国泰君安期货·能源化工 纸浆周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年11月16日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情数据 02 基本面数据 03 本周观点总结 04 行业资讯 行情走势 基差与月差 现货价格 供给 库存 需求 本周观点总结 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1.【常熟港纸浆库存统计】截至2025年11月13日，中国纸浆常熟港库存56.9万吨，较上周期增涨6.3万吨，环比上涨12.5%。本周常熟港库存呈现累库走势。 2.【青岛港纸浆库存统计】截至2025年11月13日，中国青岛港港内及港外仓库纸浆库存140.5万吨，较上周上涨5.0万吨，环比上涨3.7%。本周期青岛港库存周期内 呈现累库的走势。 3.【高栏港纸浆库存统计】截至2025年11月13日，中国纸浆高栏港库存4.1万吨，较上周下降1.5万吨，环比下降26.8%。本周期高栏港库存呈现去库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场仍将承压运行，在供应充裕与假期累库的双重压制下，纸浆价格预期短期内将维持偏弱走势，宏观整体市场氛围影响下，叠加纸浆自身偏弱基本面，市场短期难有起色 [92] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年10月9日，中国纸浆主流港口样本库存量207.7万吨，较上期累库4.4万吨，环比上涨2.2%，库存量在本周期呈现累库的走势，其中青岛港去库、常熟港和高栏港累库 [5][6] - 吉林晨鸣纸业于2025年9月28日实现开机试运行，10月8日产出成品纸，实现全面复工复产，预计年底企业可实现产值1.6亿元，2026年实现产值10亿元以上 [6] 行情数据 行情走势 - 2025年10月10日，基差：银星为732元/吨，环比上期上涨15.46%，同比上涨64.86%；基差：俄针为262元/吨，环比上期上涨42.39%，同比上涨495.45%；银星 - 俄针价差为470元/吨，环比上期上涨4.44%，同比上涨17.50% [13] - 2025年10月10日，11 - 01月差为 - 290元/吨，环比上期下降13.28%；01 - 05月差为 - 58元/吨，环比上期下降141.67% [18] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差收敛，2025年10月10日，价差：银星 - 金鱼为1270元/吨，环比上期下降11.19%，同比下降12.41%；价差：俄针 - 金鱼为800元/吨，环比上期下降18.37%，同比下降23.81% [21][23] - 针叶浆和阔叶浆进口利润下跌，国庆节前个别巴西阔叶浆厂家10月报涨20美元/吨暂未成交，下游纸厂谨慎观望市场走势，节前对外盘商谈意向偏低 [24] - 山东市场针叶浆价格相比节前下降，2025年10月10日，银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5520元/吨、5700元/吨、5950元/吨、5700元/吨、5050元/吨，环比上期分别下降2.30%、1.72%、1.65%、1.72%、2.88%，同比分别下降10.97%、9.52%、 - 6.30%、 - 9.52%、 - 12.93% [28] - 外盘挺价下阔叶浆价格小幅抬升，2025年10月10日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4250元/吨、4250元/吨、4200元/吨、4150元/吨，环比上期分别上涨0.71%、0.00%、0.00%、0.00%，同比分别下降10.53%、 - 9.57%、 - 11.02%、 - 10.75% [30][32] - 2025年10月10日，金星价格为4850元/吨，环比上期下降1.02%，同比下降10.19%；昆河价格为3700元/吨，环比上期持平，同比上涨2.78% [35] 供给 - 华东地区部分纸企木片采购价上升，2025年10月10日，桉木净片 - 联盛浆纸采购价为1160元/吨，环比上期上涨3.57%；杨木净片 - 太阳纸业采购价为1350元/吨，环比上期上涨3.85%；松木净片 - 五洲特纸采购价为1150元/吨，环比上期上涨4.55% [37][39] - 本期国产阔叶浆价格抬升，2025年10月10日，中国化机浆日度均价为3825元/吨，环比上期持平，同比上涨2.00%；亚太森博纸业阔叶浆(森博)日度出厂价为4400元/吨，环比上期上涨3.53%，同比下降12.87% [41][43] - 8月欧洲港口库存环比上升，6月全球纸浆出港量环比季节性增加，但同比较低，2025年8月31日，欧洲港口库存为164.40万吨，环比上涨7.59%，同比上涨9.75%；2025年6月30日，全球纸浆出港量为450.80万吨，环比上涨8.50%，同比下降4.21% [46] - 8月W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆发运量持续高位，但库存天数较低，整体形势与7月类似 [48] - 7月四国（加、芬、智、美）针叶浆出口量环比增幅明显，同比表现处于中性位置；8月加拿大针叶浆出口中国数量延续较高增长；9月智利针叶浆出口中国数量环比上升 [53] - 8月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口数量环比下降，同比处于高位；9月巴西阔叶浆出口中国数量环比大增，乌拉圭出口中国数量环比增加，智利出口中国数量环比延续下降 [54] - 8月中国纸浆进口量整体下降，针叶浆环比 - 5.01%，阔叶浆环比 - 6.92%，化机浆大幅下降（环比 - 27.41%） [58] 需求 - 本期双胶纸均价弱势盘整，9月底有新增装置投产，国庆期间少量工厂按计划停机，其它工厂多稳定排产，整体看来，行业货源供应充裕，但需求端个别出版招标开启，社会面需求仍显清淡，整体消费提振动力不足，部分印厂开工水平不高，用户采买积极性一般，部分工厂走货速度不快，因生产成本制约，工厂挺价意愿增强 [62] - 本期铜版纸均价震荡走低，国庆期间有装置按计划检修，其它工厂生产变化不大，行业货源供应充裕，但宏观环境以及电子媒体冲击下，部分需求结构性缩量，铜版纸消费仍显不振，下游印厂开工水平不高，多维持以量定采为主，部分工厂走货速度缓慢，因行业盈利情况持续收窄，工厂挺价意愿增强，业者观望气氛浓郁，贸易商操盘多随进随出为主，局部成交存倒挂情况 [66] - 本期白卡纸价格小幅抬升，本期白卡纸市场供应面稳定，纸厂保持正常开工，无停机检修现象，大厂10月份计划涨价100元/吨，中小纸厂价格稳中上调100元/吨，本期市场交投逐渐恢复正常水平，因纸厂涨价贸易商跟进提价 [70] - 本期生活用纸市场区间内整理运行，本期生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投活跃度变化不大，场内暂无利好支撑；生活用纸终端下游需求采购积极性一般，按需入市采买，部分纸企出货节奏放缓，行业整体开工水平微降，本期原料纸浆市场价格区间震荡，针叶浆价格小幅下跌，市场交投情绪欠佳，对生活用纸纸价支撑作用有限 [74] - 8月纸浆终端需求领域零售额整体环比季节性小幅回暖，文化办公用品、日用品和书报杂志同比提升明显 [78] 库存 - 2025年10月10日，仓单数量：纸浆(仓库)小计为22.53万吨，环比上期下降0.36%，同比下降40.33%；仓单数量：纸浆(厂库)小计为0.64万吨，环比上期下降30.30%，同比下降76.63% [81] - 本期国内主流港口样本库存呈现累库走势，本周期纸浆国内主流港口青岛港库存数量呈现去库走势，节日期间因天气原因，港口卸货速度减缓，导致去库；港外库存数量较港内多，港内出货速度亦有所减缓，本周期常熟港库存呈现累库的趋势，出货速度减缓 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场将继续维持震荡偏弱运行格局，供应端压力难以快速缓解，进口量保持增长态势，港口库存去化需要时间；需求端虽有一定刚性支撑，但缺乏明显的增长动力 [102] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%，处于年内中低位水平，呈现去库走势 [5][6] - 2025年8月，漂白针叶浆进口数量61.4万吨，环比 -5.0%，同比 -10.1%，全年累计进口量574.0万吨，累计同比 +1.4%；漂白阔叶浆进口数量125.8万吨，环比 -6.9%，同比 -1.4%，全年累计进口量1115.2万吨，累计同比 +10.7% [6][7] - 2025年8月，针叶木片进口数量4.4万吨，环比 -23.7%，同比 -5.4%，全年累计进口量27.3万吨，同比 -13.3%；阔叶木片进口数量125.9万吨，环比 -6.1%，同比 -1.0%，全年累计进口量1007.3万吨，同比 -12.3% [7] 行情数据 行情走势 - 未提及具体走势描述 基差与月差 - 2025年9月26日，基差：银星为634.00元/吨，环比上期0.32%，同比89.82%；基差：俄针为184.00元/吨，环比上期1.10%，同比258.62%；银星 - 俄针为450.00元/吨，环比上期0.00%，同比0.00% [16] - 2025年9月26日，11 - 01月差为 -256.00元/吨，环比上期14.09%；01 - 05月差为 -24.00元/吨，环比上期 -33.33% [21] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差平稳，2025年9月26日，价差：银星 - 金鱼为1430.00元/吨，环比上期0.00%，同比3.62%；价差：俄针 - 金鱼为980.00元/吨，环比上期0.00%，同比5.38% [26][28] - 针叶浆进口利润下跌，阔叶浆进口利润下跌，2025年9月26日，针叶浆进口利润（银星）为 -58元/吨，环比上期 -3.38%，同比 -394.60%；阔叶浆进口利润（明星）为 -171.70元/吨，环比上期 -0.86%，同比 -294.01% [31][32] - 纸浆期货价格区间盘整，进口针叶浆实际成交氛围清淡，现货价格主流稳定，部分货源价格窄幅盘整；进口阔叶浆市场后续到货成本仍存增加预期，现货价格重心窄幅偏强表现，但下游纸厂高价货源接受度相对有限，实单跟进偏缓 [34][36] 供给 - 华东地区纸企木片采购价整体平稳，冠军纸业杨木净片采购价格小幅下降 [43] - 本周国产化机浆价格微跌，阔叶浆价格平稳，供应上升，2025年9月25日，中国化机浆周度开工负荷率68.00%，产量84.00万吨；中国阔叶浆周度开工负荷率71.00%，产量131.00万吨 [47][49] - 7月欧洲港口库存环比微降，6月全球纸浆出港量环比季节性增加，但同比较低 [52] - W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆发运量持续高位，但库存天数持续下降 [54] - 7月加、芬、智、美四国针叶浆出口量环比增幅明显，同比表现处于中性位置；8月智利针叶浆出口中国数量环比下降 [58] - 7月巴西、印尼、乌拉圭、智利阔叶浆出口环比增加，同比处于高位；8月巴西阔叶浆出口中国数量环比季节性下降，乌拉圭出口中国数量环比增加较多 [62] - 8月中国纸浆进口量整体下降，针叶浆环比 -5.01%，阔叶浆环比 -6.92%，化机浆大幅下降（环比 -27.41%） [66] 需求 - 双胶纸价格偏弱整理，行业货源供应充裕，需求端消费提振动力不足，市场运行僵持加剧，业者观望情绪浓郁 [70] - 铜版纸企业均价窄幅整理，行业货源供应增量，但消费仍显不振，部分需求结构性缩量，市场竞争充分，业者观望气氛浓郁 [74] - 白卡纸市场供应面、需求面保持增长趋势，大厂产销两旺，计划10月份接单价格上调100元/吨，月底市场低价上浮 [78] - 生活用纸市场平淡盘整，终端下游需求未见明显起色，刚需采购为主，行业整体开工率维持较低水平，原料纸浆对纸价支撑作用偏弱 [82] - 8月纸浆终端需求领域零售额整体环比季节性小幅回暖，文化办公用品、日用品和书报杂志同比提升明显 [86] 库存 - 2025年9月26日，仓单数量：纸浆（仓库）小计为22.61万吨，环比上期 -0.15%，同比 -44.18%；仓单数量：纸浆（厂库）小计为0.92万吨，环比上期 -49.34%，同比 -66.47% [89] - 整体来看，港口库存处于年内中低位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库走势，青岛港库存数量变动不大，常熟港库存呈现去库趋势，周内出货数量接近9万吨 [98] 本周观点总结 - 1 - 8月纸浆进口总量达到2410.8万吨，累计同比增长5.0%，供应压力持续存在，港口库存维持在相对高位，去库进程缓慢；9月份下游纸厂开工负荷略有上涨，但需求端仍以刚需为主，原纸市场整体仍显低迷，下游对纸浆市场的看涨情绪欠佳，国庆节前的补库需求也未能有效释放 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内纸浆市场维持震荡格局 一方面港口库存高位去库慢需求缺增量，基本面不支持价格大涨；另一方面外盘报价坚挺有成本支撑，人民币汇率波动增加进口成本不确定性，下游纸厂原料库存低或在国庆前逢低补库，下方空间有限 [99][100] - 投资策略为单边逢低试多01、05；跨期观察考虑11 - 1反套转正套；跨品种观察 [102] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年9月18日，中国纸浆常熟港库存50.8万吨，环比涨9.5%；青岛港库存143.2万吨，环比涨1.0%；高栏港库存4.9万吨，环比降15.5%；主流港口样本库存量211.2万吨，环比涨2.4% [5][6] - 智利Arauco公司9月针叶浆银星报价持平700美元/吨，阔叶浆明星报价涨20美元/吨至540美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨 [6] - 晨鸣集团寿光生产基地八厂年产80万吨高档铜版纸生产线开机运行 [7] - 四川仙鹤新材料有限公司公示年产100万吨竹浆纸一体化项目，二阶段含20万吨/年生活用纸产能 [7] 行情数据 行情走势 - 2025年9月19日，银星基差632元/吨，环比降4.24%，同比涨74.59%；俄针基差182元/吨，环比涨1.11%，同比涨306.82%；银星 - 俄针价差450元/吨，环比降6.25%，同比持平 [18] - 2025年9月19日，11 - 01月差 - 298元/吨，环比降3.47%；01 - 05月差 - 18元/吨，环比降80.00% [24] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差缩小 2025年9月19日，银星 - 金鱼价差1430元/吨，环比降2.72%，同比涨7.52%；俄针 - 金鱼价差980元/吨，环比降1.01%，同比涨11.36% [28][30] - 针叶浆进口利润下跌，阔叶浆进口利润下跌 2025年9月19日，针叶浆银星进口利润 - 5622元/吨，环比涨72.98%，同比涨51.58%；阔叶浆明星进口利润 - 170.23元/吨，环比降5433.36%，同比降1046.52% [33][34] - 针叶浆方面，2025年9月19日，银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5650、5800、6050、5800、5200元/吨，银星、凯利普、北木、狮牌环比持平，俄针环比涨0.58% [36] - 阔叶浆方面，新一轮智利阔叶浆外盘报价上调，进口阔叶浆现货价格窄幅偏强 2025年9月19日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4220、4250、4200、4150元/吨，金鱼环比涨0.96%，小鸟环比涨0.72%，明星、布阔环比持平 [38][40] - 本色浆、化机浆方面，2025年9月19日，金星价格4900元/吨，环比持平；昆河价格3700元/吨，环比持平 [43] 供给 - 木片价格方面，华东地区纸企木片采购价整体平稳，部分纸业木片采购价格上涨 2025年9月19日，桉木净片 - 联盛浆纸价格1120元/吨，环比持平；杨木净片 - 五洲特纸价格1380元/吨，环比涨6.15% [45][47] - 国产浆方面，本周阔叶浆价格下跌，化机浆、阔叶浆供应下降 2025年9月18日，中国化机浆周度开工负荷率68.00%，环比降6.85%；中国阔叶浆周度开工负荷率70.00%，环比降2.78% [49][51] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量方面，2025年7月31日，欧洲港口纸浆库存152.80万吨，环比降2.05%；2025年6月30日，全球纸浆出港量450.80万吨，环比涨8.50% [54] - 海外针叶浆出口量方面，7月加、芬、智、美四国针叶浆出口量环比增幅明显，8月智利针叶浆出口中国数量环比下降 2025年7月31日，加拿大针叶浆出口中国16.73万吨，环比涨9.98%；2025年8月31日，智利针叶浆出口中国11.26万吨，环比降20.57% [56][58] - 海外阔叶浆出口量方面，7月巴西、印尼、乌拉圭、智利阔叶浆出口环比增加，8月巴西阔叶浆出口中国数量环比季节性下降，乌拉圭出口中国数量环比增加较多 2025年8月31日，巴西阔叶浆出口中国64.73万吨，环比降21.55%；2025年8月31日，乌拉圭阔叶浆出口中国17.27万吨，环比涨29.05% [60][62] - 纸浆进口量方面，8月中国纸浆进口量整体下降，针叶浆环比 - 5.01%，阔叶浆环比 - 6.92%，化机浆大幅下降（环比 - 27.41%） [64] 需求 - 双胶纸方面，本期价格偏弱整理，行业生产小幅增量，下游消费提振动力不足，部分工厂走货慢，企业生产成本压力大，贸易商多随进随出 2025年9月19日，双胶纸70g高白均价4800元/吨，环比降0.39%，同比降9.33% [68][70] - 铜版纸方面，本期均价下降，行业货源供应增量，下游原纸消耗慢，部分工厂走货慢，接单政策灵活，贸易商操盘谨慎 2025年9月19日，双铜纸157g均价4980元/吨，环比降0.40%，同比降9.62% [72][74] - 白卡纸方面，本期价格小幅增长，市场供应面、需求面保持增长趋势，纸厂产销相对平衡，贸易商随行就市，市场价格走势平稳 2025年9月19日，白卡纸250 - 400g均价3969元/吨，环比涨0.13%，同比降7.27% [76][78] - 生活用纸方面，本期市场震荡调整运行，价格暂稳，终端下游需求未见回暖，部分纸企出货压力大，去库存进程放缓，行业开工率偏低，原料纸浆价格区间震荡，对成本端支撑有限 2025年9月19日，木浆生活用纸大轴原纸均价5583.33元/吨，环比持平，同比降11.61% [80][82] - 终端需求方面，8月纸浆终端需求领域零售额整体环比季节性小幅回暖，文化办公用品、日用品和书报杂志同比提升明显 [84] 库存 - 期货库存方面，2025年9月19日，纸浆仓库仓单数量22.64万吨，环比降0.18%，同比降50.25%；厂库仓单数量1.82万吨，环比持平，同比降38.46% [87] - 现货库存方面，整体来看港口库存处于年内中位水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库走势 2025年9月19日，青岛港库存143.20万吨，环比涨0.99%，同比涨32.84%；常熟港库存50.80万吨，环比涨9.48%，同比降4.51%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存17.20万吨，环比降4.44%，同比涨13.91%；五港总计211.20万吨，环比涨2.42%，同比涨19.93% [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计9月15日老仓单交割完成后市场或迎修复性反弹行情 随着布针老仓单交割剩余仓单品种估值较高将为期货盘面提供一定支撑 但反弹空间受限 因下游需求仅维持刚需 港口库存仍处高位 去库进程缓慢 晨鸣集团寿光基地八厂顺利开机 市场偏多头思路看待 [97] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年9月11日 中国纸浆常熟港库存46.4万吨 较上周期下降1.8万吨 环比下降3.7% 呈去库走势 [6] - 截至2025年9月11日 中国青岛港港内及港外仓库纸浆库存141.8万吨 较上周上涨0.3万吨 环比上涨0.2% 呈累库走势 [6] - 截至2025年9月11日 中国纸浆高栏港库存5.8万吨 较上周下降0.5万吨 环比下降7.9% 呈去库趋势 [7] - 截至2025年9月11日 中国纸浆主流港口样本库存量206.2万吨 较上期去库0.4万吨 环比下降0.2% 呈窄幅去库走势 整体港口库存处年内中位水平 [7] - 2025年9月3日 联盛浆纸（漳州）有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机 实现浆纸平衡重要里程碑 [5][7] - 9月8日 晨鸣集团寿光基地七厂生活纸生产线顺利开机 各开机生产线运行平稳 剩余产线计划9月10日前开机运行 [8] 行情数据 行情走势 - 2025年9月12日 基差：银星值660元/吨 环比上期0.30% 同比77.42% 基差：俄针值180元/吨 环比上期30.43% 同比410.34% 银星 - 俄针值480元/吨 环比上期 - 7.69% 同比11.63% [15] 月差 - 2025年9月12日 11 - 01月差值 - 288元/吨 环比上期 - 8.27% 01 - 05月差值 - 10元/吨 环比上期 - 66.67% [20] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差方面 2025年9月12日 价差：银星 - 金鱼值1470元/吨 环比上期 - 3.29% 同比19.51% 价差：俄针 - 金鱼值990元/吨 环比上期 - 1.00% 同比23.75% [27] - 进口利润方面 2025年9月12日 针叶浆进口利润（银星）值 - 208元/吨 环比上期 - 46.79% 同比 - 0.98% 阔叶浆进口利润（明星）值 - 3元/吨 环比上期46.22% 同比99.50% [30] - 针叶浆方面 2025年9月12日 银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5650元/吨、5800元/吨、6050元/吨、5800元/吨、5170元/吨 环比上期分别为 - 1.22%、0.00%、0.00%、0.00%、 - 0.58% [32] - 阔叶浆方面 2025年9月12日 金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4180元/吨、4250元/吨、4170元/吨、4150元/吨 环比上期分别为 - 0.48%、0.00%、 - 0.71%、0.00% [37] - 本色浆、化机浆方面 2025年9月12日 金星价格4900元/吨 环比上期0.00% 同比 - 8.41% 昆河价格3700元/吨 环比上期0.00% 同比5.71% [40] 供给 - 木片价格方面 2025年9月12日 华东地区纸企桉木净片 - 联盛浆纸等多种木片采购价有不同表现 冠军纸业杨木净片采购价格环比下降3.79% [44] - 国产浆方面 本周国产阔叶浆供应上升 2025年9月11日 中国化机浆周度产量89.70万吨 环比上期0.00% 中国阔叶浆周度产量133.00万吨 环比上期19.82% [46][48] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量方面 2025年7月31日 欧洲港口纸浆库存152.80万吨 环比 - 2.05% 2025年6月30日 全球纸浆出港量450.80万吨 环比8.50% [51] - 海外针叶浆出口量方面 6月加、智、芬、美四国针叶浆出口中国数量环比上升但同比仍处低位 7月加拿大、智利、美国针叶浆出口中国数量环比提升较多 8月智利针叶浆出口中国数量环比下降 [55] - 海外阔叶浆出口量方面 7月巴西、印尼、乌拉圭阔叶浆出口中国数量持续处于同比高位且环比增加 8月巴西阔叶浆出口中国数量环比季节性下降 乌拉圭出口中国数量环比增加较多 [57] - 纸浆进口量方面 7月中国纸浆进口量整体下降 针叶浆环比 - 4.64% 阔叶浆环比 - 5.84% [61] 需求 - 双胶纸方面 本期企业均价盘整 生产小幅增量 供应充裕 下游消费增长动力不足 走货速度不快 贸易商多维持随进随出节奏 局部倒挂严重 [65] - 铜版纸方面 本期企业均价平稳 供应充裕 消费难见明显改善 走货速度缓慢 贸易商多随进随出 局部倒挂严重 [69] - 白卡纸方面 本期市场供应面、需求面均增加 纸厂产销相对平衡 价格上调后逐步落实 [73] - 生活用纸方面 本期市场价格平淡盘整 终端下游需求未见明显提振 业者多持观望态度 开工率低位僵持 [77] - 终端需求方面 7月纸浆终端需求领域零售额环比季节性走弱 文化办公和日用品同比提升明显 书报杂志零售额和乳制品产量同比下降 [81] 库存 - 期货库存方面 2025年9月12日 仓单数量:纸浆(仓库):小计22.68万吨 环比上期 - 0.79% 同比 - 49.53% 仓单数量:纸浆(厂库):小计1.82万吨 环比上期0.00% 同比 - 38.46% [84] - 现货库存方面 整体港口库存处于年内中位水平 本期国内主流港口样本库存呈现窄幅去库走势 青岛港窄幅累库 常熟港去库 [93] 本周观点总结 - 供应方面 8月纸浆进口量连续第二个月下滑 供应充裕态势未变 外盘报价坚挺 成本端支撑增强 [96] - 需求方面 旺季下游需求表现失望 造纸终端消费能力未见改善 需求端“买跌不买涨” 有限支撑浆市 [96] - 观点方面 预计9月15日老仓单交割完成后市场或反弹 但空间受限 [97] - 策略方面 单边逢低试多01、05 跨期观察考虑11 - 1反套转正套 跨品种无 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆观点为窄幅整理，短期市场或延续低位震荡格局，现货价格受高库存压制难有反弹空间，后期需关注港口库存去库情况、“金九银十”旺季需求及终端需求订单实质放量情况，以及阔叶价格提涨支撑下的盘面资金动向，Suzano提价与需求边际改善为市场注入反弹动能，但高库存与交割风险仍制约上行空间，盘面参考俄针定价，中性略偏低，策略上可逢低试多远月 [88] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 山东太阳纸业拟在山东基地颜店厂区投资不超15.3亿元建设年产70万吨高档包装纸项目，建设周期18个月，还官宣了年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，预计总投资不超35.1亿元，建设周期同样为18个月 [5] - 截至2025年8月28日，中国纸浆常熟港库存51.5万吨，环比降2.8%；青岛港库存139万吨，环比降0.7%；高栏港库存5.2万吨，环比降16.1%；主流港口样本库存量208.4万吨，环比降2.3%，呈现去库走势 [5] 行情数据 行情走势 - 2025年8月29日，基差：银星为682元/吨，环比降1.45%，同比增251.55%；银星 - 俄针价差为82元/吨，环比增95.24%，同比增139.81%；银星 - 俄针为600元/吨，环比降7.69%，同比增50.00% [12] - 2025年8月29日，11 - 01月差为 - 326元/吨，环比降27.34%；01 - 05月差为 - 20元/吨，环比降200.00% [17] 基本面数据 价格 - 2025年8月29日，银星 - 金鱼价差为1520元/吨，环比降7.88%，同比增14.29%；俄针 - 金鱼价差为920元/吨，环比降8.00%，同比降1.08% [20] - 2025年8月29日，针叶浆进口利润（银星）为 - 159元/吨，环比降92.32%，同比降1082.86%；阔叶浆进口利润（明星）为 - 53.72元/吨，环比增55.54%，同比增88.49% [27] - 2025年8月29日，山东市场进口木浆报价中，银星5700元/吨，环比降1.72%，同比降8.51%；凯利普5800元/吨，环比降1.69%，同比降7.20%；北木6000元/吨，环比降1.64%，同比降4.76%；狮牌5800元/吨，环比降1.69%，同比降7.20%；俄针5100元/吨，环比降0.97%，同比降12.52% [29] - 2025年8月29日，阔叶浆中金鱼4180元/吨，环比增0.72%，同比降14.69%；明星4200元/吨，环比增1.20%，同比降13.40%；小鸟4150元/吨，环比增1.22%，同比降13.54%；布阔4150元/吨，环比增1.22%，同比降10.75% [35] - 2025年8月29日，本色浆、化机浆中金星4900元/吨，环比持平，同比降8.41%；昆河3700元/吨，环比持平，同比增5.71% [39] - 2025年8月29日，华东地区纸企木片采购价中，桉木净片（联盛浆纸）1120元/吨，环比持平；杨木净片（五洲特纸）1300元/吨，环比持平；杨木净片（山东晨鸣）1400元/吨，环比持平；杨木净片（银河瑞雪）1316.7元/吨，环比持平；杨木净片（太阳纸业）1300元/吨，环比持平；杨木净片（冠军纸业）1360元/吨，环比持平；松木净片（五洲特纸）1100元/吨，环比降1.79%；松木净片（太阳纸业）1210元/吨，环比持平 [40] 供给 - 本周国产化机浆供应上升，2025年8月29日，中国化机浆日度均价3833.33元/吨，环比持平，同比增3.14%；亚太森博纸业阔叶浆（森博）日度出厂价4250元/吨，同比降12.37%；8月28日，中国化机浆周度开工负荷率71.00%，环比持平，同比降20.22%；中国阔叶浆周度开工负荷率60.00%，环比持平，同比降32.58%；中国化机浆周度产量87.20万吨，环比增3.81%，同比降17.74%；中国阔叶浆周度产量111.00万吨，环比持平，同比降32.73% [43][44] - 2025年6月，欧洲港口纸浆库存156.00万吨，环比增1.89%，同比增34.72%；全球纸浆出港量450.80万吨，环比增8.50%，同比降1.46% [49] - 2025年5月，W20针叶浆库存2724.68千吨，环比增7.37%；W20阔叶浆库存4309.27千吨，环比增4.82%；W20针叶浆库存天数48.94天，环比增10.37%；W20阔叶浆库存天数50.00天，环比增10.33%；W20针叶浆发运量1694.59千吨，环比降2.72%；W20阔叶浆发运量2623.14千吨，环比降5.00% [53] - 2025年6月，加拿大针叶浆出口中国15.21万吨，环比增23.22%，同比增47.83%；智利针叶浆出口中国14.17万吨（7月数据），环比增25.38%，同比增12.87%；芬兰针叶浆出口中国8.47万吨，环比降10.12%，同比降38.48%；美国针叶浆出口中国3.24万吨，环比增87.56%，同比降60.78%；加、智、芬、美四国针叶浆出口中国总量38.23万吨，环比增14.45%，同比降7.90% [56] - 2025年7月，巴西阔叶浆出口中国82.51万吨，环比增4.88%，同比增21.83%；印尼阔叶浆出口中国24.40万吨（6月数据），环比降5.63%，同比降16.71%；乌拉圭阔叶浆出口中国10.35万吨，环比降36.64%，同比增73.54%；巴西、印尼、乌拉圭阔叶浆出口中国总量119.41万吨（6月数据），环比降3.59%，同比增3.45% [59] - 2025年7月，中国纸浆进口量整体下降，本色浆月度进口量8.00万吨，环比增1.94%，同比增10.44%；化机浆月度进口量8.25万吨，环比降35.99%，同比降8.75%；针叶浆月度进口量64.63万吨，环比降4.64%，同比增17.28%；阔叶浆月度进口量135.13万吨，环比降5.84%，同比增33.67% [62] 需求 - 2025年8月29日，双胶纸70g高白均价4825元/吨，环比降2.03%，同比降8.85%；生产毛利 - 42.74元/吨，环比增38.18%，同比增34.04%；产能利用率55.60%，环比降1.47%，同比降8.14%；产量20.47万吨，环比降1.44%，同比增2.40%；7月，中国双胶纸企业库存52.97万吨，环比降9.58%，同比增7.66%；社会库存120.00万吨，环比降4.00%，同比增11.11%；企业库存 + 社会库存172.97万吨，环比降5.78%，同比增10.03%；表观消费量83.31万吨，环比增2.86%，同比降1.33% [65] - 2025年8月29日，铜版纸157g均价5000元/吨，环比降2.15%，同比降9.26%；生产毛利591元/吨，环比增4.23%，同比降14.35%；产能利用率58.10%，环比增0.83%，同比降9.02%；产量7.87万吨，环比增0.77%，同比降9.02%；原纸生产企业库存32.30万吨，环比增1.57%，同比降28.06%；贸易商库存39.10万吨，环比降0.26%，同比降10.93%；生产企业库存 + 贸易商库存71.40万吨，环比增0.56%，同比降19.59%；7月，表观消费量32.71万吨，环比增4.97%，同比降3.71% [68] - 2025年8月29日，白卡纸250 - 400g均价3930元/吨，环比持平，同比降10.48%；生产毛利237元/吨，环比增1.72%，同比降51.83%；产能利用率73.96%，环比增0.94%，同比降10.68%；产量32.10万吨，环比增0.94%，同比降3.02%；厂内库存99.00万吨，环比持平，同比增2.70%；商业库存256.00万吨，环比降0.78%，同比降2.29%；厂内库存 + 商业库存355.00万吨，环比降0.56%，同比降0.95%；7月，理论消费量106.90万吨，环比增1.23%，同比降5.90% [71] - 2025年8月29日，木浆生活用纸大轴原纸均价5583.33元/吨，环比持平，同比降10.90%；日度利润199.40元/吨，环比降17.67%，同比增43.27%；产能利用率63.79%，环比降0.05%，同比增1.41%；产量28.18万吨，环比降0.07%，同比增7.56%；原纸生产企业库存63.46万吨，环比增0.25%；8月31日，社会库存132.13万吨，环比降0.58%，同比增4.37%；7月，表观消费量115.02万吨，环比降2.28%，同比增8.31% [74] - 2025年7月，纸浆终端需求领域零售额环比季节性走弱，文化办公和日用品同比提升明显，书报杂志零售额和乳制品产量同比下降，书报杂志零售额86.70亿元，环比降45.81%，同比降3.13%；文化办公用品零售额373.30亿元，环比降30.01%，同比增19.72%；中西药品零售额558.50亿元，环比降11.21%，同比增1.93%；烟酒类零售额432.80亿元，环比降16.11%，同比增5.59%；化妆品零售额265.10亿元，环比降34.90%，同比增8.03%；餐饮收入4504.10亿元，环比降4.32%，同比增2.29%；乳制品产量220.60万吨，环比降13.35%，同比降2.39%；日用品零售额664.90亿元，环比降16.21%，同比增11.99% [76][77] 库存 - 2025年8月29日，期货库存中，仓库仓单数量22.92万吨，环比降1.79%，同比降48.45%；厂库仓单数量1.82万吨，环比持平，同比降38.46% [78] - 2025年8月29日，现货库存中，青岛港库存139.00万吨，环比降0.71%，同比增21.08%；常熟港库存51.50万吨，环比降2.83%，同比降8.85%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存17.90万吨，环比降11.39%，同比增31.62%；五港总计208.40万吨，环比降2.25%，同比增12.71% [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在需求淡季以及高库存情况下纸浆预计低位震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年7月9日，SP2601期货价格5318，日环比0.45%，周环比0.64%；SP2507期货价格5070，日环比0.76%，周环比0.44%；SP2509期货价格5106，日环比0.39%，周环比0.67% [1] - 2025年7月9日，针叶浆银星现货价5900，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价5120，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼现货价4020，日环比0.00%，周环比0.00% [1] - 外盘报价方面，智利银星720美元，月环比-2.70%；智利明星500美元，月环比-10.71%；智利金星620美元，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，智利银星5884，月环比-2.68%；智利明星4101，月环比-10.60%；智利金星5073，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 - 2025年5月，针叶浆进口量72.2万吨，月环比-4.75%；阔叶浆进口量129.3万吨，月环比7.84% [1] - 2025年5月，往中国纸浆发运量140，环比上涨3.3% [1] - 阔叶浆国产量在20 - 21万吨之间波动，化机浆国产量在19.7 - 20.3万吨之间波动 [1] - 纸浆港口库存221.3万吨，交割库库存24.60万吨 [1] - 双胶纸成品纸产量20.30万吨，铜版纸7.70万吨，生活用纸28.10万吨，白卡纸31.30万吨 [1] 纸浆估值数据 - 供给端，智利Arauco公司公布7月木浆外盘报价，针叶浆银星已成交完毕无新报盘，本色浆金星面价590美元/吨，乌拉圭阔叶浆新明星净价500美元/吨，W20五月对中国发运量环比上涨3.3%，供应端量增价减 [1] - 需求端，本周主要成品纸产量小幅上涨，成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [2] - 库存端，截止2025年7月3日，中国纸浆主流港口样本库存量221.3万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.3%，库存量呈现累库走势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求淡季和高库存情况下纸浆预计低位震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年7月4日，SP2601期货价格5280，日环比 -0.49%；SP2507期货价格5040，日环比 -0.51%，周环比 -0.98%；SP2509期货价格5068，日环比 -0.51%，周环比 -0.55% [1] - 2025年7月4日，针叶浆银星现货价5900，周环比0.00%，月环比 -0.84%；针叶浆俄针现货价5120，周环比0.00%，月环比0.00%；阔叶浆金鱼现货价4020，周环比0.00%，月环比 -0.74% [1] - 外盘报价方面，2025年7月4日智利银星720美元，月环比 -2.70%；智利明星560美元，月环比0.00%；智利金星620美元，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，2025年7月4日智利银星5884元，月环比 -2.68%；智利明星4587元，月环比0.00%；智利金星5073元，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 进口量 - 2025年5月针叶浆进口量72.2万吨，较4月的75.8万吨环比下降4.75%；阔叶浆进口量129.3万吨，较4月的119.9万吨环比上涨7.84% [1] 发运量 - 2025年4月往中国纸浆发运量1353万吨，较3月的1955万吨环比下降30.80% [1] 国产量 - 2025年7月3日阔叶浆国产量20.5万吨，化机浆国产量20.1万吨 [1] 库存 - 2025年7月3日纸浆港口库存221.3万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.3%；交割库库存24.60万吨 [1] 成品纸产量 - 2025年7月3日双胶纸产量20.30万吨，铜版纸产量7.70万吨，生活用纸产量28.10万吨，白卡纸产量31.30万吨 [1] 纸浆估值数据 - 2025年7月4日，俄针基差分位数水平0.959，基差52；银星基差分位数水平0.803，基差832 [1] - 2025年7月4日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.649，进口利润16；阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.187，进口利润 -567 [1] 各端情况 供给端 - 6月20日Arauco将辐射松（针叶浆）6月订单价格下调20美元/吨至720美元/吨（折合人民币5900元/吨），W20五月对中国发运量环比上涨3.3%，供应端量增价减 [1] 需求端 - 本周主要成品纸产量小幅上涨，但成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [1] 库存端 - 截止2025年7月3日，中国纸浆主流港口样本库存量221.3万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.3%，库存量在本周期呈现累库走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端量增价减，需求端对纸浆支撑较弱，库存端呈现去库走势，在需求淡季以及高库存情况下纸浆预计低位震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，2025年7月3日SP2601为5306，日环比0.42%，周环比0.80%；SP2507为5048，日环比0.76%，周环比 -0.24%；SP2509为5094，日环比0.43%，周环比0.55% [1] - 现货价方面，针叶浆银星为5900，日环比0.00%，周环比 -0.84%；针叶浆俄针为5120，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4020，日环比0.00%，周环比 -0.74% [1] - 外盘报价（美元）方面，2025年7月3日智利银星为720，月环比 -2.70%；智利明星为560，月环比0.00%；智利金星为620，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，2025年7月3日智利银星为5884，月环比 -2.68%；智利明星为4587，月环比0.00%；智利金星为5073，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年5月针叶浆进口量72.2万吨，较4月的75.8万吨环比下降4.75%；阔叶浆进口量129.3万吨，较4月的119.9万吨环比上涨7.84% [1] - 2025年6月26日阔叶浆国产量20.6万吨，化机浆国产量20.3万吨 [1] - 6月20日Arauco将辐射松（针叶浆）6月订单价格下调20美元/吨至720美元/吨（折合人民币5900元/吨），W20五月对中国发运量环比上涨3.3% [1] 库存 - 2025年6月26日纸浆港口库存216.3万吨，交割库库存24.60万吨 [1] - 截止2025年6月26日，中国纸浆主流港口样本库存量216.3万吨，较上期去库4.5万吨，环比下降2.0% [1] 需求 - 2025年6月26日双胶纸产量20.40万吨，铜版纸产量7.60万吨，生活用纸产量28.00万吨，白卡纸产量30.30万吨 [1] - 本周主要成品纸产量均有所下降，成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [1] 纸浆估值数据 - 2025年7月3日俄针基差分位数水平0.756，银星基差分位数水平0.951 [1] - 2025年7月3日针叶浆银星进口利润分位数水平0.65，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.187 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在需求淡季以及高库存情况下纸浆预计低位震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年7月2日，SP2601期货价格5284，日环比涨1.30%，同比降0.30%；SP2507期货价格5048，日环比涨0.76%，同比降0.24%；SP2509期货价格5072，日环比涨0.92%，同比涨0.04% [1] - 2025年7月2日，针叶浆银星现货价5900，日环比持平，同比降0.84%；针叶浆俄针现货价5120，日环比持平，同比持平；阔叶浆金鱼现货价4020，日环比持平，同比降0.74% [1] - 外盘报价方面，智利银星720美元，月环比降2.70%；智利明星560美元，月环比持平；智利金星620美元，月环比持平 [1] - 进口成本方面，智利银星5884元，月环比降2.68%；智利明星4587元，月环比持平；智利金星5073元，月环比持平 [1] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年5月，针叶浆进口量72.2万吨，较4月降4.75%；阔叶浆进口量129.3万吨，较4月涨7.84% [1] - 2025年4月往中国纸浆发运量1353万吨，较3月降30.80% [1] - 阔叶浆国产量在2025年6月26日为20.6万吨，化机浆国产量为20.3万吨 [1] 库存 - 2025年6月26日，纸浆港口库存216.3万吨，较上期去库4.5万吨，环比降2.0%；交割库库存24.60万吨 [1] 需求 - 2025年6月26日，双胶纸产量20.40万吨，铜版纸产量7.60万吨，生活用纸产量28.00万吨，白卡纸产量30.30万吨 [1] 纸浆估值数据 - 2025年7月2日，俄针基差分位数水平0.797，银星基差分位数水平0.959 [1] - 2025年7月2日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.65，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.186 [1] 供需情况 - 供给端：6月20日Arauco将辐射松（针叶浆）6月订单价格下调20美元/吨至720美元/吨（折合人民币5900元/吨），五月对中国发运量环比上涨3.3%，供应端量增价减 [1] - 需求端：本周主要成品纸产量均有所下降，成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [1]