公司概况与市场地位 - 公司于2014年由三大运营商发起成立，承担国家战略通信基础设施使命，是全球最大通信基础设施服务商 [1] - 截至2025年6月底，公司站址规模超过210万个，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元 [1] 发展战略与财务表现 - 公司实施以运营商业务为“一体”、智联业务和能源业务为“两翼”的“一体两翼”发展战略 [1] - 营业收入从2018年的718.19亿元增至2024年的977.72亿元，年复合增长率为5.28% [1] - 净利润从2018年的26.5亿元增长到2024年的107.29亿元，年复合增长率为26.25% [1] 核心业务运营 - 塔类业务是公司最稳定的现金流来源，贡献超过七成的收入 [1] - 截至2025年6月底，塔类站址数211.9万个，较上年底增加2.5万个，运营商塔类租户达357.9万户，较上年底增加3.5万户 [1] - 运营商塔类站均租户数从2018年的1.47户提升至2025年H1的1.72户，显示共享水平持续提升 [1] - 室分业务覆盖面积累计达到138.5亿平米，高铁隧道及地铁覆盖里程累计达30,878公里 [1] 新兴业务增长 - 智联业务依托“铁塔视联”等产品，收入保持双位数增长，其塔类租户数由2021年的19.9万个增长至2025H1的26.5万个 [2] - 能源业务方面，换电业务已覆盖全国320多个城市，累计部署换电网点8.1万个，付费用户突破147万，市场占有率近50% [2] - 换电业务日均换电次数超过200万次，公司已成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商 [2] 股东回报与利润前景 - 公司分红派息率持续提升，从2018年的14.98%升至2024年的68.19%，并于2024年首次派发中期股息 [3] - 2025年董事会派发中期股息0.1325元/股，中期股息同比增长21.6% [3] - 公司折旧及摊销成本占50%以上，随着部分收购的运营商铁塔折旧在2025年底逐步完成，公司利润有望加速释放 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为119.9亿元、166.1亿元、175.6亿元 [5] - 核心观点：公司作为全球最大通信基础设施运营商，塔类业务收入稳定，“一体两翼”战略打开新成长空间，盈利能力有望持续提升 [5] 公司概况与行业地位 - 背靠三大运营商，是全球最大的通信基础设施服务商 [1] - 截至2025年6月底，站址规模超过210万个，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元 [1] - 全球铁塔行业格局集中，大型塔企拥有的铁塔数量占比为87.4%，公司铁塔数量占全球总量的53% [47][49] 财务表现与股东回报 - 营业收入从2018年的718.19亿元增至2024年的977.72亿元，年复合增长率为5.28% [2] - 净利润从2018年的26.5亿元增长到2024年的107.29亿元，年复合增长率为26.25% [2] - 净利率从2018年的3.69%提升至2025年H1的11.61% [33] - 分红派息率持续提升，从2018年的14.98%提升至2024年的68.19%，2025年中期股息为0.1325元/股，同比增长21.6% [5][45] “一体”业务：运营商业务稳健发展 - 塔类业务是公司最稳定的现金流来源，贡献超过七成收入，2024年收入为756.89亿元 [3][77] - 塔类共享水平持续提升，站均租户数从2018年的1.47户增加到2025年H1的1.72户 [3][81] - 室分业务保持较高增长，2025年上半年收入为46.64亿元，同比增长12.0%，覆盖面积累计达138.5亿平米 [3][93] “两翼”业务：创新驱动第二增长曲线 - 智联业务收入保持双位数增长，从2021年的40.6亿元提升至2024年的89.11亿元，年复合增长率为30% [4][107] - 能源业务以换电为核心，截至2025年6月，付费用户突破147万，市场占有率近50%，日均换电次数超过200万次 [4][119] - 两翼业务资本开支占比呈增加趋势，2025年H1达到20% [36] 盈利预测与增长动力 - 预计塔类业务2025-2027年收入增速分别为-0.4%、-0.5%、-0.6% [128] - 预计室分业务2025-2027年收入增速分别为12%、10%、9% [128] - 预计智联业务2025-2027年收入增速分别为18%、17%、15% [129] - 预计能源业务2025-2027年收入增速分别为9%、8%、7% [129]