1%和15.0% [2] - 小微产品合计实现云订阅收入约5.37亿元，同比增长约23.8% [2] AI技术创新 - 公司AI合同签约金额合计已超1.5亿元 [2] - 推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI原生智能体，签约海信集团、通威股份等重点客户 [2] - 加强与火山引擎、阿里云、华为云等战略伙伴在AI领域的合作，提升研发效率及大模型推理性能 [2] 战略方向 - 公司以"AI优先"为引领，将AI技术深度融入SaaS产品、服务和运营流程 [2] - 未来将坚守"AI优先、订阅优先、全球化"核心战略，成长为全球领先的企业管理AI公司 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司收入约人民币31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 云服务收入约人民币26.73亿元，同比增长11.9% [1] - 首次披露AI合同金额，2025年上半年超人民币1.5亿元 [1] 产品与市场表现 大型企业市场 - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚新签304家客户，合计收入约人民币8.45亿元，同比增长34.3% [2] - 云订阅收入约人民币2.76亿元，同比增长41.1%，净金额续费率（NDR）为108% [2] 成长型企业市场 - 金蝶云·星空客户数达4.6万家，同比增长9.5%，新签518家国家级与省级专精特新企业 [2] - 云订阅收入约人民币7.4亿元，同比增长19%，净金额续费率（NDR）为94% [2] 小微企业市场 - 金蝶云·星辰和金蝶精斗云客户数分别达8.5万和38.6万，同比增长35.1%和15% [2] - 小微产品合计云订阅收入约人民币5.37亿元，同比增长23.8%，净金额续费率（NDR）分别为93%和88% [2] AI战略与商业化 - 公司以"AI优先"为核心战略，将AI技术深度融入所有SaaS产品、服务和运营流程 [1] - 已推出或布局AI原生智能体应用，包括经典业务场景智能体、运营与财务类智能体 [1] - 预计2030年AI收入占比将达到公司总收入的30% [3] 全球化布局 - 业务覆盖172个国家和地区，支持14种语言，服务超1000家海外客户 [3] - 2025年初升级国际化战略，在马来西亚、新加坡、卡塔尔、越南、印尼、泰国等地注册分公司 [3] 财务展望 - 2025年预计实现盈利，经营性现金流预计超人民币10亿元 [3] - 公司加大AI投资，优化经营结构，引进更多产品经理和AI人才 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1实现总收入31.9亿元人民币（同比增长11.2%），云服务收入同比增长11.9%至26.7亿元，毛利润20.95亿元（同比增长15.4%），毛利率65.6%（同比提升2.4pct）[1] - 云订阅收入占比提升至52.8%（同比增长22.1%），云订阅ARR同比增长18.5%至37.3亿元，合同负债同比增长24.7%至33.8亿元 [2] - AI商业化进展超预期，1H25 AI合同金额超1.5亿元，小微产品AI助手活跃用户数达17万家，AI应用显著提升效率（记账效率提升80%、开票效率提升40%、报税效率提升60%）[3] - 上修2025-2027年归母净利润预测至1.6/4.8/8.8亿元（较上次预测+21%/+25%/+33%），主要因人员优化带来利润弹性 [4] 业务表现 云订阅业务 - 苍穹&星瀚收入8.45亿元（同比增长34.3%），云订阅收入2.76亿元（同比增长41.1%），NDR 108%，新签304家客户包括吉利控股、蒙牛集团等 [2] - 星空云订阅收入7.40亿元（同比增长19.0%），NDR 94%，客户数4.6万家（同比增长9.5%），新签518家专精特新企业 [2] - 小微产品云订阅收入5.37亿元（同比增长23.8%），星辰和精斗云客户数分别达8.5万、38.6万家，NDR分别为93%、88% [2] AI业务 - 推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI原生智能体（如金钥财报、ChatBI等），签约海信集团、通威股份等重点客户 [3] - 金蝶云·星辰AI+财税应用已助力数千家小微企业显著提升运营效率 [3] 财务预测 - 2025-2027年收入预测小幅下修至69/77/85亿元（较上次-1%/-2%/-4%），主要因中小微企业增速放缓 [4] - 2025-2027年归母净利润预测上修至1.6/4.8/8.8亿元，对应每股收益0.05/0.13/0.25元 [4][5] - 2025H1员工数环比减少1000余人至11043人，预计后续人员优化将持续降低职工薪酬开支 [1][4] 市场数据 - 当前股价17.47港元，总市值620.09亿港元，近1年股价绝对涨幅207% [5][6][8] - 2025-2027年P/S估值分别为8/7/7倍 [5]

核心财务表现 - 收入达人民币31.92亿元 同比增长11.2% 云服务收入26.73亿元 同比增长11.9% 云订阅收入16.84亿元 同比增长22.1% [1] - 毛利率改善2.4个百分点至65.6% 公司权益持有人亏损0.98亿元 同比缩窄55.1% [1] - 云订阅年经常性收入（ARR）达人民币37.3亿元 同比增长18.5% 云订阅合同负债同比增长24.7% [1] 市场地位与行业认可 - 蝉联IDC中国成长型企业应用软件市场占有率第一21年 在SaaS ERP、财务云、司库管理云等细分领域位列中国市场第一 [2] - 入选Gartner《离散制造业PLM软件市场指南》 高生产力aPaaS领域排名中国第一且全球TOP10中唯一亚太厂商 [2] - 获Gartner生成式AI模型中国市场TOP10 唯一入选AI代码助手报告的中国企业管理软件厂商 获吴文俊人工智能科学技术奖一等奖 [2] 大型企业云业务进展 - 金蝶云·苍穹与星瀚收入8.45亿元 同比增长34.3% 云订阅收入2.76亿元 同比增长41.1% 净金额续费率108% [3] - 新签304家大型客户包括吉利控股、蒙牛集团、茅台技开、中国医药等 完成中国航空集团、东风汽车等重点项目上线 [3] 成长型企业云业务表现 - 金蝶云·星空客户数达4.6万家 同比增长9.5% 新签518家专精特新企业 [3] - 云订阅收入7.40亿元 同比增长19.0% 净金额续费率94% [3] 小微企业云业务增长 - 金蝶云·星辰客户数8.5万 同比增长35.1% 金蝶精斗云客户数38.6万 同比增长15.0% [4] - 小微产品云订阅收入5.37亿元 同比增长23.8% 净金额续费率分别为93%和88% [4] AI技术应用与创新 - AI合同签约金额超人民币1.5亿元 推出苍穹AI Agent平台2.0及多款智能体产品 [5] - 签约海信集团、通威股份等重点客户 河钢集团共建"AI+管理创新中心" 创思工贸决策效率提升100% [5] - 小微产品AI助手活跃用户17万家 记账效率提升80% 开票效率提升40% 报税效率提升60% [5] 战略合作与全球化 - 与火山引擎、阿里云、华为云提升AI研发效率及大模型性能 [6] - 海外市场签约259家中企出海及本土企业 覆盖新加坡、越南、中东等地 提供本地化应用及语言包 [7] - 与渣打银行、汇丰银行、德意志银行合作智能司库服务及跨境支付 [7] 战略方向 - 坚持"AI优先、订阅优先、全球化"核心战略 目标2030年成为全球领先的企业管理AI公司 [8]

财务表现 - 公司2025年上半年收入31.92亿元，同比增长11.2%，云服务收入26.73亿元（占比83.7%），同比增长11.9% [1] - 云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1%，毛利率提升2.4个百分点至65.6%，亏损同比缩窄55.1%至0.98亿元 [1] - 云订阅ARR达37.3亿元（+18.5%），合同负债同比增长24.7% [1] 行业地位 - 连续21年保持IDC中国成长型企业应用软件市占率第一，SaaS ERP、财务云等7个细分领域位列中国市场榜首 [2] - 唯一入选Gartner离散制造业PLM指南的中国厂商，高生产力aPaaS中国第一/全球TOP10亚太唯一 [2] - 获"吴文俊人工智能科学技术奖"一等奖，Gen AI Model和AI代码助手领域唯一上榜中国管理软件厂商 [2] 产品矩阵表现 - 苍穹/星瀚收入8.45亿元（+34.3%），云订阅收入2.76亿元（+41.1%），NDR达108%，新签304家客户含吉利/茅台等 [3] - 星空客户数4.6万家（+9.5%），云订阅收入7.40亿元（+19.0%），NDR 94%，新增518家专精特新企业 [3] - 星辰/精斗云客户数分别达8.5万（+35.1%）和38.6万（+15.0%），小微市场云订阅收入5.37亿元（+23.8%） [4] AI技术应用 - AI合同签约额超1.5亿元，推出苍穹AI Agent 2.0及6大智能体，签约海信/通威等标杆客户 [5] - 河钢AI管理平台实现决策效率提升100%，小微AI助手覆盖17万用户，财税应用使记账/开票/报税效率提升80%/40%/60% [5] - 与火山引擎/阿里云/华为云深化AI合作，提升大模型推理性能 [6] 全球化进展 - 星空签约259家出海企业含晶晨半导体/绿联科技，覆盖新加坡/越南/中东市场 [7] - 为SKYWIN搭建大宗贸易数字化底座，实现跨境资金集中管理，已部署多国本地化应用 [7] - 生态合作引入渣打/汇丰/德意志银行，拓展智能司库和跨境支付服务 [7]